Технический анализ. Эффективные инструменты для активного инвестора

Джеральд Аппель

Технический анализ. Эффективные инструменты для активного инвестора

Посвящается моим внучкам – Эмили, Каролине и Александре. Пусть дети всего мира наслаждаются светлым и мирным будущим.

Предисловие

Чтение этой книги представляет собой настоящее наслаждение для серьезного трейдера – и для профессионала, рассчитывающего улучшить свою работу, и для новичка, который пытается избежать некоторых наиболее болезненных столкновений с действительностью. Я хотел бы, чтобы эта книга была у меня много лет назад, но и сегодня я получаю наслаждение от ее прочтения, находя в ней жемчужины мудрости, которые улучшают мои операции с ценными бумагами.

Джерри – один из лучших в мире менеджеров по управлению деньгами, чей ослепительный ум производит в месяц больше свежих идей, чем бывает у большинства людей на протяжении всей жизни. Начиная с 1973 г. он был редактором информационного бюллетеня по вопросам технического анализа «Systems and Forecasts», издававшегося его фирмой Signalert Corporation, кроме того, он является автором нескольких книг. Он стал знаменитым в эпоху компьютерного технического анализа как изобретатель метода MACD. Сегодня метод схождения – расхождения скользящей средней включен в большинство программ для технического анализа.

Эта книга позволяет заглянуть в результаты исследований и практического управления деньгами, которыми автор занимался всю свою жизнь. Джерри предлагает индикаторы настроения рынка, для того чтобы определить степень риска инвестиционного климата, подкрепляя их коэффициентами прибыли и убытков. Он представляет простые убедительные сигналы, исходящие от скользящих средних и уровня переменных индикаторов. Он берет одну из наиболее запутанных областей технического анализа – чтение графиков – и сокращает ее до набора ясных и понятных правил.

Все трейдеры и инвесторы изучают движение цен, но только лучшие из них обращают внимание на время. Джерри учит вас действовать в соответствии с рыночными циклами, дополняя их могущественными Т-структурами. Он объясняет, почему он верит в то, что реальный рынок отражается в широте рынка[1], такой как Индекс новых максимумов – новых минимумов. Его глава об объеме и волатильности понятно объясняет, почему пики рынка являются «затишьем перед бурей», а самые низкие точки рынка – «бурей после затишья». Эти и другие простые, но глубокие идеи изменят вашу торговую стратегию.

Главы о MACD и диапазонах торговли на основе скользящей средней расскажут вам о сути метода Мастера. Я впервые услышал, как Джерри озвучил эти идеи примерно в 1990 г., и до сих пор они продолжают влиять на мои операции на рынке. Джерри кристаллизует свой обширный опыт работы на рынке, превращая его в набор, состоящий из того, что он называет «Эффективными инструментами».

Недавно я встречался с Джерри и спросил его, почему он написал эту книгу. Он рассмеялся: «Мне нравится видеть свою фотографию на обложке… Чувствуешь удовлетворение, выпуская свои идеи в мир, оставляя после себя небольшой след. Я никогда ничего не терял, отдавая свои идеи. Если люди находят их полезными, это меня радует».

Единственная вещь, которую вы должны добавить к чтению этой книги, это обязательная работа на рынке. То, что вам нужно для того, чтобы преуспеть, лежит сейчас на столе перед вами. Любопытно наблюдать, как многие люди используют эти знания на практике, чтобы стать успешными трейдерами и инвесторами.

Д-р Александр Элдер,

Гасиенда Эль-Чоко,

Доминиканская Республика,

Январь 2005 г.

Благодарности

Я хотел бы выразить признательность за бесчисленные исследования, графики и редакционные замечания, сделанные сотрудниками Signalert Corporation, в частности (в алфавитном порядке) моим сыном, д-ром Марвином Аппелем; моим братом, Артуром Аппелем; Джун Чой; Бонни Гортлер; Гленном Гортлером и Рони Нельсоном, без помощи которых эта книга никогда бы не появилась на свет.

Также я хотел бы поблагодарить бесчисленное множество технических аналитиков и специалистов фондового рынка, у которых я учился все эти годы и у которых я продолжаю учиться и сегодня. Хотя пришлось бы перечислить слишком многих, моя признательность, тем не менее, искренна и огромна.

И наконец, последнее, но от этого абсолютно не менее важное…

Моя первая книга, «Winning Market System», написанная 34 года назад, в 1971 г., была посвящена моей жене, Джуди, как «наилучшей инвестиции, которую я когда-либо сделал в жизни». Сейчас, 34 года спустя и после 48 лет супружества, я делаю то же самое посвящение, только с еще большей уверенностью. Джуди была не просто важна для моей жизни. Она была моей жизнью.

Джеральд Аппель

Об авторе

Джеральд Аппель с 1973 г. издает бюллетень «Systems and Forecasts», ведущее издание в области технического анализа. Аппель стал легендарной фигурой благодаря своей работе по техническому анализу и выбору времени для операций на рынке (таймингу), включающей изобретение метода схождения – расхождения скользящей средней (Moving Average Convergence – Divergence, MACD), одного из наиболее широко используемых практических инструментов в данной области. Среди написанных им многочисленных книг, – «Winning Market Systems: 83 Ways to Beat the Market», «Stock Market Trading Systems» (совместно с Фредом Хитчлером), «New Directions in Technical Analysis» (совместно с доктором Мартином Цвейгом), «The Big Move и Time-Trend III». Его компания Signalert Corporation, вместе с филиалами, сегодня управляет средствами инвесторов на сумму более $550 000 000. Аппель обучил тысячи трейдеров с помощью своих всемирно известных аудио– и видеокассет, семинаров и рабочих тетрадей. Недавно он провел серию 4-дневных международных мастер-классов по инвестированию и торговым стратегиям совместно с доктором Алексом Элдером. Как говорит сам Аппель: «Я ничего не теряю, отдавая свои идеи. Если люди находят их полезными, это меня радует».

Введение

Эта книга, «Технический анализ», предназначается для любого инвестора, который потерял доверие к своей брокерской фирме, доверие к своему дружелюбному менеджеру из взаимного фонда или доверие к самому последнему новоиспеченному гуру. Она предназначается для любого инвестора, который когда-либо стремился получить профессиональные навыки, требующиеся для работы на все более и более волатильном и неопределенном фондовом рынке. Она предназначается для любого инвестора, желающего взять на себя ответственность за результат своих собственных инвестиций. Она предназначается для любого инвестора, готового потратить хотя бы немного времени и приложить хотя бы чуточку усилий, необходимых для обучения.

Фондовый рынок имеет тенденцию ставить инвесторов в такие условия, что они принимают неправильные решения в неправильное время. Например, бурный рост на фондовом рынке в конце 1920-х гг. убедил инвесторов в том, что единственный путь для акций – это путь вверх, в том, что перспективы роста акций безграничны, и они оправдывают использование даже самых огромных кредитных рычагов для ведения маржинальной торговли, которые могли использоваться в то время.

Инвесторы горячо взялись за дело, рынок рухнул, и после этого публика продолжала бояться акций в течение 20 лет, хотя фактически рыночные цены в 1931 и 1932 г. достигли своего «дна». В середине 1990-х мистер Индекс был королем, а индексные взаимные фонды были королевской каретой. Между 1996 и 1998 г. в индексные взаимные фонды, основанные на индексе Standard & Poor’s 500, вроде фондов под управлением Vanguard, потекли огромные средства. Самый большой приток произошел как раз перед серьезным промежуточным спадом рынка в середине 1998 г. Рост рынка, который произошел вслед за этим снижением, возглавляли компании не того сектора фондового рынка, который составлял индекс Standard & Poor’s 500, а спекулятивные инструменты, входящие в индекс NASDAQ Composite: технологические сектора (эмиссии интернет-компаний и им подобных), акции которых в некоторых случаях продавались по цене несколько сотен долларов за акцию, несмотря на то что многие компании не приносили вообще никакой прибыли. А затем в марте 2000 г. наступил крах. Индекс NASDAQ Composite в конечном итоге опустился более чем на 77 %.

После этого инвесторы вернулись к фундаментальным показателям: совокупного дохода, стоимости акций, прибылям и дивидендам – не самой худшей стратегии в период рынка медведей, который имел место в период между 2000 и 2002 г., но наверняка не самой лучшей из стратегий для нового рынка быков, который отчетливо проявился в течение весны 2003 г. Ведущая роль снова перешла к технологиям и Интернету, возвращая ориентацию трейдеров на растущие акции, вместо бумаг, имеющих хорошие фундаментальные показатели. (Однако в течение первых 9 месяцев 2004 г. технологические эмиссии снова уступили рыночное лидерство тем секторам рынка, чьи компании представляли собой фундаментальную ценность.)

Дело, разумеется, в том, что типичный инвестор следует за трендами, а не опережает их, считает, что лучше поздно, чем никогда, и идет вслед за толпой, а не действует самостоятельно. Согласно отчету исследовательской фирмы в области финансовых услуг Dalbar, Inc., средний инвестор фондов акций в период между 1984 и 2000 г. получил средний доход в 5,32 %, в то время как индекс Standard & Poor’s 500 вырос на 16,3 %. Ситуация выглядит еще хуже, если сравнения продлеваются до июля 2003 г. Средний инвестор за период 1984–2003 гг. зарабатывал всего 2,6 % в год по сравнению с доходом индекса Standard & Poor’s 500, составившим в пересчете на год 12,2 %.

Эта книга написана для того, чтобы помочь инвесторам достигнуть более высоких результатов, чем средние показатели – значительно более высоких, как мы полагаем.

Структура «Технического анализа» составлена так, чтобы предложить вам информацию и инвестиционные инструменты, некоторые из которых могут быть немедленно использованы как квалифицированными, так и относительно непрофессиональными инвесторами на фондовом рынке. С самого начала я поделюсь с вами моими самыми любимыми методами выбора взаимных фондов и ETF (ценных бумаг, которыми торгуют на фондовых биржах и которые ведут себя аналогично индексным взаимным фондам, но обеспечивают большую степень инвестиционной гибкости при более низкой текущей внутренней комиссии за управление средствами, хотя, возможно, и с некоторыми первоначальными комиссионными издержками, которые часто встречаются и во взаимных фондах).

После этого мы переходим к некоторым основным инструментам, которые специалисты по техническому анализу фондового рынка используют для того, чтобы отслеживать и предсказывать поведение рынка. При использовании некоторых из «практических эффективных инструментов» требуется определенное количество статистических расчетов, которым вы научитесь, – ничего по-настоящему сложного. Я сделал сильный акцент на слово «практические» в сочетании «практические эффективные инструменты». Принцип KISS (Keep It Simple, Stupid) (Будь проще, дурачок) присутствует на протяжении всей книги – по крайней мере, в силу моих способностей.

Например, в главе 1 «Инвестиционная стратегия без прикрас» я показываю вам два показателя (индикатора), которые вместе отнимут у вас для своего определения и проверки не более пяти или десяти минут каждую неделю, – да, именно так, каждую неделю, даже не каждый день. Они обладают прекрасной историей помощи инвесторам в деле выбора между благоприятным и неблагоприятным рыночным климатом. Конечно, на фондовом рынке ничего нельзя гарантировать на будущее, но вы увидите, насколько сильными были эти два показателя на протяжении более чем трех десятилетий истории фондового рынка в деле поддержки вашего выбора рыночных инвестиций с помощью простых, но удивительно эффективных стратегий выбора времени для совершения операций.

Даже если вы не пойдете дальше, вы уже получите полезный арсенал инструментов для улучшения своих инвестиционных результатов. К этому моменту вы вполне можете подготовиться к изучению дополнительных, более специализированных технических инструментов, которые, как я установил за десятки лет, оказались более чем полезными в моей собственной инвестиционной деятельности. Например, к ним относятся Т-структуры – специальные основанные на времени схемы движения рынка, которые часто заранее предупреждают о том, когда на рынке вероятно возникновение разворотных точек. В следующей главе вы научитесь применению торговых каналов с использованием скользящих средних – метода использования определенных схем поведения рынка в прошлом для предсказания вероятных схем поведения рынка в будущем.

Наконец, вы получите мое личное открытие – метод схождения-расхождения скользящей средней (MACD), показатель, который я изобрел в конце 1990-х и который с тех пор стал одним из наиболее распространенных инструментов для составления рыночных прогнозов, используемых техническими аналитиками, частными и профессиональными. Вы научитесь, как использовать индикатор MACD и как интерпретировать его для временных рамок, варьирующихся от 15 минут (для торговли внутри дня) до нескольких лет (для долгосрочного инвестирования).

Каждый из этих индикаторов может быть достаточно сильным сам по себе, особенно, когда вы разовьете способность к комбинированию различных элементов вашей торговой стратегии для дисциплинированного принятия решений и получения более высоких доходов при меньшем риске. Синергия помогает этому процессу. Я покажу вам множество путей достижения этой синергии.

В целом, «Технический анализ» – это книга о самых лучших инструментах для выбора времени для операций на фондовом рынке, которые я нашел за почти 40 лет изучения, торговли и написания книг о фондовом рынке. Это реальные, практические инструменты, инструменты, которые мои сотрудники и я сам используем каждый день при наблюдении за фондовым рынком и при инвестировании наших собственных капиталов и капиталов наших клиентов. Это инструменты, которые вы можете начать самостоятельно использовать почти сразу же.

По дороге вас ожидает несколько дополнительных интересных историй и отступлений, но я думаю, что на этом мы и завершим описание нашего маршрута. Настало время отправиться в путешествие…

1. Инвестиционная стратегия без выкрутасов

Часть 1: выбор правильных инвестиционных инструментов

Успешное инвестирование подразумевает две основные области принятия решений: что вы покупаете и продаете и когда вы покупаете и продаете. В последующих главах мы продвинемся в ответе на вопросы из разряда «когда», по мере того, как мы разберем целое множество методов выбора правильного времени для совершения операций на рынке. Однако перед тем как переходить к выбору подходящего момента времени, мы рассмотрим некоторые принципы и методы, которые окажутся полезными при выборе инструментов, в которые мы будем инвестировать.

Имеет значение не то, сколько вы заработаете; важно то, сколько вы сумели не потерять.

Давайте для начала рассмотрим всего лишь нескольких цифр. Индекс NASDAQ Composite достиг своего самого высокого значения 6 марта 2000 г., закрывшись в этот день на отметке в 5048,60 пункта. Начавшийся после этого рынок медведей опустил индекс до отметки в 1114,40 пункта, и на 9 октября 2002 г. он потерял 77,9 %. С этой отметки цены начали расти. К 3 декабря 2003 г. Composite вырос до 1960,20, что на 75,9 % выше самых низких значений, достигнутых в октябре 2002 г. И где находился в этот момент инвестор, использовавший стратегию «покупать и держать»? Внизу – все еще очень глубоко внизу, на 61,2 % ниже уровня закрытия в марте 2000 г.!

Мораль такова: чтобы компенсировать любые потери, понесенные на фондовом рынке, ваши прибыли в процентном выражении должны быть выше понесенных вами убытков. При этом не важно, что будет сначала – прибыли или убытки.

Например, если вы потеряли 20 % стоимости ваших активов, вы должны получить 25 % на оставшиеся средства, чтобы достигнуть уровня безубыточности. (Если вы начали со $100 000 и потеряли 20 %, у вас остается $80 000. Чтобы увеличить эти $80 000 до начальной суммы в $100 000, вы должны показать прибыль в $20 000, что составляет 25 % от $80 000, которые остались на вашем счету.)

Если вы потеряли треть, или 33,33 %, своих активов, то, чтобы избежать убытков, вы должны заработать 50 % на оставшиеся у вас активы. Если вы сначала зарабатываете 50 % прибыли, убыток в 33,33 % вернет вас обратно к первоначальному состоянию.

Если вы потеряете 25 %, вам нужно заработать 33,33 %, чтобы вернуться к исходному уровню.

Если вы теряете 50 %, для восстановления своего начального капитала вам нужно получить прибыль в 100 %.

Если вы теряете 77,9 %, оставшиеся активы должны принести 352,5 % прибыли, чтобы вы оказались на уровне безубыточности.

Думаю, что теперь вы поняли мою мысль. Сохранение капитала, в общем и целом, более важно для успешных долгосрочных инвестиций, чем сохранение неожиданной крупной прибыли. Разумеется, мы рассмотрим ряд инструментов для выбора времени, предназначенных для того, чтобы обеспечить более эффективный вход и выход с фондового рынка, которые помогают снизить риск и увеличить шансы на сохранение и прирост вашего капитала. Однако давайте начнем со стратегий формирования инвестиционного портфеля, которые должны стать очень полезными дополнениями к вашему арсеналу инструментов выбора времени для покупки или продажи финансовых инструментов.

Риск: сравнение вознаграждения между более волатильными и менее волатильными портфелями взаимных фондов акций

График 1.1 показывает зависимость между средним процентом прибыли в течение месяцев роста для взаимных фондов с различными уровнями волатильности (диапазоном ценовых колебаний) и средним процентом потерь на протяжении убыточных месяцев за период с 1983 по 2003 г. Например, наиболее волатильный сегмент совокупности взаимных фондов, использованных в этом исследовании (группа 9), зарабатывал немногим менее 3 % в те месяцы, когда средний фонд в этой группе работал с прибылью, и нес средние убытки менее 2 % на протяжении тех месяцев, когда средний фонд в этой группе падал в цене. По сравнению с этим фонды из группы 1, наименее изменчивого сегмента данной совокупности взаимных фондов, росли в среднем примерно на 1,2 % на протяжении месяцев роста для этой группы и снижались приблизительно на 4/10 от 1 % в течение месяцев снижения.

График 1.1. Средний процент прибыли в выигрышные месяцы и средний процент потерь в убыточные месяцы в зависимости от группы волатильности

Этот график показывает среднюю прибыль в течение тех месяцев, когда средний взаимный фонд рос в цене (выигрышные месяцы) по сравнению с теми месяцами, когда средний взаимный фонд падал в цене (убыточные месяцы). Взаимные фонды ранжированы по волатильности, величине ежедневного и/или более долгосрочного колебания цены, которое происходит в этом фонде, обычно по сравнению с индексом Standard & Poor's 500 в качестве базового уровня. Группа 9 состоит из наиболее волатильной группы фондов; группа 1 представляет наименее изменчивый сегмент. Период, представленный этим исследованием, охватывает отрезок с декабря 1983 г. по октябрь 2003 г. Чем выше степень волатильности группы, тем, как правило, больше выигрыш в течение выигрышных месяцев и тем больше потери на протяжении убыточных месяцев.

Расчеты и выводы, представленные в этой главе и в других местах, где приводятся показатели прибыльности, если не оговаривается иное, основаны на исследовании, проведенном компанией Signalert Corporation, инвестиционным консультантом, где автор является единственным владельцем и президентом. В этом конкретном случае исследование охватывает сведения о взаимных фондах, начиная с 1983 г., включающие, помимо других методов обработки, симуляции стратегий, описанные для 3000 различных взаимных фондов, количество которых с годами увеличивалось по мере создания новых взаимных фондов.

График 1.1 показывает нам, что в целом, когда более волатильные взаимные фонды – и косвенно, портфели отдельных ценных бумаг, которые демонстрировали волатильность выше средней, – функционируют хорошо, они могут показывать действительно очень прибыльные результаты. Однако когда такие портфели переживают трудные времена, они могут показывать действительно очень плохие результаты. Стоит ли прибыль рисков? Это логичный вопрос, который приводит нас ко второму графику.

Мы видим, что чем более агрессивным является портфель, тем, вероятно, выше будет средняя прибыль в течение периодов роста рынка. Мы также видим, что потери более агрессивных портфелей на протяжении периодов падения рынка, вероятно, тоже будут больше. Это достаточно логично – ничто не дается даром. Но чему при этом равны коэффициенты прибыль/издержки?

График 1.2 показывает, что относительно более волатильные взаимные фонды предполагают более высокое соотношение прибыли и затрат, более низкий коэффициент прибыль/издержки по сравнению с менее волатильными портфелями. Например, группа 9, наиболее волатильный сегмент портфелей, приносит более 3 % в выигрышные месяцы на каждые 2 % потерь в течение месяцев падения, т. е. коэффициент прибыль/убытки фактически равен 1,5. Группа 1, отличающаяся наименьшей волатильностью, имеет коэффициент прибыль/убытки приблизительно 2,7. Вы получаете 2,7 % в выигрышный месяц на каждый процент активов, потерянный в течение убыточных месяцев. Сумма дополнительной прибыли, полученной более волатильными фондами, компенсируется непропорциональным риском, допускаемым при составлении таких портфелей.

Вы можете заметить, что соотношение между волатильностью и риском является достаточно постоянным и линейным. Чем выше волатильность, тем меньше коэффициент прибыль/убытки, тем выше риск – взаимосвязь, которую инвесторы часто забывают в те периоды, когда появляется сильный спекулятивный интерес к бумагам с высокой волатильностью.

График 1.2. Средняя прибыль/средние убытки по группам волатильности

Этот график показывает отношение средней прибыли в выигрышный месяц к средним потерям в убыточный месяц для групп с разной волатильностью. Например, у группы 9, группы с самой высокой волатильностью, коэффициент прибыль/убытки равен 1,5. Выигрышные месяцы в среднем приносили в 1,5 раза больше прибыли по сравнению с размером потерь в убыточные месяцы. Группа 2, вторая с конца по волатильности, имеет коэффициент прибыль/убытки, равный 2,5. Доход в выигрышные месяцы в среднем был в 2,5 раз больше, чем потери в течение убыточных месяцев. Представленный здесь период охватывает промежуток с 1983 по 2003 г.

Уровень потерь, величина, на которую уменьшается ваш портфель с максимального значения до его минимальной стоимости перед достижением нового пика, является одним из самых надежных показателей риска, с которым вы сталкиваетесь при реализации своей инвестиционной программы.

Предположим, например, что вас привлекли те взаимные фонды с высокой волатильностью, которые часто лидируют на фондовом рынке в периоды спекулятивных инвестиций, и поэтому вы собрали портфель из агрессивных взаимных фондов, заработавших в период с конца весны 1998 до весны 2000 г. примерно 120 %, превратив первоначальные инвестиции в размере $100 000 в $220 000. Пока все хорошо. Однако стоимость этого портфеля во время «медвежьего» рынка 20002003 гг. снизилась на 70 %, до $66 000. И хотя потери такого масштаба у портфелей неспециализированных взаимных фондов последний раз встречались во время «медвежьего» рынка в 1974 г., в определенные исторические периоды они все же случались и должны рассматриваться как отражение уровня риска, который допускают агрессивные инвесторы. Более того, этот уровень потенциального риска может увеличиться, если стоимости активов для этого и аналогичных ему портфелей должны будут снизиться до новых минимумов перед достижением новых пиков, которые еще не наступили в течение первых месяцев 2004 г.

График 1.3. Уровни потерь в зависимости от волатильности

Уровень потерь – это максимальный убыток, равный разнице между максимальной стоимостью портфеля и ее последующим минимумом в период перед достижением нового пика стоимости. Гэуппа с максимальной волатильностью, группа 9, в период 1983–2003 гг. понесла убытки в размере 68 %, в то время как группа с минимальной волатильностью, группа 1, продемонстрировала максимальный уровень потерь всего в 15 %.

Затянувший рост на фондовом рынке заставляет инвесторов предполагать, что цены акций будут расти всегда; стратегией выбора становятся стратегии «покупать-и-держать». Внимание концентрируется на прибыли. Потенциальные убытки в расчет не принимаются. (И наоборот, долгие периоды снижения рынка склоняют инвесторов к тому, чтобы свести к минимуму период владения акциями. Акцент делается на устранение убытков; получение прибыли кажется безнадежным делом.)

Уровни потерь – и потенциальный риск – заметно уменьшаются по мере снижения волатильности портфеля, хотя риски для капитала, вероятно, все же выше, чем считает большинство инвесторов, даже применительно к областям рынка с более низкой волатильностью. Например, максимальные уровни потерь между 1983 и 2003 г. составили примерно 16 % для группы 2, второй с конца по волатильности среди взаимных фондов, возрастая до 20 % в группе 3, группе с относительно низкой волатильностью. Взаимным фондам со средней волатильностью, группа 5, соответствовал уровень потерь в 35 %.

При оценке взаимных фондов или выборе отдельных бумаг или ETF[2] для вашего портфеля вы должны проанализировать прошлую историю этих компонентов, чтобы оценить максимальные уровни прошлых рисков. ETF (биржевые фонды) – это ценные бумаги, обеспеченные соответствующими корзинами акций, которые создаются для того, чтобы отражать движение цен определенных рыночных индексов и/или секторов рынка акций. Например, существуют ETF под названием SPYDRS, которые отражают движения цены индекса Standard & Poor’s 500, возрастая и падая вместе с ним. Другой биржевой фонд, QQQ, отражает движение индекса NASDAQ 100. Существуют ETF, которые отражают стоимость портфеля «голубых фишек» из числа составляющих индекса Dow Industrial Average, портфель фонда недвижимости, и даже ETF, который отражает портфель 10-летних казначейских облигаций. Во многих отношениях ETF напоминают индексные или секторные взаимные фонды, обладают преимуществами неограниченной торговли в любое время дня, а также более низкими внутренними расходами, чем взаимные фонды. Однако существуют и определенные недостатки, в основном связанные со спрэдами между ценами спроса и предложения, которые добавляются к издержкам по совершению сделки, а также с отдельными периодами ограниченной ликвидности.

Вы можете провести тонкую настройку риска своего инвестиционного портфеля путем балансирования его составляющих за счет включения в него сегментов с низким риском и сегментов с высоким риском. Например, портфель взаимных фондов, состоящий на 50 % из фондов среднесрочных облигаций (прошлый максимальный уровень потерь 10 %) и на 50 % из взаимных фондов группы 8 (прошлый максимальный уровень убытков 50 %), будет представлять собой общий портфель с уровнем риска примерно в 30 % – т. е. с таким, на который обычно согласен типичный инвестор.

Окончательный результат: меньше значит больше

График 1.4. Результаты за 20 лет по группам волатильности

С учетом всех обстоятельств инвесторы мало что выигрывают, если вообще выигрывают, размещая свои инвестиции в активах с более высоким риском. Группы с более низкой волатильностью за длительный срок показали в сущности такие же инвестиционные результаты, что и группы с высокой степенью волатильности, но при значительно меньшем риске.

График 1.4 достаточно хорошо иллюстрирует ситуацию. За исключением взаимных фондов в группе 1 (в которую входят многие гибридные фонды акций и облигаций), фонды акций и сбалансированные взаимные фонды с относительно низкой волатильностью принесли за период 1983–2003 гг. в сущности такие же доходы, что и взаимные фонды с более высокой волатильностью. В целом, самые высокие средние доходы обеспечили взаимные фонды с примерно средней волатильностью, для которых кривая дохода приближается к максимуму. Однако разница в доходах между группами 2–3 и группами 4–6 может или не может оправдать увеличение риска, который появляется при переходе от групп с очень низкой волатильностью к группам со средним уровнем волатильности.

Суммируя, можно сказать, что в случае применения стратегий «покупать-и-держать» более высокая волатильность исторически приносила инвесторам небольшое (если вообще приносила) улучшение в доходах, несмотря на более высокие риски, которые она за собой влечет. Эти фактические результаты противоречат широко распространенному убеждению, что инвесторы могут обеспечить себе более высокий уровень дохода, соглашаясь на более высокие уровни риска. Это убеждение в определенные периоды может оказаться справедливым для грамотных и проворных рыночных трейдеров, но фактически оно не выполняется для большинства инвесторов, которые чаще всего ошибаются с выбором времени для инвестиций в агрессивные рыночные инструменты.

Взаимные фонды с более низкой волатильностью обычно приносят более высокий доход и характеризуются меньшим уровнем потерь, чем обычно думают.

Поскольку правильный выбор времени для совершения рыночных операций может снизить риски торговли спекулятивными акциями, активные инвесторы могут использовать более волатильные инвестиционные средства, если они регулярно управляют своими портфелями, используя при этом эффективные инструменты выбора времени. По сравнению с инструментами с более низкой волатильностью относительные доходы при этом улучшаются. Агрессивные инвесторы с хорошими навыками выбора времени для операций и дисциплины могут счесть полезным включение в свои портфели известной доли спекулятивных инвестиционных инструментов, но такие вложения для большинства портфелей не должны превышать 25 %.

Мы продолжим рассматривать инструменты, которые помогут вам улучшить выбор времени для совершения операций. Однако перед тем как мы двинемся в эту сферу, я покажу вам одну из наиболее удачных среди известных мне стратегий для поддержания таких инвестиционных портфелей, которые способны переиграть среднюю ценную бумагу, взаимный фонд или рыночный индекс.

Меняйте ваши ставки, пока заезд еще продолжается

Допустим, что у вас есть выбор.

Вы идете на ипподром, чтобы сделать ставку на четвертый заезд, изучаете историю лошади, оцениваете условия, в которых проходят скачки, оцениваете жокеев и шансы и, наконец, делаете ставку. Выбранная вами лошадь стартует достаточно хорошо, но после первого поворота начинает сдавать, возвращаясь в основную группу, не в силах вернуть себе лидерство; поставленные вами деньги таят на глазах. Конечно, правила скачек позволяют вам делать ставки больше чем на одну лошадь. Чем на большее количество лошадей вы поставите, тем больше ваши шансы на то, что одна из них победит или, по крайней мере, займет второе или третье место, но если они все проиграют…

Но потом вы находите ипподром, который предлагает играть по-другому. Вы можете начать со ставки на любую выбранную лошадь, но после первого поворота вам разрешается изменить первоначальную ставку – даже переставить свои деньги на ту лошадь, которая лидирует в данный момент. Если на втором повороте лошадь продолжает лидировать в забеге, вы, возможно, захотите сохранить свою ставку. Однако если ваша лошадь отстает, вам разрешается снова поменять свою ставку, даже поставить на ту лошадь, которая только что захватила лидерство. То же самое и на третьем повороте. И на последнем. Вы можете оставаться вместе с лидерами, если вам нравится, или, если ваша лошадь отстает, вы можете перенести ставку на новую лидирующую лошадь, пока заезд не завершился. (Разумеется, я несколько вольно обошелся с аналогиями, чтобы донести свою мысль.)

Как вы думаете, какой способ вы бы предпочли? Сделать ставку и сохранять ее при всех обстоятельствах, даже если ваша лошадь выбьется из сил? Или менять ставки на каждом повороте, чтобы ваши деньги начинали каждый поворот, оседлав лидирующую лошадь?

Первый ипподром немного напоминает фондовый рынок, чьи менеджеры, кажется, всегда рассказывают инвесторам, что покупать, иногда – когда покупать, но почти никогда не говорят, когда надо сменить лошадь. У стратегий «покупать-и-держать» есть свои преимущества, в частности, в долгосрочном периоде. В конце концов, все инвесторы на фондовом рынке в конечном итоге могут заработать деньги, чего не скажешь об игроках на тотализаторе.

Однако второй ипподром дает игроку больше шансов на выигрыш. Сильные лошади обычно остаются сильными, особенно когда вы не должны гнать их к финишной черте, если они начинают серьезно отставать. Это приводит нас к концепции инвестирования на основе показателя относительной силы (relative strength investing).

Инвестирование на основе показателя относительной силы

Вот основные принципы инвестирования на основе показателя относительной силы:

• определить лидеров;

• купить лидеров;

• держать лидеров до тех пор, пока они продолжают лидировать;

• когда лидеры замедляются, продавать их и покупать новых лидеров.

Достаточно просто?

Давайте поговорим более конкретно.

Средним инвесторам, которые соглашаются с риском среднего или ниже среднего уровня, для начала надо обеспечить себя одной или двумя базами данных, содержащих информацию о большом количестве взаимных фондов. Я предпочитаю базу данных, по меньшей мере, из 1000 взаимных фондов – лучше больше, но для целей отдельного инвестора, а не управляющего менеджера, нескольких сотен вполне достаточно.

Вам нужны квартальные данные, поэтому почти любой источник, который следит за взаимными фондами и предоставляет сведения о результатах их работы за квартал, вполне может подойти для ваших целей. Например, достаточно хороший охват предлагает Barron’s the Dow Jones Business and Financial Weekly. Другие источники можно найти в Интернете.

Например, вы можете найти графики и информацию, касающуюся взаимных фондов, в разделе «Финансы» на Yahoo.com и MSN.com. Ряд информационных бюллетеней по инвестиционному консалтингу предоставляет показатели деятельности и другую информацию, связанную с взаимными фондами. К изданиям, которые предлагают рекомендации и данные, относящиеся к тому виду инвестиционного подхода, который я вам представляю, относятся мой собственный информационный бюллетень Systems and Forecasts и бюллетень No-Load Fund X. Вы можете найти информацию, касающуюся этих изданий, на сайтах www.Signalert.com и www.NoloadfundX.com соответственно.

Консервативные инвесторы должны исключить из массива охваченных фондов те, которые обычно отличаются повышенной волатильностью по сравнению с индексом Standard & Poor’s 500. Такие фонды часто показывают отличные результаты в условиях быстро растущего и спекулятивного рынка, но вы, скорее всего, обеспечите себе лучшую сбалансированность между риском и доходом, если сосредоточите свой выбор на тех взаимных фондах, которые в большинстве своем по волатильности немного выше (а лучше, если приблизительно равны или ниже) индекса Standard & Poor’s 500. Ваш полностью сформированный портфель, вероятно, будет включать активы, которые в среднем приблизительно на 80–85 % столь же волатильны (рискованны), как и индекс Standard & Poor’s 500. Фактический риск, возможно, будет еще ниже этих показателей в результате исключительной относительной силы ваших активов. (Вскоре мы узнаем об этом больше.)

Когда вы выделили совокупность взаимных фондов, чья волатильность равна или ниже, чем у индекса Standard & Poor’s 500, – например, Dodge and Cox Balanced Fund и First Eagle Sogen, – определите на основе отчетов о результатах деятельности, какие фонды за последние 3 месяца продемонстрировали результаты, входящие в верхние 10 % (верхний дециль) всех взаимных фондов с аналогичной волатильностью из вашей базы данных. Это и есть те фонды, которые показали самый высокий процент прибыли за период.

Купите набор хотя бы из двух – а лучше из четырех или пяти – фондов из верхнего дециля всей совокупности взаимных фондов, которая состоит из фондов с равной или более низкой волатильностью, чем индекс Standard & Poor’s 500. Здесь важно обеспечить некоторый уровень диверсификации. Даже портфель всего из двух взаимных фондов обеспечивает значительное увеличение безопасности по сравнению с портфелем из одного единственного фонда. Обратите внимание на фонды, которые не берут никакой комиссии за покупку паев и не взимают никаких комиссионных при изъятии средств из фонда в случае владения паями хотя бы в течение 90 дней.

Пересматривайте свои портфели каждые 3 месяца по мере появления новых квартальных данных. Если какие-то фонды выпали из первых 10 %, продавайте их паи и заменяйте их паями тех фондов, которые по результатам работы остались или только что вошли в состав верхнего дециля. Оставляйте текущие активы, которые сохраняют свои позиции в числе первых 10 % всех взаимных фондов данной группы волатильности.

Фонды должны сравниваться с равными им по волатильности фондами. В периоды роста рынка фонды с более высокой волатильностью имеют тенденцию переигрывать фонды с более низкой волатильностью просто потому, что более волатильные взаимные фонды и акции обычно двигаются быстрее, чем фонды и акции с пониженной волатильностью. И наоборот, более волатильные позиции в среднем имеют тенденцию быстрее снижаться в цене по сравнению с менее волатильными инструментами. Мы ищем фонды, которые приносят наилучший доход в разных рыночных условиях, включая как периоды роста, так и периоды падения рынка. Вы можете найти рейтинги волатильности взаимных фондов в многочисленных источниках, включая Steele Mutual Fund Expert (смотри www.mutualfundexpert.com), это превосходный источник информации о взаимных фондах.

Если вы последуете этому правилу, вы будете постоянно балансировать и пропорционально распределять свои вложения во взаимные фонды, так что в начале каждого квартала у вас будет портфель из акций взаимных фондов, которые были лидерами среди множества равных им по силе. Ваш портфель будет состоять из взаимных фондов с самыми высокими относительными показателями – из лошадей, которые лидируют в заезде на каждом повороте скакового круга.

Тестирование стратегии инвестирования на основе показателя относительной силы: данные о результатах инвестирования на основе показателя относительной силы за 14 лет

График 1.5 показывает результаты гипотетической проверки процедуры составления портфеля взаимных фондов со средней или ниже средней волатильностью. Каждый квартал проводится новая классификация по результатам деятельности, при этом вы проводите перераспределение своих активов посредством продажи тех позиций, которые выпали из лучших 10 % по результатам деятельности, выбирая и заменяя такие позиции за счет тех фондов, которые остались или недавно вошли в верхний дециль.

Само собой разумеется, что эта программа должна выполняться в отношении взаимных фондов, чьи акции напрямую продаются инвесторам без первоначальной комиссии (no-load funds), которые взимают комиссионные за выкуп только в том случае, если активы находятся на руках менее 90 дней. Брокерские фирмы, такие как Schwab и T. D. Waterhouse, так же как и многие другие, предлагают выбор из подобных взаимных фондов. Исследованная нами совокупность включает сбалансированные взаимные фонды, секторные взаимные фонды и взаимные фонды акций. Аналогичным образом можно сформировать свою собственную совокупность фондов.

Повторную балансировку фондов, если вы захотите, можно проводить чаще, чем раз в 90 дней. Например, в том случае, если процедуры повторного ранжирования и пересмотра структуры портфеля происходят ежемесячно, а не раз в квартал, то, по-видимому, будут накапливаться немного более высокие нормы прибыли. Однако более частая ротация портфеля приводит к повышенным торговым издержкам и возможному росту размера комиссионных, взимаемых взаимными фондами при ликвидации паев, суммы которых вполне могут полностью уничтожить те преимущества, что возникают при более частом перетряхивании портфеля. Пересмотр портфеля с интервалом больше 3 месяцев тоже приносит значительную выгоду, хотя по сравнению с ежеквартальным обновлением портфеля доходы, скорее всего, уменьшатся.

График 1.5. Результаты инвестиционного подхода на основе показателя относительной силы (1990–2003 гг)

График 1.5 иллюстрирует результаты деятельности взаимных фондов с 1990 по 2003 г., разбитых на десять децилей. Предполагается, что в начале каждого квартала активы пересматриваются таким образом, чтобы инвестиции делались только в те фонды, которые попадают в 10 % лучших по результатам за предыдущий квартал среди взаимных фондов, чьи волатильности были равны или ниже, чем волатильность индекса Standard & Poor's 500. Первоначальная совокупность фондов в 1990 г. состояла из примерно 500 фондов, число которых с годами увеличилось более чем до 3000 к 2003 г. Результаты хорошо согласуются с классификацией. Данный график основан на гипотетическом исследовании.

Есть еще одна существенная причина для уменьшения частоты сделок с паями. В результате скандалов в 2003 и 2004 г., которые произошли в связи с выбором времени для операций с акциями взаимных фондов, управляющие компании взаимных фондов и торговая сеть взаимных фондов стали более чувствительны к частым сделкам активных инвесторов, воспринимая их как источник возникновения возможных нарушений в работе фонда. Пристальный мониторинг активных инвесторов стал нормой, благодаря чему часто покупающим и продающим трейдерам запрещено инвестировать в определенные фонды. Поэтому в ваших собственных интересах будет благоразумнее не злоупотреблять доброжелательным отношением к вам, проводя чрезмерное количество операций.

Паями ETF можно торговать безо всяких ограничений, за исключением торговых издержек, которые будут расти вместе с увеличением частоты сделок и которые действительно служат некоторым ограничителем. Однако наши собственные исследования показывают, что хотя только что описанная программа повторной балансировки с учетом показателя относительной силы, вероятно, улучшает случайный отбор ETF, эта стратегия, по-видимому, все же лучше работает в случае с взаимными фондами. Биржевые фонды, по-видимому, будут демонстрировать более быстрые прибыли и убытки, чем взаимные фонды, в непоследовательных моделях и как группа имеют тенденцию к большей концентрации и волатильности, чем взаимные фонды с пониженной волатильностью. Исследование, проведенное недавно Signalert Corporation, и исследование, обсуждавшееся в информационном бюллетене Formula Research, подтверждают возможность применения стратегий повторного балансирования с учетом показателя относительной силы в отношении, по крайней мере, некоторых биржевых фондов. Большей частью рекомендуется использовать ее для взаимных фондов.

Между прочим, вы можете получить значительные выгоды в случае повторного балансирования своих портфелей с интервалом в один год. В начале каждого года вы приобретаете паи взаимных фондов, которые входили в верхний дециль по результатам деятельности за предыдущий год, владеете ими в течение всего года, а затем в начале следующего года пересматриваете свой портфель. Пересмотр портфеля раз в год, по-видимому, не приносит таких же высоких доходов до налогообложения, как ежеквартальное балансирование, но с учетом снижения возможных транзакционных издержек и более благоприятных условий налогообложения чистые прибыли вполне могут сравняться с прибылью при ежеквартальном пересмотре портфеля.

Результаты квартального ранжирования и квартального пересмотра портфелей (1990–2003 гг.)

Как видно из графика 1.5, если вы составляете свой портфель из фондов, взятых из разных децилей, и пересматриваете его состав в начале каждого квартала, возникает почти совершенная линейная зависимость. Верхний дециль характеризуется максимальными результатами; нижний дециль в начале каждого квартала приносит самые низкие ставки дохода.

Здесь эти же результаты приведены в табличной форме.

Инвестиционные результаты квартальной повторной балансировки (июнь 1990 – октябрь 2003 г.) для взаимных фондов с классами волатильности 1–5 (ниже или равными индексу Standard & Poor’s 500)

* Максимальный уровень потерь – это самое большое снижение стоимости вашего портфеля по сравнению с ее максимальным значением за период перед достижением нового максимума стоимости. Хотя нельзя утверждать, что прошлый максимальный уровень потерь соответствует максимальному риску, все же можно считать, что прошлый максимальный уровень потерь наверняка представляет собой минимальный портфельный риск.

Для сравнения, индекс Standard & Poor’s 500 в рамках стратегии «покупать-и-держать» за этот период принес общий доход (включая дивиденды, но без учета расходов на осуществление инвестиций) в 10,8 % годовых при максимальном уровне потерь в 44,7 % (самое большое снижение капитала перед тем, как ваш портфель достигает нового максимума стоимости).

Фонд Vanguard Standard & Poor’s 500 Index добился годовой нормы прибыли в 10,7 % при максимальном уровне потерь в 44,8 %. Эти доходы попали между четвертым и пятым децилями фондов из нашего исследования стратегии «покупать-и-держать», чего и следовало ожидать, принимая во внимание более низкую сравнительную волатильность используемой совокупности взаимных фондов.

Стратегия инвестиций во взаимные фонды со средней и ниже средней волатильностью из дециля с самым высоким рангом, предусматривающая поквартальный пересмотр структуры портфеля, принесла годовой доход в 14,1 % по сравнению с прибылью в 10,8 %, полученной в случае покупки и хранения индекса Standard & Poor’s 500. Более того, и это возможно более существенно, максимальный уровень убытков этого портфеля из первого дециля составил всего 20,2 % по сравнению с 44,7 % для индекса Standard & Poor’s 500. Доход больше. Риск меньше. Выигрыш больше. Издержки меньше. Если у вас открыт счет в брокерской фирме, вы почти наверняка сможете проводить сделки и с ETF, и с паями взаимных фондов. Вы можете создать отдельную выборку ETF для ротации на основе показателя относительной силы или вы можете включить ETF в состав выборки, которую вы будете заново ранжировать каждый квартал, обращаясь с каждым биржевым фондом, как если бы он был взаимным фондом. И вновь ETF показывают несколько менее стабильное движение, чем многие взаимные фонды, но по мере своего развития они могут стать полезным дополнением к взаимным фондам.

Увеличение риска: составление портфеля из немного более агрессивных взаимных фондов

Было высказано предположение, что выигрыш от инвестирования в более волатильные акции (или их эквиваленты) вместо бумаг с меньшей изменчивостью в лучшем случае будет незначительным. Для проверки данной гипотезы было проведено исследование, в котором снова использовался метод ежеквартального ранжирования и повторной балансировки, но на этот раз использовался портфель взаимных фондов, относящихся по волатильности к группе 1–7 вместо группы 1–5. Поскольку группа «5» включает взаимные фонды, которые по волатильности примерно равны индексу Standard & Poor’s 500, включение 6 и 7 групп волатильности превращает общую совокупность для выбора портфеля с точки зрения волатильности в приблизительный эквивалент индекса Standard & Poor’s 500. В то же время совокупность фондов из децилей 1–5 характеризуется меньшей изменчивостью, чем индекс Standard & Poor’s 500.

График 1.6 показывает результаты исследования, которое охватывает группы волатильности с 1 по 7 вместо менее волатильных групп с 1 по 5. Давайте сразу обратимся к табличному перечню результатов исследования.

Индекс Standard & Poor’s 500 за этот период принес среднегодовой доход в размере 10,8 % (с учетом дивидендов) при максимальном уровне убытков в 44,7 %.

График 1.6. Результаты инвестиционного подхода на основе показателя относительной силы (1990–2003), включающего группы 6 и 7 в дополнение к группам 1-5

Ставки дохода для более удачно работавших децилей немного выше, чем ставки дохода для лидирующих децилей в портфеле с более низкой волатильностью из группы 1–5, но риски у этого более волатильного множества взаимных фондов явно увеличились. И снова прибыли хорошо согласовывались с рангом дециля: чем выше была децильная группа в начале каждого квартала, тем выше были результаты ее деятельности

Инвестиционные результаты квартальной повторной балансировки (июнь 1990 – октябрь 2003 г.) для взаимных фондов с классами волатильности 1–7 (ниже и выше индекса Standard & Poor’s 500)

Увеличение диапазона волатильности совокупности взаимных фондов с 1–5 до 1–7 привело к небольшому улучшению результатов лучшего дециля (+14,7 % в год по сравнению с 14,1 % в год для группы с более низкой волатильностью). Однако максимальные уровни потерь для самой лучшей группы выросли с 20,3 до 25,7 %. Средний уровень соотношения прибыль/риск для лучшего по результатам дециля в группе 1–5 составлял 0,69 (средняя прибыль – 14,3 %, максимальный уровень убытков – 20,2 %), тогда как средний уровень соотношения прибыль/риск для лучшего дециля в группе 1–7 составил 0,57 (средняя прибыль – 14,7 %, максимальный уровень убытков – 25,7 %).

Вывод: выигрыш за счет принятия дополнительных рисков, связанных с более агрессивными портфелями ценных бумаг, в долгосрочном периоде в лучшем случае оказывается незначительным.

Поднимем ставки: результаты применения концепции выбора с учетом показателя относительной силы к еще более волатильному портфелю взаимных фондов

Давайте еще раз испробуем этот метод, на этот раз на множестве взаимных фондов, которое включает самые волатильные сектора во всем диапазоне фондовых ценностей. Эта совокупность включает все области фондового рынка, отличающиеся высокой подвижностью – золото, интернет-компании, компании с небольшой капитализацией, технологические компании, все, что угодно, – а также фонды с низкой волатильностью, охватывающие весь спектр взаимных фондов, распределенных по группам волатильности от 1 до 9.

Давайте еще раз посмотрим на эти результаты в табличной форме.

Инвестиционные результаты квартальной повторной балансировки (июнь 1990-октябрь 2003 г.) для взаимных фондов с классами волатильности 1–9 (фактически все ориентированные на акции взаимные фонды, включая и значительно более волатильные, чем индекс Standard & Poor’s 500)

И снова мы наблюдаем вполне линейную зависимость между результатами деятельности фондов в предыдущем квартале и их результатами в последующие периоды. В группе взаимных фондов с самой высокой изменчивостью второй дециль очень близко подбирается по доходности к первому децилю. Я обнаружил это в процессе исследований, когда искал другие способы использования прошлых показателей относительной силы для предсказания будущих характеристик рынка. Мне кажется, что в группах наиболее волатильных взаимных фондов более примечательных результатов иногда добиваются портфели из второго и третьего дециля, а не из первого, хотя в данном исследовании первый дециль приносит самые высокие ставки дохода.

График 1.7. Результаты подхода к инвестированию на основе показателя относительной силы (1990–2003 гг), включающего все взаимные фонды, входящие в группы от 1 до 9

Ставки дохода для лучших децилей из совокупности 1–9 оставались в зоне доходов, полученных от множества взаимных фондов с более низкой волатильностью в группах 1–5 и 1–7. Однако при этом значительно увеличились риски: вы можете заметить это, посмотрев на максимальные уровни убытков, отраженные на графике. Первый по результатам работы за прошедший квартал дециль в следующем квартале вновь обеспечивает наилучшие результаты, хотя преимущество перед вторым по эффективности децилем в предыдущем квартале было небольшим.

Отношение среднего дохода к максимальному уровню убытков является низким даже для самой сильной (первый дециль) группы взаимных фондов из совокупности 1–9 – оно равно 0,36 (ставка дохода – 14,39 %, максимальный уровень убытков – 40,18 %). Здесь можно хорошо заработать, но при этом у инвесторов, которые сильно рискуют, могут возникнуть действительно значительные неприятности.

Хотя портфели подвергаются повторной балансировке с интервалом в один квартал, это не означает, что каждый квартал вы будете менять весь свой портфель целиком. Скорее всего, в среднем активы будут оставаться в портфеле в течение двух квартальных циклов, или 6 месяцев.

Вывод: увеличение волатильности вашего портфеля взаимных фондов не приносит сколько-нибудь значительной дополнительной прибыли даже в случае увеличения уровня рисков. В качестве общего правила можно сказать, что вы должны делать упор на фонды со средней волатильностью или волатильностью ниже средней.

Краткое описание инвестирования с учетом показателя относительной силы

Вот трехэтапная процедура для управления вашим портфелем взаимных фондов.

Этап 1: получите доступ к источникам данных, которые обеспечат вас хотя бы поквартальными данными о ценах и рейтингах волатильности для совокупности, по крайней мере, из 500 взаимных фондов (желательно несколько больше). (Предложения представлены.)

Этап 2: сформируйте диверсифицированный портфель взаимных фондов, результаты деятельности которых за предыдущий квартал лежат в пределах первых 10 % взаимных фондов из отобранного вами множества и чья волатильность равна или меньше, чем индекс Standard & Poor’s 500, или, самое большее, не выше, чем у среднего фонда из выбранной вами общей совокупности.

Этап 3: в начале каждого квартала убирайте из вашего портфеля те фонды, которые выпали из первых 10 % по результатам деятельности, заменяя их фондами, которые на настоящий момент входят в первый дециль.

Такой счет, вероятно, лучше всего открыть в брокерской фирме, которая предлагает широкий выбор взаимных фондов, в которые можно инвестировать. Например, фирмы Schwab и T. D. Waterhouse обеспечивают как необходимое обслуживание, так и требуемый набор взаимных фондов. Также можно воспользоваться и услугами других брокеров.

Резюме

Итак, мы рассмотрели стратегию для составления портфелей взаимных фондов, которая была эффективной, по крайней мере, с конца 1990-х гг. (и почти наверняка еще дольше), стратегию, приносящую доходы, которые вполне переигрывают стратегии «покупать-и-держать», одновременно с этим значительно снижающую степень риска.

Эти стратегии, по-видимому, эффективны в отношении множества инвестиций, включая взаимные фонды, ETF и, возможно, (хотя я лично этого не проверял) отдельные акции. В целом, взаимные фонды кажутся более подходящими для такого подхода, чем ETF, которые имеют тенденцию в среднем быть более волатильными, чем лучше всех работающее множество взаимных фондов (1–5).

Вы узнали важную стратегию, способную переиграть на фондовом рынке стратегии из разряда «покупать и держать», стратегию, основанную на отборе относительно сильных взаимных фондов, не связанную с выбором времени для совершения операций.

Теперь давайте перейдем к следующей главе и двум легко определяемым показателям, которые могут помочь вам решить, когда покупать.

2. Два простеньких индикатора настроения фондового рынка

Определение степени риска инвестиционного климата

Как известно, все акции, паи взаимных фондов и подобные инвестиции отличаются друг от друга. В главе 1 мы рассмотрели стратегию для определения инвестиций, которые должны показывать большую стабильность по сравнению с общей совокупностью. Аналогичным образом не все инвестиционные климаты одинаковы. В течение отдельных периодов кажется, что акции растут безо всяких усилий; в другое время прибыли, если таковые есть, приходят с большим трудом и носят непостоянный характер. В этой главе вы узнаете две легких в применении стратегии для отделения периодов, когда рыночная конъюнктура в целом более благоприятна для акций, от периода, когда конъюнктура в среднем ничем не лучше нейтрального инвестиционного климата. Эти стратегии помогают определить те периоды, когда возникновение серьезного спада на фондовом рынке наиболее вероятно.

Давайте рассмотрим две возможные альтернативы. В первом случае вы инвестируете в фондовый рынок в любое время – стратегия, которая достаточно хорошо зарекомендовала себя в очень долгосрочном периоде. В среднем акции имеют вековую тенденцию приносить суммарный годовой доход примерно в 10 %. Однако вам пришлось бы пережить несколько периодов серьезных «медвежьих рынков» – 1929–1933, 1969–1970, 1973–1974 и 2000–2002 гг., – не говоря уже о других многочисленных периодах между ними, когда акции проходили через серьезные промежуточные и продолжительные по времени спады. По второму сценарию вы инвестируете только тогда, когда определенные инвестиционные модели показывают, что рыночные настроения благожелательны, и с вероятностью выше средней можно рассчитывать на то, что цены акций будут расти.

Если вы инвестируете только в случае наиболее благоприятного инвестиционного климата, вы могли бы гарантировать себе средние доходы порядка 10 % в год (фактически, если мы обратимся к истории, это консервативная оценка). Однако по зрелом размышлении вы будете инвестировать в основном только в те периоды, когда акции имеют тенденцию к росту. В те периоды, когда вы инвестируете – приблизительно 50 % времени, так или иначе, – ваш капитал, будучи инвестированным, принесет доход не на уровне 10 % в год, а в размере примерно 20 % в зависимости от предполагаемого рыночного индекса. В то время, когда ваши деньги не вложены в акции, вы не рискуете вашим капиталом и обычно можете обеспечить себе процентный доход, который в целом превышает рыночные дивидендные выплаты по акциям, чтобы увеличить тот доход, который вы получаете, когда размещаете капитал на фондовом рынке.

Я покажу вам два индикатора фондового рынка, которые за более чем 30-летнюю историю проделали хорошую (не идеальную, но все же хорошую) работу по определению наилучших периодов, когда надо инвестировать в фондовый рынок. Эти показатели могут определяться и контролироваться всего раз в неделю; для этого требуется не более 15 минут – может быть, даже меньше. Более того, информация, которая вам потребуется, широко доступна. Вам не должны будете отыскивать труднодоступные данные из тайных источников.

По мере прочтения этой книги мы рассмотрим инструменты, связанные с техническим анализом (этим искусством или наукой предсказания будущего поведения фондового рынка при помощи анализа текущей и прошлой активности самого фондового рынка). Эти инструменты, такие как скользящие средние и степень изменения показателей, полезны при определении трендов фондового рынка, а также движущих сил, стоящих за изменениями цен. Не беспокойтесь, если вы незнакомы с этими терминами; определения и объяснения ждут вас впереди.

Наконец, мы рассмотрим тактику, которая объединяет использование показателей рыночных настроений со стратегиями выбора ценных бумаг, чтобы посмотреть, сможете ли вы улучшить результаты своих методов отбора взаимных фондов, объединяя их с выбором времени для совершения рыночных операций на основе показателей настроения рынка.

Довольно вступлений. Пришло время отправляться в путь.

Показатель относительной силы индексов NASDAQ и New York Stock Exchange

Вот основная предпосылка… Хотя Нью-Йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange) является старейшим и наиболее известным торговым центром фондового рынка, значительные объемы торговли встречаются и в других местах: на внебиржевом рынке NASDAQ, на Американской фондовой бирже, на третьих рынках, где заключаются внебиржевые сделки; на рынках опционов; на других региональных фондовых биржах и т. д.

Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (New York Stock Exchange Index) и индекс NASDAQ Composite (Составной индекс NASDAQ) сегодня включают в себя более 3500 отдельных акций, обращающихся соответственно на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE) и внутри дилерских сетей. Нью-Йоркскую биржу часто называют «старшей» биржей отчасти из-за того, что она была учреждена раньше других американских бирж, а частично из-за того, что компании, прошедшие листинг на этой бирже, обычно относятся к самым крупным и наиболее признанным корпорациям в стране.

Торговая система NASDAQ, чьи стандарты листинга ниже, чем на NYSE, обычно рассматривается как площадка только для акций небольших, спекулятивных компаний. Хотя акции этого типа действительно продолжают встречаться на этой площадке, в последнее время некоторые крупные компании, среди которых Microsoft и Intel, решили остаться на этом рынке вместо того, чтобы проходить процедуру листинга на NYSE. Некоторые компании рассматривают вариант одновременной котировки на NYSE и в компьютерной торговой системе NASDAQ. Акции некоторых из наиболее интересных и быстро растущих компаний, связанных с технологиями и медициной, а также интернет-компаний сегодня активно продаются и покупаются на внебиржевых рынках. Хотя число более крупных компаний, имеющих котировки в системе NASDAQ, растет, компании, котирующиеся в NASDAQ, как группа в целом, обычно более спекулятивные, больше ориентированы на технологии и меньше по размеру, чем компании, котирующиеся на NYSE. Однако общий ежедневный объем торговли на рынке NASDAQ на сегодняшний день постоянно превышает ежедневный объем торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Индекс NASDAQ Composite и индекс NYSE обладают тенденцией тесно коррелировать по направлению, если не по степени, движения цен входящих в их состав ценных бумаг – эта корреляция не совершенная, но довольно значительная. Учитывая более высокую волатильность индекса NASDAQ Composite, его тенденцию расти и падать быстрее, чем ориентированные на NYSE индексы, такие как Standard & Poor’s 500 или индекс NYSE, мы можем без труда понять, что на протяжении большинства периодов роста рынка индекс NASDAQ Composite (средняя цена всех акций на NASDAQ, взвешенная по корпоративной капитализации, так что более крупные компании имеют больший вес по сравнению с небольшими компаниями) должен, похоже, переигрывать менее волатильный индекс NYSE (индекс всех котирующихся на NYSE акций, взвешенных по капитализации), по той простой причине, что для него характерна в целом более высокая скорость изменения цен.

Индекс NASDAQ Composite обычно растет или падает со скоростью, которая от 1,5 до двух раз выше темпов движения индекса NYSE. Индекс Standard & Poor’s 500, в который входят акции, которые котируются как на NASDAQ, так и на NYSE, более волатильный, чем индекс NYSE, и менее волатильный по сравнению с индексом NASDAQ Composite.

Подобным образом индекс NASDAQ Composite в периоды падения рынка снижается быстрее, чем индекс NYSE, и снова это результат его более высокой волатильности.

Кроме волатильности на сравнительную силу зависимостей между индексом NASDAQ Composite и индексом NYSE часто влияет характер общественного мнения относительно фондового рынка. Когда инвесторы испытывают оптимистический настрой в отношении экономики и акций, они с большей вероятностью вложат свой капитал в бумаги спекулятивно растущих компаний и возьмут на себя риски, связанные с небольшими, вновь образованными технологическими компаниями. Когда инвесторы настроены относительно пессимистично в отношении экономики и акций, они, скорее всего, сконцентрируют свои инвестиции в более известных, стабильных, защищенных корпорациях и будут добиваться как дивидендного дохода, так и прироста стоимости капитала.

Какой бы ни была причина, нет никаких сомнений, что таких причин множество, исторически сложилось так, что фондовый рынок приносит более высокие доходы в те периоды, когда индекс NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе. Это справедливо не только в отношении индекса NASDAQ Composite. Индекс NYSE, Dow Industrial и индекс Standard & Poor’s 500 – все они имеют тенденцию демонстрировать самые высокие значения в те периоды, когда индекс NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе. Это не означает, что можно говорить о том, что на рынке обязательно присутствуют «медвежьи» настроения, когда индекс NYSE лидирует по силе. Если индекс NYSE переигрывал индекс NASDAQ Composite, поведение рынка обычно носило нейтральный характер. Встречаются выигрышные периоды, когда NYSE лидировала по относительной силе. Однако бывают и такие периоды, когда на рынке происходят очень серьезные спады. Инвестиции, сделанные в те периоды, когда индекс NYSE по величине относительной силы опережал NASDAQ Composite, в среднем оказываются более или менее безубыточными (график 2.1).

Здесь приведены шаги, необходимые для расчета показателя относительной силы индексов NASDAQ/NYSE. Они выполняются в конце каждой торговой недели. Однажды рассчитанная, величина данного индикатора сохраняется в течение всей недели, вплоть до следующих вычислений.

Шаг 1: возьмите значения недельных уровней закрытия индексов NASDAQ Composite и индекса NYSE. Их легко можно найти в финансовых разделах Интернета, в Barron’s и на финансовых страницах практически любой ведущей газеты.

Шаг 2: разделите недельный уровень закрытия NASDAQ Composite на аналогичный уровень закрытия индекса NYSE. Вы можете заносить свои данные в таблицу «Недельные итоги…», представленную ниже. Например, если NASDAQ Composite закрылся в конце недели на отметке 1865,59, а индекс NYSE закрылся в конце недели на отметке 5851,14, недельный коэффициент относительной силы (индекс NASDAQ/NYSE) будет равен 0,3188 (1865,59 х 5851,14 = 0,3188).

Шаг 3: каждую неделю рассчитывайте среднее значение коэффициента относительной силы за последние 10 недель. Чтобы сделать это, сложите недельные коэффициенты за 10 недель и разделите получившуюся сумму на 10. На 11-й неделе отбросьте показатель первой из 11 недель и прибавьте самый последний недельный коэффициент, так чтобы вы всегда суммировали и находили среднее значение для данных за самые последние 10 недель. Это называется скользящей средней.

Шаг 4: сравните самое последнее значение коэффициента относительной силы индексов NASDAQ/NYSE со средним значением этого показателя за 10 недель. Если коэффициент относительной силы индексов NASDAQ/NYSE находится выше своей 10-недельной скользящей средней, считайте, что NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе. Это будет означать наличие «бычьих» настроений (сигнал покупать). Если коэффициент относительной силы индексов NASDAQ/NYSE находится ниже величины 10-недельной скользящей средней, считайте, что NASDAQ отстает от NYSE по относительной силе, что будет иметь менее «бычьи» последствия для рынка (нейтральный сигнал).

График 2.1. Показатель относительной силы индексов NASDAQ/NYSE

На этом рисунке показан график относительной силы индексов NASDAQ Composite и NYSE вместе с 10-недельной скользящей средней. NASDAQ отставал от Нью-Йоркской фондовой биржи по показателю относительной силы на протяжении большей части «медвежьего» рынка в 2000–2003 гг., захватил лидерство в четвертом квартале 2002 г. и довольно долго сохранял свое лидирующее положение в течение 2003 г., отражая ту стабильность, которая возникла на фондовом рынке в этом году. График относительной силы индексов NASDAQ Composite и NYSE имеет восходящий наклон в те периоды, когда NASDAQ лидировал по относительной силе, и направлен вниз в те периоды, когда впереди идет индекс NYSE.

Вот как выглядел поток данных на конец недели, заканчивающейся 2 января 2004 г.

Еженедельные итоги, коэффициент относительной силы индексов NASDAQ и NYSE

Первые 10 недель этого потока данных заканчиваются 26 декабря 2003 г., первая дата, для которой можно рассчитать 10-недельную скользящую среднюю, потому что для такой средней требуются сведения за 10 недель. Поскольку коэффициент относительной силы индексов NASDAQ и NYSE на эту дату (0,3100) был ниже 10-недельной скользящей средней (0,3186), показатели относительной силы были в пользу индекса NYSE.

И вновь в качестве общего правила можно сказать, что индекс NASDAQ и индексы, связанные с акциями, обращающимися на NYSE, показывают наилучшие результаты, когда NASDAQ лидирует по показателю относительной силы. Это не означает, что цены акций никогда не растут, если индекс NASDAQ отстает. Такое частенько случается. Это лишь означает, что вероятность роста рынка значительно увеличивается, если индекс NASDAQ Composite опережает индекс NYSE по относительной силе.

Давайте проверим некоторые связанные с этим цифры.

Таблица 2.1. Инвестиции, основанные на относительной силе индекса NASDAQ по сравнению с индексом NYSE

(Позиции по акциям сохраняются только тогда, когда NASDAQ лидирует – в другие моменты выбираются позиции с безрисковым доходом)

Предполагается, что сделки совершаются на уровнях закрытия тех недель, когда происходят изменения в относительной силе.

Исследуемый период: 8 апреля 1971 г. – 12 декабря 2003 г

Эти табличные данные не включают суммы полученных процентов, когда капитал находится в форме наличных, которые обычно исторически превышают суммы дивидендов по акциям за срок инвестирования.

Сходство в результатах между индексом Standard & Poor’s 500 и индексом NYSE впечатляет:

• Частота сделок: это существенный параметр для любой модели выбора времени, потому что сделки обычно приносят с собой издержки, вроде получения документов о подтверждении сделки и выплаты комиссионных. Если вы хотите инвестировать только в те моменты, когда модель рыночных настроений показывает благоприятную ситуацию, вы бы делали в год всего четыре сделки купли-продажи, подходящие для инвестиций, которые предполагают минимальные или вообще никаких комиссионных – возможно, во взаимные фонды, самостоятельно продающие акции, значительное число которых согласно с такой частотой сделок. Такая частота, возможно, окажется приемлемой для большинства инвесторов, особенно для счетов, предназначенных для защиты от налогов, при которых неблагоприятные налоговые последствия маловероятны.

• Процент прибыльных сделок: они составляют 54,6 % для NASDAQ, 64,6 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 69,2 % для индекса NYSE. Все значения хороши для индикаторов выбора времени, которые подают сигналы с такой частотой.

• Процент прибылей и убытков в удачных и убыточных сделках: прибыльные сделки по размеру выигрыша больше, чем неприбыльные сделки по величине убытков. Соотношения прибыль/убытки благоприятны с точки зрения размеров и частоты.

• Общая прибыль за год при использовании коэффициента NASDAQ/NYSE по сравнению с доходами от стратегии «покупать-и-держать»: операции с портфелями, сформированными на основе индекса NASDAQ Composite обеспечивали рост на уровне 12,0 % в год, тогда как рост на основе стратегии «покупать и держать» составил всего 9,2 %. Эти результаты не включают последствия транзакционных издержек и налогообложения, но они также не отражают и тот доход, который накопился за 45 % времени каждого года (в среднем), когда капитал находился вне фондового рынка. При использовании этой модели и при времени инвестирования менее 55 % в год в среднем удавалось получать более высокую годовую прибыль по сравнению с той, которая зарабатывалась при инвестировании всей суммы на полный срок.

• Уровень прибыли за время инвестирования по сравнению с уровнем потерь в стратегии «покупать-и-держать»: индекс NASDAQ Composite приносил в среднем 23 % в год на протяжении тех периодов, когда коэффициент относительной силы между NASDAQ и индексом NYSE был благоприятным. Его уровень прибыли при постоянном инвестировании составил всего 9,2 % в год. Его уровень прибыли, когда коэффициент благоприятствовал индексу NYSE, был в среднем умеренно отрицательным. Индекс Composite показал отрицательные доходы в те периоды, когда индекс NYSE опережал индекс NASDAQ по относительной силе.

Индекс Standard & Poor’s 500 приносил доход в 14,5 % в год в те периоды исследования, когда NASDAQ был впереди по относительной силе, в среднем слегка снижаясь в другое время. Индекс NYSE показывал почти идентичные результаты.

• Уровни потерь: максимальные уровни потерь (убытки по счетам как разница между максимальным и минимальным значением) составили 39,7 % для индекса NASDAQ Composite, 24,2 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 23,7 % для индекса NYSE при условии, что акции оставались на руках только в те периоды, когда NASDAQ Composite опережал индекс NYSE по относительной силе.

Максимальные уровни потерь инвесторов при подходе «покупать-и-держать» были значительно выше: 77,4 % для NASDAQ Composite, 48,0 % для индекса Standard & Poor’s 500 и 49,7 % для индекса NYSE.

Если вы инвестировали в индекс NASDAQ Composite, только если модель относительной силы NASDAQ подавала сигнал на покупку, к середине 2004 г. вы бы компенсировали большую часть потерь от снижения рынка в 2000–2002 гг. благодаря тому, что ваша кривая стоимости акций (совокупный рост стоимости акций) почти достигла своих пиковых уровней 2000 г. Если бы вы все время целиком инвестировали свои средства в индекс NASDAQ Composite, стоимость ваших акций осталась бы более чем на 60 % ниже своего пика, достигнутого в 2000 г.

Подводя итоги, можно сказать, что индекс NASDAQ/NYSE приносил более высокие годовые доходы, чем подходы из разряда «покупать-и-держать», хотя инвестиции осуществлялись на протяжении немногим более половины исследуемого периода времени – т. е. гораздо более высокие уровни дохода, которые во время инвестирования сопровождались снижением риска. Этот индикатор может использоваться как самостоятельный инструмент для принятия решения о покупке – продаже теми инвесторами, которые обладают ограниченным временем или возможностями следить за состоянием фондового рынка. Однако, возможно, лучше всего он может использоваться как ключевой элемент в ваших решениях о том, какую именно сумму вы хотите инвестировать в любой данный момент времени, при этом в те периоды, когда показатель соотношения относительной силы индексов NASDAQ и NYSE благосклонен к индексу NASDAQ Composite, поддерживаются более крупные позиции. Меньший объем инвестиций, возможно, в менее волатильные портфели будет использоваться в том случае, если относительная сила складывается в пользу индекса NYSE.

Измерение рыночных настроений с помощью среднесрочного монетарного фильтра

Зависимость между направлением движения цен на акции и тенденциями в изменении процентных ставок известна давно. Как правило, акции имеют тенденцию к росту в цене в те периоды, когда процентные ставки снижаются, и демонстрируют в среднем относительно небольшой прогресс в те периоды, когда процентные ставки растут. График 2.2 иллюстрирует эту зависимость.

Связи между направлением и уровнями процентных ставок и функционированием фондового рынка тоже хорошо известны («Не боритесь с ФРС[3]».) И хотя корреляция вновь не является абсолютной, в качестве общего правила можно сказать, что акции лучше всего чувствуют себя в том случае, если процентные ставки стабильно снижаются, а хуже всего – когда процентные ставки нестабильны и растут.

В этом нет ничего удивительного, если вы рассмотрите положительные последствия относительно низких процентных ставок для экономики и фондового рынка. Низкие процентные ставки, например, ведут к снижению платежей по ипотеке, что поддерживает процесс ценообразования на жилье и коммерческую недвижимость, что, в свою очередь, ведет к увеличению строительства. Этот рост приносит выгоды всем отраслям, связанным со строительством жилых и офисных зданий, и вызывает ощущение роста благосостояния у домовладельцев, что заставляет их больше тратить на покупку товаров и услуг, и т. д.

График 2.2. Основные тенденции фондового рынка по сравнению с основными тенденциями в процентных ставках

«Медвежьи» рынки подходили к концу, когда процентные ставки достигали максимальных значений – например, в 1970, 1974, 1982 и 1990 г., но не в случае «рынка медведей» 2000–2002 гг. Вы можете увидеть корреляцию между постоянно действующими долгосрочными трендами на фондовом рынке и постоянными долгосрочными трендами в процентных ставках.

Низкие процентные ставки также поддерживают инвестиции предприятий, создание товарно-материальных запасов, продажи товаров населению в рассрочку и т. д. – другими словами, все, что благоприятно для деловой конъюнктуры.

Наконец, низкие процентные ставки снижают конкурентоспособность долгосрочных облигаций, краткосрочных взаимных фондов денежного рынка и банковских депозитных сертификатов по сравнению с фондовым рынком. Это способствует увеличению инвестиций в акции и тем самым, прямо и косвенно, в новые и уже известные компании.

Конечно, ничто из перечисленного не является секретом. Финансовая пресса пристально следит за заседаниями совета управляющих ФРС, чтобы найти признаки изменений в экономической политике, которые могут повлиять на уровни процентных ставок. ФРС была весьма чувствительна к потенциальным последствиям мер денежнокредитной политики для фондового рынка, в последние десятилетия быстро переходя к более низким краткосрочным процентным ставкам (которые находятся под ее контролем), как только фондовый рынок сталкивался с серьезными трудностями. Например, ФРС почти немедленно снизила ставки вслед за рыночным крахом 1987 г. и в период коррекции рынка в 1990 г., раз десять снижала ставки во время «рынка медведей» в 2000–2002 гг. и поддерживала их на низком уровне в период рыночного подъема 2003 г.

«Рынок медведей» 2000–2002 гг. был очень глубоким и продолжительным, возникнув из спекулятивного пузыря, который образовался в 1990-е гг. В это время в экономике возникла угроза реальной дефляции, а это самая плохая экономическая ситуация для фондового рынка. Хотя обычно для прекращения рыночных спадов достаточно двух или трех снижений процентных ставок, их потребовалось 12 вместе с налоговыми послаблениями на федеральном уровне, чтобы стимулировать экономический подъем в целом и оживление фондового рынка в частности.

В конечном итоге, все в целом вполне согласны с тем, что отдельный инвестор все еще стоит перед задачами объективно и систематически определять, распознавать и отделить благоприятный денежнокредитный климат (со снижающимися процентными ставками) от неблагоприятных денежно-кредитных условий (растущие процентные ставки). Мы рассмотрим одну базовую стратегию для достижения этих целей, которую вы можете использовать на еженедельной основе, чтобы определить монетарные настроения, возможно одновременно с процедурой расчета ваших коэффициентов относительной силы индексов NASDAQ и NYSE. Как и прежде, сначала мы обсудим методику расчета, а затем результаты применения данного метода. В завершение мы проверим результаты использования монетарной модели в связке с моделью относительной силы индекса NASDAQ/NYSE.

Монетарная модель

Для составления монетарной модели требуется всего два вида данных. Это две доходности, которые каждую неделю обеспечивают две среднесрочные американские государственные облигации: 3-летние и 5-летние казначейские облигации.

Эти показатели доходности легко найти на страницах финансовой прессы и во Всемирной паутине. Еженедельный финансовый бюллетень Barron’s предлагает их в разделе «Лаборатория рынка» («Market Laboratory»), который также содержит данные, относящиеся к различным фондовым индексам, а также сведения о ширине рынка и ценах на отдельные ценные бумаги и паи взаимных фондов.

Номер Barron’s от 5 января 2004 г. сообщал следующие данные за неделю, закончившуюся 2 января 2004 г.

Базовые ставки по ипотеке с плавающей ставкой процента

(В нашем индикаторе мы используем среднюю доходностей 3– и 5-летних облигаций.)

Видно, что в краткосрочном периоде процентные ставки достаточно стабильны и имеют лишь намек на повышение: самые последние недельные доходности всего чуточку выше, чем в предыдущие недели. Однако более долгосрочные тенденции предполагают, что процентные ставки вырастут, потому что сейчас они находятся выше уровней ставок, преобладавших год назад.

Эти процедуры вполне просты и понятны.

1. Возьмите еженедельные данные о доходностях 3– и 5-летних облигаций. Для определения средней еженедельной доходности рассчитайте среднее значение для этих двух показателей, как делали раньше.

2. Ведите записи этой средней доходности на еженедельной основе. Для расчета индикатора вам потребуются данные, по крайней мере, за 34 недели.

3. Когда вы соберете данные за 34 недели, просто сравните последний показатель средней доходности со средней доходностью 33 недели назад. Если доходность ниже, чем она была 33 недели назад, мы считаем, что процентные ставки имеют тенденцию к снижению, что благоприятно для фондового рынка. Если среднее значение выше, чем 33 недели назад, мы считаем, что процентные ставки имеют неблагоприятную тенденцию к росту.

4. Если тенденция изменения ставок благоприятна, мы утверждаем, что фондовый рынок находится в благоприятном положении во всем, что касается процентных ставок. Когда существуют такие условия, темп роста цен выше среднего. Когда тенденция изменения процентных ставок отрицательна, фондовый рынок в целом показывает нейтральные уровни дохода – иногда растущие, иногда нет. Если на рынке происходит серьезное падение, есть шансы, что это скорее произойдет в те периоды, когда ставки растут, нежели тогда, когда они падают; однако добрая часть «медвежьего» рынка 2000–2003 гг. была исключением из этого правила.

Интерпретация: доходности выше, чем они были 33 недели назад. Монетарный индикатор в начале 2003 г. не оказывал поддержки фондовому рынку. Здесь представлены результаты торговли с использованием модели монетарного фильтра.

Индикатор 3-5-летней доходности приносил конечные инвестиционные доходы, которые приближались к доходу, который приносил индикатор относительной силы индексов NASDAQ/NYSE, но количество сделок при этом было намного меньше. Средние прибыли и убытки при использовании индикатора доходности были выше, как и уровни потерь, но при этом был выше и процент прибыльных сделок.

Этот показатель подразумевает совершение меньшего количества сделок (36 по сравнению со 130) и меньший объем расходов по сравнению с моделью относительной силы индексов NASDAQ/NYSE, потенциальное влияние которой не отражается в предыдущей таблице. Ставка дохода за время инвестирования для индикатора 3-5-летних облигаций составила 20,8 % по сравнению с уровнем дохода в 23,0 %, полученного при использовании индикатора относительной силы индексов NASDAQ/NYSE.

Объединение двух показателей

Стратегия инвестирования в фондовый рынок только при благоприятном значении обоих индикаторов – монетарного и относительной силы – в период между 1971 и 2003 г. позволяла инвесторам находиться на фондовом рынке в течение всего 31,4 % времени. При этом во время периодов инвестирования капитал приносил 30,4 % годовых, а в среднем годовая прибыль от вложений составила 8,7 % в год (немногим меньше 9,2 %, которые принесли стратегии «покупать-и-держать»).

Показатель доходности 3– и 5-летних облигаций, выборочный поток данных

Сделки на основе акций, входящих в индекс NASDAQ Composite, совершенные с применением показателя относительной силы индекса NASDAQ/NYSE, показателя монетарного фильтра и совместного использования этих двух индикаторов, только в случае благоприятного характера этих двух показателей рыночных настроений (период с 8 апреля 1971 г по 12 декабря 2003 г)

Эти цифры не отражают дополнительный доход, который можно было бы получить за счет процентов, которые принесли бы наличные деньги за остальные 66,8 % времени. Кроме того, при использовании данной стратегии значительно снижались уровни потерь и риск.

Показатели выбора времени для совершения операций на фондовом рынке, особенно те из них, которые предполагают совершение сделок с относительно небольшой частотой, не обеспечивают стабильных результатов. На протяжении отдельных периодов они работают исключительно хорошо по сравнению пассивными стратегиями «покупать-и-держать». В другое время они могут не сработать. Инвесторы должны внимательно следить за изменениями параметров, происходящими время от времени. Например, до 1990-х гг. считалось, что фондовый рынок, вероятно, находится в опасности, когда дивидендные доходы компаний из Индекса Standard & Poor’s 500 падают ниже 3 % и/или когда коэффициент рыночная цена/чистая прибыль (отношение цены акции к величине корпоративной прибыли на одну акцию) вырастает выше 22. К тому моменту, когда рынок «быков» достиг своего пика в начале 2000 г., дивидендные доходы составляли чуть больше 1 %. Коэффициент цена/ прибыль вырос до 46.

Эти изменения в показателях ценности акций, признанных рынком, произошли в основном благодаря очень низким уровням преобладающих процентных ставок, которые, как мы видели, поддерживают цены на акции. На протяжении ряда лет произошло множество других изменений в параметрах технических и фундаментальных показателей в результате значительного роста объемов торговли на фондовом рынке, резкого увеличения количества акций, котирующихся на разных биржах и на внебиржевом рынке, а также из-за развития онлайновой торговли и снижения размера комиссионного вознаграждения дисконтных брокеров. Все это привело к более быстрому и обширному движению рынка в пределах торгового дня и меньше соответствовало повседневным колебаниям направления движения рынка.

По этим и другим причинам, как правило, лучше всего использовать более одного или двух (но не слишком много) индикаторов для отслеживания состояния фондового рынка.

Имея это в виду, мы можем пересмотреть итоги 10-летних периодов работы индикатора доходности 3– и 5-летних облигаций.

Результаты 10-летних периодов, индикатор доходности 3– и 5-летних облигаций относительно пассивной стратегии («покупать-и-держать») на основе индекса NASDAQ Composite

Инвестирование в соответствии с сигналами, подаваемыми индикатором доходности 3– и 5-летних облигаций, приносило доходы, превосходящие результаты пассивного инвестирования, на протяжении трех из четырех исследованных периодов. Благодаря использованию этого индикатора уровни потерь снижались во всех исследованных периодах, хотя на протяжении «медвежьего» рынка в 2000–2003 гг. они ограничивались далеко не так хорошо, как это было в предшествующие периоды, включая очень серьезный «медвежий» рынок в 19731974 гг. и период краха рынка в 1987 г.

Высокие уровни потерь, которые наблюдались на протяжении 20002003 гг., отражали неспособность фондового рынка и экономики в этот период реагировать на снижение процентных ставок. Во время этого рыночного цикла «медвежий» рынок был не результатом повышающихся ставок и растущей инфляции, а скорее объяснялся боязнью дефляции и неблагоприятной конъюнктурой для акций, даже при условии снижающихся процентных ставок. (Идеальный климат для рынка акций – это такая ситуация, которая отличается наличием умеренной и контролируемой, но все же инфляции.)

В качестве исторического примера можно сослаться на ситуацию, когда в начале 1930-х гг. казначейские облигации фактически приносили слегка отрицательную ставку процента. Если вы давали деньги в долг правительству США, заранее было ясно, что оно заплатит вам меньше, чем сумма долга, выраженная облигациями казначейства. Из-за банкротства банков инвесторы были согласны заплатить какие-то деньги казначейству за сохранение своего капитала.

Мы протестировали индикатор доходности 3– и 5-летних облигаций за более продолжительный период, с августа 1962 по январь 2004 г. В периоды, когда процентные ставки падали, – 49 % всего времени – индекс Standard and Poor’s 500 приносил средний доход в 8,5 % годовых при максимальном уровне потерь в 36 %. На протяжении 51 % времени, когда процентные ставки повышались, индекс Standard and Poor’s 500 снижался на 1 % в год, при этом максимальный уровень потерь составил 48 %. (Индекс NASDAQ Composite до 1971 г. не существовал.)

При пассивном инвестировании индекс Standard and Poor’s 500 приносил 7,3 % в год (во всех расчетах дивиденды не учитываются). В конечном итоге, все чистые выигрыши достигались в те периоды, когда уровень процентных ставок был благоприятным для рынка акций, при этом в остальное время возникали небольшие убытки. И вновь исторически вы зарабатывали больше, рисковали меньше и инвестировали на протяжении примерно 50 % времени по сравнению с тем, если бы использовали всего один индикатор.

Резюме

В главе 1 рассматривались методы отбора инвестиций на фондовом рынке, некоторые принципы выбора взаимных фондов и особая методика, с помощью которой вы, скорее всего, переиграете типичный взаимный фонд и индексы фондового рынка в целом.

Эта глава познакомила вас с двумя вполне объективными еженедельными индикаторами, которые имеют долгосрочные истории обыгрывания фондового рынка в случае их использования в процессе инвестирования. При этом они снижают риски, связанные с пассивными стратегиями «покупать-и-держать».

Даже если вы не пойдете дальше, вы уже получили средства для улучшения результатов отбора акций и взаимных фондов и в целом для выбора времени совершения операций. Ваша задача состоит в том, чтобы на практике применить то, что вы узнали.

Теперь мы перейдем к более тонким инструментам для чтения и интерпретации фигур, образующихся при движении цен на акции.

3. Скользящие средние и скорости изменений: отслеживание тренда и темпа движения

В предыдущей главе вы познакомились с методом расчета и построения простой скользящей средней, т. е. такой средней, которая присваивает одинаковые веса всем отдельным значениям, включенным в расчет этой средней. Другие виды скользящих средних присваивают повышенный вес недавним результатам наблюдений, поэтому их значения в большей степени подвержены влиянию свежих данных. Эта глава предлагает дополнительную информацию, которая касается построения и применения скользящих средних.

Цель скользящих средних

Скользящие средние используются для сглаживания «шума» краткосрочных ценовых колебаний, чтобы легче было идентифицировать и определить основополагающие тенденции.

Например, график 3.1 изображает индекс NASDAQ 100 вместе с тремя простыми скользящими средними: 10-дневной скользящей средней, которая отражает краткосрочные тренды на рынке; 50-дневной (если откладывать ее еженедельно, то 10-недельной) скользящей средней, которая отражает среднесрочные рыночные тенденции; и 200-дневной (или 40-недельной) скользящей средней, которая отражает главные тенденции на фондовом рынке. (Скользящие средние могут использовать ежемесячные данные для очень долгосрочных трендов или, наоборот, могут рассчитываться даже по одноминутным интервалам в интересах краткосрочных задач, связанных с торговлей в пределах одного рабочего дня.)

График 3.1 начинается в тот момент, когда «рынок медведей» 2000–2002 гг. двигался к своему завершению, достигая самых низких «медвежьих» минимумов и сменяясь «рынком быков», который сложился на протяжении 2003 г. Десятидневная скользящая средняя в середине марта этого года была пробита ежедневным движением цен, резко развернувшись вверх. Вы можете видеть, как происходили перемены в значениях 10-дневной средней, отражающие меняющиеся тенденции в повседневном движении цен.

График 3.1. Индекс NASDAQ 100 и скользящие средние, отражающие долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные тренды

График 3.1 показывает индекс NASDAQ 100 вместе с тремя скользящими средними, отражающими различные временные рамки. 200-дневная скользящая средняя выражает более долгосрочный тренд на фондовом рынке – в данном случае явно повышательный. 50-дневная, или приблизительно 10-недельная, скользящая средняя отражает среднесрочные тенденции на фондовом рынке в этот же период, которые также явно повышательные. Десятидневная скользящая средняя показывает краткосрочные тренды на рынке акций, которые на данном конкретном графике своими фигурами демонстрируют «бычью» тенденцию, но не являются постоянно повышательными.

Давайте более внимательно посмотрим на эту 10-дневную скользящую среднюю. Наклоны сдвигов скользящей средней показывают силу, лежащую в основе рыночных трендов. Рассмотрим подъем 10-дневной скользящей средней, который произошел в середине февраля 2003 г. и продолжился в марте. Наклон и продолжительность этого подъема были умеренными, как и последующее падение в середине марта.

Теперь посмотрим на рост величины 10-дневной скользящей средней, который начался в середине марта. Он обладал совсем другими характеристиками. Наклон мартовского подъема был более крутым, что указывает на более мощный первоначальный темп движения, знак растущей силы рынка. Продолжительность начального давления в сторону повышения увеличилась, это еще один положительный показатель. Последовавшее в апреле возобновление роста происходило с меньшим наклоном. Устойчивая повышательная тенденция движения рыночной конъюнктуры оказалась более жизнеспособной по сравнению с понижательной тенденцией, которая оказалась менее продолжительной.

Теперь давайте посмотрим на колебания величины скользящей средней, которые произошли в середине апреля, конце мая и начале июля. С апреля по конец мая повышательный импульс был относительно продолжительным в своем подъеме, который происходил под довольно острым углом. С мая по июнь колебания были короче (предвещая ослабление повышательного импульса или силы). С июня по июль характер колебаний показывал дальнейшее уменьшение продолжительности и крутизны сдвига, по-прежнему отражая убывающую повышательную тенденцию.

Как правило, серия убывающих повышательных колебаний во время подъема рынка предполагает, что впереди нас ожидает коррекция. Серия возрастающих повышательных импульсов подразумевает, что существует вероятность дальнейшего роста.

В качестве дополнительных иллюстраций этих принципов вы могли бы рассмотреть ряд колебаний в период с августа по ноябрь. Также вам следует обратить внимание на ряд более высоких максимумов и минимумов в величине 10-дневной средней, явно свидетельствующих о наличии повышательного тренда.

В промежутке времени, изображенном на графике 3.1, 10-дневная скользящая средняя явно демонстрировала фигуры, которые свидетельствовали о сильной рыночной конъюнктуре между мартом и октябрем. Однако рыночные признаки, представленные фигурами скользящей средней, стали не такими однозначными, когда октябрь сменился началом декабря. Толчки к росту ослабли, и ситуация приобрела более нейтральный характер.

Хотя краткосрочные фигуры стали более неопределенными, среднесрочные тенденции оставались преимущественно повышательными, что можно увидеть из графика 50-дневной скользящей средней, которая оставалась примерно на одном уровне в течение марта и апреля, после чего пошла вверх и устойчиво росла до конца года.

При сильных среднесрочных трендах стратегия выбора обычно заключается в том, чтобы покупать, когда цены падают до уровня или ниже скользящих средних с более коротким периодом. Такие фигуры часто обеспечивают прекрасные точки входа в рамках благоприятных, резко повышательных циклов фондового рынка. Во время более «медвежьих» периодов эти правила меняются на противоположные. Когда среднесрочные рыночные тенденции являются явно падающими, часто возникают благоприятные возможности для продажи, если ежедневные цены акций или рыночные индексы приближаются или пробивают снизу графики краткосрочных скользящих средних.

200-дневная скользящая средняя отражает более долгосрочные рыночные тенденции. Как вы можете заметить, обычно она более медленно, чем 50-дневная скользящая средняя, реагирует на изменения в направлении движения рынка. 200-дневная средняя пошла вверх в апреле 2003 г. и продолжала расти на протяжении всего года, при этом угол ее подъема увеличивался и отражал сохраняющуюся рыночную силу. И вновь увеличивающиеся углы наклона подразумевают продолжение сложившихся тенденций. Замедление трендов предполагает, что текущие тенденции могут измениться на противоположные. Наша 200-дневная скользящая средняя потеряла ускорение в начале 2004 г., что свидетельствовало об ослаблении фондового рынка в этом году.

Обязательно проверяйте продолжительность движения и угол наклона той скользящей средней, которую вы отслеживаете. Чем дольше длится движение, тем больше угол наклона и тем больше шансы на продолжение тенденции. Когда колебания и углы наклона невелики, увеличиваются шансы надвигающегося разворота рынка.

Использование недельных долгосрочных скользящих средних

На графике 3.2 индекс Нью-Йоркской фондовой биржи основан на еженедельных значениях цен закрытия и использует 30-недельную скользящую среднюю, рассчитываемую в конце каждой недели на основе уровней цен закрытия. Для фондового рынка это был период ярко выраженных трендов, отмеченный повышательным движением с конца 1990-х по 2000 г., последовавшей вслед за этим резкой тенденцией к понижению, продолжавшейся до конца 2002 г., а затем возобновлением резких подъемов в течение 2003 г. В той степени, в которой более длительные тенденции были более явными, чем обычно на протяжении этого периода, тот факт, находились ли цены выше или ниже 30-летней скользящей средней, вероятно, был важнее, чем обычно.

График 3.2. Еженедельный график индекса Нью-Йоркской фондовой биржи, 30-недельная скользящая средняя

Этот график показывает индекс Нью-Йоркской фондовой биржи в 19951997 гг. вместе с его 30-дневной скользящей средней. Символы В и S указывают периоды, во время которых случаются значительные прорывы 30-дневной скользящей средней снизу, и периоды, во время которых происходят значительные прорывы графика средней сверху. Вслед за этими отмеченными прорывами происходят соответственно подъемы и спады, размеры которых выше средних значений.

Помните ли вы правило, касающееся убывающих колебаний рынка? Вам следует проанализировать долгосрочные импульсы к покупке, отраженные на графике скользящей средней. Самый продолжительный и самый сильный рост имел место между 1996 и серединой 1998 г. За этим последовало резкое падение, а затем второй значительный подъем с середины 1998 до середины 1999 г., размах которого был не таким сильным, как при подъеме 1996–1998 гг.

Последний повышательный импульс между концом 1999 и началом 2000 г. отличался более умеренным углом наклона, чем два предыдущих скачка, что подтверждает ослабление роста темпа движения индекса Нью-Йоркской фондовой биржи. Уровни цен и скользящая средняя быстро сгладились, предвещая наступление слабости рынка. Похожие фигуры представлены на графике 3.1, изображающем ежедневное движение цен индекса NASDAQ 100.

В обоих периодах серии скачков завершились, пройдя три волны. Эта часто встречающаяся структура из трех волн, по-видимому, связана с волновой теорией Эллиота, подходом к изучению волновых движений и их прогностического значения, который имеет много последователей среди технических аналитиков. Мы вернемся к значению пульсирующих волн при рассмотрении каналов торговли на основе скользящих средних, которые я считаю очень мощным средством выбора времени для совершения операций на рынке.

Как мы видели, скользящие средние могут применяться к краткосрочным, среднесрочным и очень долгосрочным движениям цен. Если вы очень активный трейдер, то можете рассчитывать их на основе дневных данных для торговли в пределах операционного дня. При этом периодом для расчета могут быть: каждый час, каждые 30, 15 или даже 5 минут. Но в данный момент мы рассматриваем их применение в более долгосрочном периоде.

График 3.3 представляет собой месячный график индекса Standard & Poor’s 500, изображенный вместе с 30-месячной скользящей средней. Следует отметить два момента. Во-первых, следует учитывать важность скользящей средней при формировании областей поддержки для фондового рынка. Во время положительных периодов рыночной конъюнктуры снижение цен часто заканчивается в районе ключевых среднесрочных и долгосрочных скользящих средних. Во-вторых, заметим, что ускоряющийся рост скользящей средней образует кривую в виде возрастающей параболы. Такие образования обычно возникают только во время очень спекулятивных периодов (например, возьмем цену на золото в 1980 г.) и обычно сопровождаются последующими продолжительными и серьезными спадами на рынке. Как вы видите, максимальные цены 2000 г. к началу 2004 г. все еще не были превышены. Пик цены на золото, который установился в 1980 г., оставался неизменным на протяжении почти четверти века.

График 3.3. Индекс Standard & Poor’s 500, 30-месячная скользящая средняя, 1986–2003 гг.

Как показывает график 3.3, фондовый рынок в период между 1986 и 2003 г. переживал ускоренный, напоминающий параболу подъем, при этом линия 30-месячной скользящей средней обеспечивала поддержку на протяжении всего роста. Рыночные максимумы, как правило, заканчивались постепенными замедлениями, но иногда подъемы отличались параболическим ускорением, и такие повышения часто завершались остроконечным пиком. Параболические фигуры такого рода обычно встречаются во время чрезвычайно спекулятивных периодов, которые очень интересны лишь до тех пор, пока продолжаются, поскольку заканчиваются они обычно плохо.

Скользящие средние: мифы и недоразумения

Часто говорят, что фондовый рынок находится в «бычьей» позиции, потому что цены лежат выше своих 30-недельных скользящих средних, или что он находится в «медвежьей» позиции, потому что цены лежат ниже своих 30-недельных скользящих средних. Иногда вместо этого ссылаются на 10– или 20-недельные скользящие средние. В этих обобщениях есть некоторые элементы правды, но стратегии покупки и продажи акций, основанные на пересечении скользящих средних, имеют тенденцию приводить к умеренному или вообще никакому улучшению результатов пассивных стратегий.

Например, рассмотрим две возможные стратегии. Первая стратегия предполагает покупку индекса Dow Industrials, когда дневная цена закрытия превышает 200-дневную скользящую среднюю, и продажу по цене закрытия в те дни, когда она опускается ниже 200-дневной скользящей средней. Вторая стратегия применяет те же самые правила, но применительно к пересечениям графика 100-дневной скользящей средней.

Как видите, операции с индексом Dow Industrial Average, основанные на прорыве 100– или 200-дневной скользящей средней, сопровождались незначительной выгодой или убытками. Индекс Dow не был особо волатильным или ультрамодным рыночным индексом. Индекс NASDAQ Composite, более волатильный и учитывающий текущие тенденции, в прошлом доказал несколько большую совместимость с этой формой модели выбора времени. Но в последние годы эта совместимость уменьшилась благодаря тому, что этот сектор рынка в значительной степени лишился своей автокорреляции, этой тенденции, при которой за днями растущего рынка следуют новые дни подъема, а за днями падающего рынка – новые дни падающих цен. Сегодня дни падения или подъема рынка чаще появляются в случайном порядке.

По-видимому, результаты покупки на прорывах скользящих средних снизу и продажи на прорывах сверху улучшатся, если использовать экспоненциальные скользящие средние, которые присваивают больший вес недавним, а не более отдаленным периодам. Создание экспоненциальных средних будет обсуждаться в главе 6, где мы рассмотрим еженедельный импульсный сигнал. Специальное применение скользящих средних, диапазоны торговли на основе скользящих средних, средства прогнозирования будущих рыночных изменений на основе прошлого поведения рынка обсуждаются в отдельной главе (см. главу 9).

Торговля Dow Industrials на основе пересечения скользящих средних (5 января 1970 – 13 января 2004 г.)

* Годовая прибыль не включает доход в виде рыночного процента, получаемый за время нахождения в деньгах, который в среднем составлял 2 % в год, и не учитывает дивидендные выплаты. Если бы они учитывались, годовая прибыль от активной и пассивной стратегии была бы примерно одинаковой.

Использование скользящих средних для определения четырех стадий рыночного цикла

Скользящие средние могут использоваться для определения четырех основных стадий типичного рыночного цикла (смотри график 3.4). Это выделение легко приводит к логичным портфельным стратегиям, которые соответствуют каждой фазе.

В этой фазе фондовый рынок совершает переход от преимущественно «медвежьего» рынка к преимущественно «бычьему» рынку. Это период закладки фундамента, когда рынок готовится к подъему. Данная стадия охватывает период, начало которого включает в себя завершающую стадию рынков «медведей» или рыночных спадов, которые происходят в течение более коротких периодов. Эти спады уступают дорогу нейтральному состоянию рынка, когда акции переходят от затянувших с продажей продавцов к проницательным инвесторам, набирающим позиции для следующего подъема. На завершающих этапах стадии 1 фондовый рынок обычно начинает медленно двигаться вверх, показатели ширины рынка (которые показывают, насколько большое число акций участвует в рыночных подъемах или спадах) улучшаются, и все меньше акций падают до новых 52-недельных минимумов.

График 3.4. Четыре стадии рыночного цикла

График показывает четыре стадии рыночного цикла: рост, формирование вершины, падение и, наконец, формирование дна для следующего повторения стадии 2. Как вы видите, во время подъемов на стадии 2 цены в основном имели тенденцию находиться выше ключевых скользящих средних. Во время падений на стадии 4 цены в основном находились ниже ключевых скользящих средних.

Краткосрочные скользящие средние начинают показывать более благоприятные фигуры, когда долгосрочные скользящие средние еще продолжают снижаться. Нисходящие наклоны всех скользящих средних начинают сближаться.

Сигналы к продаже демонстрируют убывающие продолжительность, наклон и темп движения. Цены, которые держались ниже ключевых скользящих средних, начинают резко повышаться и пробивают линии ключевых скользящих средних, траектория движения которых становится почти горизонтальной.

Собирайте инвестиционные позиции во время периодов краткосрочной слабости рынка в ожидании разворота основного тренда. У вас есть хороший шанс без всякой спешки сформировать свой портфель, потому что для окончательного формирования основных структур стадии 1 требуются недели, а иногда и месяцы.

Повышения цен подкрепляются способностью фондового рынка пробивать прежние зоны сопротивления, области цен, которые ранее отбивали все попытки пробить их снизу. Инвесторы понимают, что конъюнктура рынка заметно меняется, и начинают агрессивно покупать. Это лучшие периоды для владения акциями.

Стадия 2 часто порождает внезапное увеличение силы рынка, когда цены идут вверх и выходят за пределы диапазонов торговли, которые образовались на стадии 1. Это период всеобщего осознания того, что основной тренд меняется в лучшую сторону, а также обычно это то время, когда стратегии, ориентированные на продажу, вряд ли много что принесут по части прибыли.

Среднесрочные, а потом и более долгосрочные скользящие средние объединяются с краткосрочными скользящими средними сначала в вопросе изменения направления своего движения, а затем в деле ускоренного роста. Цены имеют тенденцию находить поддержку на уровне своих важнейших скользящих средних, протяженность которых часто составляет от 25 дней до 10 недель. Прорывы линий скользящих средних сверху вниз непродолжительны. Сигналы к покупке, измеряемые наклонами и длиной волн скользящих средних, становятся продолжительнее и образуют более острый угол, чем сигналы к продаже.

В начале данной фазы приступайте к открытию длинных позиций, планируя по возможности сохранять их в течение всего повышательного цикла. Основная часть вашего портфеля должна быть сформирована на относительно раннем этапе этой стадии рыночного цикла.

Подъем рынка замедляется, при этом акции переходят от ранних покупателей в руки тех инвесторов, которые задержались с инвестированием. Этот период отмечен перераспределением ценных бумаг, когда сообразительные инвесторы избавляются от своих активов в пользу менее сообразительных опоздавших.

Сначала краткосрочные, а затем среднесрочные и долгосрочные скользящие средние теряют темп повышения и стабилизируются. Падения цен перемещают цены как ниже, так и выше основных скользящих средних. Восходящие тренды уступают дорогу нейтральным изменениям цен и нейтральным траекториям движения скользящих средних. Все меньше акций и групп отраслей показывают повышательные тенденции в своих скользящих средних.

Во многих отношениях это трудный период для многих инвесторов. Отчасти это объясняется тем хитрым способом, каким подъемы стадии 2 часто уступают дорогу перераспределению на стадии 3. Кроме того, многие инвесторы, которые фактически больше боятся потерять прибыль, чем понести убытки, сопротивляются любой мысли о том, что праздник «быков» может закончиться.

Новые покупки на этом этапе должны осуществляться избирательно, с большой осторожностью. В отношении имеющихся активов должны применяться стратегии продажи, прибыль надо защищать с помощью стоп-приказов о продаже в случае падения цены до определенного уровня, а портфели должны облегчаться за счет продажи тех акций, у которых упал показатель относительной силы. В качестве возможности для ликвидации своих позиций следует использовать «ралли» (быстрый рост курсов ценных бумаг. – Примеч. перев.).

Наступает время для рынка «медведей». Спады рынка ширятся и ускоряются. Сначала краткосрочные, а затем и долгосрочные скользящие средние сворачивают вниз, при этом по мере развития рынка «медведей» тенденции к понижению ускоряются. Все больше меняющихся курсов оказывается ниже значений ключевых скользящих средних. Ралли прекращаются на уровне или немногим выше снижающихся значений скользящих средних. Но рыночные ралли все еще встречаются и иногда бывают достаточно резкими, но в целом они относительно непродолжительны.

Это та стадия, когда инвесторы несут самые большие убытки. На стадии 4 спады часто, хотя и не всегда, характеризуются ростом процентных ставок и обычно начинаются в те периоды, когда экономические новости остаются благоприятными. Судя по поведению цен, фондовый рынок склонен ожидать изменения экономических новостей примерно 9 месяцев в году, повышаясь в ожидании улучшения экономических условий и падая в ожидании их ухудшения. В первом случае ранние подъемы рынка обычно встречаются с некоторым скептицизмом. Во втором случае все еще благоприятные экономические новости заставляют инвесторов игнорировать предупредительные сигналы, которые подает сам фондовый рынок.

Для большинства инвесторов, вероятно, самым простым решением будет перевести свой портфель в деньги. Серьезные падения рынка обычно связываются с высокими процентными ставками, которые можно получить с минимальным или нулевым риском. Разумеется, агрессивные и грамотные трейдеры могут попытаться получить прибыль за счет коротких продаж. По большей части пытаться проходить через серьезные понижательные тенденции с полностью инвестированными позициями не рекомендуется. Хотя очень долгосрочный тренд фондового рынка и является повышательным, периодически возникают серьезные рынки «медведей», некоторые из которых роняли стоимость активов на 75 %.

Индикатор скорости изменения: как измерять и анализировать темп движения фондового рынка

Показатели скорости изменения измеряют темп движения (momentum), представляющий собой темп, с которым происходят изменения цен. Возьмем, к примеру, удар в гольфе. После хорошего удара мячик быстро покидает отметку, взлетая и быстро набирая высоту. Ускорение очень высокое. Хотя мы с трудом можем оценить дальность удара в момент его начального отрыва от отметки, исходя из первоначальной скорости подъема мяча, часто можно определить, что это хорошо нацеленный удар, способный отправить мячик на значительное расстояние. Рано или поздно уровень подъема мяча явно уменьшится, и мячик потеряет скорость. В это время можно без особого труда оценить окончательное расстояние удара.

Здесь проявляется важный принцип, говорящий о том, что темпы роста замедляются еще до момента фактического наступления спадов. Падающая скорость заранее предупреждает о том, что мячик вскоре собирается упасть на землю.

Изменения цен на фондовом рынке часто демонстрируют скоростные характеристики, которые очень похожи на скоростные характеристики мяча после удара в гольфе.

Например, посмотрите на график 3.5, который охватывает период с сентября 2001 по март 2002 г. Это был период рынка «медведей», но энергичные, хотя и кратковременные рыночные ралли случаются и во время «медвежьих» рынков. Такой подъем и произошел с конца сентября по начало декабря 2001 г., когда «мячик для гольфа» фондового рынка достиг своей максимальной скорости. К тому времени, когда «мяч» достиг своей финальной высшей точки в начале января 2002 г., темп движения резко упал, предоставляя инвесторам убедительное предупреждение о фактическом завершении роста.

При рассмотрении графика вы можете заметить, что первоначальный подъем цен с минимальных значений конца сентября сопровождался данными о резком повышении скорости изменения. Темп движения не поднялся до максимума, пока не прошло 5 недель с начала роста рынка. После этого он двигался на относительно высоком и ровном уровне до начала декабря, когда понижательный тренд в показателях темпа движения отклонился от последнего максимума в уровнях цен.

Графическая структура, образующаяся тогда, когда уровни цен, достигают новых максимумов, а показателям темпа движения не удается этого сделать, известна как отрицательная дивергенция. Дивергенция приносит с собой «медвежьи» последствия из-за падения силы, вызванного неспособностью данных о темпе движения идти в ногу с подъемами рынка. Обратная фигура, при которой уровни цен падают до новых минимумов, когда показатели темпа движения разворачиваются вверх, отражает убывающий темп движения и известна как положительная дивергенция (расхождение) из-за ее «бычьих» последствий.

График 3.5. Индекс NASDAQ Composite, 2001–2002 гг.

График 3.5 иллюстрирует правила расчета и применение индикатора скорости изменения. На графике отмечены две даты: 26 сентября 2001 г., когда NASDAQ Composite закрылся на отметке 1464,04, и 25 октября, 21 день спустя, когда Composite закрылся на отметке 1775,47. За двадцать один день торгов данный индекс прибавил 311,43 пункта; 21-дневный индикатор скорости изменений на 25 октября был равен +311,43, это тот темп, с которым рос NASDAQ Composite. Большую часть времени между октябрем и началом декабря показатели скорости изменений шли в ногу с движением цен, при этом темп движения соответствовал изменениям цен. Однако значения скорости изменения резко упали, когда в январе 2002 г. цены достигли нового максимума. Такая неспособность силы подтвердить повышение цены известна как отрицательная дивергенция (расхождение). Такие фигуры часто предвещают серьезные падения рынка.

Разумеется, при интерпретации и применении показателей скорости изменения используются дополнительные концепции, не говоря уже о потрясающей краткосрочной модели выбора времени, основанной на таких показателях. Однако сначала главное…

Показатель скорости изменения рассматривался в последней главе, когда мы обсуждали показатель доходности, но повторение еще никому не повредило. Показатели скорости изменения могут составляться для любого промежутка времени и основываться на почасовых, ежедневных, еженедельных или ежемесячных данных. В своей собственной работе я в качестве исходных данных часто использую ежедневные цены закрытия ключевых рыночных индексов или уровни графика «рост-падение» (совокупная сумма подъемов минус спады на NYSE или на NASDAQ).

Я обнаружил, что 10-дневные показатели скорости изменений могут оказаться полезными для краткосрочной торговли, а данные о скорости изменений в диапазоне 21–25 дней полезны для среднесрочных операций. Полезно использовать и долгосрочные, и краткосрочные показатели скорости изменений. Часто изменения направления краткосрочных данных предшествуют последующим изменениям направления движения более долгосрочных показателей скорости изменения.

Вот как могла бы выглядеть ваша рабочая таблица, если вы составляли 10-дневный индикатор скорости изменения индекса Standard & Poor’s 500 с 30 января по февраль 2004 г.

Как вы видите, поток данных хотя бы на одну единицу больше, чем требуется для составления вашего показателя скорости изменения. Поэтому для расчета 10-дневного показателя скорости изменения должны иметься данные, по крайней мере за 11 дней.

Чтобы находить дивергенции, создавать линии трендов и т. д., полезно наносить на один и тот же график данные по ценам и по скорости изменения. Ежедневные графики скорости изменения могут быть неровными, поэтому скользящие средние ежедневных показателей часто полезны для сглаживания графиков индикатора.

Давайте начнем этот раздел с графика 3.6, который иллюстрирует ряд основных концепций, используемых при интерпретации показателей скорости изменения.

График 3.6. Индекс NASDAQ 100, ежедневный, июль 2002 – август 2003 r.

Этот график показывает поведение показателей скорости изменения во время «бычьих» и «медвежьих» рынков. Как видите, значения скорости изменения обычно бывают отрицательными (ниже 0) на протяжении рыночных спадов и положительными (выше 0) во время рынков «быков».

С вашей стороны естественно ожидать, что цены на акции обычно показывают отрицательные скорости изменения во время рыночных спадов и, как правило, положительные скорости изменения во время подъемов рынка. Эта характеристика графиков скорости изменения очень хорошо проявляется при переходе фондового рынка от преимущественно «медвежьего» тренда к преимущественно «бычьему» тренду между 2002 и 2003 г.

Рыночные аналитики часто говорят о фондовом рынке как о «перепроданном» или «перекупленном». Под этим они понимают, что темп изменений в уровнях рыночных цен излишне смещается в отрицательную или положительную сторону по сравнению с обычными параметрами используемого индикатора. Например, в последние годы 10-дневная скорость изменений графика роста/падения индекса NYSE обычно колебалась между +7500 и -8500. Выходы за рамки этих границ представляют соответственно условия «перекупленности» или «перепроданности» рынка. Теоретически, когда показатели темпа движения достигают определенных уровней, фондовый рынок, вероятно, поменяет направление движения, так же как жгут, будучи растянутым, имеет обыкновение возвращаться обратно в исходное состояние.

Несмотря на популярность данного обобщения, а обычно оно достаточно точно соблюдается в периоды нейтрального состояния рынка, его результаты становятся менее достоверными, когда фондовый рынок характеризуется ярко выраженной тенденцией. Например, сильно отрицательные значения показателей скорости изменения, которые сложились весной и в начале лета 2002 г., с большей степенью вероятности предсказывали продолжительный спад, а не немедленное восстановление рынка, поскольку данные, похоже, стали настолько отрицательными, какими они никогда не были. Крайняя слабость предполагает дальнейшее продолжение слабости. Крайняя сила предполагает дальнейшее усиление силы. Развороты рынка редко происходят хотя бы без некоторой предварительной стабилизации показателей скорости изменения.

Уровни, на которых индикаторы темпа движения могут рассматриваться как «перепроданные» (при этом рынок, вероятно, постарается укрепиться, особенно в условиях нейтрального или «бычьего» периода) и «перекупленные» (при этом рынок, вероятно, сделает хотя бы паузу в росте, особенно в течение «медвежьего» или нейтрального периода), часто изменяются в зависимости от общей конъюнктуры рынка.

В периоды рынка «быков» показатели скорости изменения редко достигают отрицательных минимумов, которые могут существовать на протяжении многих недель или даже месяцев во время рынка «медведей». Когда они все же снижаются до своих более низких диапазонов, фондовый рынок часто быстро восстанавливается. В периоды рынка «медведей» показатели скорости изменения имеют тенденцию не находиться на таких же высоких уровнях, как в случае более хорошей рыночной конъюнктуры; более вероятно, что фондовый рынок быстро упадет, когда показатели достигнут относительно высоких для рынков «медведей» уровней. Снова обратившись к графику 3.6, можно увидеть примеры сдвигов в параметрах уровней индикатора скорости изменения, когда основной рыночный тренд меняет направление от «медвежьего» к «бычьему».

Примечания

1

Широта рынка (market breadth) – процент ценных бумаг, участвующих в том или ином движении рынка (тренде) (под «хорошей широтой» имеется в виду участие в тренде 2/3 всех бумаг). – Примеч. перев.

2

ETF (exchange traded fund) – биржевые фонды, паи которых продаются на фондовой бирже. – Примеч. перев.

3

ФРС – Федеральная резервная система – орган, регулирующий размер процентных ставок. – Примеч. науч. ред.

Конец бесплатного ознакомительного фрагмента.