Межрыночный анализ. Принципы взаимодействия финансовых рынков

Глава 4. Азиатский валютный кризис и дефляция в 1997 г.

Азиатский валютный кризис начинается в 1997 г.

Описанные мною межрыночные принципы основываются на рыночных трендах, начиная с 1970 г. В 1970-х гг. наблюдалась галопирующая инфляция, которая определяла спрос на активы в виде сырьевых товаров. 1980-е и 1990-е гг. характеризовались падением товарных цен (замедлением темпа инфляции) и сильными бычьими рынками облигаций и акций. Однако с 1997 г. в традиционной межрыночной модели стали происходить изменения. Проблемы начались с валютного кризиса в Таиланде в 1997 г. и достигли апогея в 1998 г. во время кризиса в России. События 1997 и 1998 гг. ярко продемонстрировали, насколько тесно связаны глобальные рынки и как кризис в одной части мира может быстро распространиться на другие его части.

Летом 1997 г. начала падать валюта Таиланда. Этот тренд вскоре распространился и на другие валюты этого региона. Обвал азиатских валютных рынков привел к падению азиатских акций, что вызвало резонанс во всем мире. Страх перед глобальной дефляцией обрушил цены на сырьевые товары и способствовал глобальному перетоку средств из акций в облигации. В последующие полтора года индекс CRB упал до самого низкого за 20 лет уровня. Реакция азиатских центральных банков на кризис преподала наглядный урок межрыночных взаимосвязей. Пытаясь стабилизировать падение своих валют, они подняли процентные ставки. Скачок процентных ставок вызвал резкое падение азиатских акций, которое длилось не меньше года и оказало сильное влияние на все глобальные финансовые рынки. На протяжении этих двух беспокойных лет сохранялись все традиционные межрыночные взаимосвязи за исключением одной.

Нарушение взаимосвязи акций и облигаций

Самым важным результатом событий 1997 и 1998 гг. было нарушение взаимосвязи облигаций и акций – цены акций и облигаций начали двигаться в противоположных направлениях вместо традиционного однонаправленного движения. Во второй половине 1997 г. цены акций в США падали, а цены казначейских облигаций росли. В первой половине следующего года росли акции, в то время как падали облигации. В третьем квартале 1998 г. падение акций ускорилось, а казначейские облигации круче пошли вверх. С июля по октябрь 1998 г. индекс DJIA потерял 20 %. По всему миру инвесторы сбрасывали акции. Если акции падали, то американские казначейские облигации поднялись до рекордного максимума. На протяжении этих трех месяцев панической распродажи акций рынок американских казначейских облигаций стал сильнейшим рынком в мире.

К концу четвертого квартала 1998 г. ощущение того, что кризис миновал, толкнуло облигации вниз, а акции вверх и, таким образом, полностью изменило ситуацию, наблюдавшуюся в предыдущие три месяца. Облигации падали на протяжении всего 1999 г., акции же тем временем взлетели до новых максимумов. События 1997 и 1998 гг. нарушили традиционную взаимосвязь облигаций и акций, и новая модель продержалась несколько лет. Изменение взаимосвязи между облигациями и акциями началось в середине азиатского валютного кризиса, когда в финансовых кругах зазвучало новое слово «дефляция».

Дефляционный сценарий

В 1998 г. я пересмотрел свою первую книгу «Технический анализ фьючерсных рынков»[4] и дополнил ее новой главой, посвященной межрыночному анализу. После объяснения нормальных межрыночных взаимосвязей, существовавших до этого момента, я включил раздел под названием «Дефляционный сценарий». В нем говорилось, что впервые с 1930-х гг. рыночных аналитиков стала беспокоить возможность завершения благоприятного периода замедления инфляции (когда цены на товары растут более низкими темпами) и наступления периода пагубной дефляции (когда цены на товары реально снижаются) в результате азиатского кризиса. Фраза азиатская инфекция стала популярной в финансовом мире. (Начавшееся в 1989 г. падение японского фондового рынка ввергло вторую по величине экономику мира в дефляционную спираль.) В довершение индекс цен производителей в США упал в годовом исчислении впервые более чем за десятилетний период.

Во время азиатского валютного кризиса, начавшегося в середине 1997 г., инвесторы начали продавать акции и покупать облигации. Причиной такого перехода стало то, что дефляция изменила нормальные межрыночные взаимосвязи, но не все. В условиях дефляции цены облигаций растут, а цены сырьевых товаров падают. Именно это происходило с середины 1997 г. по четвертый квартал 1998 г. Фондовый рынок может отрицательно реагировать на такую ситуацию. Процитирую то, что я написал еще в 1998 г.: «Когда возникает дефляция, межрыночные взаимосвязи не исчезают, но видоизменяются. Замедление инфляции негативно сказывается на сырьевых товарах, но положительно влияет на облигации и акции. Дефляция благоприятна для облигаций и вредна для сырьевых товаров, но может отрицательно влиять и на акции». Раздел завершался следующим абзацем:

«Дефляционный тренд, возникший в Азии в середине 1997 г., распространился в Россию и Латинскую Америку к середине 1998 г. и начал поражать глобальные фондовые рынки. Резкое падение товарных цен имело пагубные последствия для экспортеров, таких как Австралия, Канада, Мексика и Россия. Дефляционный эффект падения цен на сырьевые товары и акции положительно повлиял на цены казначейских облигаций, которые достигли рекордного уровня. События, происходившие на рынках в 1998 г., являются ярким подтверждением существования глобальных межрыночных связей и показывают, как может измениться взаимосвязь облигаций и акций в дефляционном мире».

1997 И 1998 гг. были только генеральной репетицией

Реакция финансовых рынков на дефляционную угрозу в 1997 и 1998 гг. была лишь «генеральной репетицией» сильнейшего падения фондового рынка, начавшегося в 2000 г. На протяжении трех худших со времен Великой депрессии лет цены облигаций непрерывно росли, а цены акций падали. ФРС снижала процентные ставки 12 раз за полтора года, но это не дало видимого эффекта. Акции продолжали падать вместе с процентными ставками, которые достигли самого низкого уровня за 40 с лишним лет. Тот, кто заметил предупреждающие сигналы в 1997 и 1998 гг., был готов к тому, что рост цен на облигации (и падение ставок) не поможет акциям в условиях дефляции. Трейдеры и инвесторы, которые не восприняли всерьез угрозу дефляции и продолжали играть по старым правилам, поплатились потерями на фондовом рынке и упустили возможность получения крупной прибыли на облигациях.

Межрыночная картина в 1997 и 1998 гг.

В этой главе мы рассмотрим межрыночные взаимосвязи во время азиатского валютного кризиса, который начался летом 1997 г. и достиг кульминации осенью 1998 г. Основное внимание будет уделяться тому, как рынки реагировали друг на друга с середины 1997 г. по конец 1998 г. Мы посмотрим, что изменились, а что нет. В следующей главе мы подробно остановимся на 1999 г., чтобы понять, как межрыночные тренды привели к схлопыванию пузыря на фондовом рынке в следующем году.

Доллар и сырьевые товары

С начала 1994 г. до конца 1998 г. индекс доллара США и товарные цены демонстрировали обычную обратную зависимость, как показано на рис. 4.1. Доллар достиг дна в первой половине 1995 г., после чего начал расти, и такая тенденция сохранялась до конца десятилетия. Обычно рост доллара оказывает медвежье влияние на товарные цены. Именно это и происходило, но с запозданием. После движения в боковом направлении с середины 1994 г. до середины 1995 г. индекс CRB вырос в начале 1996 г. Таким образом, в 1995 г. можно было наблюдать необычную картину – рост товарных цен происходил одновременно с ростом доллара. Тем не менее к началу 1996 г. индекс CRB достиг главного пика, после чего падал на протяжении трех лет. В эти три года товарные цены снижались, а доллар рос. Нормальная обратная связь между этими рынками была особенно заметна в 1997 и 1998 гг.

^{Рис. 4.1. Сырьевые товары и доллар двигались в противоположных направлениях с начала 1994 г. до конца 1998 г.}

^{Рис. 4.2. Золото и индекс CRB двигались в противоположном относительно доллара направлении в 1997 и 1998 гг.}

Сразу же после азиатского кризиса, летом 1997 г., началась активная продажа доллара, которая продолжалась с августа по октябрь, а затем он вновь пошел вверх (рис. 4.2). Индекс CRB двигался в противоположном направлении. Сначала он подскочил (когда упал доллар). К ноябрю 1997 г. доллар укрепился, а индекс CRB начал серьезное падение. Доллар оставался твердым с ноября 1997 г. по август 1998 г. За эти 10 месяцев индекс CRB опустился до самого низкого уровня за 20 лет на фоне опасений усиления дефляционного давления на товарные цены. В 1997–1998 гг. рынок золота практически зеркально отражал движения доллара. Золото достигло промежуточного минимума в августе 1997 г., как только началась очередная коррекция доллара вниз, которая продолжалась до октября. В четвертом квартале, когда доллар отскочил, золото возобновило нисходящий тренд. В межрыночных взаимосвязях доллара и сырьевых товаров ничего не изменилось. В 1997 и 1998 гг. доллар рос, в то время как сырьевые товары падали.

Гонконг и промышленные металлы вместе достигли пика

Промышленные металлы пострадали особенно сильно. Обвал азиатских рынков подогрел опасения относительно начала экономического спада в той части мира, откуда пошли неприятности. Сравнение цен на промышленные металлы и гонконгского индекса Hang Seng демонстрирует их удивительно сильную корреляцию (рис. 4.3). Оба индекса развернулись на пике в июле 1997 г., а потом вместе падали на протяжении года. В следующей главе мы увидим, что отскок рынка Гонконга ближе к началу 1999 г. способствовал развороту товарных рынков вверх.

^{Рис. 4.3. Промышленные металлы и индекс Hang Seng одновременно достигли пика летом 1997 г.}

Сырьевые товары и облигации

Эта межрыночная взаимосвязь также сохранялась в 1997–1998 гг. После того как сырьевые товары достигли пика в начале 1996 г., они демонстрировали почти идеальную обратную корреляцию с казначейскими облигациями до конца 1998 г., что хорошо видно на рис. 4.4. Пик индекса CRB весной 1996 г. совпал с минимумом облигаций. В первые месяцы 1997 г. наблюдалась коррекция цен облигаций вниз, которая совпала с подъемом индекса CRB. Однако весной сформировался сильный восходящий тренд облигаций, который продолжался до конца 1998 г. Сырьевые товары достигли пика через месяц после того, как облигации достигли дна, и падали до конца года. В октябре 1997 г. (спустя три месяца после начала азиатского валютного кризиса) облигации поднялись до нового годового максимума на фоне падения сырьевых товаров. К концу 1997 г. цены облигаций достигли новой рекордной отметки, а индекс CRB опустился до самого низкого уровня за три года. Эти противоположные тренды продолжались до конца 1998 г. (В следующей главе мы увидим, что в 1999 г. они развернулись.) Оба рынка вели себя именно так, как и должны были вести в разгар дефляционной угрозы. Облигации резко выросли, а сырьевые товары резко упали. Здесь опять ничего не изменилось в ключевой межрыночной взаимосвязи. Что изменилось, так это взаимосвязь между облигациями и акциями.

Примечания

1

Джон Дж. Мэрфи. Межрыночный технический анализ: Торговые стратегии для мировых рынков акций, облигаций, товаров и валют: Пер. с англ. – М.: Диаграмма, 2002.

2

Джон Дж. Мэрфи. Технический анализ финансовых рынков: Полный справочник по методам и практике трейдинга: Пер. с англ. – М.: Вильямс, 2012.

3

Доктор Мур, ныне покойный, был одним из ведущих специалистов страны по экономическому циклу.

4

Джон Дж. Мэрфи. Технический анализ фьючерсных рынков: Теория и практика: Пер. с англ. – М.: Альпина Паблишер, 2011.

Конец бесплатного ознакомительного фрагмента.