Валютный трейдинг и межрыночный анализ. Как зарабатывать на изменениях глобальных рынков

) центральные банки конвертировали избыток своих долларов в золото для того, чтобы корректировать внешнеторговые дисбалансы со своими торговыми партнерами. Конвертация производилась по фиксированной цене золота в размере $35 за унцию. В то время цены на нефть были стабильны и находились на уровне примерно $3 за баррель. Но когда Ричард Никсон перекрыл этот канал, отказавшись оплатить золотом почти $300 млн, у торговых партнеров США остались горы ненужных долларов, которые больше не обменивались на золото по $35 за унцию. Нефтедобывающие страны были вынуждены конвертировать излишки американских долларов, покупая золото на рынке, а это вызывало рост цен и на топливо, и на драгоценный металл и, соответственно, еще больше снижало курс доллара.

Последовавшая в результате девальвация доллара грубо встряхнула экономики нефтедобывающих стран, получавших золото за свою нефть, начиная с 1933 г. С января 1971 г. по июль 1973 г. индекс доллара потерял 25 %, побудив Организацию стран – экспортеров нефти (ОПЕК) начать первую кампанию по повышению цен. В октябре 1973 г. нефть превратилась в оружие, когда арабские производители нефти наложили нефтяное эмбарго на страны, поддерживавшие Израиль в арабо-израильской войне, перекрыв экспорт, сократив добычу более чем на 25 % и вызвав тем самым первый в истории нефтяной шок. К тому времени, когда в марте 1974 г. эмбарго было снято в отношении Соединенных Штатов, цены на нефть выросли в четыре раза, достигнув почти $12 за баррель, что вызвало глобальный экономический спад и инфляцию, продлившуюся в течение следующих трех лет.

В 1975 г. ОПЕК согласилась продавать свою нефть исключительно за доллары США, придав дешевеющей американской валюте новую роль мировой резервной валюты и сделав нефть важнейшим энергетическим ресурсом в мире. В то время как Бреттон-Вудская система основывалась на золотом стандарте, в 1970-е и 1980-е гг. стандартом де-факто являлась стоимость нефти в долларах. Не случайно долларовое выражение мирового импорта нефти как процента от всего импорта ископаемого топлива упало со средней величины 61 % в 1950-х гг. до 52 % в 1960-х, а затем взлетело до 70 % в 1970-е. В отличие от 1950-х и 1960-х гг., когда цены на нефть оставались на стабильном уровне ниже $2 за баррель (отчасти благодаря золотому стандарту), в 1970-е гг. они взлетели в результате отмены золотого стандарта.

До сего дня многие по-прежнему объясняют повышение цены нефти в четыре раза в 1974 г. нефтяным эмбарго ОПЕК и ее возросшей политической силой. Однако на самом деле причина была в резком росте инфляции в конце 1960-х и начале 1970-х гг. и падении курса доллара США. Именно ослабление доллара побудило ОПЕК принять решение о повышении цен, чтобы компенсировать уменьшение реальной покупательной способности. Вспомним, что давление на доллар стало нарастать еще в конце 1960-х гг., когда расходы, связанные с войной во Вьетнаме и холодной войной резко увеличили дефицит платежного баланса. Когда доллары устремились из Соединенных Штатов и обязательства перед иностранными центральными банками резко выросли, мир оказался затопленным долларами, в то время как золотые запасы США истощились. Решение Никсона перекрыть золотой канал в августе 1971 г. положило конец конвертируемости доллара в золото, ускорив коллапс международной финансовой системы, которая была основана на вере в доллар США.

В декабре 1971 г. доллар был девальвирован, его цена уменьшилась с $35 до $44,2 за унцию. Ряд девальваций 1972 г. завершился концом Бреттон-Вудской системы в феврале 1973 г. Доллар стал свободно покупаемой и свободно продаваемой валютой. С января 1971 г. по февраль 1973 г. доллар подешевел на 26 % по отношению к иене, на 4 % по отношению к британскому фунту и на 17 % по отношению к немецкой марке.

В результате падения курса доллара на мировых рынках страны ОПЕК пострадали по двум причинам: во-первых, за нефть платили быстро обесценивающимися долларами США; во-вторых, приходилось больше платить за импортируемые промышленные и сырьевые товары вследствие мировой инфляции. Война во Вьетнаме сыграла ключевую роль в росте инфляции в США до 4,2 % в 1968 г. с 2,7 % в 1967 г. В 1969 г. инфляция достигла 5,4 %, а в 1970-м – 6,2 %. Повышение цен в США на 47 % произошло из-за падения курса доллара на рубеже десятилетий.

Неудивительно, что в начале декабря 1970 г. нефтяной картель приступил к первым обсуждениям вопроса о повышении цен на нефть в ответ на изменения курсов иностранных валют. В течение трех лет до введения нефтяного эмбарго в 1973 г. ОПЕК несколько раз повышала цены с целью компенсации потерь при продаже нефти, деноминированной в падающем долларе США. На своей ежегодной конференции в 1970 г. ОПЕК приняла резолюцию, выражавшую озабоченность в связи с «всемирной инфляцией и продолжающим расширяться разрывом между ценами на средства производства и промышленные товары и ценами на нефть». Повышение цен также сопровождалось ростом инфляции. В 1971, 1972 и 1973 гг. производители нефти повысили цены на 2,5 %, 8,5 % и 5,7 % соответственно.

Нельзя правильно оценить инфляционное давление, вызвавшее повышение цен ОПЕК в 1971 г., без учета экспансивной кредитно-денежной политики, проводимой под руководством председателя ФРС Артура Бёрнса. Став президентом в 1968 г., Никсон назначил в 1970 г. Бёрнса председателем ФРС. Бёрнс был тем самым человеком, который советовал Никсону снижать процентные ставки накануне избирательной кампании 1960 г. Он являлся советником президента по всем экономическим вопросам и был членом правительства в течение года, прежде чем стал председателем независимой Федеральной резервной системы. Деятельность Бёрнса, направленная на обеспечение избрания Никсона на второй срок, увеличила рост денежной массы до 11 % в течение лета накануне выборов 1972 г. (в четыре раза больше, чем годом ранее). Инфляционные последствия этой политики сыграли, несомненно, важнейшую роль и обрекли на неудачу все попытки США сохранить режим фиксированного курса по отношению к золоту, что в конечном счете вызвало девальвацию американской валюты.

На рис. 2.2 показано, как смягчение кредитно-денежной политики при Артуре Бёрнсе привело к понижению процентных ставок в США ниже уровня, характерного для остальных развитых стран, тем самым уменьшило доходность финансовых инструментов, деноминированных в долларах США, и снизило курс американской валюты на 10 % в 1971–1972 гг. Производители нефти, не согласные более терпеть, чтобы им платили за нефть дешевеющими долларами, были вынуждены поднять цены.

^{Рис. 2.2. Падение доллара США вследствие снижения процентных ставок по сравнению с процентными ставками других стран. Смягчение кредитно-денежной политики США в 1970–1972 гг. было главной причиной снижения курса доллара, вызвало усиление инфляции и побудило ОПЕК повысить цены на нефть}

На фоне роста цен на нефть и падения доллара США в первые два с половиной года десятилетия нефтяное эмбарго октября 1973 г. вызвало взлет цен на нефть в глобальных масштабах. В 1973–1974 гг. нефть подорожала в четыре раза почти до $12 за баррель, вызвав резкое повышение цен на бензин в США и сильное падение потребительского спроса. Падение доллара усилило рост цен и удвоило годовую инфляцию в основных промышленно развитых странах до 6,3 % (с 3,3 % в 1972 г.). В 1974 г. инфляция в США взлетела до 11 %, а в основных индустриальных странах достигла 13,7 % (годом ранее она составляла 7,9 %). В 1974–1975 гг. экономики США и главных промышленно развитых стран вступили в фазу спада.

После того как в 1974 г. инфляция в США достигла своего пика (12,3 %), доллар начал постепенно восстанавливать позиции с марта 1975 г. по май 1976 г., что совпало с глобальным экономическим восстановлением после почти двухлетней рецессии. К тому времени, когда летом 1975 г. ФРС прекратила продлившуюся целый год кампанию по снижению ставок, валовой внутренний продукт (ВВП) в главных промышленно развитых странах вырос на 5 %, отчасти благодаря росту ВВП США на 5,3 %. Восстановление экономики поднимало доллар в период с лета 1975 г. по лето 1976 г., вызвав повышение курса этой валюты на 28 % по отношению к британскому фунту, на 10 % по отношению к немецкой марке и на 6 % по отношению к иене. Заметный рост по отношению к фунту был вызван главным образом резким увеличением темпов инфляции в Великобритании, индекс розничных цен в которой повысился до 27 % в августе 1975 г.

Восстановление доллара США, характерное для середины 1970-х гг., прекратилось летом 1976 г. Всю вторую половину десятилетия эта валюта снижалась, что было беспрецедентным явлением в новой эпохе без золотого стандарта. Джимми Картер во время президентской избирательной кампании против Джеральда Форда обещал вывести американскую экономику из спада во второй половине 1976 г. Валютная политика Картера была, как известно, основана на снижении курса доллара путем публичных выступлений, особенно министра финансов Майкла Блюменталя, который давил на ФРС, побуждая осуществлять более мягкую кредитно-денежную политику. Скольжение вниз было ускорено в июне 1977 г., когда Блюменталь договорился о снижении курса доллара на встрече со своими коллегами из Германии и Японии. Новая политика вызвала падение доллара более чем на 20 % в период между январем 1977 г. и октябрем 1978 г., что по послевоенным стандартам было огромной величиной. На рис. 2.3 видно, как доллар упал на 38 % по отношению к японской иене в условиях, когда профицит японской внешней торговли раздулся благодаря процветанию ее экспортно ориентированной промышленности. Рис. 2.4 показывает снижение индекса доллара на 22 % с его пика в 1976 г.

^{Рис. 2.3. Доллар падает почти на 40 % относительно японской иены после заявлений представителей США о снижении курса своей валюты}

Кризис доллара стал ярким проявлением ослабления интереса к нему в результате экономической политики Картера, несмотря на тот факт, что процентные ставки в США были существенно выше, чем за рубежом. Хотя Соединенные Штаты начиная с 1977 г. вступили на путь постепенного ужесточения кредитной политики, Германия и Япония продолжили уменьшать ставки до 1978 г. С лета 1977 г. по осень 1978 г. процентные ставки в США почти удвоились, с 5,9 % до 9,5 %. Напротив, в Германии и Японии ставки упали соответственно с 4,5 % до 3,5 % и с 5 % до 3,5 %, т. е. разница в доходности увеличилась в три раза в пользу доллара.

Так почему же доллар падал в то время, когда американская валюта приносила существенно больший доход по процентным ставкам, чем немецкая и японская? Ответ надо искать в политике Картера, проводимой с целью достичь уровня безработицы 4,9 % после стагнации во времена Форда, когда безработица превысила 9 %, а инфляция – 11 %. Поскольку Картер стремился уменьшить безработицу путем использования сильных налоговых стимулов, снова повысилась инфляция, а вместе с ней – дефицит госбюджета – эти два кошмара финансового рынка. Естественно, интерес к доллару продолжал уменьшаться.

^{Рис. 2.4. Индекс доллара США в конце 1970-x гг. Снижение индекса доллара на 22 % менее заметно, чем падение курса доллара относительно иены, поскольку японская валюта подталкивалась вверх ростом внешнеторгового баланса Японии}

В ноябре 1978 г. Соединенные Штаты провели совместно с Германией и Японией массивную интервенцию по покупке долларов. Этот шаг сопровождался увеличением ставки дисконтирования на 100 базисных пунктов, которое стало крупнейшим за 45 лет. Совместная интервенция не смогла существенно стабилизировать доллар США. И лишь когда в конце 1978 г. ФРС изменила правила управления кредитно-денежной политикой с целью борьбы с растущей инфляцией, американская валюта начала снова расти.

Необычный период стабильности цен на нефть в течение 1976–1978 гг. оказался краткосрочным. Цены на нефть составляли в среднем около $12 за баррель отчасти благодаря сильному доллару в 1976 г. и начале 1977 г., а также потому, что в условиях снижения уровня инфляции в 1974–1975 гг. главные промышленно развитые страны добились значительных среднегодовых темпов роста (5 %). Однако кризис доллара в 1977–1979 гг. подтолкнул ОПЕК к новому повышению цен, ускоренному ростом нестабильности политической ситуации в Иране. Эскалация общественных беспорядков во второй половине 1978 г. привела к горячим протестам против поддерживаемого США режима шаха. Эти протесты достигли кульминации во время кризиса с захватом заложников в посольстве США в Тегеране и иранской революции в феврале 1979 г.

Сочетание падения добычи нефти в Иране и повышения цен ОПЕК в результате падения доллара США подбросило цены на нефть в 1979–1980 гг. больше чем на 200 %, вызвав второй за менее чем 10 лет нефтяной шок. Как и в 1973–1974 гг., нефтяной шок 1979–1980 гг. вызвал быстрый рост темпов инфляции, в итоге обогнавшей растущий ВВП и ввергшей мир в экономический кризис. Эта зависимость хорошо заметна на рис. 2.5: видно, что все три больших нефтяных шока (1973–1974 гг., 1978–1980 гг. и во время первой войны в Персидском заливе в 1989–1990 гг.) вызвали одинаковую реакцию в виде увеличения инфляции и последующего замедления экономического роста.

^{Рис. 2.5. Нефтяные шоки ускоряют инфляцию и замедляют экономический рост в странах «Большой семерки» (G7). Резкий рост темпов инфляции, за которым следовало падение экономического роста в странах «Большой семерки» (США, Японии, Германии, Канаде, Великобритании, Франции и Италии) – характерная особенность всех трех нефтяных шоков, обозначенных на графике затененными полосами}

Избыток нефти и падение цен на нее (1981–1986 гг.)

Достигнув пика ($38 за баррель) в феврале 1981 г., цены на нефть перешли в фазу снижения, которая длилась шесть лет. В результате баррель стоил меньше $10 в июле 1986 г. Вновь свою роль сыграла геополитика, но на этот раз влияние на цену было отрицательным.

Начало ирано-иракской войны осенью 1980 г. могло вызвать дальнейшую эскалацию цен, так как в войне приняли участие два крупных поставщика топлива на мировой рынок. Но Саудовская Аравия, крупнейший производитель нефти, затопила рынок дешевой нефтью в 1981 г. и продолжила делать это вплоть до середины 1980-х гг., увеличив добычу нефти, чтобы компенсировать падение производства в Иране и Ираке. Годовая добыча нефти в Иране уменьшилась наполовину, упав с 19 % от общего производства (среднего уровня для стран ОПЕК) в первой половине десятилетия до 10 % во второй половине. На рис. 2.6 показано, как росли цены на нефть в 1978–1981 гг. в результате усиления нестабильности на Ближнем Востоке, после чего последовало падение на 74 % в течение шести лет.

^{Рис. 2.6. Нефть и доллар во время второго нефтяного шока и последующего избытка нефти. Шок цен на нефть 1978–1981 гг. вызвал новую волну инфляции, побудившую ФРС США ответить повышением процентных ставок, что, в конечном счете, повысило курс доллара США и увеличило стоимость импорта для тех стран, чьи валюты дешевели по отношению к доллару. Цены на нефть начали шестилетнее снижение в 1981 г. из-за замедления роста мировой экономики и повышения предложения со стороны ОПЕК}

Другой важной причиной снижения цен ОПЕК было постепенное сворачивание мировой экономики в 1980–1982 гг. Когда доллар начал свое пятилетнее восхождение в первой половине 1980-х гг. в результате роста процентных ставок США (см. следующий раздел), падение валют за пределами США означало рост цен на товары, импортируемые из Соединенных Штатов, и нефть, поставляемую странами ОПЕК. Двойной эффект (от роста цен на импортируемые товары и на нефть) вызвал в Европе и Японии двузначную инфляцию, заставив центральные банки этих стран начать агрессивное увеличение ставок в то время, когда рост экономики уже замедлялся, а безработица росла. В результате наступил экономический кризис всего промышленно развитого мира, вызвавший беспрецедентное шестилетнее снижение мирового импорта сырой (непереработанной) нефти в 1981–1986 гг. Снижался глобальный спрос, снижалось и потребление. Влияние этого процесса на стоимость нефти было быстрым и сильным. На рис. 2.7 видно заметное снижение глобального спроса в 1980–1984 гг., которое значительно усилило падение цен на нефть.

^{Рис. 2.7. Мировой спрос на сырую нефть. После пика 1979 г. спрос на нефть снижался в течение четырех лет в обстановке, когда центральные банки повысили процентные ставки до двузначных уровней, спасаясь от бурной инфляции, вызванной нефтяным шоком 1978–1980 гг. – причиной последующего спада мировой экономики}

Помимо уменьшения мирового спроса и повышения производства странами ОПЕК, ставших причинами падения цен на нефть в 1986 г., важную роль в переходе от дефицита нефти к ее избытку сыграло введение мер по более экономному расходованию этого сырья в промышленно развитом мире. Появление возможности добывать на Аляске и в Северном море дешевую нефть также явилось фактором, ограничившим спрос на нефть ОПЕК и снизившим ее цену.

Супердоллар и третий нефтяной шок (1980–1984 гг.)

Снижение курса доллара в конце 1970-х гг. в сочетании с иранской революцией и ирано-иракской войной оказало давление на международную экономику, вызвав раскручивание глобальной инфляционной спирали, взлет процентных ставок и одно из самых продолжительных и больших ралли американской валюты. Хотя в 1981–1986 гг. цены на нефть упали на 75 %, это падение происходило после 200 %-ного подскока цены в 1979–1980 гг., которое было в значительной степени вызвано 20 %-ным падением курса доллара. Такой взлет цены в относительно короткий период оказал дестабилизирующее влияние на международную торговлю и ускорил глобальную инфляцию, которая и так уже была сильно раскручена падением доллара в 1977–1979 гг.

Помимо повышения цен на нефть ОПЕК инфляцию также провоцировали война во Вьетнаме, увеличение налогов Линдоном Джонсоном для реализации социальных проектов «Великого общества», требования увеличения заработной платы со стороны профсоюзов, не соответствующие росту производительности труда, и, наконец, чрезмерное манипулирование процентными ставками ФРС под руководством ее проправительственного председателя Артура Бёрнса. Инфляция достигла 11,3, 13,5 и 10,4 % соответственно в 1979, 1980 и 1981 гг. Рост цен происходил также в крупнейших промышленно развитых странах, достигнув в эти годы 9,5, 12,3 и 10,2 %.

В августе 1979 г., при президенте Джимми Картере, когда инфляция составляла 14 %, у руля ФРС встал Пол Уолкер. ФРС потребовалось два месяца, чтобы понять срочность принятия радикальных мер по борьбе с разрушительным влиянием роста цен на доходы и покупательную способность. Политика изменения целевых процентных ставок уже не могла быть эффективной, она не позволяла удерживать рост денежной массы в желаемых рамках (1,5–4,5 %). Осенью 1979 г. инфляция достигла 13 %, превзойдя максимум 1974 г. и достигнув уровня, максимального за последние 32 года. Ставка ФРС по федеральным фондам подскочила до пятилетнего максимума (10,9 %), а M-1 (основной агрегат денежной массы) достиг 8 %.

В октябре 1979 г. Федеральная резервная система совершила исторический поворот, приняв новую систему регулирования денежной массы и отказавшись от прежнего использования процентных ставок. Теперь ФРС регулировала количество денег (денежную массу), а не цену денег (процентные ставки). В результате процентные ставки стали колебаться исключительно сильно для послевоенной эпохи. В первые же недели после внесения изменений ставка по федеральным фондам ФРС подскочила за один день до 17 %, потом на следующий день упала до 14 %, снова взлетела до 17 % и упала до 10 %. Новое лекарство под названием «ограничительный монетаризм» использовалось два года, в течение которых ставка по федеральным фондам ФРС поднималась до максимума (20 %) в 1981 г.

Во время повышения процентных ставок США до уровней, значительно превышавших значения ставок других промышленно развитых стран, рос и спрос на доллар, поскольку глобальные инвесторы стремились к высокодоходным вложениям, которые могли бы компенсировать двузначные темпы инфляции. С января 1980 г. по февраль 1985 г. индекс доллара США вырос на 49 %. В начале этого периода на один доллар можно было купить 238,45 иены, а через пять лет – 259,45 иены. За то же время курс доллара к немецкой марке вырос с 1,7245 до 3,2980 марки и более чем удвоился по отношению к британскому фунту (от 45 до 93 центов).

На рис. 2.8 показана динамика курса доллара США по отношению к японской иене, немецкой марке и британскому фунту. После того как в 1981 г. рост цен на нефть достиг кульминации, приведшей к снижению процентных ставок в Европе и Японии, валюты этих стран начали отставать от доллара. Дорожающий доллар стал тяжким бременем для неамериканских покупателей нефти, поскольку они платили за топливо, цена которого выражалась в дорогих долларах США, своими обесценивающимися валютами.

^{Рис. 2.8. Динамика доллара США относительно основных валют (за 100 принято состояние на январь 1979 г.). Доллар быстро рос в течение первой половины 1980-х гг. благодаря более высоким процентным ставкам США и экономическим проблемам других стран, связанным с высокой долларовой стоимостью импортируемой нефти}

Важную роль в восхождении доллара сыграла разница между процентными ставками доллара США и процентными ставками других стран. В октябре 1979 г. ставка по федеральным фондам ФРС США была на уровне 15,5 %, в то время как в Германии аналогичный показатель составлял 7 %, а в Японии – 6,2 %. Преимущество доходности американских ставок еще больше увеличилось, когда они поднялись до 20 %-ного уровня в то время, когда в Германии и Японии ставки составляли 9,5 и 9 % соответственно. После временного падения до 8,5 % в июне 1980 г. процентные ставки США снова отскочили к уровню 20 %, на котором продержались в течение следующих 10 месяцев в обстановке растущей двузначной инфляции. Возобновившееся ужесточение финансовой политики США снова повысило процентные ставки до значения, вдвое превышавшего показатели Германии и Японии, поскольку их центральные банки прекратили повышать процентные ставки. Разница в процентных ставках между Соединенными Штатами и остальным миром была главным фактором, определившим невероятный рост доллара в начале 1980-х гг.

На рис. 2.9 показано, как растущее преимущество процентных ставок США ускоряло восстановление доллара. Доллар, как и другие валюты, растет не только тогда, когда процентные ставки повышаются. Он особенно усиливается, если процентные ставки закрывают маржу ниже аналогичных показателей других стран. В ужесточающейся политике Федеральной резервной системы акцент был перенесен на контроль за денежной массой, а процентным ставкам позволили удвоиться до 20 %. Такое быстрое увеличение доходности финансовых инструментов США повысило интерес к доллару.

^{Рис. 2.9. Реакция доллара США на разницу процентных ставок. Доллар быстро рос потому, что стремительное повышение процентных ставок повысило к нему интерес. График индекса доллара здесь приведен на фоне графика, отражающего разницу между ставкой по федеральным фондам ФРС и средней процентной ставкой Японии и ФРГ}

Инфляционная спираль 1979–1980 гг. заставила большинство центральных банков удвоить свои процентные ставки, и в начале 1981 г. рост мировой экономики резко остановился. Сочетание быстро растущей инфляции и увеличивающейся безработицы создало порочную комбинацию, которая заставила центральные банки подрывать политику собственных правительств, поскольку первые были сосредоточены на борьбе с инфляцией с помощью высоких процентных ставок, а вторые стремились побороть безработицу через смягчение налоговой политики. Предписанное Полом Уолкером лечение экономики двухлетней дозой жесткого кредитно-денежного контроля привело к тому, что инфляция спустилась со своих 30-летних максимумов, но это произошло за счет спада экономики, увеличившего безработицу до послевоенного максимума (10,7 %).

Когда в 1980–1981 гг. экономический спад усилился, а инфляция достигла пика в конце 1980 г., ФРС начала трехлетнюю кампанию смягчения, уменьшив ставки с 20 % в мае 1981 г. до 3 % в феврале 1984 г. Несмотря на 87 %-ное снижение процентных ставок, доллар за этот трехлетний период не отступил, удвоив свой курс по отношению к немецкой марке и британскому фунту и повысившись на 9 % по отношению к японской иене. Более скромный рост по отношению к иене объясняется положительным влиянием бурно растущего японского экспорта на ее валюту и тем фактом, что японские процентные ставки в этот период прекратили снижаться раньше, чем немецкие и британские.

Для остального мира быстрый рост доллара означал падение национальных валют и рост инфляции. Второй нефтяной шок 1978–1979 гг. уже вознес до небес счета за нефть, предъявляемые странам-импортерам. По мере укрепления доллара эти страны должны были тратить все больше своих обесценивающихся валют на импорт дорогих товаров с ценами в долларах. Растущая под воздействием внешних факторов инфляция заставляла центральные банки поддерживать процентные ставки на более высоком уровне, чем это позволяло развитие экономики, особенно в таких странах, как Западная Германия и Япония, где ужесточение налоговой политики проводилось с целью сокращения выросшего дефицита госбюджета. Начав кампанию по борьбе с инфляционным давлением, оказываемым дорожающей нефтью, Западная Германия еще больше повысила ставки, с 3,5 % в 1979 г. до 9,5 % в 1980 г., вызвав двухлетнее сокращение экономического роста и удвоение безработицы до 2,3 млн человек к 1982 г. Из 32 млн безработных в странах ОЭСР половина приходилась на Европу. В Японии темпы роста не уменьшались главным образом благодаря бурному развитию экспортных отраслей, спасавших всю экономику страны, но рост ВВП (ниже 3 %) соответствовал растущей рецессии.

Мир восстает против сильного доллара (1985–1987 гг.)

Чрезмерная сила доллара США оказалась пагубной для мировой экономики. Внешнеторговый баланс США резко ухудшился и стал дефицитным, были потеряны миллионы рабочих мест в производственных секторах экономики. Сильное обесценивание валют торговых партнеров Соединенных Штатов вызвало бурную инфляцию, которая потребовала от центральных банков проводить агрессивное ужесточение кредитно-денежной политики, приведшее к кризису экономики их стран.

После десяти неэффективных попыток валютных интервенций с целью стабилизации доллара в период между 1981 г. и началом 1985 г. пять стран с крупнейшими экономиками начали скоординированную глобальную кампанию с целью развернуть курс доллара. Доллар достиг пика в феврале 1985 г., после чего началось плавное снижение, продолжавшееся следующие шесть месяцев. Это снижение во многом произошло благодаря уменьшению процентных ставок ФРС во второй половине 1984 г., в то время как в Западной Германии и Японии процентные ставки оставались неизменными, а в Великобритании повысились.

Хотя к сентябрю доллар отошел от своего февральского пика на 4 %, мировые лидеры хотели большего. В сентябре 1985 г. в нью-йоркском отеле Plaza представители «Группы пяти» (Соединенных Штатов, Японии, Германии, Великобритании и Франции) согласились проводить скоординированные операции по поддержке неамериканских валют. Серия совместных интервенций по продаже доллара на общую сумму почти $13 млрд, осуществленная странами «Группы пяти» в течение последующих пяти недель, помогла понизить курс доллара. Интервенции сработали: с сентября по декабрь 1985 г. доллар потерял 20 %, а в 1986 г. – еще 27 %.

Нефтяной фактор снова сыграл важную роль на валютных рынках. Когда падение цен на нефть в середине 1980-х гг. усилилось в результате падения мирового спроса и снижения цен ОПЕК, страны, импортирующие нефть, получили существенное преимущество. Сочетание удешевления доллара и снижения цен на нефть оказалось благом для крупных импортеров нефти, чьи укрепляющиеся валюты позволяли покупать все больше дешевой нефти, оцененной в слабеющем долларе США. В начале 1980-х гг. Западная Германия и Япония были двумя наиболее зависимыми от импортируемой нефти странами, если измерять эту зависимость относительно размера экономики.

Рис. 2.10 показывает, как Япония из самой зависимой от импорта нефти страны превратилась в самую энергоэффективную страну промышленно развитого мира. В начале 1980-х гг. доля импорта нефти в ВНП составляла 5,5 %. В последующие пять лет этот показатель уменьшился в пять раз. Растущая японская экономика и сильная иена были главными факторами снижения относительной стоимости импорта нефти. Уменьшение зависимости от нефти Западной Германии в течение второй половины десятилетия было более скромным, главным образом из-за замедления экономического роста.

^{Рис. 2.10. Зависимость Японии от нефти, выраженная в виде стоимости импорта нефти как процента от валового национального продукта, к концу десятилетия уменьшилась в пять раз}

Когда осенью 1985 г. согласованная интервенция по продаже доллара набрала полную силу, курс этой валюты отреагировал соответственно. К январю 1986 г. доллар потерял 9 % по сравнению со своим пиком в феврале 1985 г., и положительное влияние этого на долларовую стоимость импорта нефти Японии и Западной Германии стало очевидным. Внешнеторговый баланс этих стран особенно улучшился благодаря снижению цен на нефть в 1986 г. Они не только покупали более дешевую нефть, но и платили меньше немецких марок или иен. Размер импорта относительно экспорта в этих странах уменьшился, что дало живительный толчок общему росту их экономик и еще больше повысило курсы национальных валют.