Рынок облигаций. Курс для начинающих

• Накопленный процент по еврооблигациям исчисляется исходя из отношения 30/360.

В приведенных ниже таблицах перечислены преимущества и недостатки двух самых крупных секторов рынка – внутренних облигаций и еврооблигаций – с точки зрения эмитентов и инвесторов.

Приведенные далее экраны Reuters отображают информацию по внутренним и международным рынкам.

На этом экране показан обзор рынка облигаций в долларах США.

Здесь приведены индексная страница по французским еврооблигациям и окно с детальной информацией по конкретному выпуску.

Здесь приведена обзорная страница по внутреннему рынку долговых инструментов Бельгии с подробной информацией о корпоративных облигациях.

Классификация по выплачиваемому проценту

Существуют три принципиально отличных подхода к выплате процента по долговым обязательствам: процент может выплачиваться по фиксированной ставке, плавающей ставке или не выплачиваться вообще. Таким образом, с точки зрения выплачиваемого процента облигации разделяются на следующие группы:

• облигации с фиксированной процентной ставкой, или прямые облигации;

• обязательства с плавающей ставкой;

• облигации с нулевым купоном.

Облигация с фиксированной ставкой, или прямая облигация не имеет особых характеристик, в течение всего срока ее действия по ней выплачивается неизменный процент инвестору. Облигация имеет дату погашения, когда производятся последний процентный платеж и выплата основной суммы займа.

Купонная ставка устанавливается как доля от лицевой или номинальной стоимости облигации в виде десятичной или простой дроби в зависимости от правил конкретного рынка. Обычно выплата процента происходит раз в полгода, например по правительственным ценным бумагам США и Великобритании, или раз в год, например по еврооблигациям.

Пример

Облигация с номинальной стоимостью 1000 долларов имеет купонную ставку 10 % с ежегодной выплатой процентов. На дату платежа инвестор единовременно получает сумму 100 долларов. Если же у облигации полугодовой купон, то инвестор получит два платежа в год по 50 долларов каждый.

Прямая облигация также может называться простой (plain vanilla или vanilla), т. е. облигацией без особых условий и дополнительных элементов. Это самый распространенный вид выпускаемых облигаций. Большинство расчетов и понятий, касающихся оценки облигаций (см. следующий раздел – Оценка облигаций и их доходность), относится к облигациям с фиксированной процентной ставкой.

Как видно в этом окне экрана Reuters, отображающего данные по казначейской облигации США, облигация имеет фиксированную купонную ставку 6,125 % с выплатой раз в полгода в течение 10 лет и погашается единовременно в долларах США в размере 100 % номинальной стоимости при наступлении срока. Облигация является именной.

Приведенная ниже схема потоков наличности поможет лучше представить основные особенности прямой облигации.

Под основной суммой понимается сумма, которую эмитент согласен возвратить держателю облигации при наступлении срока погашения. Если основная сумма выплачивается в срок погашения в виде единовременного платежа, то такую облигацию называют также «пуля» (bullet).

Основной долг по облигации равен суммарному объему средств, занятых эмитентом. Первоначальная сумма выпуска указывается в документах выпуска. Однако со временем основная сумма долга может превысить первоначальную сумму. В результате чего это происходит?

Эмитент может произвести дополнительный выпуск конкретных облигаций и увеличить существующую сумму долга. Правительства и крупные многонациональные организации, имеющие высокий кредитный рейтинг, часто практикуют дополнительные выпуски. Дополнительные выпуски правительственных ценных бумаг называют «бумагами из крана» (tap). В США организации могут заранее зарегистрировать ценные бумаги, которые они намереваются выпустить в будущем. Это называется «регистрацией на полке» (shelf registration).

Расположенный ниже экран Reuters дает подробную информацию о первоначальном и текущем выпусках канадской облигации.

На рынке еврооблигаций прямые ценные бумаги с ежегодной выплатой процентов выпускаются в основном для привлечения необеспеченных займов. Наиболее популярной валютой, в которой выпускаются еврооблигации, являются доллары США, потом идет немецкая марка и иена.

На этом экране Reuters отображена детальная информация по еврооблигации Daimler Benz International Finance, деноминированной в долларах США. Следующий экран показывает аналогичные данные, предоставляемые службой Reuters по инструментам с фиксированным доходом.

Ниже приведен экран Reuters с обзором новых выпусков прямых облигаций, в дополнительном окне отображена подробная информация по выпуску облигаций Anheuser-Busch, деноминированных в иенах.

Обязательство с плавающей процентной ставкой – это среднесрочный или долгосрочный долговой инструмент, по которому выплачивается переменный процент, связанный с каким-либо финансовым индикатором и периодически, обычно каждые 3 или 6 месяцев, пересчитываемый.

Когда процентные и купонные ставки высоки, для инвесторов привлекательными являются долгосрочные облигации с фиксированной ставкой. В условиях неустойчивости процентных ставок эмитенты, заинтересованные в снижении выплат по купонам, стремятся приблизить уровень купонных ставок к текущим процентным ставкам. Такую возможность им предоставляют обязательства с плавающей ставкой (Floating Rate Note – FRN).

FRN отличается от облигации с фиксированной ставкой тем, что во время выпуска ее процентная ставка не фиксируется на весь срок до погашения. По FRN выплачивается переменный процент. В этом случае обязательство выпускается с нулевой, положительной или отрицательной фиксированной маржой относительно какого-либо индекса. Обычно в качестве такого индекса используется ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов – LIBOR, т. е. процент, который банки платят на межбанковском рынке по займам, взятым в тот день на различные сроки. Ставка LIBOR фиксируется ежедневно в 11 часов утра.

Купонная ставка исчисляется как ставка LIBOR плюс или минус определенное число базисных пунктов (basis points – bp), например LIBOR + 50bp. Разница между купонной ставкой и ставкой LIBOR называется маржой, которая может быть не только положительной, но и отрицательной, например LIBOR – 10bp.

Хотя при этом точная доходность ценной бумаги инвестору не известна, он знает, что она всегда соответствует текущим рыночным ставкам. Процентная ставка пересчитывается в соответствии с условиями, сложившимися на денежном рынке, как правило, каждые 3 или 6 месяцев с обычно гарантируемой минимальной ставкой. Дата, в которую устанавливается новая ставка, называется датой фиксации (fixing date). Чаще всего она совпадает с датой изменения (reset date), т. е. с моментом начала действия новой ставки. В некоторых случаях дата фиксации может предшествовать дате изменения на определенное количество рабочих дней.

На этом экране Reuters можно найти текущие ставки LIBOR для разных валют.

Здесь показана подробная информация по облигации с плавающей ставкой, выпущенной BankAmerica Corporation.

Хотя ставка LIBOR – самый распространенный индекс для привязки плавающей ставки, также используются и другие ставки-ориентиры, включая:

• 3– и 6-месячные ставки по таким инструментам денежного рынка, как депозитные сертификаты (CD), «коммерческие бумаги» (CP) и банковские акцепты (BА);

• доходность по 3– и 6-месячным казначейским векселям США;

• «прайм-рейт» США – базовая ставка, по которой коммерческие банки предоставляют кредиты своим первоклассным заемщикам.

Более подробную информацию об этих инструментах денежного рынка можно найти в книге «Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих».

FRN используются инвесторами в целях хеджирования от роста процентных ставок. Существуют и другие виды обязательств с плавающей ставкой, которые также доступны инвесторам, имеющим разнообразные инвестиционные требования.

«Перевернутые» облигации (Inverse Floaters)

Купонная ставка этих инструментов изменяется в противоположном направлении по отношению к ставке-ориентиру. Первая «перевернутая» облигация была выпущена в 1986 году американской Ассоциацией маркетинга студенческих кредитов (Sallie Mae). Ее купонная ставка составляла 17,20 % минус 6-месячная ставка LIBOR.

«Перевернутые» облигации обычно выпускаются в рамках широкой финансовой стратегии, однако стоит заметить:

• стоимость «перевернутых» облигаций растет при падении процентных ставок – растут и цена, и купонные платежи;

• стоимость «перевернутых» облигаций снижается при росте процентных ставок – уменьшается и цена, и купонные платежи.

Существует много других разновидностей обязательств с плавающей ставкой, например конвертируемые FRNs или гибриды с другими облигациями, однако они не рассматриваются в этой книге.

Следующие схемы потоков наличности помогут запомнить основные особенности обязательств с плавающей ставкой и «перевернутых» облигаций.

Обязательства с варьируемой ставкой (VRN) имеют купон, привязанный к долгосрочной ставке, которая пересматривается не чаще одного раза в год.

Существует много разновидностей VRN, например конвертируемые VRN или гибриды с другими облигациями, однако они не рассматриваются в этой книге.

Облигация с нулевым купоном не предусматривает выплаты процентов в течение всего ее срока.

Облигации с нулевым купоном выпускаются с большим дисконтом к номинальной стоимости и погашаются по номинальной стоимости. Инвесторы рассчитывают на доход от значительной разницы между ценой, заплаченной за облигацию, и основной суммой, которую они получат при наступлении срока погашения. Другими словами, инвесторы фактически полностью получают причитающийся им процентный доход в момент приобретения облигации. Кто же выпускает и покупает облигации, не имеющие процентных платежей?

К выпуску облигаций с нулевым купоном прибегают эмитенты, которые хотят отсрочить выплату средств инвесторам. Лишь эмитенты с наивысшим кредитным рейтингом могут убедить инвесторов в том, что организация не прекратит своего существования и погасит долг при наступлении срока погашения облигации. Выпуск этого вида облигаций характерен для правительств, суверенных эмитентов и наднациональных организаций. Облигации с нулевым купоном выпускают и некоторые крупные организации. На экране приведены характеристики одной из таких облигаций, выпущенных компанией British Gas International Finance.

Эти экраны Reuters отображают подробную информацию по облигациям с нулевым купоном, выпущенным Всемирным банком.

Покупают облигации с нулевым купоном обычно менеджеры пенсионных фондов, которые заинтересованы в единовременном получении всей суммы при погашении, а не в серии процентных платежей. Они используют облигации с нулевым купоном, чтобы уравновесить вложения с будущими выплатами – здесь нет риска, связанного с падением процентных ставок, который присутствует при инвестировании в прямые облигации. При этом инвестору выплачивается капитал, а не доход, что позволяет инвесторам и эмитентам в некоторых случаях рассчитывать на налоговые льготы. Однако не везде налоговые органы освобождают облигации с нулевым купоном от налогообложения.

Облигации с нулевым купоном получаются также в процессе разделения обычной облигации или отделения от нее купонов. Разделение облигаций, в частности правительственных, превращает обычную облигацию в серию бескупонных облигаций, потоки наличности по которой в точности соответствуют потокам по исходной облигации. Впервые такая практика была введена американскими брокерами и дилерами в конце 70-х и начале 80-х годов.

В настоящее время многие правительства имеют официальные программы STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities – буквально – «раздельная торговля купонами и основной суммой ценных бумаг»), которые позволяют разделять их облигации с фиксированным купоном и получать бескупонные облигации. Например, 10-летнюю облигацию с годовыми купонами можно разделить на 11 облигаций с нулевым купоном (одну для погашения основной суммы и 10 для выплаты годового купона). Потоки наличности по получившейся серии бескупонных облигаций соответствуют потокам по первоначальной облигации. Сумма платежа по купону становится номинальной стоимостью бескупонной облигации, по которой производится только один платеж. Оставшаяся без купонов облигация продается с большим дисконтом к номинальной стоимости.

Облигации с нулевым купоном могут быть раздельно проданы на рынках. В то же время соответствующая серия бескупонных облигаций может быть обменена на облигацию с купоном.

Например, 20-летняя облигация с номинальной стоимостью 10 000 долларов и ставкой 6 % может быть разделена на основную сумму и 40 полугодовых процентных платежей. В результате получается 41 бескупонный инструмент, каждый со своим сроком погашения. Инструмент на основную сумму по-прежнему будет стоить 10 000 долларов при наступлении срока платежа, а каждый купон – 300 долларов. Каждый из 41 бескупонного инструмента может самостоятельно торговаться на рынках.

Следующая схема движения наличности поможет запомнить основные особенности облигации с нулевым купоном.

На приведенном здесь экране Reuters показаны казначейские ценные бумаги США с отделенными купонами. На втором экране отображается детальная информация по одной из них.

Ниже в табличной форме представлены преимущества и недостатки облигаций с фиксированной ставкой, обязательств с плавающей ставкой и облигаций с нулевым купоном с точки зрения эмитентов и инвесторов.

Облигации с фиксированной ставкой

• Облигации с фиксированной ставкой, прямые, простые или «пуля» являются самой распространенной разновидностью облигаций – их легко оценивать, ими легко торговать и использовать в свопах.

• Эти облигации выпускаются на внутренних и международных рынках как правительственные ценные бумаги, корпоративные облигации, еврооблигации и т. д. Они могут быть средне- и долгосрочными, их основная сумма выплачивается единовременно при наступлении срока погашения.

• Процентный доход не меняется в течение всего срока облигации. Он устанавливается как процент от номинальной стоимости, поэтому поток наличности до наступления срока погашения известен.

Конец бесплатного ознакомительного фрагмента.