Рынок облигаций. Курс для начинающих

• центральные банки;

• пенсионные фонды;

• страховые фонды;

• крупные корпорации.

Рынок «репо» в определенной мере формализовал использование процентных инструментов, в частности правительственных облигаций, в качестве обеспечения по займам. В одних случаях дилеры направляют денежные средства, полученные от размещения имеющихся облигаций, на приобретение новых облигаций. В других – продают облигации, которыми они реально не располагают, и покупают на рынках «репо» необходимые им облигации. Сделки «репо» похожи на фьючерсные контракты тем, что дают дилерам возможность открывать и закрывать крупные финансовые позиции без вовлечения значительного капитала.

На экранах Reuters показаны ставки репо по сделкам «овернайт» с 3-месячными американскими казначейскими облигациями и другими правительственными облигациями.

Разделенные облигации

Разделенная облигация – это обычная облигация с купонами, у которой денежные потоки разделены. При этом каждый платеж по купонам и основной сумме становится самостоятельным и имеет свой срок. Разделенная облигация, таким образом, превращается в серию облигаций с нулевым купоном, которые могут торговаться отдельно. Более детально облигации с нулевым купоном и разделенные облигации будут рассмотрены позже.

Разделенные ценные бумаги были введены в практику американскими брокерами и дилерами в конце 70-х – начале 80-х годов ХХ века, однако правительственные эмитенты не выпускали их вплоть до 1985 года, когда Федеральная резервная система (ФРС) инициировала программу STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities – буквально – «Раздельная торговля купонами и основной суммой ценных бумаг»). Целью программы было снижение стоимости финансирования государственного долга через повышение рыночной активности. Во Франции разделенные правительственные облигации появились в 1991 году, в Бельгии и Нидерландах – в 1992 году, а в Германии, Испании и Великобритании – в 1997 году.

Европейский валютный союз

Создание Европейского валютного союза (European Monetary Union – EMU) и введение евро имеют чрезвычайно большое значение для денежных рынков и рынков облигаций, особенно в странах, входящих в этот союз. EMU глубоко затрагивает банковские операции и денежно-кредитную политику в этих странах, а также существенно влияет на эволюцию рынка еврооблигаций в целом, в том числе на правительственные и корпоративные эмиссии. К моменту появления евро в январе 1999 года произошли следующие изменения:

• стали функционировать Европейский центральный банк (European Central Bank – ECB), отвечающий за денежно-кредитную политику стран – участниц союза, а также Европейская система центральных банков в составе ECB и национальных центральных банков. ECB взял на себя управление краткосрочными долговыми обязательствами стран-участниц, что привело к формированию единого денежного рынка. Основным инструментом управления являются сделки «репо»;

• рынки долговых обязательств стран– участниц претерпели ряд изменений (так называемую гармонизацию), включая деноминирование номинальной суммы долга в евро и изменение правил торговли. Введение более жестко стандартизированных процедур должно со временем снизить стоимость торговли на этих рынках. Рынок облигаций, деноминированных в евро, получил потенциал, позволяющий приблизиться к рынку американских облигаций или даже превзойти его. Этот рынок должен дать инвесторам, как минимум, альтернативу, сопоставимую с рынком американских облигаций;

• ожидается, что кредитный рейтинг правительств будет устанавливаться по долговым обязательствам в иностранной валюте, а не в национальной. Этот рейтинг нередко бывает наивысшим, т. е. ААА. Долговые обязательства, выпущенные в евро, по-видимому, будут рассматриваться как обязательства в иностранной валюте.

Индексированные облигации

В Великобритании индексированные облигации появились в 1981 году. Тогда были выпущены инструменты, у которых и процент, и основная сумма корректировались при изменении индекса розничных цен. Несколько позже и правительство США стало выпускать облигации, которые для учета инфляции привязывались к индексу потребительских цен. Такие облигации мы рассмотрим более детально в разделе 3.

Этот экран Reuters отображает детальную информацию по американским казначейским обязательствам, индексируемым с учетом инфляции.

Для облегчения запоминания пройденного материала перечислим названия некоторых правительственных долговых инструментов.

• Казначейские ценные бумаги США.

• «Гилты» Великобритании.

• Ценные бумаги правительства Франции.

• Ценные бумаги правительства Германии.

• Облигации правительства Японии.

Правительство США является крупнейшим в мире эмитентом долговых обязательств – в марте 1999 года национальный долг страны превышал 5,6 трлн долларов. Поскольку инструменты правительства США имеют рейтинг высшего качества и, следовательно, считаются наименее рискованными, их рынок является самым ликвидным в мире, а его дневной оборот достигает 100 млрд долларов. В казначейские ценные бумаги США вкладывают средства инвесторы со всего света, в том числе иностранные правительства, международные банки, пенсионные фонды, транснациональные корпорации и страховые компании.

Казначейские ценные бумаги США классифицируются по сроку погашения в момент выпуска следующим образом.

• Казначейские облигации (T-Bonds) Эти ценные бумаги имеют срок погашения 10–30 лет и фиксированные купоны, выплаты по которым производятся раз в год. При наступлении срока основная сумма погашается единовременным платежом (по-английски «bullet», т. е. «пуля»).

• Казначейские обязательства или среднесрочные облигации (T-Notes) Казначейские обязательства идентичны казначейским облигациям за исключением срока погашения, который может варьироваться от 1 года до 10 лет.

• Казначейские векселя (T-Bills) Это дисконтные инструменты со сроками погашения, не превышающими одного года. Такие инструменты достаточно детально рассмотрены в книге «Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих» данной серии.

Федеральная резервная система регулярно продает казначейские облигации и обязательства на казначейских аукционах. Наибольшая доля при этом приходится на самые последние выпуски инструментов (on-the-runs) для каждого срока погашения. В настоящее время аукционы проводятся следующим образом:

• 2– и 5-летние обязательства выпускаются ежемесячно;

• выпуски 3– и 10-летних обязательств обычно объявляются в первую неделю февраля, мая (исключая 30-летние облигации), августа и ноября и выставляются на аукцион на второй неделе этих месяцев;

• 30-летние облигации выставляются на аукцион в первую неделю февраля и августа.

На казначейских аукционах принимаются конкурентные и неконкурентные заявки. В случае неконкурентной заявки инвестор рассчитывается по окончательной цене, которая сложилась в процессе торгов. Такие заявки удовлетворяются в первую очередь. Оставшиеся облигации или обязательства распределяются между первичными дилерами (т. е. дилерами, имеющими право покупать новые выпуски правительственных облигаций на основе конкурентных заявок) по принципу наименьших затрат для Казначейства США.

Казначейские облигации и обязательства существуют, как правило, в безбумажной форме, т. е. в виде электронных учетных записей; первичные дилеры, которые их держат, связаны с ФРС электронными каналами. Возможен и выпуск именных ценных бумаг, т. е. инвестор может получить на них именной сертификат.

Минимальная номинальная стоимость большинства казначейских облигаций и обязательств составляет 1 млн долларов, однако могут встречаться инструменты и с номиналом 1000 долларов.

Цена казначейских облигаций и обязательств устанавливается как процент от номинальной стоимости с дробной частью в 32-х долях. Котировки высоколиквидных облигаций могут представляться в 64-х долях и даже в 256-х долях процента.

Цена 98–28 означает 9828/32 %, а в виде десятичной дроби – 98,875 % или 0,98875.

Цена 98–28+ означает 9828/32 + 1/64 = 9857/64 %, а в виде десятичной дроби – 98,890625 %.

Накопленный процентный доход по казначейским облигациям и обязательствам исчисляется исходя из отношения фактического числа прошедших дней и фактической продолжительности купонного периода, что обозначается как фактическое/фактическое. Процент выплачивается раз в полгода. Несмотря на то, что казначейские ценные бумаги США включены в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), они торгуются главным образом на внебиржевом рынке.

В 1985 году ФРС инициировала программу STRIPS, а в начале 1997 года Казначейство США впервые выставило на аукцион облигации, индексированные с учетом инфляции.

На экранах Reuters ниже показаны цены биржевого и внебиржевого рынка на казначейские ценные бумаги США и цены закрытия по казначейским облигациям.

На этих экранах Reuters представлена детальная информация по казначейским облигациям США, срок погашения которых наступает в 2007 году, включая график изменения цен.

«Гилты», или золотообрезные ценные бумаги выпускаются правительством Великобритании с целью заимствования денежных средств. Статус «золотообрезных» присваивается тем инструментам, которые имеют репутацию наиболее надежных объектов инвестирования. Первоначально кромка таких бумаг обрамлялась каймой из золотых листьев. «Гилты» выпускаются под разными названиями, например как облигации Казначейства (Exche-quer stock), облигации Министерства финансов (Treasury stock) или долгосрочные обязательства (Funding stock), однако в настоящее время это практически не имеет значения.

В отличие от казначейских ценных бумаг США, «гилты» Великобритании классифицируются в соответствии с оставшимся числом лет до погашения, а не числом лет, указанным при выпуске. Существуют три категории облигаций:

• краткосрочные – 7 лет или менее до погашения;

• среднесрочные — свыше 7, но менее 15 лет до погашения;

• долгосрочные – 15 лет до погашения и более.

По большинству «гилтов» производится фиксированный купонный платеж раз в полгода, а при наступлении срока погашения единовременно выплачивается основная сумма. «Гилты» выпускаются в фунтах стерлингов и ЭКЮ.

Правительство Великобритании выпускает и другие виды «гилтов», которые представлены на рынке в относительно небольшом количестве.

• Конвертируемые облигации Краткосрочные облигации, дающие их держателю право обменять в оговоренную дату каждые 100 фунтов основной суммы на облигацию с определенной номинальной стоимостью, более длительным сроком погашения и, как правило, более низким процентом.

• Облигации с погашением в течение определенного периода Эти облигации могут быть погашены в течение периода между двумя сроками по усмотрению правительства. Другими словами, правительство может выплатить основную сумму займа до наступления срока погашения.

• Индексированные облигации У облигаций этого типа размер купонного платежа и основной суммы при погашении зависят от индекса розничных цен (RPI).

• Бессрочные облигации Ценные бумаги некоторых прошлых выпусков не имеют срока погашения. По ним выплачивается только процент – основная сумма не выплачивается.

«Гилты», как правило, имеют минимальный номинал в 1000 фунтов стерлингов и обычно регистрируются электронным способом Центральным депозитарием государственных ценных бумаг (Gilts Central Office – GCO) в Банке Англии, который непосредственно выплачивает проценты. Поскольку на организацию купонных платежей требуется время, примерно за месяц до очередной даты купонного платежа «гилты» торгуются на условиях «исключая дивиденд». Иными словами, покупатель приобретает «гилт» без права на очередной купонный платеж – его получает предыдущий владелец. В этом случае покупателю причитается компенсация, что отражается в цене, заплаченной за облигацию.

Большая часть новых «гилтов» продается Банком Англии через аукционы, где инвесторы могут делать конкурентные и неконкурентные заявки. Конкурентные заявки удовлетворяются по наивысшей предложенной цене, неконкурентные – по средней цене.

Британская аукционная система конкурентных заявок похожа на американскую тем, что уполномоченные Банком Англии маркетмейкеры рынка правительственных облигаций (Gilt Edged Market Makers – GEMMs) выступают в качестве посредников на первичном рынке. Маркетмейкеры должны подавать конкурентные заявки на аукционах, а также осуществлять непрерывную двустороннюю котировку цен на все «гилты» – прямые, индексированные, с «плавающей» ставкой и т. д.

Маркетмейкеры работают с небольшим числом междилерских брокеров (InterDealer Brokers – IDBs). Эти брокеры обеспечивают кредитование маркетмейкеров ценными бумагами, что позволяет последним покрывать позиции, возникающие в результате их деятельности на обычном рынке или рынке «репо». Междилерские брокеры также осуществляют посреднические операции с широким спектром инструментов, в том числе:

• заимствование/кредитование одними и теми же инструментами на рынке «репо»;

• с опционами на «гилты»;

• с биржевыми деривативами на основе «гилтов».

При необходимости Банк Англии может продавать траншами (с различным сроком погашения) существующие «гилты» или размещать новые выпуски ценных бумаг непосредственно через маркетмейкеров, не используя аукционную систему.

В прошлом Банк Англии допускал к аукционам по «гилтам» лишь ограниченное число учетных домов. В настоящее время в аукционах участвуют также коммерческие банки, инвестиционные банки и строительные общества.

Цены на «гилты», подобно казначейским ценным бумагам США, устанавливаются как процент от номинальной стоимости с дробной частью в 32-х долях. Основой для исчисления накопленного процентного дохода является соотношение фактического числа прошедших дней и года, состоящего из 365 дней, – фактическое/365. В настоящее время предлагается перейти на десятичные дроби и представлять цены в виде процента с дробной частью в сотых долях, а также изменить основу для исчисления накопленного процентного дохода на фактическое/фактическое. «Гилты» входят в листинг Лондонской фондовой биржи, но большая часть их торгуется на внебиржевом рынке.

В настоящее время существует активный рынок «репо» «гилтов»; в 1997 году впервые были представлены разделенные облигации Великобритании.

Ниже приведены экраны Reuters, показывающие краткую информацию по правительственным ценным бумагам Великобритании, включая справочные цены на «гилты» на внебиржевом рынке.

Эти экраны Reuters показывают характеристики базовой английской правительственной 10-летней облигации с подробными ценовыми и историческими данными.

Банк Франции выпускает облигации и векселя на предъявителя от имени французского правительства по системе аукциона заявочных цен. Выпускаются следующие средне– и долгосрочные инструменты:

• Bons du Tresor’a Taux Fixe et’a Interet Annuel – BTANs

Среднесрочные инструменты с фиксированным процентом и купоном, имеющие срок погашения от 2 до 5 лет.

• Obligations Assimilable du Tresor – OATs Долгосрочные облигации со сроком погашения от 6 до 30 лет. Эти облигации также являются взаимозаменяемыми, т. е. в пределах одного года новые облигации с одинаковым сроком погашения выпускаются как дополнительные транши существующих облигаций. OATs могут иметь фиксированные или плавающие купоны.

По BTANs и OATs купонные платежи производятся ежегодно, а выплата основной суммы – единовременно.

Аукционы по BTANs и OATs проводятся ежемесячно с использованием системы конкурентных заявок, где заявки первичных дилеров, брокеров и других посредников имеют равное положение.

Минимальный номинал BTANs составляет 1 млн французских франков, а OATs – 50 млн. Оба инструмента котируются как процент от номинальной стоимости с точностью до 0,01 %.

Накопленный процентный доход исчисляется исходя из отношения фактического числа прошедших дней и фактической продолжительности купонного периода – фактическое/фактическое. Отличительной особенностью французского рынка является то, что процент начисляется с даты заключения сделки, а не с расчетного дня.

Ниже приведены экраны Reuters, показывающие цены на французские правительственные облигации на бирже и на внебиржевом рынке, а также справочные цены внебиржевого рынка.

Эти экраны Reuters показывают базовую 5-летнюю французскую правительственную облигацию с подробными ценовыми и историческими данными.

Федеральное правительство Германии выпускает широкий спектр облигаций.

Облигации федерального правительства, известные как Bundesanleihen или Bunds, как правило, имеют срок погашения 10 лет, хотя возможны и другие сроки – от 6 до 30 лет. Федеральное правительство также гарантирует облигации своих агентств, включая:

• федеральные железные дороги – Bundes-bahn;

• федеральную почтовую службу – Bundes-post;

• немецкий фонд развития – Treuhand German.

Немецкий центральный банк, Bundesbank, выпускает от имени федерального правительства облигации на предъявителя с годовым купоном и единовременным погашением основной суммы.

Федеральное правительство также выпускает среднесрочные обязательства, известные как Bundesobligationen (Bobls), и до середины 1995 года выпускало федеральные казначейские краткосрочные ценные бумаги, известные как Bundesschatzanweisungen (Schatze). Эти ценные бумаги имеют сроки погашения 5 лет и 4 года соответственно.

Существуют разные способы продажи немецких правительственных инструментов. Облигации Bunds обычно выпускаются каждый месяц, хотя точного графика не существует. Выпуск осуществляется с использованием системы заявочных цен и производится двумя траншами.

• Первый транш имеет фиксированную цену эмиссии. Синдикат, известный как Federal Bonds Consortium (FBC), возглавляемый Немецким центральным банком Bundesbank, получает определенный процент бумаг от выпуска. Bundesbank сохраняет за собой до 25 % от выпуска для ежедневных рыночных интервенций с целью осуществления правительственной денежно-кредитной политики.

• Второй транш размещается через аукцион на следующий день, причем ценовые заявки осуществляются через синдикат. На аукцион представляются конкурентные и неконкурентные заявки, в зависимости от того, какую форму используют правительства отдельных земель.

И Bunds, и Bobls входят в листинг всех немецких фондовых бирж. Несмотря на то, что торговля на Франкфуртской фондовой бирже ведется очень активно, большая часть Bunds и Bobls обращается на внебиржевом рынке.

Все немецкие облигации котируются как процент от номинальной стоимости с точностью до 0,01 %. Минимальный номинал Bunds составляет 1000 немецких марок, а Bobls – 100 немецких марок. Объем внебиржевой сделки с каждым из этих инструментов обычно составляет 5 млн марок. Накопленный процент по купонам выплачивается по методу 30 European/360. Согласно этому правилу каждый месяц состоит из 30 дней, а год – из 360 дней. Метод 30Е означает, что никакой процент не начисляется на 31 число любого месяца.

Приведенные ниже экраны Reuters показывают биржевые цены и цены внебиржевого рынка на ценные бумаги правительства Германии и новостные заголовки, по которым можно найти справочную информацию по облигациям, торгуемым на внебиржевом рынке.

Эти экраны показывают базовую 30-летнюю облигацию правительства Германии с подробными ценовыми и историческими данными.

Правительство Японии выпускает целый ряд среднесрочных и долгосрочных облигаций (JGBs), включая:

• Среднесрочные облигации

• Это инструменты со сроком погашения 2, 3 и 4 года, которые выпускаются методом аукциона конкурентных заявок и имеют фиксированный процент. Также существуют дисконтные инструменты с 5-летним сроком погашения, которые выпускаются через синдикат.

• Долгосрочные облигации Чаще всего выпускаются облигации со сроком погашения 10 лет, хотя встречаются и облигации со сроком погашения 6 и 20 лет. Эти инструменты имеют полугодовой фиксированный купон и выпускаются через синдикат.

В Японии используются два способа размещения ценных бумаг:

• через синдикат;

• через публичные торги.

В первом случае в процессе выпуска участвует синдикат, включающий в себя приблизительно 2000 банков, фирм по торговле ценными бумагами и других финансовых организаций. Наиболее наглядно этот способ иллюстрирует процедура выпуска 10-летней облигации правительства Японии. Министерство финансов оговаривает с синдикатом купонную ставку и сумму, на которую будет выпущен заем. Затем министерством проводится аукцион для членов синдиката, на котором 60 % выпуска продается на основе конкурентных заявок. Оставшиеся 40 % выпуска размещаются среди членов синдиката по средней цене аукциона. Члены синдиката не обязаны «делать рынок» облигаций, т. е. постоянно котировать цены по ним с готовностью вступить в сделку.

На публичные торги Министерство финансов приглашает большое число инвесторов, которые подают заявки на условиях, установленных министерством. Эта процедура включает в себя следующие этапы:

• Министерство финансов выпускает через Банк Японии уведомления с приглашением принять участие в аукционе;

• участники рынка направляют свои предложения по ценам и объемам облигаций в Банк Японии;

• Министерство финансов принимает решения по количеству облигаций, предоставляемых каждому участнику рынка.

Правительственные облигации входят в листинг всех японских фондовых бирж, например Токийской фондовой биржи, однако около 98 % всех облигаций торгуется на внебиржевом рынке.

Обычный номинал облигации правительства Японии составляет 100 000 иен, цена котируется как процент от номинальной стоимости с точностью до 0,01 %. Процентный доход по облигациям правительства Японии подлежит налогообложению. Облигации могут быть на предъявителя или именными. Свыше 97 % облигаций регистрируется Банком Японии. Накопленный процент исчисляется исходя из отношения фактическое/365 или фактическое/365+1.

Ниже представлены экраны Reuters, показывающие биржевые и внебиржевые цены на правительственные долговые инструменты Японии и новостные заголовки, по которым можно найти справочную информацию по облигациям, торгуемым на внебиржевом рынке.

Эти экраны показывают базовую 10-летнюю облигацию правительства Японии с подробными ценовыми и историческими данными.

Эти экраны Reuters показывают кривые цен и доходности базовых (наиболее активно торгуемых) облигаций США, Великобритании, Франции, Японии и Германии.

Вы уже знаете, что правительства и корпорации при необходимости привлечения средств могут использовать различные виды инструментов. Корпоративные долговые обязательства, например, могут быть превращены в собственный капитал корпорации; правительства же не могут выпускать акции для продажи в своих странах.

Внутренние рынки капитала первоначально появились как место, где корпорации могли привлекать средства путем выпуска акций, получения необращающихся займов у банков или выпуска долговых обязательств в форме обращающихся долговых ценных бумаг или облигаций.

Корпоративные облигации являются более рискованным и доходным инструментом, чем правительственные облигации. Чтобы убедить инвесторов вложить в них средства, корпорация должна продемонстрировать свою платежеспособность и ожидаемые объемы сбыта. Большинство корпоративных выпусков на внутренних рынках осуществляется через синдикат национальных банков. Лид-менеджер синдиката назначается эмитентом. Процесс выпуска облигации более подробно описан в Разделе 4.

Чаще всего корпоративные выпуски ценных бумаг предполагают учреждение доверительной собственности, которой управляет независимое доверенное лицо. Терминология, используемая при выпуске облигаций, будет рассмотрена ниже, здесь же мы хотим обратить ваше внимание на то, что на рынках США и Великобритании некоторые термины имеют различное значение.

Долговые обязательства – обеспеченный/необеспеченный риск

На денежных рынках, включая рынки Великобритании, Австралии и Новой Зеландии, долговое обязательство (debenture) является подтверждением долга с указанием суммы, которая обеспечена активами корпорации. Долговое обязательство может быть разбито на части, которые торгуются на бирже или на внебиржевом рынке как обеспеченные облигации (debenture stocks).

По долговым обязательствам, как правило, осуществляются фиксированные полугодовые купонные платежи, которые исчисляются как процент от номинальной стоимости. Держатели долговых обязательств получают сертификат владельца. Долговые обязательства представляют собой заем, обеспеченный фиксированным и/или ликвидным залогом в виде корпоративного имущества или финансовых активов.

• В долговых обязательствах с фиксированным залогом указываются активы, которые корпорация не может продавать. При ликвидации корпорации эти активы продаются для обеспечения погашения основной суммы.

• В долговых обязательствах с ликвидным залогом право кредитора распространяется на все активы корпорации. При ликвидации корпорации продаются все активы для обеспечения погашения основной суммы.

Разница между этими долговыми обязательствами состоит в очередности удовлетворения претензий кредитора при ликвидации корпорации. Претензии удовлетворяются в следующем порядке:

1. Долговые обязательства с фиксированным залогом.

2. Преференциальные кредиторы, например правительство, для целей налогообложения.

3. Долговые обязательства с ликвидным залогом.

4. Кредиторы, не имеющие обеспечения.

В США подобные ценные бумаги называются обеспеченными облигациями (collateral bonds) или обеспеченными трастовыми облигациями (collateral trust bonds). Под термином «debenture bonds» понимаются облигации, не обеспеченные конкретными фиксированными или ликвидными активами. В Великобритании такой вид облигаций известен как необеспеченные облигации компании (unsecured loan stock).

Гарантированные облигации

Эти облигации являются необеспеченными и гарантируются третьей стороной, обычно материнской корпорацией эмитента или другой организацией из той же группы, что и эмитент.

Субординированные облигации

Эти облигации представляют собой необеспеченные облигации компании, младшие по объему прав относительно других долговых обязательств. При ликвидации эти инструменты выплачиваются после того, как погашено большинство других «старших» обязательств.

Краткосрочные облигации с плавающей ставкой

Эти инструменты не имеют фиксированной купонной ставки, размер купонного платежа за определенный период определяется на основе какого-либо индекса, например ставки LIBOR.

Облигации с нулевыми купонами

Как можно понять из самого названия, эти облигации не имеют купона и по ним не выплачивается процент. Держатель фактически получает процент при покупке облигации, так как она продается с большим дисконтом по отношению к номинальной цене. Сроки погашения облигаций с нулевым купоном обычно составляют 5–10 лет. Эмитент получает выгоду не от того, что ему не приходится выплачивать проценты в течение всего времени до наступления срока погашения, а в результате налоговой льготы по условным процентным платежам. Инвесторы покупают эти инструменты в том случае, если уверены, что корпорация не прекратит своего существования до момента погашения облигаций.

Конвертируемые облигации

Если корпорация наряду с долговыми инструментами эмитирует акции, у нее появляется возможность выпустить обеспеченные или необеспеченные долговые обязательства с правом частичной или полной конвертации в акции. Это, по сути, опцион «колл» с определенной ценой исполнения.

Держатели облигаций, как правило, имеют право в оговоренное время конвертировать долговые инструменты в обычные или привилегированные акции эмитента по заранее установленным ценам. В облигации обычно указывается количество акций для обмена, которое пропорционально ссуде, предоставленной инвестором.