Все об инвестировании в золото

В попытке предотвратить катастрофу правительству удалось договориться с МВФ и Японией о кредите в размере 2,2 млрд долларов, который был обеспечен 47 тоннами золотых резервов, перевезенных на хранение в Банк Англии. Этот залог равнялся 70 % всех золотых запасов индийского правительства. Можете себе представить, что могло бы произойти, если бы план не сработал? Индии повезло, что у нее было достаточно золота для обеспечения того кредита, но его хватало лишь на один раунд финансирования. Конец у этой истории был относительно позитивный: власть перешла в руки других людей, которые провели необходимые реформы. Несмотря на то что кризис оказался серьезным, к краху он не привел, поскольку у центробанка были золотые резервы, которые сработали как защитный пут.

Одними из ключевых факторов, приведших к кризису, стали дефицит текущего (торгового) счета и чрезмерно высокие бюджетные расходы. А как же другие экономики, скажете вы, имеющие гораздо большие дефициты текущих счетов, – те, чьи расходы намного превышают доходы? То, что произошло с Индией, произойдет снова. В том случае, если у инвесторов возникнет кризис доверия к доллару США, у ФРС есть достаточно золота в резервах, чтобы поддержать его ценность в тяжелые времена. Хотя защитный пут и не может спасти от всех потерь, его может быть достаточно для того, чтобы предотвратить катастрофу. Список событий, которые могут вызвать подобный кризис, довольно длинный, и это оправдывает дороговизну золотых запасов, но также говорит и о важности их наличия. Учитывая продолжающийся глобальный рост и то, что все больше стран осознают необходимость страховки от больших потрясений, мы думаем, что это приведет к росту спроса на золото. Долгосрочные инвесторы могут извлечь пользу из этого фундаментального тренда, введя в свой портфель ряд позиций по драгоценным металлам.

Центральные банки

Мы уже обсудили причины того, почему центробанки должны в качестве резервного актива держать золото, и поговорили о мотивах, которые, скорее всего, заставят ряд банков с развивающихся рынков диверсифицировать свои резервы золотом. Однако центробанки не только покупают золото, но и могут быть крупными продавцами. Хотя сейчас никто не торгует большими объемами, это может стать серьезной проблемой для трейдеров, пытающихся спрогнозировать потенциальное влияние пресловутой «гориллы в комнате» (крупная компания, большой игрок) на рынок.

Помимо США и МВФ другие золотые «гориллы» сконцентрированы в Западной Европе и Великобритании. Суммарный объем запасов золота Германии, Франции и Италии превосходит золотые резервы США, а если к ним добавить еще запасы Швейцарии, Голландии, Европейского центробанка (ЕЦБ), Португалии и Великобритании, то они превысят совокупные золотые резервы США и МВФ. Есть еще множество других центробанков с меньшим количеством золота в резервах, и любой из них может стать чистым продавцом, выбрасывая золото на рынок и понижая тем самым цены. Это проблема не только для трейдеров, пытающихся спрогнозировать силу золотого тренда; другие центробанки также обеспокоены таким риском. В отличие от ищущих выгоду инвесторов, центробанки влияют на рыночную активность по политическим мотивам, которые трудно объяснить и предсказать. Для хотя бы частичного решения такой проблемы большая часть ведущих центробанков подписала соглашения, подробно оговаривающие, сколько золота они продадут и где. Об этих соглашениях известно рынку, поэтому существует некоторый уровень прозрачности.

Одно из наиболее важных соглашений, действующих в настоящий момент, известно как третье соглашение центробанков о золоте. Его заключили центробанки Европейского союза, Швеции, Швейцарии и МВФ на срок до 2014 года. По его условиям подписавшие его банки в год могут продавать не более 400 тонн золота. Его цель состоит в том, чтобы гарантировать, что рынок сможет принять и распланировать поставки золота от этих центробанков без серьезных ценовых потрясений. Интересно было наблюдать за тем, как менялось отношение центробанков к продаже золота после возникновения кредитного кризиса 2007–2008 годов и в течение следующих двух лет, когда он усугублялся. В рамках этого соглашения (а также двух предыдущих) продажи золота стартовали с 400 тонн в 1999 году; в 2004 году был достигнут максимум в размере 497 тонн (годовой лимит в то время был на уровне 500 тонн), однако в 2010 году объемы упали на 20 тонн.

Это соглашение затрагивает два вопроса. Во-первых, почему центробанки десять лет назад продавали золото, а теперь нет? Во-вторых, зачем вообще им нужно какое-либо соглашение? Ответ на первый вопрос: у центральных банков много общего с плохими индивидуальными инвесторами; они распродают инвестиции внизу рынка и покупают (или держат), когда рынок вверху. Кризис ликвидности изменил отношение инвесторов к золоту как средству сбережения, и центральные банки ничем не отличаются от инвесторов.

Второй вопрос более интересен. Соглашение было необходимо по той причине, что центробанки, выбрасывая золото на рынок, обрушивали его цену. Это было не очень хорошо для тех из них, которые по-прежнему чувствовали необходимость в золоте как резервном активе. Кроме того, это могло дестабилизировать частные компании (например, крупные банки), которые имели серьезные позиции в золоте. В их общих интересах было предотвратить безумные распродажи золота на рынке. На тот момент лучшее, что они могли сделать, это согласиться с ограничением объемов продаж и сообщить об этом рынку. Насколько серьезно это помогло стабилизировать рынок, неизвестно, но то, что первоначальное соглашение было подписано, когда цены золота достигли 20-летнего минимума, и после этого «медвежий» рынок закончился, не кажется совпадением. Заключение этого соглашения также совпало со стратегическим решением ФРС США понизить курс доллара на международном рынке. Эти два фактора создали на рынке идеальные условия для затяжного золотого ралли.

Инвесторы в золото могут сделать из этого вывод, что на данном рынке всегда присутствует риск в лице крупных потенциальных продавцов. Мы считаем, что в течение следующих 10–20 лет экономические условия будут требовать наличия больших резервов для сохранения доверия к валюте, но риск возникновения неожиданных событий есть всегда. Трейдерам золота следует обращать внимание на действия крупных официальных инвесторов и анализировать, почему и как они покупают и продают.

МВФ

Странно, но Международный валютный фонд является лишь третьим по величине в мире инвестором в золото, уступая США и Германии и опережая Францию с Италией. У МВФ есть несколько важных миссий, но главными из них являются поддержка международных валютных курсов, выдача кредитов нуждающимся в поддержке экономикам и стабилизация международных рынков. На наш взгляд, все это можно кратко сформулировать следующим образом: миссия МВФ состоит в восстановлении или создании доверия. По поводу того, можно ли на самом деле добиться этого путем искусственного вмешательства, мы не станем высказываться. (Ой! Кажется, мы только что это сделали…)

До этого момента в нашей книге мы придерживались точки зрения, что крупные запасы золота позитивно коррелируют с высоким уровнем доверия к валюте. В 1944 году, когда был создан МВФ, золотой стандарт присутствовал практически повсеместно. Первые члены организации обязаны были вносить ежегодные взносы в форме золота. Вместе с количеством новых членов росли и активы МВФ. Однако золото не приносит дохода до тех пор, пока вы не начнете его продавать, и вот в апреле 2008 года МВФ одобрил продажу 1/8 своих запасов золота, или примерно 400 тонн, для финансирования текущих операций. Золото продавалось другим представителям официального сектора (центробанкам), поэтому серьезного изменения баланса между ведущими игроками рынка золота не произошло. Передача золота подобным образом, может быть, и не увеличила уровень предложений, но в определенной степени сократила спрос, и этот эффект нас по-прежнему немного беспокоит.

МВФ спланировал продажи таким образом, чтобы избежать чрезмерного влияния на рынок золота, не выходя за рамки 400 тонн в год, установленных ведущими европейскими центробанками, в первую очередь сбывая металл другим инвесторам официального сектора, прежде чем предложить его частным покупателям. Фонд обещал публиковать данные по этим продажам как можно скорее, чтобы держать других участников рынка в курсе. До нынешнего момента чуть более половины реализуемого золота было продано официальным покупателям (в основном Индии). В 2010 году МВФ заявил, что вторую половину золота будет продавать на открытом рынке, а доходы от этих продаж направит на выдачу кредитов и диверсификацию активов организации. Большое заблуждение считать, что МВФ сегодня такой же, как в 1944, 1980 или 1990-м. Поведение фонда с течением времени серьезно изменилось, и иногда он выступает как крупный продавец золота. С 1976 по 1980 год МВФ продал треть своих золотых активов членам организации по цене 35 долларов за унцию. Мы не хотим утверждать, что МВФ является «темной лошадкой» на рынке золота, но взаимоотношения организации с ее членами и другими участниками рынка немного странные. Это показывает, что стратегия вполне может измениться и вызвать падение цен.

Как мы уже отмечали, эти изменения запасов золота МВФ являются частью новой стратегии финансирования. Фонд не может жить лишь на доходы от кредитования, поскольку его займы подвергаются серьезным рискам. Такая деятельность, конечно, выглядит странной, но она является частью мандата МВФ и одним из его предназначений. Новая доходная стратегия заключается в продаже золота и инвестировании доходов от продаж в растущие развитые экономики для получения прибыли, которая будет поддерживать деятельность фонда и покроет убытки по кредитам, выданным проблемным экономикам. В настоящий момент у МВФ 1,3 млрд специальных прав заимствования (SDR[7]), которые являются непогашенными задолженностями стран, получивших кредиты от фонда. Что ж, надеемся, его инвестиционная деятельность окажется успешной.

До сих пор эта стратегия не приводила к большим проблемам, поскольку на рынке в течение последних нескольких лет наблюдался избыточный спрос, который оказывал поддержку ценам на золото, а также по той причине, что МВФ тратил доходы от продаж на покупку большого количества краткосрочных государственных облигаций США, стран еврозоны и Японии. Это отличная инвестиционная стратегия, когда облигации находятся в огромном «пузыре» активов (2008–2010), но если он лопнет, то у МВФ будут большие неприятности. В данном случае мы не пытаемся критиковать МВФ (это было бы слишком просто) и лишь хотим быть уверены, что вы осознаете наличие еще одного источника риска для рынка золота. Возможно, в будущем МВФ придется продавать больше золота, и, если официальных покупателей будет недостаточно, данный рынок начнет расширяться. Это увеличение предложения может оказать краткосрочное «медвежье» давление на цену золота.

Данный факт не означает, что цена золота непременно упадет, когда МВФ понадобится продавать больше; он лишь говорит о том, что существует риск обрушения, поэтому инвесторам в золото следует быть гибкими. Мы думаем, что спрос в течение следующего десятилетия будет достаточно высоким, чтобы поглотить все продаваемое МВФ золото, но лучше знать о рисках прежде, чем они превратятся в проблему. На данный момент мы считаем, что можно с уверенностью предположить: МВФ будет достаточно открытым, чтобы инвесторы в золото могли предвидеть его дальнейшие шаги.

ETF и фонды инвестиций в золото

Фонды инвестиций в золото и биржевые индексные фонды (ETF) – очень крупные организации, и хотя они, как правило, покупают и продают не очень быстро, но являются одними из основных игроков на данном рынке. Чтобы иметь ориентиры на будущее, обратите внимание на то, что по состоянию на конец 2010 года запасы казначейства США составляли чуть менее 8133 тонн золота, а резервы SPDR Gold Shares ETF (GLD) были на уровне 1299 тонн. Иными словами, запасы одного биржевого фонда равны 16 % всех золотых резервов американского казначейства. GLD является крупнейшим в своем роде биржевым фондом, а также одной из инвестиционных альтернатив, которые мы будем позднее обсуждать в этой книге. Есть и другие фонды, вкладывающие в золотые слитки так же, как это делает GLD, но по своим размерам он их серьезно превосходит. К примеру, у iShares есть биржевой фонд (IAU), который владеет физическим золотом и отслеживает его цену, используя методы GLD, но у него в распоряжении всего 86 тонн металла. Мы обсудим преимущества и недостатки самых популярных биржевых фондов в главе о золотых продуктах.

Эти фонды в совокупности оказывают серьезное влияние на рынок золота. Учитывая, что спрос со стороны индивидуальных и институциональных инвесторов продолжает расти, они будут покупать золото и выпускать больше акций. Эти покупки увеличивают совокупный спрос и, возможно, за последние пять лет внесли свой вклад в рост цен на золото. Большое количество инвесторов по-прежнему предпочитает вкладывать в физическое золото, однако биржевые фонды, инвестирующие в золото, постепенно набирают популярность, поскольку предлагают легкий, ликвидный и недорогой доступ к активу, который может превосходить физическое золото (в зависимости от личной склонности к риску). Несмотря на то что в течение долгого времени цены на золото падали и росли, крупные инвесторы, еще 20 лет назад имевшие ограниченный доступ к инвестициям в золото, своими покупками будут создавать давление, которое обеспечит долгосрочный «бычий» тренд на рынке золота. Это одна из нескольких причин, которые заставляют нас говорить о том, что золото находится в начале затяжного подъема. Поскольку все больше мелких и средних инвесторов осознают, что приемлемая диверсификация может быть достигнута лишь путем включения золота в их портфели, золотые ETF и фонды инвестиций в золото будут продолжать расти.

Примечания

1

Ishares Gold Trust (IAU).

2

World Gold Council, “Gold Demand Trends Q3 2010”.

3

Выписка из отчета по прибыли Barrick Gold в третьем квартале 2010 года.

4

World Gold Council. Отчет о поставках за второй квартал.

5

World Gold Council. Отчет по мировому золоту.

6

ФРС Сент-Луиса. Излишки резервов депозитных институтов.

7

SDR (специальные права заимствования) – специальная валюта МВФ, используемая для выдачи кредитов. Это количество эквивалентно примерно 2 млрд долларов США.

Конец бесплатного ознакомительного фрагмента.