Межрыночный анализ. Принципы взаимодействия финансовых рынков

Рост сырьевых товаров и падение облигаций весной 1987 г.

На протяжении четырех лет после 1982 г. двумя основными факторами, поддерживавшими устойчивый рост фондового рынка, были падение цен сырьевых товаров (низкая инфляция) и рост цен облигаций (падение процентных ставок). В 1986 г. оба этих рынка начали выравниваться, цены сырьевых товаров перестали идти вниз, а цены облигаций перестали подниматься. Однако межрыночная картина реально не была опасной вплоть до весны 1987 г. В апреле этого года индекс CRB резко устремился вверх и достиг самого высокого уровня в году, цены же облигаций практически начали свободное падение. (Рост цен сырьевых товаров обычно приводит к снижению цен облигаций). Изменение этого межрыночного тренда привело к исчезновению двух бычьих факторов, толкавших фондовый рынок вверх, и стало ранним сигналом того, что подъем рынка имел под собой довольно слабое основание. На рис. 1.4 показана обратная зависимость между ценами облигаций и сырьевых товаров в период с 1985 по 1987 г. На нем видно, как индекс CRB поднимается выше линии шеи (линия тренда, проведенная выше предыдущих максимумов) весной 1987 г. (которая завершает бычью модель перевернутые голова и плечи), а цены облигаций выходят за пределы нижней линии тренда в годовой треугольной модели – это плохое сочетание для акций, поскольку оно предполагает, что растущая инфляция подтолкнет вверх процентные ставки.

_{Облигации и индекс CRB}

^{Рис. 1.4. Обратная зависимость между ценами облигаций и сырьевых товаров прослеживалась в период с 1985 по 1987 г. Обвал рынка облигаций весной 1987 г. совпал с бычьим прорывом на товарных рынках}

Августовский пик фондового рынка

Подъем фондового рынка продолжался еще четыре месяца до августа 1987 г., пока он наконец не достиг максимума. Тот факт, что цены облигаций достигли максимума за четыре месяца до акций, указывает на тенденцию облигаций разворачиваться раньше акций. Еще раз подчеркну, что облигации считаются опережающим индикатором движения акций. На рис. 1.5 показано расхождение между ценами облигаций и акций с весны 1987 г. (когда облигации достигли максимума) до августа (когда акции достигли максимума). Облигации выполнили свою роль опережающего индикатора для акций. К октябрю доходность облигаций перевалила за 10 %. Скорее всего, именно этот скачок процентных ставок до двузначного уровня стал основной причиной октябрьского обвала рынка акций. На рис. 1.6 видно, что резкое падение акций в октябре 1987 г. произошло сразу после того, как доходность облигаций превысила 10 %. Определенный вклад, конечно, внес и американский доллар.

_{Облигации и акции в 1986 и 1987 г.}

^{Рис. 1.5. Облигации и акции в 1986–1987 гг. Облигации обрушились в апреле 1987 г. и опередили августовский пик акций на четыре месяца}

_{Процентные ставки и акции}

^{Рис. 1.6. Резкий рост доходности облигаций летом и осенью 1987 г. оказал медвежье влияние на акции. С июля по октябрь этого года доходность казначейских облигаций выросла с 8,5 более чем до 10,0 %. Скачок доходности облигаций сопровождался обвалом фондового рынка и ростом товарных рынков}

Доллар падает вместе с акциями

Доллар, который падал в начале года, в мае начал восстанавливаться, и ралли продолжалось на протяжении лета. Отскок закончился в августе, когда фондовый рынок достиг максимума. Затем оба рынка падали вместе. Вторая попытка роста доллара в октябре также не удалась, и его последующее падение практически совпало с крахом фондового рынка. Рисунок 1.7 демонстрирует тесную корреляцию между пиками доллара и акций в августе и октябре 1987 г. Рассмотрим последовательность событий, происходивших осенью 1987 г. Резкий рост товарных цен подогрел страхи относительно возврата инфляции. Одновременно процентные ставки взлетели до двузначных значений. Американский доллар внезапно начал свободное падение (усилив тем самым боязнь инфляции). Стоит ли удивляться тому, что на фондовом рынке в конце концов возникли проблемы? Учитывая медвежьи настроения на связанных рынках, странно, что фондовый рынок продержался так долго. Причин, которые делали сброс акций в конце 1987 г. неизбежным, было множество. Большинство из них явно просматривались в поведении связанных финансовых рынков, в частности рынков сырьевых товаров и облигаций, чего нельзя сказать о самом фондовом рынке. События 1987 г. являются хрестоматийным примером того, как работают межрыночные взаимосвязи. Этот болезненный для рынка год также наглядно показывает, почему участники фондового рынка должны следить за тремя другими финансовыми рынками.

_{Акции и доллар США}

^{Рис. 1.7. Падение доллара во второй половине 1987 г. также повлияло на цены акций. Два пика на графике доллара в августе и в октябре совпали с пиками на фондовом рынке. Обвал американского доллара в октябре произошел параллельно с падением акций}

Крах рынка в 1987 г. был глобальным

Одна из особенностей краха 1987 г. заключается в том, что он был глобальным – падение затронуло все мировые рынки. Это важно по двум причинам. Во-первых, это яркая демонстрация взаимосвязи глобальных рынков. Во-вторых, это показывает, что зависимость фондовых рынков мира друг от друга усиливается во время серьезных спадов. В такие времена глобальная диверсификация становится мифом. (То же самое со всей очевидностью проявилось, когда глобальные медвежьи настроения охватили фондовые рынки в 2000 г.) Глобальные взаимосвязи не ограничены одними фондовыми рынками. Иностранные валюты связаны с долларом США. Инфляционные и дефляционные тренды (которые отражаются на ценах сырьевых товаров) также являются глобальными.

Есть и еще один аспект, связанный с глобальным характером краха фондового рынка в 1987 г. Многие рыночные аналитики в то время полагали, что в действительности причиной панических продаж стали стратегии с использованием фьючерсов, такие как программная торговля и страхование портфелей. Они аргументировали это тем, что экономического или технического обоснования для обвала фондового рынка не было. Тот факт, что крах имел глобальный характер и охватил не только рынок США, опровергает этот узкий взгляд, тем более что программная торговля и страхование портфелей не затрагивали в то время большинство иностранных рынков.

Более поздние примеры глобальных взаимосвязей

Во время иракских кризисов 1990 и 2003 гг. рост цен на энергоносители замедлил развитие мировой экономики и способствовал ослаблению всех крупных мировых фондовых рынков. Рост цен на нефть на протяжении 1990 г. привел также к повышению процентных ставок по всему миру и в очередной раз показал, что они растут и падают вместе. После 1998 г. проявилась тесная корреляция между глобальным падением процентных ставок, включая ставки в США, и падением японского фондового рынка, который попал в тиски дефляции. На рис. 1.8 видно, что процентные ставки во всем мире росли на протяжении инфляционных 1970-х гг., а затем падали в 1980-е гг., характеризовавшиеся замедлением инфляции, и в дефляционные 1990-е гг.

^{Рис. 1.8. Доходность облигаций по всему миру росла на протяжении инфляционных 1970-х гг. и падала в 1980-х и 1990-х гг., характеризовавшихся замедлением инфляции. Глобальные ставки всегда растут и падают вместе}

Влияние доллара может запаздывать

Из четырех взаимодействующих финансовых рынков рынок доллара, пожалуй, сложнее всего вписать в единую межрыночную модель. Одной из причин этого является большой временной разрыв между изменениями тренда доллара и других рынков. События, предшествовавшие 1987 г., наглядно показывают, почему так происходит. После пятилетнего роста доллар начал падать в 1985 г., во многом в результате соглашения «Плаза» – соглашения между пятью государствами, направленного на снижение курса доллара. Как правило, падение доллара стимулирует рост цен сырьевых товаров. Однако их повышения не произошло, по крайней мере сразу. Эффект не проявлялся на протяжении целого года, до 1986 г., когда замедлялось падение цен сырьевых товаров, начавшееся в 1980 г., и прекратили рост цены облигаций. Реальные проблемы появились, когда цены на сырьевые товары резко пошли вверх весной 1987 г. Падающему доллару потребовалось почти два года на то, чтобы вызвать серьезный рост цен сырьевых товаров и создать проблемы на рынках акций и облигаций. Рисунок 1.9 показывает временной разрыв между двумя событиями (пик доллара в 1985 г. и достижение дна ценами сырьевых товаров в 1986 г.) и рост весной 1987 г. Падение доллара в конечном счете оказывает влияние, но для этого требуется год или два.

_{Индекс доллара США и индекс CRB, 1985–1989 гг.}

^{Рис. 1.9. Движение доллара США относительно индекса CRB с1985 г. по четвертый квартал 1989 г. Падение доллара, в конечном счете, подтолкнуло вверх индекс CRB. Индекс CRB достиг дна в 1986 г. спустя год после пика доллара в 1985 г.}

Межрыночные тренды в 1980-е гг. также показывают, почему влияние направления движения доллара на облигации и акции нужно оценивать с оглядкой на товарные рынки. Падение доллара может приводить к снижению облигаций и акций, но только если оно совпадает с ростом цен сырьевых товаров. (Также можно сказать, что падение доллара не является серьезной проблемой до тех пор, пока оно не начнет толкать вверх процентные ставки, что, как правило, является результатом роста цен сырьевых товаров.) Падение доллара может происходить одновременно с ростом цен облигаций и акций, пока не растут цены сырьевых товаров. Снижение доллара, которое началось в 1985 г., не оказывало большого влияния ни на облигации, ни на акции до тех пор, пока в апреле 1987 г. не пошли вверх цены на сырьевые товары (и процентные ставки). На рис. 1.10 показана задержка воздействия падения доллара на процентные ставки. Доллар достиг пика в 1985 г. Облигации достигли пика годом позже, но фактически не падали до весны 1987 г. Падение доллара стало проблемой для акций в тот момент, когда его инфляционное давление подтолкнуло цены облигаций вниз, а процентные ставки вверх.

_{Индекс доллара США и облигации, 1985–1989 гг.}

^{Рис. 1.10. Доллар США и цены казначейских облигаций в период с 1985 по 1989 г. Падение доллара раньше или позже приводит к снижению облигаций. На протяжении всего 1985-го и большей части 1986 г. облигации были сильными, а доллар слабым}

Некоторые утверждают, что слабый доллар в период с 1985 по 1995 г. не оказывал сильного негативного влияния на облигации и акции. В определенной мере это так, поскольку облигации и акции оставались растущими на протяжении этих 10 лет. Тем не менее пики доллара в 1985 и 1989 гг. опережали на два года и на один соответственно медвежьи рынки (акций и облигаций) 1987 и 1990 гг. Кроме того, во время падения обоих рынков росли цены сырьевых товаров на фоне слабого доллара. Следует отметить, что нисходящий тренд 1994 г. на рынке акций и облигаций также последовал за очередным пиком доллара и ростом товарных цен.

Вперед и вверх в 1990 г.

Цены акций и облигаций стабилизировались в четвертом квартале 1987 г., после чего начался двухлетний рост, продолжавшийся с 1988 г. до конца 1989 г. Межрыночная картина стала более благоприятной: сильный доллар, слабые сырьевые товары и растущие акции и облигации. Но в начале 1990 г. ситуация ухудшилась. Все началось с падения цен облигаций, резкого ослабления доллара и подъема цен сырьевых товаров. Это негативные признаки для фондового рынка. Затем, в начале августа того же года, Ирак вторгся в Кувейт. Нефть подскочила до $40 за баррель. Результатами стали медвежий рынок акций и рецессия. Поскольку уроки межрыночных взаимосвязей в 1990 г. имеют прямое отношение к геополитическим событиям, произошедшим 13 лет спустя, мы более подробно рассмотрим этот важный год в следующей главе.

Глава 2. 1990 г. и первая война в Персидском заливе

Моя первая книга по межрыночному анализу («Межрыночный технический анализ: Торговые стратегии для мировых рынков акций, облигаций, товаров и валют») ушла в печать осенью 1990 г. В приложение к ней я включил графики наиболее значимых межрыночных взаимодействий, наблюдавшихся в третьем квартале того года. Было приятно видеть, насколько хорошо рынки следуют межрыночному сценарию, несмотря на ближневосточный кризис, который сказывался на всех глобальных финансовых рынках летом 1990 г. Но на этом история не закончилась. В августе Ирак вторгся в Кувейт, что ухудшило и без того сложную ситуацию. Однако межрыночная картина начала портиться как минимум на шесть месяцев раньше. Как и в 1987 г., ухудшение началось на рынках облигаций и сырьевых товаров в первой половине года. Облигации падали с начала года, а товарные цены росли. Доллар был слабым. Ну а потом стало совсем плохо.

После вторжения в Кувейт цены на сырую нефть взлетели до $40 за баррель, что подтолкнуло вниз фондовые рынки во всем мире. Золото также подскочило на фоне слабеющего доллара и акций. Это две классические межрыночные взаимозависимости. В ответ на повышение цен на энергоносители по всему миру взлетели процентные ставки. В результате через месяц после вторжения США вступили в рецессию. (Это не единственный случай, когда рост цен на нефть способствовал спаду в США. С 1970 г. экономика США пережила четыре спада. Три из них – в 1974, 1980 и 1990 гг. – сопровождались повышением цен на нефть. Девять лет спустя, в 1999 г., рост цен на нефть не только был одной из причин очередного спада, но и сыграл роль катализатора схлопывания пузыря на рынке Nasdaq.) Интересно отметить, что больше всего фондовый рынок потерял в течение пяти месяцев после иракского вторжения в 1990 г. После фактического начала войны (16 января 1991 г.) все существовавшие до этого межрыночные тренды развернулись. Золото и нефть упали, а акции взлетели. И в начале, и в конце этого первого ближневосточного кризиса межрыночная ситуация была традиционной. Однако некоторые межрыночные тренды на фьючерсном рынке начали меняться уже в начале 1990 г. Давайте начнем с них.

Падение облигаций в начале 1990 г.

До начала 1990 г. казначейские облигации росли уже почти два года. Однако в январе они начали резкое падение, которое продолжалось до октября (подробнее об этом далее). Говоря межрыночным языком, возникло отрицательное расхождение между акциями и облигациями. Как и в 1987 г., это было сигналом приближения проблем на фондовом рынке. Одной из причин падения цен облигаций был рост сырьевых товаров, как и в 1987 г. На рис. 2.1 представлена ситуация на четырех рынках – доллара, индекса CRB, акций и облигаций – на протяжении трех первых кварталов 1990 г. Падение доллара способствовало росту сырьевых товаров и негативно сказывалось на облигациях в первой половине года, что плохо повлияло на акции во второй половине года.

^{Рис. 2.1. Графики четырех секторов – доллара, индекса CRB, акций и облигаций – до третьего квартала 1990 г. Слабый доллар в течение большей части 1990 г. поддерживал товарные цены и оказывал понижательное давление на акции и облигации}

Рост индекса CRB в начале 1990 г.

Индекс CRB демонстрировал рост в начале 1990 г. В определенной мере он был связан с падением доллара во второй половине 1989 г., которое совпало с отскоком товарных рынков. В 1990 г. доллар падал еще более резко. На протяжении большей части этого года слабый доллар поддерживал товарные цены и оказывал понижательное давление на облигации и акции. На рис. 2.2 видно, что падение доллара в период с четвертого квартала 1989 г. по четвертый квартал 1990 г. дает сильный толчок товарным ценам. Резкий рост индекса CRB в конце 1989 г. и на протяжении первой половины 1990 г. был связан с сельскохозяйственными рынками, многие из которых достигли пика тем летом. Это объясняет максимум индекса CRB, достигнутый в мае того года. Летом золото и нефть одновременно повернули вверх и тянули за собой индекс CRB до октября, когда он поднялся до последнего пика. Пики индекса CRB в мае и октябре совпали с достижением дна облигациями. На рис. 2.3 видно, что цены сырьевых товаров росли на протяжении первой половины 1990 г. одновременно с падением рынка облигаций. Он также отображает два пика индекса CRB, вслед за которыми начинается резкий рост облигаций.

^{Рис. 2.2. Сравнение индекса CRB с долларом США в период с конца 1989 г. по сентябрь 1990 г. Падение доллара, которое являлось инфляционным, способствовало росту товарных цен в 1990 г. Отскок доллара в мае способствовал тому, что индекс CRB достиг пика в том же месяце. Сырьевые товары вновь укрепились летом, а доллар скатился к новым минимумам}

^{Рис. 2.3. Сравнение индекса CRB и казначейских облигаций в период с конца 1989 г. до третьего квартала 1990 г. В первой половине 1990 г. товарные цены росли, а цены облигаций падали. Достижение дна облигациями в начале мая и в конце августа (см. стрелки) сопровождалось пиками товарных цен}

Расхождение акций и облигаций

К маю 1990 г. цены облигаций упали более чем на 10 %, в то время как цены на акции оставались относительно стабильными. С мая по август облигации и акции одновременно восстанавливались. На протяжении этих трех месяцев индекс DJIA прибавил 300 пунктов (10 %) и достиг рекордного максимума. Облигации отыграли только 50 % своих потерь в первой половине года и так и не приблизились к прежним максимумам. Это создало медвежье расхождение между облигациями и акциями. К августу оба рынка упали. На рис. 2.4 показано отрицательное расхождение между облигациями и акциями, которое существовало летом 1990 г. за несколько месяцев до августовских геополитических событий.

^{Рис. 2.4. Акции и облигации с конца 1989 г. по сентябрь 1990 г. После падения в начале 1990 г. облигации в мае поддержали ралли акций. Однако они не подтвердили летнее движение индекса DJIA к новым вершинам. Затем оба рынка упали}

Глобальные рынки не подтвердили рост США

Крупнейшие мировые рынки, такие как британский, японский и американский, ослабли в начале 1990 г., а затем резко выросли весной. Однако только американский рынок достиг нового максимума. Ни один из иностранных рынков не подтвердил летний рекорд рынка США. Когда какой-либо глобальный рынок (даже такой большой, как рынок США) достигает нового максимума в одиночестве, это рассматривается как глобальное расхождение. Рисунок 2.5 показывает, что американский фондовый рынок был единственным, который достиг нового максимума летом 1990 г. В Великобритании сформировалась медвежья фигура с тройной вершиной. Японский рынок, который достиг максимума в конце 1989 г., так и не оправился. Он падал еще на протяжении 13 лет. Тройная вершина в Великобритании и крах в Японии оказали медвежье влияние на американские акции.

^{Рис. 2.5. Сравнение американского, британского и японского фондовых рынков на протяжении 18-месячного периода, закончившегося в третьем квартале 1990 г. Все три рынка резко упали в начале 1990 г., а затем выросли весной. Ни один из иностранных рынков не подтвердил нового максимума американского рынка летом 1990 г. Тройная вершина в Великобритании и обвал в Японии оказали медвежье влияние на американские акции. Затем все глобальные рынки рухнули}

Иракское вторжение в Кувейт в августе

2 августа 1990 г. Ирак вторгся в Кувейт, что в конечном итоге привело к войне в Персидском заливе в 1991 г. и, как оказалось, не только к войне. Эти события посеяли страх на финансовых рынках за шесть месяцев до начала фактических военных действий. Реакция рынков на геополитическую ситуацию сама по себе является еще одним примером межрыночного взаимодействия. Довольно многое на каждом рынке в период, предшествовавший войне, было ожидаемым. Облигации и акции упали, так же как и доллар. Цены на золото и нефть резко выросли. Тенденция была глобальной и затронула цены облигаций и акций во всем мире. С августа по октябрь значительное падение испытали рынки облигаций в Великобритании, Германии, Японии и США, в то время как цены на нефть взлетели. В условиях роста нефтяных цен в мире и падения глобальных облигаций упали все крупнейшие фондовые рынки. На рис. 2.6 видно, как рост цен на сырую нефть в 1990 г. толкает вниз цены облигаций в США, Великобритании, Германии и Японии. Это стало действительно глобальным событием.

^{Рис. 2.6. Сравнение американского, британского, немецкого и японского рынков облигаций летом 1990 г. Глобальные рынки облигаций упали после скачка цен на нефть, последовавшего за иракским вторжением в Кувейт 2 августа 1990 г. Японские облигации показали худшие результаты (из-за сильной зависимости Японии от нефти) и стали не только лидерами снижения среди глобальных облигаций, но и причиной обвала японских акций}

Взлет нефти и золота

Инфляционный эффект роста цен на нефть летом 1990 г. стал медвежьим сигналом для акций во всем мире. Нефть в этом году стала доминирующим сырьевым товаром и ярко продемонстрировала, насколько чувствительны рынки акций и облигаций к событиям в секторе сырьевых товаров. Помимо этого, подскочило золото, хотя и не так резко, как нефть. С августа цены на золото выросли более чем на $60 (почти на 20 %), перед тем как достичь пика. (Исторически золото, как и нефть, движется в противоположном направлении относительно фондового рынка.) Любое сравнение золота или нефти во второй половине 1990 г. (и в начале 1991 г.) показывает, что эти два ключевых сырьевых товара движутся против фондового рынка, и это нормальная модель поведения. Рисунки 2.7 и 2.8 демонстрируют отрицательную корреляцию между двумя ключевыми сырьевыми товарами – золотом и нефтью – и фондовом рынком в 1990 г. Слабый доллар после вторжения упал еще сильнее, что способствовало росту нефти и золота. Акции нефтедобывающих и золотодобывающих компаний продолжали расти, в то время как все остальные падали. На рис. 2.9 видно, как падение доллара в 1990 г. дает толчок ценам на золото, особенно в начале и середине года.

^{Рис. 2.7. Индекс DJIA и сырая нефть летом 1990 г. Инфляционный рост цен на нефть летом 1990 г. оказал медвежье влияние на акции во всем мире. Нефть в этом году стала доминирующим сырьевым товаром и ярко продемонстрировала, насколько чувствительны рынки акций и облигаций к движению сектора сырьевых товаров}

^{Рис. 2.8. Золото и индекс DJIA с лета 1989 г. по осень 1990 г. Резкий рост золота осенью 1989 г. происходил на фоне слабого фондового рынка. Пик золота в феврале 1990 г. совпал с резким ростом акций. Золото росло на протяжении лета 1990 г., в то время как акции падали. В этот период золото демонстрировало наилучшие результаты, когда фондовый рынок ослабевал}

^{Рис. 2.9. Американский доллар и золото с конца 1989 г. до сентября 1990 г. Падение доллара на протяжении большей части 1990 г. оказалось недостаточным, чтобы развернуть вверх тренд золота. Тем не менее обратную связь заметить можно, особенно во время сбрасывания доллара в конце 1989 г. и в июне 1990 г., когда золото резко выросло. Когда доллар достиг промежуточного дна в феврале 1990 г., цены на золото пошли вниз.}

Все меняется с началом войны

На финансовых рынках ожидание события нередко переносится тяжелее, чем само событие. Рынки учитывают ожидаемые события задолго до того, как они происходят. Событием может быть что угодно, от плохого отчета о прибылях и убытках до войны. И как это часто бывает, рынки разворачиваются, когда событие происходит. Именно так все было в середине января 1991 г., когда разразилась война в Персидском заливе. Бомбардировки Ирака начались вечером 1 января 1991 г. На следующий торговый день упали цены на нефть и золото, и одновременно взлетели цены на акции. В течение месяца доллар достиг дна и начал расти.

На рис. 2.10 показано падение цен на нефть и золото в начале войны в середине января 1991 г. Оба сырьевых товара пошли вверх в августе сразу после вторжения Ирака в Кувейт. Нефть достигла максимума в $40 в октябре и пыталась подняться еще выше в январе 1991 г. За месяц после начала войны нефть потеряла почти половину своей стоимости. Золото снизилось с $400 до $350 в течение трех месяцев. Значительный скачок доллара способствовал активной распродаже сырьевых товаров. Серьезная ротация, однако, произошла позднее. Только на этот раз средства перетекали с товарных рынков обратно на рынки доллара, облигаций и акций.

^{Рис. 2.10. Золото и нефть упали в начале войны в середине января 1991 г.}

Облигации стали расти в начале войны, но не так резко, как акции. Одной из причин менее выраженной реакции было то, что американские казначейские облигации уже выросли до 15 % с октября в результате «бегства в безопасность». Когда началась война, акции демонстрировали более высокие результаты, чем облигации на протяжении первого месяца, поскольку трейдеры перемещали деньги из безопасных облигаций обратно на фондовый рынок. На рис. 2.11 видно, как доллар достигает дна в течение месяца после начала войны. Это способствовало падению товарных цен и положительно повлияло на облигации и акции. На рис. 2.11 также показано, что облигации достигли дна в октябре (когда нефть была на пике) и служили безопасной гаванью для инвестиций на протяжении трех последующих месяцев перед началом войны. Облигации временно подскочили после войны, когда они частично утратили свой статус безопасной гавани, а деньги вернулись на фондовый рынок.

^{Рис. 2.11. Доллар достиг дна через месяц после начала войны в Персидском заливе. Облигации достигли дна еще в октябре}

Индекс DJIA достиг минимального значения в октябре, но демонстрировал весьма сдержанный рост до января. С середины января до середины февраля (всего за месяц после начала войны) он поднялся почти на 500 пунктов (прирост 20 %), в то время как казначейские облигации прибавили менее 5 %. Интересно отметить, что здесь цены облигаций опять выступают как опережающий индикатор для акций. Облигации достигли пика раньше акций в первой половине 1990 г. и росли быстрее, чем акции во второй половине года. (Один из межрыночных принципов заключается в том, что облигации обычно опережают акции.) На рис. 2.12 показан взлет индекса DJIA в первые месяцы после начала войны. До этого он упал с 3000 до 2400 пунктов за три месяца с момента иракского вторжения и достиг дна в октябре одновременно с облигациями (когда нефть достигла пика). Январский откат восстановил примерно половину роста с октября по декабрь и описывался графическими аналитиками как правое плечо бычьей модели «перевернутые голова и плечи» (правое плечо является третьей и последней впадиной в бычьей модели «перевернутые голова и плечи»).

^{Рис. 2.12. Взлет индекса DJIA в первые месяцы после начала войны в Персидском заливе}

Расхождение нефти и акций нефтяных компаний в 1990 г.

Поведение акций нефтяных компаний в 1990 г. преподало еще один межрыночный урок. В течение этого года нефтяные акции выступали в роли опережающего индикатора для сырой нефти как при подъеме, так и при спаде. Хотя акции нефтяных компаний росли вместе с ценами на нефть на протяжении лета, они фактически начали подъем на два месяца раньше. Еще важнее то, что акции нефтяных компаний достигли максимума на два месяца раньше, чем сырьевые товары, оказавшиеся на пике в октябре. Когда той осенью цена сырой нефти приблизились к $40, акции нефтяных компаний уже начали снижение. Это дало ранний сигнал о формировании вершины на рынке нефти.

^{Рис. 2.13. Сырая нефть и акции нефтяных компаний в 1990 г. В первой половине 1990 г. цены акций нефтедобывающих компаний практически не менялись, а цены на нефть снижались. Акции нефтедобывающих компаний достигли новых высот в июле, когда нефть была на дне. Однако после третьего квартала 1990 г. падение акций нефтяных компаний привело к формированию отрицательного расхождения с ценой на нефть, которая тестировала абсолютный максимум на уровне $40}

Завершая работу над предыдущей книгой осенью 1990 г., я написал: «В конце третьего квартала 1990 г. <…> падение акций нефтяных компаний создает отрицательное расхождение с ценой на нефть, которая тестирует свой абсолютный максимум на уровне $40». На рис. 2.13 представлен тот самый график, который был включен в предыдущую книгу. На нем ясно видно отрицательное расхождение, о котором я говорил. Я обращаю на это внимание потому, что одной из межрыночных взаимосвязей является связь товара и соответствующих акций. Они должны двигаться в одном направлении. Например, рост цен акций нефтяных компаний должен сопутствовать росту цен на нефть. Их расхождение обычно служит ранним сигналом изменения тренда. Кроме того, акции обычно меняют направление раньше, чем товары, с которыми они связаны. Это делает акции энергетических компаний опережающим индикатором для нефти. Все, кто знал об этой взаимосвязи, получили в 1990 г. сигнал о том, что рост нефти практически закончен и что падение рынков акций и облигаций также близится к завершению. Оба рынка достигли минимума в октябре, когда нефть была на пике около $40.