Валютный трейдинг и межрыночный анализ. Как зарабатывать на изменениях глобальных рынков

Чтобы лучше проиллюстрировать положительное влияние падения цен на нефть и снижения курса доллара на западногерманскую и японскую валюты, можно сравнить его с воздействием падения цен на нефть в 1986 г. на британский фунт (рис. 2.11). В отличие от Японии и Западной Германии Великобритания гораздо меньше зависела от импортируемой нефти, отчасти благодаря своему статусу экспортера нефти Северного моря. Соответственно, от падения цен на нефть Япония и Западная Германия выиграли более заметно, чем Великобритания. Влияние этого обстоятельства на ее валюту было очевидным. На фоне падения цен на нефть в 1986 г. британский фунт вырос на 3 % по отношению к доллару, в то время как немецкая марка и японская иена подскочили на 21 %.

^{Рис. 2.11. Во время снижения цен на нефть в 1986 г. немецкая марка и японская иена выросли по отношению к доллару США сильнее, чем британский фунт, благодаря большей зависимости этих стран от импорта нефти}

Менее чем через пять лет после замечательного 49 %-ного ралли в период 1980–1984 гг. доллар США проделал не менее памятное снижение на 40 % всего за два последующих года. К концу 1987 г. эта валюта потеряла все, что она набрала в течение первой половины десятилетия. И снова ведущие экономические страны мира были вынуждены вмешаться – на этот раз чтобы поддержать падающий доллар. В феврале 1987 г. было заключено Луврское соглашение с целью стабилизации падающего доллара и оказания помощи другим странам для прекращения дорогостоящего удорожания их валют. И доллар, и нефть в конечном счете стабилизировались в 1988–1989 гг., до тех пор, пока вторжение Ирака в Кувейт в 1990 г. не подбросило цены к восьмилетнему максимуму, создав новый нефтяной шок.

Вторжение Ирака в Кувейт и война в Персидском заливе (1990–1991 гг.)

2 августа 1990 г. вторжение Ирака в Кувейт заставило цены на нефть совершить самый резкий в процентном выражении скачок за двухмесячный период. Нефть подорожала на 48 % – с $15 за баррель в июне 1990 г. до $41 в октябре. Более 1,59 млн баррелей кувейтской нефти, или 0,5 % всего мирового производства, оказались потеряны для глобального рынка. Потребовалось более пяти месяцев для того, чтобы 17 января 1991 г. кризис в Персидском заливе превратился в полномасштабную войну в этом регионе. Совместная операция стран промышленно развитого мира и арабских государств, принявших участие в войне против Ирака на стороне США, привела к относительно быстрому изгнанию иракских войск из Кувейта и окончанию кампании, которая продлилась всего 42 дня до официального прекращения огня 28 февраля 1991 г.

Во время большинства геополитических конфликтов, связанных с нефтью, цены на нее совершают самые большие скачки накануне войны, в условиях неопределенности и страха перед неизвестным будущим. Цены на нефть взлетели с $23,7 за баррель 2 августа 1990 г., когда началось вторжение, до $40 за баррель в середине октября, после чего начали в основном снижаться до конца года и вплоть до начала войны в январе 1991 г. Снижение цен произошло потому, что Саудовская Аравия заверила, что поставит достаточно нефти, чтобы покрыть прекращение предложения со стороны Кувейта. Кроме того, ожидалось, что война закончится относительно быстро. После сокращения добычи до среднегодового уровня 40 %, характерного для 1980-х гг., Саудовская Аравия в 1990–1991 гг. увеличила производство на 27 %, достигнув десятилетнего максимума (8 млн баррелей в день).

В первые восемь недель после начала вторжения Ирака влияние событий на доллар было главным образом отрицательным, поскольку рост цен на нефть создал затруднения для экономики США, уже отягощенной кризисом ссудно-сберегательной системы конца 1980-х гг. Ссудно-сберегательные банки не могли обеспечить растущую стоимость собственных обязательств из-за падения портфелей своих ипотечных активов. К концу 1980-х гг. сотни банков разорились, поскольку фонды, предназначенные для их выкупа, были истощены. Цены на недвижимость повсюду упали, рост экономики резко замедлился.

Во втором квартале 1990 г. рост ВВП уменьшился до 1 %, упав с 4,7 % в первом квартале. Рост цен на нефть летом 1990 г. усугубил ситуацию и привел к экономическому спаду, продлившемуся с третьего квартала 1990 г. по второй квартал 1991 г. В июле 1990 г. ФРС начала снижать ставки, в то время как европейские страны и Япония или повышали их, или оставляли без изменения до конца 1990 г. Расхождение с мировыми процентными ставками и топтание на месте американской экономики утянули доллар вниз на целых 15 % за период с начала 1990 г. до лета 1991 г. Уменьшение разницы ставок оказалось особенно тяжелым для доллара США.

На рис. 2.12 показано, как сильно упал доллар по отношению к иене и швейцарскому франку, когда цены на нефть выросли почти втрое после начала вторжения Ирака в Кувейт (этот день отмечен первой вертикальной полоской), за 165 дней до официального начала войны. Когда цены на нефть пробили отметку $30 за баррель, снижение курса доллара ускорилось на фоне уже очевидных рисков для экономики США. Курс доллара достиг минимума, когда цена на нефть начала откат от уровня в районе $35. Обратите внимание, как резко упали цены на нефть в день объявления войны (вторая полоска), так как считалось, что конфликт будет быстро завершен и поставки нефти возобновятся. Третья заштрихованная полоска отмечает день официального прекращения огня через 41 день после начала войны и совпадает с моментом перехода кривой процентного изменения курса доллара в положительную зону.

^{Рис. 2.12. Цены на нефть и процентное изменение курса доллара США в период с начала вторжения Ирака в Кувейт до объявления войны Ираку и с начала войны до прекращения огня}

Другим важным фактором, способствующим снижению курса американского доллара, была продажа иностранцами акций США. Когда в конце 1989 г. ссудно-сберегательный кризис начал негативно влиять на американскую экономику, зарубежные инвесторы стали активно продавать акции Соединенных Штатов. Продажа усилилась в августе 1990 г., когда вторжение в Кувейт увеличило геополитическую нестабильность и заставило резко вырасти цены на нефть. Государственные облигации США часто служили безопасным убежищем в периоды глобальной нестабильности, но приток капитала из-за рубежа в американские государственные ценные бумаги не компенсировал продажу американских акций, что вызвало давление на доллар США. Однако как только 28 февраля 1991 г. было объявлено о прекращении огня, цены на нефть упали более чем на 50 % со своего максимума ($41), и доллар восстановил все послевоенные потери по отношению к главным валютам.

На рис. 2.13 видно резкое уменьшение чистой покупки американских акций в течение иракского вторжения. Чистая покупка в размере $1,4 млрд в июле сменилась $3,8 млрд чистой продажи в октябре, но в январе 1991 г. покупка акций уверенно восстановилась, потому что начало войны увеличило шансы на быстрое разрешение конфликта. Хотя государственные облигации США привлекали большие потоки капитала, их динамика была более волатильной после прекращения огня из-за сочетания конкуренции со стороны акций и глобального перераспределения портфеля облигаций.

^{Рис. 2.13. Уменьшение чистой иностранной покупки американских акций после начала иракского вторжения в Кувейт в августе 1990 г. было более значительным, чем увеличение продаж государственных облигаций США. После прекращения огня в феврале 1991 г. интерес к акциям восстанавливался быстрее, чем интерес к облигациям}

Азиатский кризис и просчет ОПЕК (1997–1998 гг.)

Следующее сильное движение цен на нефть произошло в 1997–1998 гг., когда неуместное решение ОПЕК повысить объем производства совпало с двухлетним экономическим кризисом в Юго-Восточной Азии. В 1994–1996 гг. цены на нефть увеличились вдвое благодаря сочетанию забастовок нефтяников в Нигерии, чрезвычайно холодной погоды в США и Европе и бомбардировки южного Ирака американскими крылатыми ракетами в ответ на операцию иракских вооруженных сил в населенной курдами северной области страны. В декабре 1996 г. цена нефти достигла пика ($23,22 за баррель), что было самым высоким уровнем со времени войны в Персидском заливе в 1991 г.

В январе 1997 г. ООН разрешила Ираку удвоить экспорт нефти в рамках соглашения о продаже нефти за продовольствие, в результате цены на нефть начали быстро падать. Однако это снижение было прервано летом 1997 г., когда Ирак отказал военным инспекторам ООН в посещении некоторых важных объектов, что увеличило шансы возобновления конфликта на Ближнем Востоке. Рост цен на нефть продлился до четвертого квартала 1997 г., подтолкнув ОПЕК к решению предпринять первое увеличение объема добычи за четыре года (ежедневная добыча нефти увеличилась на 2,5 млн баррелей – до 27,5 млн баррелей). Увеличение объема производства нефти странами ОПЕК на 10 % означало повышение мирового производства нефти в 1997 г. на 3,1 %, что стало крупнейшим годовым увеличением добычи за 10 лет.

На рис. 2.14 показано, как упали цены в результате роста предложения со стороны ОПЕК. Процесс был особенно ускорен так называемым «азиатским гриппом» 1997–1998 гг. Сильно пострадала экономика новых индустриальных стран Азии (Гонконга, Южной Кореи, Сингапура и Тайваня). В этих странах рост ВВП в 1997 г. сменился падением (с 4,5 % до –3,6 %), а совокупный внутренний спрос снизился с 4 % в 1997 г. до –9,2 % в 1998 г. Рост безработицы уменьшился с 2,1 % в 1996 г. до –2,7 % в 1998 г., а объем импорта упал в 1998 г. на 8,9 % после того, как рос в среднем на 7,1 % в 1993–2002 гг. Это было первое падение спроса на нефть в тихоокеанской Азии с 1982 г. Резкий обвал курсов валют, быстро растущие процентные ставки и политическая нестабильность плохо повлияли на внутренний спрос. То, что в 1997 г. начиналось как наступление на национальные валюты, превратилось в массовые дефолты и замораживание иностранного капитала в 1998 г. Цены на нефть продолжили падать, в то время как возросшая добыча нефти в Ираке совпала с отсутствием роста спроса на нефть в Азии из-за регионального кризиса и увеличения запасов нефти. В декабре 1998 г. цены упали до $9,4 за баррель, потеряв 60 % после максимума, достигнутого в декабре 1996 г.

^{Рис. 2.14. Влияние нестабильного экономического роста в Азии на цены нефти в 1990-е гг. Резкий экономический спад в Азии усилил снижение цен на нефть в 1997–1998 гг., но за этим последовало быстрое восстановление как темпов экономического роста, так и цен на «черное золото»}

Удорожание нефти в условиях роста мировой экономики и бума доткомов (1999–2000 гг.)

Азиатский кризис в основном не затронул экономику США, и доллар сохранил твердые позиции на протяжении всего периода 1997–1999 гг. Начиная с 1996 г. процентные ставки в США были выше, чем в Германии (а позднее в еврозоне после 1999 г.) и Японии. Низкие процентные ставки и уменьшение дефицита государственного бюджета привели к ускоренному росту американской экономики (больше 4 % в 1997–1999 гг.), самому значительному с середины 1980-х гг. Глобальное ралли высоких технологий в сочетании с надуваемым пузырем доткомов (компаний Интернета) служило источником сильного роста для американских акций и доллара. После среднемесячного падения (на 99 % в 1996 г. и 134 % в 1997 г.) рост чистой покупки иностранными инвесторами американских акций составил 14,48 % в 1998 г., 59 % в 1999 г. и 34 % в 2000 г. Доллар подорожал на 13 % в 1997 г., упал на 6 % в 1998 г. из-за трех снижений процентных ставок ФРС в третьем и четвертом кварталах и затем снова вырос (на 8 % в 1999 г. и 9 % в 2000 г.).

В период 1999–2000 гг. наблюдался редкий пример развития глобальной экономики, вызывающего повышенный спрос на топливо. Даже еврозона, где в 1980–1998 гг. среднегодовой рост составлял 2,2 %, пробила 3 % в 1999–2000 гг., показав первый 3 %-ный рост за девять лет. Нефть выросла с минимума ($9,4 за баррель в декабре 1998 г.) до максимума ($30,5 за баррель в сентябре 2000 г.).

В 2000 г. пузырь высоких технологий лопнул, что привело к длительному глобальному снижению фондовых рынков, которое усилилось после террористических актов 11 сентября следующего года. Американская экономика в 2000 г. вошла в фазу рецессии, сопровождавшейся снижением темпов роста мирового ВВП до 2,5 % в 2001 г. с 4,8 % в 2000 г. Темпы роста в странах с развитой экономикой уменьшились в тот же период с 4 % до 1,2 %. Спрос на нефть в США упал на 0,9 % в 2000 г. и сократился на 0,3 % в 2001 г. Цены на нефть упали на 50 % с максимума сентября 2000 г. и составили менее $16 за баррель в декабре 2001 г.

Иракская война раскручивает нефтяное ралли, доллар спотыкается, Китай выходит на передний план (2002–2007 гг.)

Замедление темпов роста экономики в 2001–2002 гг. оказалось лишь временным. Иракская война 2003 г. была бременем скорее для США, чем для остального мира. К началу войны в марте 2003 г. цены на нефть удвоились по сравнению с минимумами декабря 2001 г., достигнув $35 за баррель. Согласованное сокращение процентных ставок в главных промышленно развитых странах, а также уменьшение налогов в Соединенных Штатах оживили общий спрос и увеличили корпоративные расходы. Глобальная безработица стала уменьшаться, а рост фондовых рынков и улучшение государственных бюджетов подстегнуло уверенность потребителей и внутренний спрос.

В январе 2002 г. индекс доллара США достиг вершины на уровне 120,51, чуть-чуть не дойдя до 15-летних максимумов, достигнутых шестью месяцами ранее. Этот пик отметил окончание семилетнего бычьего цикла 1995–2001 гг. и обозначил начало нового медвежьего рынка, который длится уже седьмой год. Не случайно весной 2002 г. пик доллара совпал с объявлением президентом Бушем торговой войны против зарубежных производителей стали, которая выразилась в введении высоких тарифов с целью обеспечить победу Республиканской партии в ключевых штатах накануне выборов в конгресс, прошедших в том же году. Растущие протесты со стороны американских производителей, призывавших администрацию ослабить сильный доллар, были услышаны в Вашингтоне. Валютные трейдеры начали продавать доллар по отношению ко всем главным валютам, включая евро, который в тот год стал обязательным средством платежа в еврозоне.

Ни увеличение дефицита государственного бюджета в результате растущих расходов на войну в Ираке, ни эскалация геополитических рисков не помогли американской валюте. Геополитическая динамика валютного рынка более подробно описывается в главе 9. Снижение Федеральной резервной системой процентных ставок на 550 базисных пунктов в 2001–2003 гг. оказало большое давление на доллар, поскольку инвесторы стали искать более доходные валюты. Когда в июне 2003 г. ставка по федеральным фондам ФРС достигла 45-летнего минимума (1 %), краткосрочные процентные ставки США были самыми низкими среди промышленно развитых стран, за исключением Японии и Швейцарии. В 2002–2004 гг. доллар США упал на 53 % по отношению к евро и австралийскому доллару, на 32 % по отношению к британскому фунту, на 22 % по отношению к иене, на 25 % по отношению к канадскому доллару. Повышение процентных ставок ФРС в 2004–2005 гг. позволило доллару США сделать длительную передышку в 2005 г., но затем распродажа этой валюты продолжилась, и в 2006–2007 гг. ее курс продолжил снижаться.

На рис. 2.15 видна явная инверсия между курсом доллара США и ценами на нефть и золото в период 2002–2007 гг. Индекс доллара США потерял почти 40 % после максимума, достигнутого в 2002 г., упав до исторического минимума в ноябре 2007 г., в то время как цены на нефть выросли с минимумов 2002 г. в пять раз, достигнув исторического максимума в конце 2007 г. Золото выросло на 290 % от своего минимума 2002 г., пробив уровень $800 за унцию в конце 2007 г.

^{Рис. 2.15. Доллар, золото и нефть (за 100 принято состояние на январь 2002 г.). Снижение индекса доллара США на 40 % в 2002–2007 гг. сильно коррелировало с ростом цен на нефть и золото}

Пока доллар падал на мировых рынках, сырьевые товары повсеместно росли в цене. Металлы, топливо и сельскохозяйственные продукты пробудились после спада 1990-х гг., в то время как их главная обменная валюта, доллар, начала долгосрочный медвежий тренд. В 2002–2004 гг. цена на сырую нефть выросла на 200 % – до $55 за баррель, достигнув наивысшего значения с 1981 г., а золото подорожало на 65 %, впервые за 14 лет пробив уровень $450 за унцию.

Энергетические аппетиты Китая также стали важным фактором роста спроса на сырьевые товары. Его слабая валюта вкупе со сверхнизкими затратами и стоимостью рабочей силы помогли увеличить профицит внешней торговли страны более чем на 300 % в период 2000–2005 гг. В результате у Китая образовались золотовалютные запасы в размере $120 млрд, что дало ему статус одного из мировых лидеров по потреблению угля, меди и железной руды.

Темпы роста экономики Китая стали синонимом глобального спроса на сырьевые товары. На рис. 2.16 показано, что китайский спрос на нефть находился в 2002 г. на уровне 4,8 млрд баррелей в день, т. е. составлял 5,8 % от мирового потребления нефти. Через два года, в 2004 г., доля Китая в глобальном спросе увеличилась до 7,8 %. Китай обогнал Японию и занял второе место после Соединенных Штатов. Корреляция между повышением спроса на нефть в Китае и ценами на нефть все время очень сильная. В 2007 г. рост ВВП превысил 11 %, а неясные признаки замедления экономического развития не оказали никакого давления на сырьевые товары. Пока этого не произошло, аккумулированные в Китае крупнейшие валютные запасы в размере $1,5 трлн должны постоянно поддерживать цены на сырьевые товары.

^{Рис. 2.16. Потребление нефти Китаем выросло с 6 % от мирового потребления в 2002 г. до 9 % в 2006 г.}

Резюме

В этой главе мы рассмотрели, как сильный глобальный экономический рост может играть решающую роль в повышении цен на нефть. 1976–1979 гг., 1994–1997 гг., 1999–2000 гг. и 2003–2006 гг. были периодами стабильного спроса на импорт, поддерживаемого здоровым ростом экономики, как в развитом, так и в развивающимся мире. В то время как статус Саудовской Аравии как крупнейшего в мире производителя нефти позволяет ей действовать в качестве подстраховывающей силы во времена нестабильного предложения, Китай занял очень похожую роль, обеспечивая спрос.

Соединенные Штаты обладают крупнейшей в мире экономикой и занимают первое место по потреблению нефти. Но это также означает, что 5 % населения планеты потребляет 25 % мировых энергетических ресурсов. Поскольку Соединенные Штаты импортируют 58 % потребляемой ими нефти, значение этого фактора, влияющего на стоимость нефти, очень велико, особенно с учетом того, что зависимость от иностранной нефти увеличилась с примерно 36 % во время первого и второго нефтяных шоков и, как ожидается, достигнет 68 % в 2025 г. Какова цена этой зависимости? Стоимость всех американских нефтепродуктов выросла с $103 млрд в 2002 г. до $302 млрд в 2006 г., их доля в общем импорте за этот период удвоилась и составила 14 %, а часть импорта нефти во внешнеторговом дефиците США выросла с 25 до 40 %. Поскольку мировое предложение нефти пока не может удовлетворить растущий спрос, а экономика крупнейшего в мире потребителя по-прежнему растет недостаточно быстро, продолжают сохраняться условия для длительного медвежьего рынка доллара США и длительного бычьего рынка нефти.

Глава 3. Когда царил доллар (1999–2001 гг.)

Определение причин, по которым обменные курсы валют изменяются именно так, а не иначе, может показаться очень амбициозной и трудной задачей, поскольку требует понимания неограниченного множества факторов, от фундаментальных (макроэкономические изменения, действия центральных банков, изменения на финансовых рынках, транзакции корпораций и дилеров, политические и геополитические события, а также новостные сообщения) до технических (анализ графиков цен с использованием моментума, осцилляторов, скользящих средних). Теории международной экономики и финансов, объясняющие, чем определяются обменные курсы валют, подробно изложены в других книгах. Поскольку цель этой книги – обратить внимание читателя на реальные события, влияющие на динамику валют, о теориях из учебников экономики будет рассказано очень кратко. В главах 3 и 4 описываются тренды главных валютных курсов в 1999–2007 гг., указываются самые сильные и слабые валюты и анализируются фундаментальные причины, вызвавшие движения на валютном рынке.

Данный анализ содержит расчет годовых изменений ценности одних валют относительно других с целью определения их истинной доходности. Динамика валют рассматривается на фоне целого ряда факторов, таких как рост ВВП отдельных стран, всего мира и регионов, процентные ставки и действия центральных банков, потоки капитала, балансы внешней торговли и состояние различных сырьевых рынков. События в мире, определившие главные тренды мировых валют, дают основание утверждать, какие теории и парадигмы прошли проверку на практике.

Главные теории

Как упоминалось ранее, мы приведем краткое описание основных теорий международной экономики, пытающихся объяснить природу рынка валют, прежде чем займемся причинами, стоящими за движением каждой из девяти главных мировых валют. При таком подходе люди, не знакомые с этими теориями, смогут связать реальную динамику валют с теоретическими построениями.

Согласно теории паритета покупательной способности (PPP – purchasing power parity) обменные курсы определяются расчетом относительной цены сходных корзин продуктов, покупаемых за различные валюты. Предполагается, что изменения, вызванные инфляцией, компенсируются противоположными изменениями обменных курсов.

Главное преимущество PPP заключается в том, что эта теория дает удобный и легкий способ сравнения в случае использования аналогичных продуктов. Однако она подходит только для тех товаров, которые легко обращаются, и при условии, что не принимаются во внимание транзакционные издержки, такие как тарифы, квоты и налоги. Фактически PPP подходит для товаров, а не для услуг, и не в тех случаях, когда существуют значительные различия в ценности. Явным недостатком PPP является то, что эта теория не учитывает динамику рынка, т. е. экономические отчеты, рынки активов, настроения инвесторов, политические и геополитические факторы. Существует мало эмпирических доказательств эффективности PPP до 1990-х гг. Следовательно, эту теорию можно использовать только в длительной перспективе (от трех до пяти лет), когда цены в конечном счете корректируются в сторону паритета.

Теория паритета процентных ставок (IRP – interest rate parity) утверждает, что удорожание (удешевление) одной валюты по отношению к другой должно нейтрализоваться разницей процентных ставок. Если в еврозоне процентные ставки превышают американские, то евро будет дешеветь по отношению к доллару США на ту процентную величину, которая предотвращает безрисковый арбитраж. Это повышение (понижение) отражается в форвардном обменном курсе на текущий момент.

Теория паритета процентных ставок является основой ценообразования валютных форвардных и фьючерсных контрактов. Ее главной слабостью является неприменимость после 1990-х гг. Вопреки теории, валюты с более высокими процентными ставками, как правило, дорожают, а не дешевеют – за счет будущего сдерживания инфляции и большей доходности валюты.

Теория модели платежного баланса (BOP – balance of payments model) гласит, что валюта любой страны должна обмениваться по курсу, обеспечивающему стабильный баланс текущего счета. Этот курс известен как курс равновесия. Страна, испытывающая дефицит внешнеторгового баланса, переживает истощение валютных резервов и, соответственно, снижение курса своей валюты. Когда валюта становится дешевле, это делает экспорт более доступным, а импорт более дорогим, тем самым сокращая дисбаланс внешней торговли.

Как и теория паритета покупательной способности, теория модели платежного баланса применима главным образом к продаваемым товарам и услугам. Она игнорирует постоянно возрастающую роль глобальных потоков капитала. Когда инвесторы приобретают акции и облигации другой страны, эти потоки капитала добавляются к счету капитала (известному также как финансовый счет) в платежном балансе страны, тем самым компенсируя дефицит внешней торговли. Увеличение потоков капитала привело к появлению модели рынка активов.

Теория модели рынка активов (AMM – asset market model) рассматривает международные портфельные потоки капитала (покупку/продажу акций и облигаций) при оценке стоимости валют. Появление международных потоков капитала и торговли финансовыми активами изменило подход к валютам. В настоящее время лишь 1 % всех сделок с иностранными валютами (FX) связан с реальной торговлей.

Рост экономики, инфляция и производительность уже не являются единственными факторами, определяющими изменения курсов валют. Объем сделок FX, возникающих в результате международной торговли финансовыми активами, превышает объем сделок по товарам и услугам в несколько сот раз.

Годовой анализ движения отдельных валют

В следующих разделах рассказано о валютах, продемонстрировавших наибольший и наименьший рост в 1999–2001 гг., т. е. в период сильного доллара США. В главе 4 мы рассмотрим движение валют в 2002–2007 гг., когда доллар находился в фазе длительного снижения и наблюдалось укрепление евро. Анализируются следующие валюты:

• доллар США (USD);

• евро (EUR);

• японская иена (JPY);

• британский фунт (GBP);

• швейцарский франк (CHF);

• канадский доллар (CAD);

• австралийский доллар (AUD);

• новозеландский доллар (NZD).

Доходность валюты рассчитывается как годовая процентная прибыль по отношению к прибыли каждой из других семи валют. Динамика валют объясняется на основании фундаментальных факторов, таких как темпы роста глобального, регионального и национального ВВП, процентные ставки и решения центральных банков, потоки капитала, балансы текущих счетов и рынки сырьевых товаров.

В 1999 г. наблюдалось одновременное восстановление восточноазиатской и российской экономики после кризисов 1997–1998 гг. и продолжение бума на фондовых рынках промышленно развитых стран. Управляющие глобальными фондами предпочитали не рисковать, игнорируя рынки Азии, Восточной Европы и Латинской Америки и предпочитая зарабатывать на росте экономик более развитых стран. В 1999 г. японская иена росла быстрее всего, поскольку Япония имела статус промышленно развитой страны и отличалась в то время низкими ценами на финансовые активы. Экономика страны должна была, согласно общим ожиданиям, скоро восстановиться после 10-летнего экономического спада. Стратегия «покупки всего японского на падении» направила значительные потоки капитала в японские акции, заставив иену расти повсеместно. Одновременно произошел выход на валютный рынок евро, где эта валюта заменила национальные валюты 11 европейских стран, и американские фондовые рынки быстро поглощали потоки иностранного капитала, пытавшегося присоединиться к непрерывно ускоряющемуся росту акций высокотехнологичных компаний (рис. 3.1).

^{Рис. 3.1. Агрегированная доходность валют в 1999 г. Японская иена вышла на первое место по доходности среди основных валют благодаря восстановлению роста мировой экономики и фондовых рынков после азиатского кризиса}

Сырьевые валюты Канады и Австралии заняли соответственно второе и третье место по доходности, поскольку австралийский доллар выигрывал от высоких цен на зерновые культуры и медь, а канадский – от 134 %-ного роста цен на нефть. Тем временем евро не оставалось ничего другого, как скользить вниз после своего появления на рынке. Эта валюта не могла не могла составить конкуренцию доллару, иене и фунту, поскольку девальвация азиатских валют в 1997–1998 гг. подорвала и без того уже слабые основы для европейского экспорта в страны Азии. В тот год у евро были наихудшие результаты за первые восемь лет существования этой валюты. Слабее евро в 1999 г. был только новозеландский доллар из-за растущего внешнеторгового дефицита, падения цен на молочную продукцию и замедления экономического роста. На рис. 3.2 видна динамика валютных пар за этот период.

^{Рис. 3.2. Доходность основных валютных пар в 1999 г. Слабее всего были швейцарский франк, евро и новозеландский доллар по отношению к иене, что отражает силу японской валюты}

Динамика японской иены в 1999 г. нанесла сильный удар по распространенным теориям, согласно которым растущие или высокие процентные ставки повышают ценность валют, а низкие или снижающиеся плохо сказываются на их курсе. В начале 1999 г. краткосрочные процентные ставки в Японии находились на послевоенном минимуме (0,25 %) и были уже самыми низкими среди стран, входивших в группу G7, а потом их уменьшили до 0,15 %. Однако курс иены быстро вырос благодаря вливанию капиталов международных фондов в японские акции, основанному на идее, что японские рынки созрели для роста в рамках общего восстановления мировой экономики, особенно с учетом того, что главный японский фондовый индекс Nikkei-225 дрейфовал в октябре 1998 г. в районе своих 12-летних минимумов. Иена быстро восстанавливалась, поскольку многие хотели во время глобального бума на фондовых рынках дешево купить акции мировой державы с второй по величине экономикой. На рис. 3.3 показано, как в сентябре 1998 г. падение японских акций достигло 12-летних минимумов, побуждая инвесторов ловить момент и покупать эти акции, пока они на дне.