Система инвестиционных взаимоотношений в регионе на примере республики Татарстан

      ,
      где
      ЛЦБ - ликвидность ценной бумаги;
      Pd - demand price - текущая цена спроса;
      Pof - offer price - текущая цена предложения.
      Вполне закономерно, что могут существовать и другие формулы для определения ликвидности, но экономический смысл ликвидности от этого не изменится.
      Динамика курсовой стоимости
      Каждая ценная бумага имеет определенную курсовую стоимость на биржевом или внебиржевом рынке. Курсовая стоимость отражает реальную стоимость ценной бумаги, поэтому она может отличаться от номинальной во много раз. Динамика курсовой стоимости показывает как меняются предпочтения участников рынка ценных бумаг по отношению к конкретной бумаге. Если курсовая стоимость колеблется вместе с колебаниями фондовых индексов, то бумага имеет среднюю надежность, в случае понижательной тенденции в изменении курсовой стоимости следует ожидать неблагоприятных известий. В случае, если курсовая стоимость бумаги растет, то можно сделать вывод о ее инвестиционной привлекательности.
      Существуют различные модели прогноза курсовой стоимости, в соответствии с которыми можно с определенной степенью уверенности прогнозировать изменения курсовой стоимости. Однако как и любой прогноз, результаты прогноза курсовой стоимости могут быть недостоверными, потому что на рынок оказывает влияние слишком много факторов.
      Таким образом, после анализа основных показателей инвестиционных программ, одна или несколько из этих программ выбираются для осуществления. 4.5. ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В КОРПОРАТИВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
      В настоящее время российский и международный фондовые рынки открывают большие возможности для привлечения капитала. Множество российских корпораций приступило к размещению своих акций среди международных портфельных инвесторов, ориентированных на получение дохода в долгосрочной перспективе и не претендующих на участие в управлении производством. При этом основными целями формирования вторичного рынка и условий для привлечения капитала являются следующие:
      * создание инструментов регулирования рынка акций корпорации;
      * управление портфелем акций, контролируемым корпорациям, для обеспечения финансового дохода;
      * повышение инвестиционной привлекательности акций среди потенциальных российских и зарубежных инвесторов и расширение возможностей по привлечению инвестиций;
      * создание благоприятных условий для размещения ценных бумаг с целью привлечения финансовых ресурсов;
      * завоевание устойчивых позиций на международных рынках капитала;
      * внедрение современных методов стратегического планирования, управления и развития корпорации;
      * получение дополнительных финансовых средств за счет инвестирования в отдельные проекты и от продажи части пакетов акций.
      Эффективное использование выгод, вытекающих из статуса открытого акционерного общества, стало возможным в момент появления инвестиционного спроса на акции предприятий разных отраслей [27]. С ростом фондового индекса и увеличением емкости фондового рынка в России инвестиционно-финансовая деятельность корпорации может способствовать модернизации устаревающих основных средств, осуществлению ряда инвестиционных программ, пополнению оборотных средств "живыми" деньгами [50]. Однако, работа с собственными акциями на фондовом рынке, получение максимально возможной финансовой отдачи от этой деятельности будут возможны только после проведения комплекса мероприятий, направленных на создание и развитие вторичного рынки акций. Эти действия будут способствовать повышению интереса инвесторов к ценным бумагам корпорации, и, как следствие, росту их ликвидности и значительному увеличению их стоимости на рынке. В этой связи может быть сформирована эмиссионная политика корпорации на фондовом рынке. Одной из основных задач разработки инвестиционной политики корпорации является определение корпоративных целей и задач с целью выявления долгосрочных производственных и финансовых проблем.
      На этом этапе определяется уровень потребностей во внешних инвестициях, разрабатывается стратегия вывода ценных бумаг эмитента на фондовые рынки с учетом корпоративных интересов корпорации.
      Итогом вышеуказанных мероприятий может стать Концепция развития ликвидного рынки акций корпорации с учетом долгосрочных и краткосрочных перспектив, утверждаемая Советом директоров.
      Рис. 4.14. Этапы эмиссионной политики корпорации
      Проведение предварительной работы
      Обязательным условием повышения инвестиционной привлекательности корпорации является комплекс мер, включающий подробное и детальное изучение финансового состояния корпорации, анализ бухгалтерской отчетности, выработку рекомендаций по оптимизации структуры пассивов.
      Рис. 4.15. Этапы эмиссионной политики корпорации
      Это также предполагает проведение экспертизы учредительных документов с целью приведения их в соответствие с требованиями законодательства к акционерным обществам.
      Ключевым моментом при отработке Концепции развития ликвидного рынка акций является формирование необходимых пакетов акций для выполнения той или иной задачи в процессе вывода ценных бумаг на внутренний и внешний фондовые рынки.
      С учетом имеющихся временных и законодательных ограничений комбинированная и согласованная по срокам стратегия формирования рынка акций, как правило, включает в себя некоторые основные блоки (рис. 4.14).
      Каждый блок включает в себя ряд мероприятий, которые обеспечат успешное выполнение реализации эмиссионной стратегии (рис. 4.15).
      Управление пакетами акций и отладка рыночной инфраструктуры
      Первым этапом является консолидация пакета акций, целью которой является сохранение контроля над управлением корпорацией и привлечение денежных средств для финансирования проектов. В этой связи возможны следующие варианты:
      * затратный (скупка акций);
      * требующий незначительных затрат (коммандитное товарищество).
      Основные характеристики данной организационно-правовой формы следующие:
      * товарищество состоит из полных товарищей и вкладчиков;
      * полные товарищи (юридические лица) организуют товарищество и управляют всеми делами и активами товарищества;
      * вкладчики могут вносить свои вклады как деньгами, так и другим имуществом (например, акциями);
      * вкладчики получают доход по своим вкладам и не принимают участия в управлении делами и активами товарищества;
      * вкладчики могут получить назад свои вклады по окончании финансового года. Форма возврата вклада определяется по соглашению с полными товарищами в соответствии с условиями договора: путем возврата акций или оговоренных денежных средств;
      * в случае внесения вкладов акциями право голоса по ним переходит к товариществу. Оно может заложить данные акции или продать их;
      * доход по вкладам может выплачиваться периодически (например, один раз в квартал);
      * размер вклада не фигурирует в регистрационных документах, а содержится только во внутренних документах товарищества;
      * вкладчики могут вносить свои вклады в течение неограниченного периода времени;
      * количество вкладчиков не ограничено.
      Особенностью коммандитного товарищества является то, что с использованием этого инструмента возможно наиболее безболезненно и эффективно перераспределить определенный пакет акций корпорации.
      В дальнейшем корпорация осуществляет операции на вторичном рынке в рамках согласованной политики с целью воздействия на курсовую стоимость акций, обращающихся на вторичном рынке, для максимизации прибыли от операций с собственными ценными бумагами (купля / продажа) и создания благоприятных условий размещения дополнительных пакетов акций.
      Купля / продажа ценных бумаг на биржевом и внебиржевом рынках в целях его стабилизации и регулирования включает в том числе и консолидацию крупных пакетов акций для их последующего размещения среди инвесторов.
      Возможной альтернативой продажи акций является предоставление акций в залог с получением кредита для последующего эффективного управления денежными ресурсами. А также поручение брокерским конторам осуществлять сделки с ценными бумагами корпорации на вторичном рынке в качестве уполномоченного дилера. В этом случае предоставляемые услуги включают:
      1. Вхождение в листинг Российской Торговой Системы.
      2. Осуществление операций купли-продажи акций корпорации.
      3. Проведение согласованной политики по регулированию курсовой стоимости акций.
      4. Содействие в консолидации крупных пакетов для последующей его продажи российским и иностранным инвесторам.
      Введение акций в листинг Российской Торговой Системы (РТС)
      Введение акций корпорации в листинг РТС делает их более известными на российском фондовом рынке, так как листинг РТС включает в себя всех эмитентов с развитым рынком акций.
      Обеспечение начала торгов в РТС с участием держателей государственной доли акций
      Начало торгов в РТС в рамках второго этапа помимо создания ликвидного рынка акций решит задачу повышения котировок в преддверии размещения пятипроцентного пакета (из госдоли или скупленного у населения за собственные средства). В ходе этого этапа инвестиционная компания может выкупить пакеты крупных держателей акций по заключенным ранее договорам-поручениям, когда рыночная цена достигнет предела, определенного поручителями в указанных договорах.
      После укрепления позиций корпорации на российском фондовом рынке как правило следует информационное обеспечение и создание условий для выпусков АДР. В настоящее время одним из основных требований рынка к корпорациям-эмитентам является информационная открытость и доступность.
      В частности, необходимы ежеквартальные публикации в специализированных изданиях финансовой отчетности и производственных показателей корпорации, новостей корпорации. Упоминания о производственной и инвестиционной деятельности должны регулярно печататься в ведущих центральных периодических изданиях. При этом появляется необходимость создавать требуемый имидж корпорации для инвесторов, а также корректировать неблагоприятную конъюнктуру, что приносит средне- и долгосрочные выгоды эмитенту и акционерам в виде повышения курсовой стоимости данных ценных бумаг.
      Для инвесторов также необходима подготовка Информационного (аналитического) Обзора корпорации, соответствующего международным стандартам с целью широкого распространения среди операторов фондового рынка, заинтересованных российских и зарубежных финансовых и инвестиционных институтов.
      Воздействие на общественное восприятие корпорации может быть эффективным только при регулярном взаимодействии со СМИ. В этой связи необходимо разработать примерный план мероприятий, например:
      Проведение пресс-конференций
      2 раза в год
      Проведение брифингов по текущим вопросам
      1 раз в квартал
      Выпуск и распространение пресс-релизов
      1 раза в месяц
      Выступление на радио и телевидении
      6 раз в год
      Выпуск и распространение информационного бюллетеня
      1 раз в квартал
      Интервью представителей высшего руководства корпорации
      не реже 3 раз в год
      Информационное обеспечение инвесторов и проведение маркетинговых мероприятий проводится с целью максимального информирования потенциальных инвесторов о ближайших планах корпорации, ее инвестиционных программах, а также для создания благоприятного имиджа корпорации и ее руководства.
      Программа информационного обеспечения инвесторов и маркетинговые мероприятия включают:
      * проведение специальных мероприятий - презентаций среди институциональных инвесторов в России и за рубежом;
      * взаимодействие со средствами массовой информации на регулярной основе.
      Проведение специальных мероприятий - презентаций, приуроченных либо к определенным событиям (размещение нового выпуска акций), либо к маркетинговой политике корпорации, в целом является исключительно важным и действенным инструментом повышения привлекательности корпорации-эмитента и авторитета ее руководства в глазах потенциальных инвесторов. В этой связи одним из важнейших этапов является подготовка Информационного Обзора корпорации с целью информирования инвесторов о финансовом состоянии корпорации и перспективах ее развития.
      Информационный Обзор включает в себя следующее:
      * общая информация о корпорации (история, месторасположение...);
      * характеристика производственной деятельности и производственный потенциал (в том числе сравнение с конкурентами);
      * структура управления (в том числе информация о высшем руководстве);
      * структура акционерного капитала;
      * финансовая отчетность и анализ финансового положения;
      * стратегия развития корпорации;
      * стратегия привлечения капитала (новые эмиссии, облигационные займы, ...);
      * финансовый прогноз.
      Для обеспечения инвесторов необходимой финансовой информацией в соответствии с международными стандартами проводится Финансовый аудит и приведение финансовой отчетности в соответствие с международным стандартами. Результаты работы аудиторской компании используются для:
      * подготовки Информационного меморандума, который будет представлен российским и международным инвесторам;
      * пакета документов, необходимых для выпуска депозитарных расписок или получения листинга на международных фондовых рынках.
      В этой связи необходимо обеспечить:
      * подготовку информационных материалов:
      * годовые, квартальные отчеты о деятельности корпорации;
      * пресс-релизы, информационные бюллетени, пресс-дайджесты;
      * мониторинг прессы по вопросам, касающимся интересов корпорации;
      * отслеживание материалов по корпорации, появляющихся как в российской, так и в зарубежной прессе, их анализ;
      * начало работ по составлению Обзора с учетом сроков получения и подтверждения финансовой информации;
      * заключение договора с авторитетной рекламной фирмой по разработке и реализации долгосрочной рекламно-информационной программы;
      * обязательное планирование ряда презентаций в Лондоне (Нью-Йорке) для тщательно отобранной аудитории крупнейших институциональных инвесторов, имеющих интерес к России. В координации с западными банками, отобранными корпорацией и представляющими ее интересы на международных рынках, финансовый консультант может обеспечить организацию такого рода мероприятий;
      * заключение договора с международной аудиторской фирмой, входящей в "большую шестерку".
      Вывод акций на международные рынки
      После проведения необходимой информационной подготовки корпорация может переходить к продвижению акций на зарубежные рынки. Наиболее распространенными и приемлемыми в настоящее время являются Американские Депозитарные Расписки. АДР появились как основной способ, с помощью которого неамериканские эмитенты могут получить доступ на американский рынок акций. Зарубежная компания, стремящаяся получить листинг на биржах США, должна осуществить это через процесс листинга АДР.
      Все более растущее число компаний, в особенности в странах с развивающейся или переходной экономикой, выбирают в качестве способа привлечения средств иностранных инвесторов выпуск депозитарных расписок (АДР), которые обеспечивают выход на наиболее емкий фондовый рынок мира с незначительными издержками. Процесс глобализации рынков акций и потребность в капитале, которую испытывают компании в странах с развивающимися рынками, ускорили рост рынка АДР, которые являются свидетельствами, подтверждающими владение акциями компаний, то есть право собственности инвесторов США на акции иностранной компании. АДР подразумевают непосредственное право голосования по акциям, лежащим в основе данных расписок, позволяют облегчить решение проблем (с расчетами, валютным курсом и непосредственным владением акциями), существующими на внутреннем рынке.
      Механизм АДР расширяет возможности инвесторов, предоставляя им право осуществлять вложения не только в те ценные бумаги, которые прошли процедуру листинга (зарегистрированы) на известных фондовых биржах.
      АДР снижают риски вложений в акции для иностранных инвесторов; повышают ликвидность рынка акций эмитента, позволяют обойти ограничения, накладываемые на покупку ценных бумаг нерезидентами. Поэтому программа выпуска АДР - реальная возможность серьезно заявить корпорации о себе международным финансовым и инвестиционным кругам.
      АДР уровня 1 позволяет американским инвесторам вкладывать средства на вторичном рынке в акции большинства компаний, имеющих листинг на биржах всех стран, кроме США. Торги проводятся на внебиржевых площадках США и на нескольких биржах за пределами США.
      Подача финансовой отчетности корпорации, которая должна отвечать международным стандартам бухгалтерского учета и финансовой отчетности, в Комиссию по ценным бумагам и биржам США необязательна.
      Уровни 2 и 3 применимы для прохождения и получения полного листинга ценных бумаг на фондовых биржах в США. Каждый уровень имеет различный порядок регистрации и отчетности в Комиссии по ценным бумагам и биржам и обязательное соответствие требованиям по соблюдению норм US GAAP и GAAS. Необходимо соответствие нормам получения листинга на национальных фондовых биржах или в системе NASDAQ (Автоматизированные котировки Национальной Ассоциации дилеров по ценным бумагам).
      Размещение по правилу 144А позволяет размещать АДР среди институциональных инвесторов, при этом отсутствует необходимость регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам США, а также появляется возможность реализовывать АДР неамериканским инвесторам по Правилу S.
      Данная форма размещения предполагает подготовку Информационного Меморандума международной компанией-андеррайтером, которая непосредственно осуществляет размещение, проведение "роад-шоу " и ряда подготовительных мероприятий.
      Одним из основных этапов создания ликвидного рынка акций является размещение 5-10% пакета акций среди зарубежных институциональных инвесторов. Продажа акций создаст первоначальный рынок ценных бумаг за рубежом, на несколько порядков повысит доверие к акциям эмитента и позволит значительно повысить котировки на внутреннем рынке.
      Само размещение осуществляется путем тщательно подготовленной кампании "роад-шоу" (презентация) с участием представителей государственных ведомств РФ и руководства корпорации, по завершении которой проводятся торги с определенно высокой продажной ценой акций. Особенностью этого размещения является то, что оно проводится без больших финансовых затрат на международный аудит, финансовых и юридически международных консультантов и подготовку международного меморандума, которые необходимы при размещении через систему АДР по правилу 144А (американских депозитарных расписок).
      В целях финансирования своего развития и формирования устойчивого зарубежного рынка сбыта ряд крупных российских эмитентов привлекает стратегических инвесторов путем продажи определенных пакетов своих акций. Выбор стратегического инвестора должен осуществляться не ранее появления устойчивого спроса на акции эмитента, то есть тогда, когда возникает возможность выбора инвестора на условиях партнерства, более выгодных для эмитента.
      ЗАКЛЮЧЕНИЕ
      В результате рассмотрения различных аспектов инвестиционной деятельности в регионе можно сделать несколько основных выводов:
      * инвестиции в регион должны стимулироваться различными способами;
      * инвестиции должны быть обеспечены гарантиями;
      * инвестиционный процесс должен регулироваться;
      * регион должен формировать инвестиционную политику.
      Реализация совокупности этих мероприятий может сделать регион инвестиционно привлекательным. Это в свою очередь позволит повысить бюджетную эффективность региона, то есть сделает его экономику более независимой и развитой.
      Таким образом, инвестиции являются важным источником повышения благосостояния региона. Но для их привлечения необходимо не только создать внешние условия, но и в достаточной мере подготовить привлекательные объекты инвестирования. К таким объектам относятся, в основном, корпорации и пакеты акций. Проведение мероприятий по повышению их стоимости должно стать неотъемлемой часть инвестиционной политики региона.
      В свою очередь механизмы инвестиционного анализа могут применяться не только для планирования эффективности инвестиций, но и для расчетов сумм и сроков предоставления инвестиционных налоговых кредитов и гарантий инвесторам.
      То есть, инвестиционный процесс в регионе состоит из двух взаимосвязанных блоков:
      * блока привлечения ресурсов в регион;
      * блока эффективного размещения и перераспределения региональных ресурсов.
      Решение этих проблем позволит республике Татарстан в ближайшее время повысить эффективность экономики и существенно снизить социальную напряженность в регионе.
      СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
      1. Bierman H., Jr., Smidt S. The Capital Budgeting Decision. Economic Analysis of Investment Projects. - 8th ed. - NY: Macmillan Publishing Company, 1993.
      2. Helfert E.A. Techniques of Financial Analysis. - 8th ed. - IRWIN, 19941.
      3. Аудит предприятия. Методология аудиторской проверки хозяйственно-финансовой деятельности предприятия. - М.: Дело, 1995.
      4. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. - М.: Финансы и статистика, 1995.
      5. Бандурин А. В., Гуржиев В. А., Нургалиев Р. З. Финансовая стратегия корпорации. - М.: Алмаз, - 1998 г. 140 с.
      6. Бандурин А. В., Есиповский И. Э., Зубов Д. Л. Проблемы инвестирования предприятий финансово-промышленных групп. - М.: Изд-во ВИА, - 1996, 82 с.
      7. Бандурин А. В., Романов А. И., Щедров В. И. Кредитная стратегия субъектов рынка ссудных капиталов. - М.: Изд-во МО РФ, - 1997, 114 с.
      8. Бандурин А. В., Чуб Б. А. Инвестиционная стратегия корпорации на региональном уровне. - М.: Наука и экономика, - 1998, 132 с.
      9. Бандурин В. В., Беленький Л. П., Блинов В. В., Корпоративное управление в условиях рынка (на примере финансово-промышленных групп). - М.: Изд-во МО РФ, - 1996, 118 с.
      10. Банковское дело: Справ. пособие. Под ред. Бабичевой Б. - М.: Экономика, 1993.
      11. Белая книга. Экономика и политика России в 1997г. М.: ИЭППП, 1998.
      12. Берес В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: Интерэксперт, 1995.
      13. Бессмертный С., Садовой Л. Анализ существующего положения и пути развития финансово-промышленных групп. Деловой экспресс, №11, 26.03.1996.
      14. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП "Итем" Лтд, 1995.
      15. Ван Хорн Дзк.К. Основы управления финансами: Пер. с англ. - М.: Финансы и статистика, 1996. - (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту).
      16. Волосов И. Иностранные инвестиции и реформирование экономики. Деловой мир, 26.05.1994.
      17. Вольнина М. Внутренний анализ внешних инвестиций. Деловой экспресс, 26.03.1996.
      18. Герчикова И.Н. Маркетинг и международное коммерческое дело. М.: Внешторгиздат, 1990.
      19. Гончаров А. Инвестиционный климат для иностранцев начинает улучшаться. Известия, 18.05.1995.
      20. Ерофеев А. Спад инвестиций сохранится. Экономика и жизнь №23, 1996.
      21. Ефимова М.Р., Петрова Е.В., Румянцев В.Н. Общая теория статистики: Учебник. - М.: ИНФРА-М, 1996 - 416с.
      22. Зейдель Х., Теммен Р. Основы учения об экономике. Пер. с нем. - Дело ЛТД. - 1994. - 400 с.
      23. Зубов Д. Л., Методические основы планирования экономической эффективности инвестиций в преприятия финансово-промышленных групп. Под ред. доктора экономических наук В. В. Бандурина. - М.: Петровский двор, - 1998.
      24. Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные работники акционерного общества. - Пер. с англ. - М.: Джон Уайли энд Санз, 1996 г., 240 с.
      25. Котлер Ф. Основы маркетинга. Пер. с англ. М.: Прогресс, 1992.
      26. Кругман П. Р., Обстфельд М. Международная экономика. Теория и политика: Учебник для вузов / Пер. с. англ. Под ред В. П. Кулакова. - М.: Экономический факультет МГУ, ЮНИТИ, 1997. - 799 с.
      27. Лаврушин О.И. Организация и планирование кредита. М.: Финансы и статистика, 1991.
      28. Макаров М.И. и др. Теория выбора и принятия решений. М.: Наука, 1982.
      29. Макконелл К.Р., Брю С.Л. Экономика. Принципы, проблемы и политика. Т. 2, М.: республика, 1992.
      30. Маркетинг / Под ред. А. Н. Романова. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995.
      31. Мескон М. Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. - М.: "Дело", 1992. - 702 с.
      32. Методологические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Утв. Госстроем России, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпрома России. - М.: Информэлектро, 1994.
      33. Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика: Пер. с англ. - М., 1992.
      34. Постановление Правительства РФ от 13.10.1995 г. №1016 "О комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации".
      35. Постановление Правительства РФ от 15 апреля 1995 г. №336 "О мерах по развитию рынка ценных бумаг в Российской Федерации". Рынок ценных бумаг. Ч. 8. - М.: 1995.
      36. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. - М.: Перспектива, 1995.
      37. Российская Федерация в цифрах в 1987г. М.: 1988.
      38. Сборник Россия-97. Экономическая конъюнктура. М.: 1997.
      39. Теория и практика антикризисного управления: Учебник для вузов / Г. З. Базаров, С. Г. Беляев, Л. П. Белых и др.; под ред. С. Г. Беляева и В. И. Кошкина. - М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1996. - 469 с.
      40. Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений. М.: Экономика, 1989.
      41. Финансово-кредитный словарь в 3 т. М.: Финансы и статистика, 1994.
      42. Финансы предприятий / Под ред. Е.И.Бородиной. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995.
      43. Харрис Л. Денежная теория: Пер. с англ. - М.: Прогресс, 1992. (Раздел "Деньги и теории процентных ставок").
      44. Харрисон Г.С. Оценка недвижимости: Пер. с англ. - М.: РОО, 1994.
      45. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - М.: Дело, 1992. - 320 с.
      46. Шилина Г., Щербович И. Эмиссионная деятельность российских АО: результаты исследования. Рынок ценных бумаг №18, 1995.
      47. Шпрыгин В. Без инвестиций нет обновления. Экономика и жизнь №11, 1998.
      48. Экономический вестник республики Татарстан.
      49. Эксперт, №№ 38, 45 за 1997 г., №12 за 1998 г.
      50. Яшин Ю.А. Конверсия: экономика и обороноспособность. Научно-практический журнал "Сертификация - конверсия - рынок", №1, 1997.