Все об инвестировании в золото

Джон Джагерсон, Уэйд Хансен

Все об инвестировании в золото

Эта книга посвящается Уэнди, Хизер и Лэнсу. Спасибо за вашу помощь! Также мы хотели бы поблагодарить Моргана Эртеля и производственный отдел McGraw-Hill, которые предоставили нам возможность поработать над книгой и помогали во всем. Наконец, спасибо А.А. и Б.Ф.Б за вашу постоянную моральную поддержку.

Джон Джагерсон

Спасибо моей великолепной жене и трем прекрасным сыновьям.

Уэйд Хансен

Предисловие

На первый взгляд может показаться, что деньги имеют принадлежность к миру экономики, а свобода человека – к политической сфере. Но если вспомнить, что одним из первых шагов Ленина, Муссолини и Гитлера была отмена частного права на владение золотом, начинаешь понимать, что существует какая-то связь между деньгами, выраженными в золоте, и редким даром, известным как человеческая свобода…

Говард Баффет

Инвестирование по сути своей является отказом от мгновенного потребления в пользу будущего. Этот феномен сопоставим по возрасту с человеческой историей. И таким же древним феноменом является золото как универсальный инструмент для реализации естественного природного желания делать сбережения, чтобы обеспечить свою финансовую свободу в дальнейшем.

Золото можно поставить в один ряд с такими вечными материальными и нематериальными ценностями, как хлеб, вода, зрелища, власть и слава. И хотя хлеб и вода в этом списке первичны, а все остальное идет следом, золото имеет особый статус, так как является всеобщим эквивалентом, удобным и вечным. Золото не портится, легко делится и общедоступно: любой может так или иначе прикоснуться к этому сокровищу. И, конечно, это инструмент, который в отличие от всех остальных очень хорошо проверен временем.

У человека за последние полвека несколько «замылился» взгляд на риски проживания на Земле. Риски вокруг инвестирования, которые мы обсуждаем сейчас, – это девальвация валют, дефолты государств и корпораций, обвалы фондового рынка. Но столь спокойно стало всего лишь в последние пятьдесят с небольшим лет. Раньше человечество проходило гораздо более серьезные испытания: опустошительные эпидемии, жестокие революции, многолетние мировые войны, – и золото, в отличие от всех остальных инструментов, выдержало любые катаклизмы.

Мы не знаем, каков возраст золота в социальном смысле. По некоторым данным, подтвержденным археологическими находками, еще три с половиной тысячи лет тому назад оно было инструментом сбережения и оборота. Однако, возможно, все дело в том, что археологам не удается пока найти более ранних свидетельств? Есть основания полагать, что золото сопровождает человечество на протяжении всей его истории, которая нам известна. Сопоставимого с ним инструмента для сбережений просто не существует.

Все современные инструменты на фоне тысячелетий вызывают иронию и даже смех, в том числе самые простые. Допустим, фьючерс на сою, купленный в московском офисе французского банка, гарантированный Нью-Йоркской биржей, – казалось бы, обычный и очень простой инструмент, но на фоне человеческой истории за рамками последних 50 лет он смотрится весьма сомнительно. Еще в большей степени это касается сложных структурированных продуктов или деривативов.

В социуме сложилось парадоксальное отношение к золоту, что нашло отражение и в языках. Мы часто используем в речи обороты «золотой человек», «на вес золота», «золотой век», «золотая пора», «золотые мысли», «золотые руки», «золотое правило». Прилагательное «денежный» ко всему этому не подходит, хотя, казалось бы, инструмент тот же. Ведь никто не скажет «денежные мысли» и «денежные руки». Золото, несмотря на то, что вокруг него было много страстных, преступных, кровавых событий, практически избежало негативного ореола. Есть отдельные отрицательно окрашенные высказывания, такие как «золотая клетка» или «глаза золотом запорошило», но их гораздо меньше, чем позитивных.

Во всех религиозных традициях золоту придается сакральное значение по необъяснимым для современного человека соображениям. Нет ни одной религии, где бы золото не использовалось с мистическими целями. Даже христианство, наименее склонное к мистицизму и идолопоклонству, использует золото в качестве символа чистого света – небесной стихии, в которой пребывает Бог. Вся же библейская история демонстрирует противоречивое отношение к золоту. С одной стороны, пока Моисей ходил на гору разговаривать с Господом, евреи сделали золотого тельца, которому хотели поклоняться, но пророк вернулся и всех поставил на место, разрушив идола и напомнив об истинной вере и одной из основных заповедей – не сотвори себе кумира. С другой стороны, когда волхвы приходили приветствовать новорожденного мессию, они принесли ему фимиам, мирру и – что бы вы думали? – золото. Купола и алтарь делаются из золота, лики святых обрамляют золотым фоном.

Золото остается, таким образом, сложным и до конца не изученным феноменом в истории человечества. Но если говорить о материальной сфере, то этот благородный металл является абсолютно проверенным, самым надежным и самым древним средством инвестирования и сохранения богатства для обеспечения своего финансового будущего и финансовой свободы. Это практическая задача, над которой сегодня размышляют и частные лица, и институциональные инвесторы, и целые страны, которую надо решать в любом случае, и золото здесь является самым универсальным инструментом – инструментом номер один.

Дмитрий Бугаенко,управляющий партнер инвестиционной компании «Велес Капитал»

Введение

Торговля золотом и инвестиции в него становятся все легче и дешевле. Это должно порадовать долгосрочных инвесторов и краткосрочных трейдеров, которые ищут новые возможности для вложений и стремятся к их разнообразию. За последние пять лет золото на фоне других ключевых активов продемонстрировало лучшую результативность. Его доходность превысила 200 % без учета финансового рычага (левериджа), и, судя по всему, эта тенденция сохранится и в следующие пять лет[1]. Трейдеры золота имеют небывалый доступ к дешевым и эффективным инвестиционным продуктам. В настоящий момент есть возможность инвестировать в золотые слитки с комиссионными в размере всего 0,25 % в год. Многие из этих продуктов являются инновационными. Это не значит, что они плохи, просто при работе с ними требуется осторожность и грамотность.

Появление и рост популярности биржевых индексных фондов (ETF), работающих с золотом, дробные фьючерсные контракты на золото, а также легальные хранилища золотых слитков быстро вытесняют неоправданно дорогие и неустойчивые продукты, традиционно доминировавшие на рынке золота. Спрос на золото как предмет для инвестиций продолжает расти и в США, где инвесторы с его помощью пытаются защититься от потрясений на финансовом рынке, и в Китае, где люди скупают рекордное количество этого металла, чтобы застраховаться от галопирующей инфляции. Спрос китайских инвесторов в третьем квартале 2010 года составил 45,1 метрической тонны, что стало новым квартальным рекордом[2]. На Китай тогда пришлось 16 % глобального спроса на золото. Мы можем только предполагать, что будет, когда крупнейший в мире вкладчик всерьез задумается об этом виде инвестиций.

В течение пяти лет – с 2005 по 2010 год – доходность акций компаний с большой капитализацией была менее 5 %, тогда как более рисковые акции компаний с малой капитализацией принесли менее 25 % и даже неожиданно «бычий» рынок для фондов казначейских облигаций дал инвесторам только 10 % в самые удачные моменты. Но пусть эти цифры не вводят вас в заблуждение: это не годовая доходность. Это общая доходность за пятилетний период. Как инвестору вам известно, что многие активы в течение 5, 10 и даже 15 лет демонстрировали не очень хорошие результаты, и вы согласитесь, что с традиционными вариантами инвестиционного выбора произошло что-то не то. Умные трейдеры используют золото, чтобы снизить колебания стоимости своего портфеля и повысить его доходность.

Волатильность рынков обернулась убытками для инвесторов в акции. Отметка, на которой в 2010 году закрылся индекс Standard & Poor’s 500 (S&P 500), говорит о том, что чистые потери инвесторов за прошедшее десятилетие составили 10 %. Золото за тот же период выросло более чем на 400 %. Если вы пока инвестируете исключительно в акции, то мы можем рассказать вам о введении золота в ваш портфель и о том, как это сделать без лишних сложностей и проблем для вашего брокерского счета. Однако по-прежнему будьте осторожны, чтобы не потерять голову в погоне за прибылью на рынке золота. Мы расскажем о том, как сбалансировать инвестиции в золото, чтобы они приносили максимум выгоды и при этом несли в себе минимум рисков.

Мы считаем, что основные показатели этого рынка указывают на существенный рост цены золота в долгосрочной перспективе. В книге мы раскроем причины нашего оптимизма, а также поделимся рекомендациями относительно того, как извлечь преимущества из инвестиций в золото. Но мы реалисты и понимаем, что на рынке всегда присутствуют риски возникновения «тяжелого хвоста», которые невозможно предсказать и которые могут неожиданно поменять основные показатели рынка. Инвесторам в золото нужно быть готовым к переменам, и мы расскажем о том, как получить прибыль, даже если цены не растут, как ожидалось. «Иррациональность рынков может длиться гораздо дольше нашей с вами платежеспособности», – писал экономист Джон Мэйнард Кейнс. И мы согласны с этим утверждением. Не зацикливайтесь на устаревшем и ошибочном анализе, а делайте деньги.

О нас

Мы – два основателя и аналитика LearningMarkets.com. При запуске этого сайта нами руководило осознание, что в мире финансовой информации трудно получить знания, которые можно не просто применить на практике, но и сделать это без опаски. В нашей книге мы продолжим делиться такой информацией с новыми участниками рынка золота.

Мы уже несколько лет работаем с индивидуальными инвесторами, вкладывающими в золото, валюту, акции и опционы, и, общаясь с тысячами людей, очень удивляемся тому, как на самом деле легко избежать наиболее распространенных ошибок в торговле, а также тому, что инвесторы редко понимают, насколько сильно эти ошибки ухудшают их результат. Эти проблемы, как правило, усиливаются, когда, например, на рынке золота становится очень «жарко». Вопросы, которые нам сейчас задают читатели о золоте, не отличаются о тех, что касались акций в 1999 году или недвижимости в 2006-м. И ответы, кстати, тоже совпадают. Наиболее успешным будет последовательный трейдер, избегающий ажиотажа и использующий дисциплинированный подход к торговле, а также работающий с акцентом на сокращение расходов и волатильности торгового счета. Наша миссия заключается в продвижении именно такого подхода к рынку золота, и мы с большим энтузиазмом работаем над достижением этой цели.

Мы опираемся и на собственный опыт работы в качестве индивидуальных и профессиональных инвесторов. Нам известно, как эмоционально сложно принимать решения в торговле. Мы были и брокерами, и профессиональными консультантами и видели, что на рынке золота масса очень успешных трейдеров. Их навыки вовсе не секрет: мы покажем вам, что они делают и почему делают именно это.

Как читать эту книгу

Если вы хотите написать действительно полезную книгу, важно знать свою аудиторию. В этом плане у нас есть преимущество, поскольку на нашем сайте www.Learning.Markets.com мы ежедневно общаемся со своими читателями. Мы точно знаем, что одни из них более опытны, а другие – менее, но, как правило, всех их объединяют одни и те же долгосрочные цели. При написании книги мы учитывали этот факт. Наша книга включает в себя как необходимую информацию для новичков, так и большое количество деталей, полезных опытным трейдерам, которые намерены выйти на рынок золота с новыми стратегиями. Воспринимайте ее как рекомендацию в принятии вами инвестиционных решений, не читайте ее от начала до конца, если вы не нуждаетесь в той информации, которая может пригодиться новичкам.

К примеру, если вы уже являетесь активным трейдером на рынке опционов или паев биржевых инвестиционных фондов (ETF), это здорово: мы говорим на одном языке. Вы можете начать с нескольких вариантов опционных стратегий, которые мы рекомендуем долгосрочным и краткосрочным трейдерам, а затем вернуться к разделу продуктов и узнать больше о том, почему мы считаем золотые фонды ETF и опционы на акции предпочтительным выбором. Если вы новичок и готовы потрудиться, это даже лучше. Мы предлагаем вам начать с начала и без спешки прочитать всю книгу. Практика поможет вам закрепить прочитанное. Также мы можем предложить некоторые инструменты и поддержку, которые вам понадобятся для приобретения опыта работы с минимальным риском. В любом случае мы каждый день готовы общаться и обсуждать самые разные вопросы на нашем сайте www.LearningMarkets.com, где ежедневно выкладываем бесплатное видео и комментарии по золоту, валютным и фондовым рынкам.

Что вы можете узнать из этой книги

В настоящий момент золото – очень популярный актив, поэтому неудивительно, что постоянно растет количество книг, фильмов и другой образовательной продукции, где вам обещают помочь стать успешными на этом рынке. Мы давно покупаем и читаем книги о рынке золота. Среди них есть великолепные образцы, но по большей части… они не так хороши. Худшие книги и образовательные продукты, касающиеся золота, как правило, соответствуют двум шаблонам. Либо это 300-страничная обличительная речь о вреде монетаристов, центральных банков, налогово-бюджетной политики, дефицитного финансирования, а также о мировых заговорах, либо же в них предлагаются мутные стратегии, которые помогут вам быстро разбогатеть, став активным торговцем золотом или инвестором в золотые слитки.

Несмотря на то что предсказатели конца света вполне могут оказаться правы, утверждая, что центробанки и не обеспеченные золотом валюты уничтожат западную цивилизацию, информация, к которой они апеллируют, на самом деле не очень релевантна. Мы же, со своей стороны, хотим залатать информационную брешь и дать отправную точку профессиональным и индивидуальным инвесторам, стремящимся выйти на рынок золота. Есть несколько способов выйти на него – одни хуже, другие лучше, в зависимости от того, какие цели преследуются в каждом конкретном случае. Мы подробно рассмотрим различия между продуктами и стратегиями, чтобы помочь вам составить план и подобрать набор золотых продуктов, которые подойдут вам как инвестору.

Мы склонны считать себя инвесторами-скептиками. Это означает, что чем больше аналитик уверен в своем прогнозе, тем больше мы в нем сомневаемся. Мы одинаково скептичны к членам Федеральной резервной системы (ФРС), интернет-компаниям, торгующим золотыми слитками, и фондовым менеджерам. По нашему опыту, чем увереннее аналитик говорит о направлении, в котором, как он считает, будет двигаться рынок (золота или чего-либо другого), тем вероятнее, что он занимается продвижением какого-то продукта. Это могут быть и золотые слитки с доставкой почтой, и политическая поддержка очередного раунда количественного смягчения. Выжить вам поможет скептицизм. Несмотря на то что мы с оптимизмом смотрим на долгосрочную перспективу цены на золото, нельзя забывать, что прогнозы могут быть ошибочными. На рынке есть аналитики, которых мы называем «сломанными часами», поскольку они из года в год твердят одно и то же, и, как в случае со сломанными часами, если не торопиться, то можно дождаться, когда время на этих часах будет соответствовать реальному. И эти аналитики тоже однажды могут оказаться правы. Но сможете ли вы все это время противостоять волатильности рынка?

Золотые «быки» 1980–1990-х в течение двух десятилетий имели дело с вялым рынком. Вряд ли мы были бы столь оптимистичны в отношении долгосрочной перспективы, если бы впереди маячил не очень впечатляющий тренд и золото было бы нашим единственным вложением. История часто повторяется, и подобная ситуация может возникнуть снова. Еще больше пугает мысль о том, что рынок золота на долгое время можете перейти на территорию «медведей». Если вы не будете учитывать, что ваш сценарий может оказаться ошибочным, то можете столкнуться с двумя десятилетиями потерь и упущенных возможностей. На рис. B-1 продемонстрирован боковой тренд, длившийся 25 лет. Хотя терпение в конце концов было вознаграждено, многие мелкие трейдеры ушли с рынка, чтобы избежать того, что, по их мнению, было похоже на бесконечное снижение стоимости.

На наш взгляд, причина, по которой авторы и аналитики придерживаются жесткой позиции относительно долгосрочной перспективы роста цен на золото, заключается в продвижении ими продуктов, гибкость работы с которыми весьма ограничена. К примеру, если вы покупаете золотой слиток, как рекомендуют многие аналитики, то прибыльной такая инвестиция будет лишь в случае дальнейшего роста цен, поскольку покупка и продажа золотых монет и слитков – дело весьма трудное и дорогостоящее. В том, что касается «бычьих» ставок, такой товар является оптимальным. Обычно он больше привлекает торговцев слитками, чем инвесторов. Если быть до конца откровенными, то вам следует знать, что, в отличие от многих авторов, мы не собираемся продавать вам какие-либо золотые продукты, хотя сами время от времени, конечно же, открываем позиции по золоту. И при написании этой книги мы постарались максимально использовать реальный опыт работы на рынке.

_{Рисунок B-1. Спотовые цены на золото, январь 1980-го – декабрь 2005 года}

^{Источник: World Gold Council}

Мы не станем тратить много времени на доказательство того, что наш «бычий» прогноз верен. Мы используем этот аргумент, чтобы вам легче было понять основы рынка золота, но большинство важных вопросов, которые мы затронем, будут касаться восприятия будущих изменений на этом рынке, а также стратегий, которые позволят извлечь выгоду из этих перемен. Мы будем очень рады, если золото продолжит расти и однажды достигнет 4000 долларов. Но мы расскажем вам и о том, как действовать с опережением и извлечь выгоду из изменений в том случае, если цены неожиданно начнут падать. Это хорошая новость для новичков рынка золота, поскольку, в отличие от фондового рынка, «медвежий» или боковой тренд в золоте не является чем-то негативным. Как правило, цены на золото идут вниз, когда мировая экономика растет, и в зависимости от вашей стратегии торговля на рынке со слабым спросом с такими биржевыми продуктами, как ETF, фьючерсы и опционы, может быть даже более безопасной, менее дорогостоящей и гораздо более прибыльной, чем просто покупка и хранение золотых слитков.

Эта дополнительная информация играет важную роль в создании контекста для принятия решений относительно суммы на торговом счете. Некоторые наши взгляды на рынок золота и золотые продукты спорны, но они основываются на жизненном опыте. Природа этого рынка такова, что порой здесь происходят вещи, которых ожидаешь меньше всего. Если бы это было неправдой, то готовые рисковать инвесторы не получали бы свои прибыли. Трейдер, который может реагировать на изменения, будет в плюсе независимо от состояния рынка. Эта книга будет полезна и сейчас, когда золото является чрезвычайно востребованным продуктом, и через пять-десять лет, когда на этот рынок выйдут «медведи».

Как делать реалистичные прогнозы

Поскольку мы связаны с инвестиционным сообществом, то имеем возможность общаться как с очень успешными (и счастливыми) трейдерами, так и с менее удачливыми. Отличительной чертой последних являются нереалистичные ожидания. Ни мы, ни кто бы то ни было другой не научит вас, как быстро разбогатеть, инвестируя в золото. Мы не можем показать вам, как на рынке золота заработать 100 % в год и 5 % в месяц. Нам не под силу объяснить, почему золото является лучшим вложением и будет гарантированно опережать другие инвестиционные продукты в течение следующих двадцати лет.

На самом деле, если в книгах, на семинарах, в Интернете или в любых других источниках вы встретитесь с подобными обещаниями, окажите себе услугу и обойдите их стороной. Это нереально, поскольку будущее слишком неопределенно. Это основное в принятии рисков. Если бы не существовало неопределенности, то не было бы и возможностей для получения прибыли, поскольку прежде всего отсутствовала бы необходимость в тех, кто готов рисковать, и в спекулянтах. Одна из основных истин финансовых рынков заключается в том, что риск и награда за него неразрывно связаны. Это означает, что если вы хотите получить большую прибыль, то и риски должны быть такими же.

Похоже соотносятся и усилие с его результатом. Есть несколько очень простых способов инвестирования в рынок золота, которые требуют небольших усилий и несложны в управлении, но чем больше вы будете разобщены с вашими инвестициями, тем ниже будет ваш потенциальный доход. Это не проблема, а реальность, и возможность гибко выбирать оптимальное соотношение интенсивных рабочих и длинных «расслабленных» интервалов привлекает многих и определяется типом инвестора. Мы постоянно встречаем рекламу, которая говорит о том, что можно зарабатывать большие деньги, занимаясь инвестициями всего несколько минут в день, но все как раз наоборот. Некоторые быстро превращаются из пассивных инвесторов в золото в активных трейдеров, поскольку этот рынок очень интересен и сулит большие выгоды, однако и требует большого труда.

Осознание своих склонностей как инвестора поможет вам поставить перед собой реалистичные цели. Например, если вам интересно просто понять, как работает рынок золота, и вы хотите дополнить свой диверсифицированный портфель сбалансированной позицией по золоту, это будет сравнительно легко сделать, а потенциальная прибыль (основанная на долгосрочном тренде) будет приемлемой, хотя и ниже, чем у более активного (а значит, занятого) трейдера. В главе о стратегиях мы уделим время альтернативам каждого из примеров. Хорошо, что рынок золота чрезвычайно гибкий и ликвидный, и вполне логично, что вы сможете создавать и применять торговые или инвестиционные стратегии, отвечающие вашей рискоустойчивости и вашим инвестиционным целям. Рынок золота уникален и непостоянен, поэтому независимо от торговых целей вам понадобятся практика и анализ, посильные каждому.

Почему важна адекватная капитализация счета

Торговля любыми активами требует капитала, который может быть подвергнут риску. Это означает, что вы должны быть готовы как к потере денег, если что-то пойдет не так, так и к получению прибыли, если ваш прогноз оказался верным. Вы наверняка сталкивались с утверждением, что вам следует рисковать капиталом лишь в том случае, если вы (или ваш клиент) готовы нести потери. Рисковать деньгами, которые предназначены для выплаты долгов, расходов на жизнь, на образование или для других нужд, не стоит. Торговля со счетом, который недостаточно покрыт капиталом (т. е. деньгами, которые вы не можете позволить себе потерять), приводит к эмоциональным стрессам – и в результате к неудачным решениям. Если вы не в состоянии принимать верные решения из-за стресса, то будете работать против себя и, скорее всего, нести убытки.

С этим вопросом важно определиться до выхода на рынок золота. В отличие от многих других классов активов, золото просто создано для левериджа. Один из лучших способов – получение прибыли через фьючерсы и опционы, которым мы уделим достаточно внимания в этой книге. Однако трейдеры могут попасть в ловушку левериджа, если попытаются использовать его для получения больших прибылей со счетом с небольшой суммой. Ничего страшного, если счет с небольшой суммой представляет собой действительно рисковый капитал, но если он состоит из заемных денег, значит это проблема. Однако не стоит обходить стороной рынок золота, если у вас маленький счет. Ваш баланс должен помочь вам определить границы риска и надлежащим образом использовать леверидж. Когда дойдем до обсуждения продуктов и стратегий, мы покажем, как работает леверидж в каждом случае. К счастью, инвестиции в золото можно использовать весьма эффективно и без левериджа, так что у мелких трейдеров есть возможность вести себя достаточно гибко.

Почему торговцы золотом стремятся к диверсификации

Эта книга не о том, почему золото является единственным активом, которым следует владеть и торговать. А также не о том, почему золото в течение следующих десяти лет опередит акции, и не о том, что лучше вкладывать в него, а не в падающий доллар США. Эти прогнозы вполне могут сбыться, но мы поговорим о том, почему золото является отличным дополнением к хорошо диверсифицированному портфелю. Это подойдет как долгосрочным и краткосрочным инвесторам, так и очень агрессивным краткосрочным трейдерам. Наличие золота в вашем портфеле дает не сравнимую с другими классами инвестиций диверсификацию.

Есть много способов дополнить свой долгосрочный или краткосрочный портфель позициями по золоту, и такие инвестиции легко сбалансировать с вашими другими существующими или планируемыми вложениями. Растущая конкуренция между современными золотыми инвестиционными продуктами опустила расходы так низко, что сейчас практически ничто не препятствует разделению вашего портфеля на большее количество классов активов. Диверсификация работает за счет того, что каждый актив двигается независимо от других. Золото, облигации, акции, сырье, недвижимость и другие ведущие классы активов редко полностью коррелируют друг с другом. Этот недостаток корреляции означает, что уровень подверженности риску вашего общего счета ниже средневзвешенного риска каждой отдельной инвестиции. Диверсификация является единственной инвестиционной стратегией, которая, по нашему мнению, позволяет сократить риски без чрезмерного увеличения расходов или доходности.

Контраргумент преимуществам диверсификации основывается на том предположении, что разнонаправленное движение классов активов может повлечь за собой значительные альтернативные издержки. Естественно, этот аргумент опирается на знание результатов прошлого. Диверсификация касается будущего и его неопределенности, которую мы не можем спрогнозировать. Этот контраргумент мы постоянно слышим от серьезных золотых «жуков» (инвесторов, работающих исключительно с золотом). Мы, в свою очередь, могли бы обратить внимание на упущенные возможности, которые они понесли в 2010 году вследствие инвестиций в золото, принесшее ничтожные 30 %, тогда как серебро выросло на 70 %. Если пересчитать цену золота через цену серебра, оно потеряло 23 % своей стоимости. Аналогичный аргумент можно привести и в отношении преимуществ инвестиций в жилую недвижимость, которая в течение последних 15 лет обходила золото, несмотря на падения в 2007 и 2008 годах. Это, конечно, крайности, но мы думаем, они лишь подчеркивают, что вкладывать все в золото так же неразумно, как и полностью отказываться от него.

Как избежать чрезмерных расходов

Золото может быть как самой дешевой инвестицией в вашем портфеле, так и самой дорогой – это зависит от того, какой выбор вы сделаете как инвестор. Существует масса потенциальных издержек, на которые инвестор должен обратить внимание. К ним относятся завышение цен и коэффициентов операционных расходов, слишком широкие спреды, неликвидные фонды, большие контанго (надбавки к цене за отсрочку расчета), комиссионные и даже действия дилеров, которые торгуют против вас, преследуя собственные интересы. Часть этих издержек едва различима и глубоко зарыта в кипе документов или даже полностью скрыта от глаз наблюдателя. Мы покажем вам, как находить эти издержки, чтобы ваши расходы были как можно меньше.

Это важно, поскольку расходы – одна из немногих вещей, которые могут хоть как-нибудь контролироваться инвесторами. Мы не знаем, что нас ждет в будущем, но мы в курсе наших расходов и можем многое сделать для их минимизации. Мы встречали много хороших трейдеров, которые принимали отличные своевременные решения, однако не поспевали за пассивными индексами или даже теряли деньги в долгосрочной перспективе, поскольку их расходы были слишком высоки и они не знали о некоторых скрытых издержках, которые негативно действовали на их счета.

Как снизить стресс от торговли

В отличие от инвестиций в доходные ценные бумаги, такие, например, как облигации или депозитные сертификаты, золото не предназначено для обеспечения потока платежей и не настолько ликвидно. В отличие от акций или многих фондов, оно не разработано специально для обеспечения роста стоимости в долгосрочной перспективе. Золото может расти и падать, а участники рынка, как правило, не пытаются специально повышать его стоимость. Этот актив сильно отличается от акций, где команда управленцев компании нацелена на увеличение акционерного капитала, а, к примеру, эмитент облигаций заинтересован скорее вернуть вам долги, чтобы в будущем сохранить доступ к капиталу. В этом плане золото является уникальным активом и может дезориентировать новых инвесторов. Это важно учитывать, поскольку те предположения, что вы строите в отношении инвестиций в акции или облигации, неприменимы к золоту, и, если вы будете работать с неверными ориентирами, это приведет к стрессу. А стресс, связанный с вашей инвестиционной деятельностью, вам совершенно ни к чему, в этом мы уверены. Если подобные проблемы влияют на ваше общее эмоциональное состояние и мешают другой деятельности, это нужно расценивать как сигнал, что вы идете в неверном направлении.

Факторы, вызванные стрессом, часто влияют на поведение инвестора, и не существует четких правил, как управлять им, поскольку его причины носят строго индивидуальный характер. Если вы чувствуете, что вам это дается очень нелегко и что вы несчастливы, то пришло время для перемен. Станьте более гибким, потратьте время на учебу и сократите свои финансовые риски. В этой книге мы представим вам ряд примеров, как связанные с инвестиционной деятельностью стрессы влияют на служащих центральных банков, институциональных инвесторов и независимых трейдеров, а также приводят к принятию неверных решений.

То, что рынок золота достаточно гибок для безболезненных корректировок, – положительный фактор. В этой книге мы обсудим стратегии и продукты, которые могут стать источниками стрессов для инвесторов-новичков, а также поговорим о том, как этих стрессов избежать. Кроме этого, мы рассмотрим ряд стратегий, которые могут повысить уровень риска, но начинать лучше с более легких вариантов, пока у вас не появится опыт работы на этом рынке.

Как выявить мошенничество и избежать его

Мир инвестиций полон мошенников. Некоторых несложно вычислить. Но есть и такие, кого просто так не разглядишь. Мы не можем объяснить причин, но вторым после валютного рынка по количеству случаев мошенничества идет рынок золота. Предполагаем, что причиной этого является связь инвестиций в золото со страхами и игрой на страхах, т. е. «торговля тревогой», – легкий способ заставить трейдеров принимать неверные инвестиционные решения.

В этой книге мы не станем уделять много внимания изощренным и не очень изощренным способам мошенничества на рынке золота, но все же приведем ряд характеристик, которые предупредят о потенциальной опасности.

• Обещания нереально высоких прибылей. Если что-то звучит слишком хорошо, чтобы быть правдой, значит это мошенничество.

• Служебная или секретная информация. Одним из основных принципов финансового рынка является прозрачность. Конечно же, она не абсолютна, но большую часть того, что знает консультант, вы можете узнать и сами.

• Предполагаемый сговор. В данном случае создается атмосфера таинственности и вас пытаются убедить, что консультант или тот, кто себя за него выдает, знает больше о каком-либо вложении, чем остальные.

Можно ошибочно предположить, что мошенников легко определить, что они похожи на торговцев «настоящими» часами Rolex на улицах. Но, исходя из нашего опыта, самых опасных мошенников очень сложно выявить и в их ловушки попадаются даже самые опытные инвесторы. Одним из примеров такого рода мошенничества является схема Понци, по которой около двадцати лет работал Бернард Мэдофф. В этой схеме присутствовали все три названных выше признака, но Мэдофф сделал их не очень явными, чтобы опытные инвесторы в его обещания поверили (или хотели бы поверить).

Большинство способов мошенничества на рынке золота скорее ближе к схеме Понци, использованной Мэдоффом, чем к продаже поддельных часов. У нас нет возможности подробно рассказать о каждом варианте мошенничества на рынке золота, но мы поможем вам понять, какого рода вопросы нужно задавать, если вы сами проводите анализ. Под наше определение мошенничества подпадают также несколько граничащих с нарушением закона продуктов, которые чрезвычайно сложно выявить. Будьте скептичны, задавайте вопросы и требуйте доказательств. В конце концов, чьи деньги на кону?

Почему так важна практика

Мы постарались сделать эту книгу максимально полезной для тех трейдеров, которым не хватает опыта работы на рынке золота. Мы постарались придать большее значение тактике и стратегии, нежели политической или исторической информации. Теорию нужно применять на практике и учиться на собственных ошибках. На протяжении всей книги мы будем предлагать тестировать определенные идеи на настоящем рынке. Для того чтобы стать успешным игроком на рынке золота, крайне важен опыт. Инвестирование реальных денег – дело очень серьезное. Хорошим трейдером на рынке золота не стать, если просто передать свой счет активному брокеру и попытаться сорвать куш. Мы настоятельно рекомендуем каждую стратегическую идею, которую вы собираетесь применить в реальных условиях, сначала протестировать на бумажном счете. Для такого рода практики несложно найти ресурсы. Она поможет вам не только понять, как работает определенный продукт или стратегия, но и почувствовать рынок.

Практика поможет развеять миф о легком инвестировании, поскольку на самом деле для этого нужно много времени и сил. Вы не станете хорошим гитаристом, просто подписавшись на информационную рассылку или журнал, поэтому не надейтесь за одну ночь превратиться в успешного инвестора в золото. Поскольку рынок золота сильно отличается от других, мы считаем, что крайне важно самостоятельно провести анализ, прежде чем начинать серьезно менять свой портфель. Если вы планируете изучить и протестировать какие-то из наиболее прогрессивных идей, которые мы будем обсуждать, то вам понадобится торговое приложение, имитирующее реальный рынок. Вы можете получить доступ к подобным приложениям, перейдя по приведенным ниже ссылкам. Еще в этот список мы включили несколько ресурсов, где вы при желании сможете больше узнать об основах торговли опционами и фьючерсами.

www.888options.com. Этот сайт разработан при поддержке Options Industry Council, финансируемого участниками рынка опционов, но имеющего на удивление беспристрастное мнение. Несмотря на то что сайт продвигает использование опционов, мы думаем, что учебные материалы, курсы, интернет-семинары и научные работы, которые вы можете найти на нем, весьма полезны. Сайт носит исключительно образовательный характер.

www.cboe.com. Этот сайт принадлежит Чикагской бирже опционов (CBOE), крупнейшей в Северной Америке. Он хоть и перегружен информацией, но весьма полезен. На сайте есть три спонсируемые тренировочные торговые площадки для трейдеров, к которым открыт свободный доступ. Они находятся во вкладке Tools, что на главной странице. Также CBOE предлагает ряд хороших курсов и большую библиотеку ежедневных видеороликов и интернет-семинаров.

www.optionhouse.com. У OptionHouse очень привлекательные расценки, а специализируется он на активных опционных трейдерах. Кроме того, сайт предлагает ограниченное использование бумажного торгового счета, который включает в себя полноценный набор инструментов для анализа.

www.trademonster.com. Несмотря на более высокие расценки по сравнению с OptionHouse, сайт оказывает большую помощь трейдерам в том, что касается понимания и планирования торговли, которую они начинают. Там есть отличный набор инструментов для анализа, которые довольно просты в использовании. TradeMonster идеально подходит для активных трейдеров, знакомящихся с этим рынком, а также помогает заложить фундамент ваших знаний об опционах, прежде чем вы перейдете на другие платформы. Кроме того, на сайте есть тренировочная торговая платформа.

Инструменты для инвестиций становятся все более полноценными и легкими в использовании. Есть масса отличного и доступного образовательного материала о рынках золота, опционов и фьючерсов. Немного желания – и вы вполне можете стать искусным трейдером на рынке золота. Независимо от того, решили ли вы использовать лишь один золотой продукт или расширить портфель и диверсифицироваться через золотые ETF, опционы, фьючерсы и акции, вы всегда сможете найти инструменты и аналитическую информацию, которые помогут вам увеличить капитал. Более того, большинство из этих инструментов, если не все, бесплатны или предлагаются по номинальной стоимости.

Как выгодно инвестировать в рынок золота

В предыдущих разделах мы делали упор на те вопросы, которые не будут затронуты в этой книге. Закончим же самой важной вещью, которая как раз в книге есть. Мы большие сторонники образования, которое основывается скорее на практике, нежели на теории, поэтому решили лишь слегка затронуть темы истории золота, золотого стандарта, тайных заговоров и политики. Откровенно говоря, все это не очень интересно и на самом деле не помогает инвестору узнать о том, как вкладывать в золото. Если вам захочется узнать об этом больше, есть масса великолепных книг, посвященных этим вопросам.

В книге мы предложим вам конкретные практические идеи по инвестициям в золото. Вы легко можете воспользоваться плодами нашей работы и протестировать их самостоятельно. Поскольку мы не можем осветить все возможные стратегии, используйте те, что есть в книге, в качестве отправной точки для дальнейшего обучения. Если по некоторым инструментам и концепциям вам понадобится дополнительная информация, выходящая за рамки книги, вы можете найти ее в источниках, указанных на последних страницах.

Глава 1

Истоки рынка золота

Мы решили в этой главе ограничиться общей картиной и сосредоточиться на практике и инвестиционных стратегиях рынка золота. Но, перед тем как выйти на этот рынок, вам нужно узнать несколько вещей, касающихся того, как торговать золотом, кому принадлежит большая его часть и почему инвесторы так заинтересованы в этом металле. Возможно, какие-то из этих сведений станут для вас совершенно новыми и мотивируют на проведение собственных изысканий. Есть несколько отличных ресурсов для такого рода исследований, но будьте внимательны: способы торговли золотом и его оценки сильно отличаются от тех, что были в прошлом.

Золотом торгуют официальные трейдеры (государственные и окологосударственные), а также частные компании и индивидуальные трейдеры. Государственный сектор во много раз больше частного, но в этом нет ничего странного. На рынках облигаций, недвижимости и сырья влияние государства сильно. Однако, в отличие от некоторых из этих активов, золото обладает поразительной ликвидностью и изменения на его рынке могут происходить гораздо быстрее. Иногда эти перемены оказывают весьма существенное влияние на цены, что является одной из многих причин, почему инвесторы в золото так пристально следят за участниками торгов в государственном секторе.

Государственные и частные инвесторы в золото торгуют на нескольких разных рынках. На самом высшем уровне большинство слитков торгуется на Лондонском рынке драгоценных металлов, где работают государственные трейдеры (в основном центробанки) и крупнейшие международные банки, часть которых имеет отношение к банкам, занимающимся исключительно драгметаллами. Ежедневный торговый оборот на Лондонском рынке драгметаллов обычно превышает стоимость годового производства золота, а большинство трейдеров на этом рынке используют значительную долю заемных средств. Это помогает объяснить, почему рынок золота может быть настолько волатильным.

В настоящий момент большинство частных инвесторов вкладывают в физическое золото (накопление слитков), но для мелких трейдеров это означает получить излишне «бычью» и неликвидную позицию. Как правило, прежде чем переходить к покупке золота в слитках, мы предлагаем использовать биржевые продукты, такие как фьючерсы, опционы и биржевые фонды (ETF). Биржевые продукты обладают большой гибкостью, которая очень важна для трейдеров, сфокусированных на внимательном управлении деньгами и преимуществах диверсификации. Лондонская биржа металлов – мировой лидер в торговле золотыми деривативами, Нью-Йоркская и Чикагская биржи фьючерсов и опционов по своим объемам следуют сразу за ней. ETF торгуются на фондовых биржах, становясь все популярнее среди частных инвесторов. В ближайшем будущем мы не видим предпосылок для ослабления этого интереса. По нашему мнению, для мелких трейдеров или долгосрочных инвесторов лучшим способом выйти на рынок золота являются именно золотые ETF. В этой книге мы объясним, как оценивать и инвестировать в золотые ETF и как использовать опционы на золотые ETF для сокращения волатильности или увеличения левериджа.

Помимо того, где торгуют золотом и как, в этой главе вы также узнаете три основные вещи. Во-первых, золото действует как валюта, поэтому государственные и частные инвесторы обращаются с ними одинаково. Это означает, что двигаются они иначе, чем остальные активы. Как и валюта, золото не имеет «гражданства», однако на него оказывают серьезное влияние банки Северной Америки и Западной Европы. Во-вторых, это чрезвычайно ликвидный рынок, который делает золото очень гибким и эффективным. Ликвидность является серьезным преимуществом для мелких трейдеров и инвесторов, поскольку она увеличивает их гибкость и снижает издержки. В-третьих, золото и политику сложно разделить. Это, вероятно, больной вопрос для многих инвесторов и аналитиков и может создавать определенные проблемы, поскольку всё, что связано с политикой, несет в себе эмоциональный заряд. Инвесторы же должны быть бесстрастными в отношении своих вложений, чтобы принимать верные решения.

Мифы о золоте

Существует множество мифов о золоте, и инвесторам-новичкам иногда довольно сложно отличить правду от вымысла. Во многих случаях мифы используются для создания спроса на инвестиции в золото, особенно в золотые слитки, и мы считаем, что очень важно знать источник, когда вы пытаетесь определить достоверность того или иного заявления о золоте. Отчеты, которые вы скачиваете из Интернета или получаете на инвестиционных презентациях, могут быть не более чем рекламным ходом трейдеров золотых слитков.

Лучшие мифы на самом деле представляют собой смесь правды и слухов, которая в итоге оказывается либо неправдой, либо бездоказательным заявлением. Другие же являются забавными примерами совпадений, не имеющих отношения к сегодняшнему рынку. Наша задача – научить вас оставаться скептиками и проводить собственные исследования, чтобы быть полностью уверенными в своих действиях, прежде чем принимать серьезные финансовые решения. Далее мы рассмотрим самые распространенные мифы, которые вам нужно иметь в виду перед выходом на рынок золота. Начнем с тех, которые являются не более чем заблуждениями, а закончим теми, которые могут обернуться неприятностями.

Золото не похоже на акции и облигации: ряд важных аспектов, в которых заключаются их различия, нужно правильно интерпретировать. Часто котировки золота двигаются иначе, чем цены других ключевых классов активов, однако внезапно оно может начать коррелировать с акциями и облигациями. Например, в третьем квартале 2010 года акции, облигации и золото начали двигаться в одном направлении. На самом деле такая ситуация наблюдалась на протяжении большей части периода восстановления экономики 2009–2010 годов. Это не стало проблемой для тех трейдеров, которым посчастливилось играть на повышение по всем трем активам, однако вызвало вопросы относительно того, почему активы вели себя именно так и не представляет ли собой их поведение риска для инвесторов в золото.

Облигации изначально создавались для того, чтобы приносить доход их владельцам. Проценты, выплачиваемые по долгам любого типа, предназначены для обеспечения доходности, пропорциональной рискам, которым подвергаются кредиторы или инвесторы. Таким образом, основная цель облигаций – приносить доход. Да, звучит банально, но в этом заключается ключевое отличие между облигациями и золотом. Несмотря на то что технически возможно получать процентный доход от определенных золотых вкладов, золото не обеспечивает такого потока доходов, как облигации, и, возможно, никогда не будет обеспечивать. Иными словами, золоту приходится конкурировать с облигациями за инвестиционный капитал, когда доходность по ним высока. В сочетании с растущей экономикой это работает против инвесторов в золото.

Акции, по сути, очень похожи на облигации в том отношении, что цена акции эквивалентна дисконтированной текущей стоимости предполагаемого будущего потока платежей (дивидендов). Компания выпускает акции и предлагает их инвесторам, которые готовы поверить в то, что компания способна наращивать как выручку, так и прибыль. Инвесторы покупают акции в надежде, что будущие выплаты принесут им прибыль, которая будет стоить взятых ими на себя рисков. Так как золото не обеспечивает существенного потока текущих доходов и автоматического прироста капитала, оно движется в разных с акциями направлениях. Как можно догадаться, поскольку золоту приходится конкурировать за инвестиционный капитал с акциями, на фоне «бычьего» фондового рынка это особенно сложно.

Вам необходимо помнить, что золото не является инвестицией, которая изначально создана для того, чтобы расти в цене или приносить текущий доход инвесторам. В течение длительного периода покупательная способность (стоимость) золота демонстрирует тенденцию «возвращения к среднему», то есть остается относительно стабильной. Это не так уж плохо. Ведь благодаря своей способности сохранять стоимость золото считается хорошим долгосрочным средством сбережения и поэтому является подходящим активом для диверсификации торгового счета. Такое средство сохранения стоимости, или «инвестиционное убежище», как золото, как правило, показывает худшие результаты в условиях высоких процентных ставок, быстрого экономического роста и относительно низкого уровня инфляции. Вторая половина 1980х и конец 1990-х годов – хороший пример таких периодов, когда рыночные условия складываются против цен на золото, но в пользу других классов активов.

Проблема здесь в том, что биржевые товары – это не просто однородная группа инвестиций, которые растут и падают одинаковыми темпами в одно и то же время. Сырьевые товары разделяются на разные категории: это черные и цветные металлы, сельскохозяйственная продукция, драгоценные металлы и энергоресурсы. Каждая из этих категорий по-разному подвержена инфляции, росту ожиданий и глобальным рискам. Даже внутри определенного класса сырьевых товаров будут свои различия. К примеру, с момента падения рынка в 2008 году и до конца 2010 года цена на серебро выросла на 226 %, однако золото подорожало всего на 79,67 %. В обоих случаях рост впечатляет, но в этих двух случаях его причины различны. У золота и серебра имеются общие основные характеристики, но серебро более чувствительно к промышленному спросу, чем золото, поэтому его динамика отличается.

Темпы последовавшего в течение 2010 года слабого восстановления сырьевых рынков серьезно отставали от золота, и это не стало сюрпризом, учитывая, насколько отличаются фундаментальные характеристики золота и энергоресурсов. Мы думаем, это одна из причин того, почему так нелепо в 2007 году выглядела причуда называть нефть «новым золотом». Тот факт, что один актив в течение короткого периода времени растет быстрее другого, не означает, что он становится лучшим средством сбережения или привилегированным видом инвестиций. Основное отличие золота от большинства сырьевых товаров заключается в его важности как валюты или как средства обеспечения валюты (пусть и неофициального). К этому мы еще не раз вернемся в нашей книге, и эта характеристика, пожалуй, самая важная из тех, которые нужно запомнить начинающим инвесторам в золото.

Объяснить, почему золото так высоко ценится и ведет себя как валюта, нелегко. Однако, если судить по историческим данным, можно убедиться, что оно дает значительные преимущества краткосрочным и долгосрочным инвесторам. Тем не менее золото тоже подвержено рискам, как бы это ни противоречило всей нацеленной на потенциальных инвесторов рекламе. В прошлом золото падало в цене, и, вполне вероятно, в будущем история может повториться. Представьте, что вы купили золото в 1980 году, когда рынок был наверху, и спустя 30 лет, в конце 2010 года, оно по-прежнему у вас. Вы бы не получили никакой прибыли, а с учетом инфляции еще и оказались бы в минусе, несмотря на недавний «бычий» рынок. На пике, в 1980 году, было много покупателей, и поэтому вам нужно учитывать подобный риск, поскольку ралли на рынке продолжается. Эта проблема касается не только золота. С ней сталкиваются трейдеры на всех рынках, и мы поможем вам подготовиться к ее решению в рамках управления своим портфелем.

Краткосрочные трейдеры могут быть в большей степени подвержены риску на рынке золота, поскольку склонны использовать леверидж (т. е. финансовый рычаг). Даже краткосрочная коррекция может стать разрушительной для инвестора, слишком полагающегося на леверидж. Но тот факт, что инвестиции в золото могут быть рисковыми, вряд ли заслуживает звания плохой новости. Если бы на этом рынке не было рисков, то не было бы и возможностей для получения прибыли. Как инвесторы в золото мы готовы идти на риски, поскольку верим в потенциал роста этого рынка. В нашей книге мы предлагаем несколько конкретных примеров стратегий инвестирования в золото и в каждом из этих случаев потенциал роста и все риски мы постарались рассмотреть в полном объеме. Подготовленный инвестор, скорее всего, будет гибким и продуктивным в долгосрочной перспективе. Мы рассмотрим даже те стратегии, которыми может воспользоваться инвестор, если рынок золота неожиданно перейдет под контроль «медведей».

Современная история золота

Почему золото настолько ценно? Хотя этот редкий металл применяется в некоторых промышленных секторах, спрос со стороны производителей мало влияет на рост или снижение его цены. Исторически золото использовалось в качестве денег или средства обеспечения бумажных денег, но ведущие мировые экономики в основном отказались от этой модели. Большая часть ежегодно производимого золота используется в производстве драгоценностей, которые теоретически способствуют росту спроса во времена экономической стабильности, однако в течение последних нескольких десятилетий эта модель была не очень предсказуемой. Мы уже отмечали, что золото не обеспечивает потока доходов, который увеличивал бы его стоимость, как в случае с другими инвестициями. Конечно же, в чем-то мы можем ошибаться, поскольку очевидно, что золото имеет высокую ценность и спрос на этот металл продолжает расти. Существует множество теорий, объясняющих этот факт, но, мы думаем, причина, скорее всего, в том, что золото по-прежнему играет роль денег, хотя от него как от валюты официально отказались.

Исторически сложилось, что чаще всего люди использовали в качестве денег именно золото. Хоть встречается оно и редко, однако его можно найти прямо на земной поверхности. Золото легко очищать и обрабатывать при низких температурах. Оно не тускнеет, не вступает в реакцию и не растворяется, его нельзя «потребить». Вполне вероятно, что большая часть золота, которое когда-либо было добыто, по-прежнему находится среди нас в той или иной форме. В конце концов золото привлекательно внешне и его пробу легко определить. Подобное сочетание характеристик не найти в любом другом элементе или драгоценном металле. Так что золото словно бы изначально было создано стать деньгами. Уникальные свойства этого металла привели к тому, что в прошлом оно использовалось именно как валюта, и, возможно, этот исторический прецедент – основная причина, почему золото по-прежнему используется в тех же целях.

Полемика относительно того, в чем заключается загадка ценности золота, важна, потому что она помогает трейдерам не только понять, почему золото уникально по сравнению с другими драгоценными металлами, но и не быть чересчур уверенным в факторах, которые могут стать драйверами роста цены металла в будущем. На протяжении всей книги мы будем придерживаться теории, что высокая ценность золота объясняется тем, что оно выглядит и действует как деньги. На рис. 1–1 показано, как цены на золото реагируют на курс доллара против корзины других мировых валют в течение последних 30 лет, после того как курс золота против доллара стал более плавающим. Сильная обратная зависимость была обусловлена тем, что доллар США является мировой резервной валютой, и мы докажем, что он поддерживается золотом (официально или нет). Эта модель поможет объяснить, почему трейдеры толкают цены вверх в периоды неопределенности и какие факторы могут привести к их снижению в будущем.

^{_{Рисунок 1–1. Спотовые цены на золото против значений индекса доллара США, январь 1980-го – декабрь 2010 года}}

^{Источник: World Gold Council/ФРС США}

Мы не станем здесь сильно углубляться в историю этого драгоценного металла, но короткий экскурс по главным событиям на рынке золота, произошедшим в течение последних трех столетий, поможет объяснить, почему оно использовалось в качестве валюты и какова ситуация в настоящий момент. Вторая наша цель состоит в том, чтобы рассказать, откуда на рынок золота пришли ключевые игроки, и вкратце объяснить смысл некоторых их действий.

Исаак Ньютон установил официальную цену золота на уровне 4,35 британского фунта. Это была одна из многих попыток зафиксировать ее. С тех пор пытались проделать то же самое еще несколько раз, и, как правило, безрезультатно.

Для доллара США устанавливается единый золотой стандарт. От изначальных стандартов в виде отношения доллара к мексиканскому песо или фиксированного количества серебра (как изменились времена!) отказались.

Во время Великой депрессии президент Франклин Делано Рузвельт запретил экспортировать золото и конвертировать бумажные деньги в золото. Кроме того, он поставил вне закона инвестиции в золото и приказал американским гражданам вернуть имеющиеся у них излишки этого металла правительству США. Подобные меры предпринимались не раз, и США были не единственной страной, которая решилась на такой шаг.

Если посмотреть на это событие с другой стороны, то можно увидеть, что золотой стандарт создавал риск возникновения спекулятивных атак на суверенные валюты (что и произошло) и мешал правительству увеличивать денежную массу, а также препятствовал его попыткам избежать высоких темпов инфляции. Прекратив конвертацию, мировые правительства развязали себе руки и получили возможность увеличивать денежную массу, не ограничиваясь пределами золотого стандарта. Хорошо это или плохо, зависит, наверное, от временных рамок. Большинство экономистов пришли к общему мнению, что те экономики, которые отказались от золотого стандарта и увеличили денежную массу, первыми смогли выйти из Великой депрессии. Это единственное наблюдение (соответствующее истине или нет), на котором базируется большинство разумных доводов, стоящих за нынешней кампанией по увеличению денежной массы в США. Несмотря на то что события 1933 года вызывали ожесточенные споры, они чрезвычайно важны. Это один из самых значимых современных примеров, иллюстрирующих отношения денег и золота, а также тщетность попыток зафиксировать стоимость любого актива на неопределенный срок. Когда инвесторы теряют уверенность в какой-либо валюте, альтернативой для них служит золото, а рост спроса на него как на средство сбережения увеличивает в итоге его цену независимо от действий правительства.

США официально отказались от золотого стандарта и позволили курсам доллара и золота свободно колебаться. Также был отменен запрет на владение золотом в качестве инвестиций. С того момента стоимость золота против доллара (как и любой обменный курс) то поднималась, то опускалась в зависимости от того, росли ли опасения инвесторов (при этом котировки золота поднимаются) или же они были более спокойны относительно состояния экономики (котировки золота падают).

Цена на золото достигла исторического максимума в 870 долларов за унцию. Стоимость золота в дефлированных долларах никогда не была такой высокой, как в 1980 году. Не случайно скачок 30-летней давности произошел именно во время рецессии, сопровождавшейся высокой инфляцией и войной на Ближнем Востоке. Неуверенность в ценности американского доллара, вероятно, способствовала росту цен на золото как на средство сбережения.

Однако более важно взглянуть на то, что происходило с 1980 года до начала 2000-х, когда на рынке золота долгое время заправляли «медведи». Более высокие процентные ставки и «пузырь» на рынке драгоценных металлов, негативно сказавшийся на доверии инвесторов, вызвали снижение цен. Важно помнить, что золото не всегда растет в цене, однако это не означает, что инвесторы не могут получать прибыль на «медвежьем» рынке так же, как это они делают на «бычьем».

Американское правительство одобрило включение золота в перечень активов индивидуального пенсионного счета (1997), и 15 крупнейших в мире центробанков подписали соглашение об ограничении годовых продаж золота. Совокупным эффектом этих двух событий стало последующее внедрение более качественных золотых инвестиционных продуктов, а интерес к этому металлу как средству сбережения снова вырос. Мелким инвесторам стало проще держать золото в своих портфелях в качестве актива, а центробанки обеспечивали ценам мощную поддержку. Результатом этого стал невероятный рост цен на золото с начала 2000-х.

Мы ожидаем, что давление со стороны новых инвесторов в золото и центробанков, нуждающихся в покупке металла для резервов, поддержит «бычий» тренд на рынке. Данный факт не означает отсутствия волатильности, но мы уверены, что он приведет к возникновению ситуации, в которой покупка на уровне поддержки будет приносить хорошую прибыль. В главе о стратегиях мы во всех деталях поговорим об инвестировании во время восходящего тренда и о том, как с помощью технического анализа определить эти потенциальные уровни поддержки.

Подспудное давление со стороны новых покупателей и центробанков, усиленное рыночными спадами «великой рецессии», доведет цены на золото до исторических максимумов, измеряемых в абсолютном долларовом выражении и в конце концов в реальных ценах. Влияние глобальной кампании ФРС по количественному смягчению, проводимой в течение этого периода, трудно определить, но, скорее всего, увеличение американской денежной массы повлияет на рост цен на золото, поскольку инвесторы опасаются, что оно приведет к снижению покупательной способности доллара.

Как одна из немногих реальных альтернатив доллару США в качестве резервной валюты или «безопасной инвестиции» золото играет важную роль для инвесторов и центробанков, многие из которых имеют очень небольшие позиции по золоту и избыток долларов. В частности, азиатские центробанки излишне фокусируются на долларовых активах и нуждаются в диверсификации в золото в качестве резервного актива. Такого рода приобретения могут оказать весьма позитивное влияние на стоимость золота.

Политэкономия золота

Попытка обсуждения роли золота в политике и государственном управлении может завести нас в глубокие дебри. Однако эти знания крайне необходимы новым трейдерам, поскольку государственный сектор также играет очень важную роль на рынке золота. Несмотря на то что большинство экономик отказалось от официального золотого стандарта, они по-прежнему владеют золотом в качестве резервного актива – напрямую или косвенно через инвестиции в такие валюты, как доллар США и евро. Поэтому вполне обоснованно можно говорить о том, что мы все еще живем с золотым стандартом, хоть золото больше и не имеет постоянной привязки к валютам. Если вам захочется глубже познакомиться с этой теорией, то мы бы предложили начать с Доктрины целевых кредитов, которая поможет больше узнать о резервных банках и их отношениях с золотыми вкладами.

Когда мы говорим о золоте в государственном секторе, то рекомендуем не оценивать эту деятельность при помощи критерия хорошо/плохо, а призываем подумать о том, как она влияет на активы вашего портфеля. Как мы отмечали ранее, можно не соглашаться с текущей кредитно-денежной и налогово-бюджетной политикой США, Европы и Китая, но вы не можете себе позволить пожертвовать рентабельностью только для того, чтобы отстоять свою точку зрения. В этой главе мы обсудим роль золота с точки зрения политической экономии, т. е. роль, которую оно играет в государственном секторе, и то, как это сказывается на его цене. Для того чтобы дистанцироваться от эмоциональных аспектов политики, полезно будет принимать во внимание то, как влияют на рынок игроки государственного сектора.

Под золотым стандартом можно понимать разные вещи, но обычно так называют ситуацию, когда валюта обеспечена золотыми слитками. Это означает, что центральный денежно-кредитный орган (например, правительство или контролируемые государством организации, такие как ФРС США) выпускает валюту (бумажные деньги и монеты), которые полностью обеспечены золотыми слитками, принадлежащими правительству или центробанку. Как правило (но не всегда), при золотом стандарте валюту можно обменять на физическое золото. Во время действия золотого стандарта количество находящейся в обращении валюты бывало более или менее фиксированным и ограничивалось имеющимся золотом, т. е. это теоретически означало, что увеличить денежную массу крайне затруднительно. Поэтому стоимость валюты в эти периоды была более устойчивой. Предполагалось, что золотой стандарт должен повысить доверие к валюте и денежно-кредитной системе, поскольку жители страны понимают, что стоимость их денег обеспечена реальным активом.

Настоящей целью золотого стандарта является доверие, и мы покажем, что, когда доверие на высоком уровне, золото движется горизонтально или даже вниз, но, когда уровень доверия падает, золото идет вверх. В некотором смысле восстановление золотого стандарта может сыграть негативную роль для инвесторов в золото, надеющихся заработать на крупных движениях рынка золота. Если все сделать правильно, то золотой стандарт должен снизить волатильность рынка, что немного затруднит получение прибыли. В прошлом существовало несколько разных версий золотого стандарта; кроме того, предпринимались неудачные попытки введения частичного золотого стандарта. Например, в 1930-е годы ФРС США пришлось обеспечить золотыми слитками как минимум 40 % денежной массы, что являлось частичным стандартом. Одним из последствий этого были трудности с расширением денежной массы для снижения процентных ставок и неминуемая дефляция в годы Великой депрессии. В то же время другие страны, например Франция, продолжали накапливать золото, что в дальнейшем лишь усугубило вставшие перед США проблемы.

Для того чтобы узнать, как и почему вводился золотой стандарт в течение последних 200 лет и по каким причинам этот процесс каждый раз завершался неудачей, не нужно быть экспертом по экономике, достаточно лишь потратить немного времени на то, чтобы прочесть об этом. Вы узнаете, что с золотым стандартом связаны особые проблемы, а также о том, что при нем вырастает вероятность кризиса, когда потребности в расходах превышают уровень доступа правительства к золоту. Две самые распространенные причины возникновения такой ситуации – война и глубокий финансовый кризис.

Однако отсутствие золотого стандарта также таит в себе большие риски. Одним из известных примеров этого является Германия в период после Первой мировой войны. Немецкое казначейство, которое рассталось с большим количеством золота, финансируя войну и осуществляя репарационные платежи в золоте или иностранной валюте, заставило власти Германии перейти на валютную систему без какого-либо обеспечения, чтобы финансировать выплаты. Проблема заключалась в том, что необходимо было увеличивать расходы, в то время как доходы сокращались, и в итоге это привело к экономическому краху. Текущая ситуация в США и Европе не настолько серьезна, однако все очень знакомо.

Поскольку немцы обязаны были ежегодно отдавать огромные суммы в рамках выплаты репараций, они попытались обеспечить покупки иностранной валюты государственными долгами. В итоге то, что часто называли монетизацией долговых обязательств, привело к стремительному падению доверия. В конце концов курс немецкой валюты, составлявший 60 марок за доллар США, упал практически до «мусорного» уровня, после чего немецкие банки отдали старые марки старьевщикам на переработку. Необеспеченная бумажная валюта и долговые облигации, выпускавшиеся властями Германии, привели к возникновению в 1920-х годах гиперинфляции, что, вероятно, внесло свой вклад в политическую нестабильность, которая позволила прийти к власти нацистской партии. Хоть вероятной причиной краха мы назвали выплату репатриаций, было и множество других факторов. Широкомасштабные забастовки рабочих, поддержанные правительством, бегство капитала (включая золото) в более стабильные экономики, оккупация французскими войсками и силами союзников, а также постоянная угроза войны усиливали страх, ставший настоящей причиной гиперинфляции и экономического краха.

Причины, вызывавшие недоверие или страх по отношению к валюте, могут варьировать, и в прошлом они осознавались лишь отчасти. Обычно это приводило к очень высокой инфляции, поскольку неопределенность обесценивала валюту. Такие кризисы доверия, вызванные множеством разных причин, происходили по всему миру. К примеру, в 1940-х годах Венгрия пережила период жесточайшей гиперинфляции, темпы которой достигли уровня 1,3 x 10¹⁶ %. Когда инфляция начинает стремительно расти, вы понимаете, что дела плохи. В течение периода гиперинфляции обычные инструменты денежно-кредитной политики теряют свою эффективность. Неразумно полагать, что с проблемами, вызванными гиперинфляцией, поможет справиться что-то еще, кроме крайних мер: например, очень жесткой политики, смены режима или новой денежной системы. Это возвращает нас к основной теме главы: золотой стандарт должен способствовать укреплению доверия к валюте, поскольку его отсутствие вызывает страх, приводящий к волатильности и панике на валютном рынке.

Мы не пытаемся убедить вас в том, что кризис, подобный тому, что был в Германии или Венгрии, грозит США или Европе в ближайшем будущем, однако мы уверены, что доверие к валюте, скорее всего, продолжит ослабевать, укрепляя тем самым «бычий» тренд на рынке золота. По нашему мнению, в любой из крупных экономик возвращение золотого стандарта маловероятно, поэтому волатильность будет скорее нормой, чем исключением, а это означает дополнительные возможности для тех инвесторов в золото, которые готовы немного рискнуть. Если предположить, что возврат к золотому стандарту невозможен и ведущие мировые экономики не станут отменять принятые в последнее время чрезвычайные меры, то золото останется одним из самых доходных активов на рынке в течение следующих пяти лет. Доверие играет важную роль, и для усиления текущего «бычьего» тренда на рынке золота совсем не требуется краха экономики.

Денежная система, не обеспеченная золотом, о которой мы говорили применительно к США, Европе и ряду стран Азии, означает, что деньги, выпускаемые правительством, имеют некоторую ценность и являются свободно обращаемыми, но вместе с тем они не обеспечены никаким реальным активом. По сути, необеспеченные валюты подкреплены лишь добросовестностью выпускающего их правительства, и многим инвесторам это трудно понять. Как валюта, не имеющая внутренней ценности, может что-то стоить? Непонятно, зачем правительству валюта, не обеспеченная золотом. Кажется, есть серьезный риск того, что однажды большая часть населения проснется и осознает, что деньги на его сберегательных счетах являются лишь кучей ничего не стоящей бумаги. Нам еще только предстоит объяснить, почему такой паники не возникает. Нужно сказать, что недостатка в теориях нет. Также стоит отметить, что необеспеченные денежные системы могут существовать и при золотом стандарте: когда стоимость валюты не соответствует стоимости лежащего в ее основе золота. С такой системой долгое время жили США, пока президент страны Ричард Никсон в 1970-х годах официально не отменил золотой стандарт.

Необеспеченные деньги таят в себе особые риски для валютной системы. Поскольку американский доллар является необеспеченной валютой, ФРС США имеет возможность без каких-либо ограничений увеличивать денежную массу, покупая долговые облигации у казначейства и на открытом рынке. Этот процесс позволяет увеличивать количество денег, по сути, под ответственность ФРС, которая теоретически может наращивать денежную массу независимо от величины долговой нагрузки. Одна из истин рынка заключается в том, что леверидж увеличивает риски, поскольку чем больше кредитов у вас как у инвестора, тем менее гибким вы становитесь. Необеспеченная валюта дает правительству возможность удовлетворять финансовые потребности, в краткосрочной перспективе превышающие стоимость его активов и доходы. Однако обременение валют долгами усиливает риски, и в течение кризиса инвесторы могут потерять к ней доверие. Здесь стоит обратить внимание, что для инвесторов в золото кризис в рамках необеспеченной денежной системы, скорее всего, будет лишь укреплять «бычий» тренд на рынке этого металла. При этом в том случае, когда растет экономика и укрепляется доверие, имеет место обратный тренд. Инвесторы с большей готовностью идут на риск при растущей экономике, и золото становится менее желанным активом.

Необеспеченная денежная система может быть как полезной для инвесторов в золото, так и наоборот. То, что валюта не обеспечена каким-либо активом, не означает, что она в периоды роста экономики не будет увеличиваться в цене против золота. Это часто сбивает с толку тех инвесторов, которые вполне справедливо полагают, что стоимость необеспеченной валюты может из года в год расти или падать в зависимости от того, как идут дела в экономике. Они легко могут ошибиться, решив, что золото непременно должно расти. Золото на самом деле может быть не очень хорошей страховкой против роста необеспеченной валюты в течение периода экономического роста. В разделе об основах рынка золота мы подробнее расскажем о том, когда и как использовать золото в качестве страховки против инфляции. Бывают моменты, когда инфляция необеспеченной валюты может выйти из-под контроля, несмотря на растущую экономику, и в таких условиях золото, как правило, показывает хорошие результаты.

Недостатки частично и полностью необеспеченной валюты очевидны. Самоконтроль правительств и центробанков во время кризисов, как известно, далек от совершенства. Эмиссия электронных денег, которую, в частности, произвела ФРС в течение финансового кризиса 2008–2010 годов, создает серьезные риски, и их потом трудно нейтрализовать. Даже если возврат золотого стандарта станет панацеей от глобальных долгов, инфляции и проблем с ликвидностью, с которыми мы продолжим бороться в 2011 году, на пути к металлическому стандарту есть серьезное препятствие.

Поставки золота и его производство неравномерно распределены по миру. С поставками нового золота не все так просто, а его добыча сконцентрирована всего в нескольких местах. Сокращение производства может привести эту индустрию к собственным «пузырям» и кризисам. Непосредственно сама золотодобыча в основном сконцентрирована в Китае, США, ЮАР, Австралии и России – именно в таком порядке. Если объемы производства золота на самом деле могут препятствовать росту, то разве правительство какой-либо из стран готово отдать контроль над своей денежно-кредитной политикой российским и китайским властям? Вдобавок к вопросам, касающимся суверенитета, есть еще крупные частные золотодобывающие компании, которые могут ограничивать производство. Крупнейшая в мире золотодобывающая компания Barrick Gold Corporation (ABX) в третьем квартале 2010 года произвела 2,06 млн унций золота[3]. В годовом исчислении это примерно 10 % общего мирового объема добычи в 2009 году[4].

Мы могли бы более подробно остановиться на этих проблемах и поговорить, почему их так сложно решить, но вопрос не в том, насколько хороша идея возврата золотого стандарта и есть ли в этом необходимость. Мы просто хотели объяснить, почему, скорее всего, сохранятся статус-кво необеспеченных валют и полунезависимый рынок золота. Для нас, инвесторов в золото, это хорошая новость, поскольку большее вмешательство со стороны властей могло бы негативно сказаться на его цене.

Глава 2

Ключевые игроки

На рынке золота есть несколько ключевых игроков. Крупные инвесторы, как вы узнаете из этой главы, могут оказывать огромное влияние на цены, поэтому важно знать, кто они и что заставляет их менять позиции в своих портфелях. Большую часть времени ключевые инвесторы рынка золота действуют весьма неторопливо, и это положительный фактор для трендовых трейдеров, пытающихся прокатиться на волне, созданной большими деньгами.

Мы разделим ключевых игроков рынка золота на три основные группы:

1. Официальный сектор, включающий в себя центробанки, Международный валютный фонд (МВФ) и другие государственные органы.

2. Институциональные инвесторы и фонды, среди которых биржевые фонды, хедж-фонды, банки по операциям с золотом и другие крупные частные инвесторы.

3. Производители золота, которые могут пересекаться с двумя другими категориями (в данном случае мы имеем в виду частные компании, занимающиеся разведкой, добычей и выплавкой золота).

Отношение ФРС к золоту

Федеральная резервная система (ФРС) США, как и большинство центробанков, поддерживает резервы капитала для обеспечения своих обязательств. Эти резервы (или активы) отображаются на балансе, за еженедельными изменениями которого можно следить на сайте ФРС. Они состоят из иностранной валюты или золота наряду с другими активами. Золотовалютные резервы могут использоваться для получения дохода и погашения международных обязательств. Но основная цель этих резервов схожа с той, которую преследуют долгосрочные инвесторы, использующие золото для диверсификации портфеля: золото является средством сбережения и представляет собой актив, который может применяться для укрепления доверия к денежной массе или для осуществления денежно-кредитной политики в случае необходимости.

Официально американский центробанк владеет 8133 тоннами золота, что соответствует примерно 5 % этого металла, добытого когда-либо в мире за все время[5]. Это поразительная цифра, если учитывать, что все или почти все золото, добытое людьми за всю историю, в той или иной форме по-прежнему находится среди нас. Больше никто не владеет подобными запасами этого драгоценного металла, и это для нас одно из оснований по-прежнему настаивать на том, что доллар США, в сущности, обеспечен золотом, несмотря на то что эта связь никак не зафиксирована.

Отношения между центробанком США и золотом с течением времени изменились. Когда страна жила с золотым стандартом, центробанк мог выпускать валюту только в объеме, эквивалентном общей стоимости всего имеющегося в его резервах золота, либо в постоянной пропорции. Данное ограничение в сочетании с плавающей стоимостью золота в течение кризиса усложняло положение американского центробанка. Например, во время Великой депрессии ФРС вынуждена была обеспечить имеющимся у нее золотом как минимум 40 % своей денежной массы. По мнению многих экономистов, эти фиксированные соотношения между золотом и способностью ФРС увеличивать или сокращать денежную массу стали одной из главных причин того, что Великая депрессия была такой тяжелой и продолжительной. Бен Бернанке, нынешний председатель ФРС, говорил об этом задолго до крушения рынка 2007–2008 годов. Он пообещал, что не позволит чему бы то ни было помешать ФРС увеличивать денежную массу в течение следующего кризиса ликвидности.

Как он и сказал, количество имеющегося у ФРС золота не помешало выпуску новых денег для пополнения банковских резервов посредством нескольких раундов «количественного смягчения». На момент написания этой книги избыточные резервы банков США немного снизились, но по-прежнему оставались близкими к триллиону. Не забывайте, что с 1960-х годов этот показатель приближался к нулю[6].

Отношения между ФРС и золотом постоянно менялись, но мы полагаем, что основные изменения в них произошли в 1971 году во время «Никсон-шока». В течение этого периода американское правительство предприняло несколько попыток зафиксировать цены и зарплаты, а также запретить конвертацию долларов в золото. Вспоминая эти события, удивляешься, что следующие десять лет не обернулись для доллара более серьезным кризисом, чем тот, который был. В то время власти США могли использовать в своих интересах угрозу войны, а центробанки Франции, Западной Германии и Швейцарии – в качестве козлов отпущения, виновных в американских проблемах. Перекладывание вины на чужие плечи, возможно, помогло предотвратить более серьезные спекулятивные атаки на доллар США. Конечным результатом этого процесса, который часто называют «закрытием золотого окна», стал переход всех ключевых мировых валют на плавающие курсы. Предпринимался ряд попыток управлять валютами в рамках торговых коридоров и прочих фиксированных систем взаимоотношений, но почти все они потерпели неудачу.

Представляя крупнейшую экономику в мире, ФРС в 1971 году сделала весьма удачный ход, превратив доллар в резервную мировую валюту, которой прежде было золото. С того времени многие центробанки сделали доллар самым крупным активом своих резервов, а некоторые, включая Индию и Китай, перевели почти все свои резервы в доллары. Это выгодно для США, поскольку крупнейшие страны заинтересованы в устойчивости американской экономики и ее валюты. Уход от частичного золотого стандарта несет в себе особые риски. С одной стороны, ФРС для обеспечения гибкости и спасения банков в кризисные времена может печатать столько денег, сколько пожелает. Но, с другой стороны, слишком частый запуск электронного печатного станка может привести к потере доверия к доллару США со стороны инвесторов и выходу инфляции из-под контроля.

Теоретически гибкость – это хорошо, но в реальном мире экстремальная денежно-кредитная политика создает большую неопределенность. Подобное увеличение денежной массы в банковских резервах может оцениваться положительно, если будет известен будущий эффект таких действий. А поскольку будущее предсказать невозможно, ФРС серьезно рискует. Это одна из причин, почему инвесторы в последние годы находят золото столь привлекательным. Если вся эта затея ФРС обернется плохо (что совсем не обязательно) и последствия будут негативными, то доллар может резко упасть. Золото как средство сбережения должно обеспечить ФРС и индивидуальным инвесторам страховку от подобных потерь.

Экономисту не составит труда понять, почему ФРС ошибалась в этом отношении. Давайте взглянем на это со следующей точки зрения: если экономические прогнозы были абсолютно точными, то почему экономисты ФРС не предвидели кризис 2007–2008 годов, прежде чем он обрушился на нас? Они не могли его предвидеть, поэтому многие трейдеры (включая авторов этой книги) строят свои инвестиционные планы так, чтобы застраховаться или даже извлечь прибыль из неспособности предсказать будущее. Нынешнее увеличение темпов печати денег ФРС основывает на идеях, которые не были реализованы во время Великой депрессии, но в теории могли помочь. Расширение денежной массы, возможно, помогло бы США в 1930-х годах, но этого нам уже не узнать. Вполне вероятно, что ситуацию усугубили спекулятивные атаки на доллар. Однако выбор был сделан, и ФРС вливает в экономику триллионы долларов, чтобы избежать проблем с ликвидностью, как во время Великой депрессии, а также дефляции. Центробанк имеет для этого возможности, поскольку доллар больше не обеспечен золотом… Или все же обеспечен?

Полный отказ от обеспечения золотом в 1970-х годах изменил отношения между правительством и золотом, но если доллар держится исключительно на доверии к экономике и вере в добросовестность властей США, то зачем ФРС иметь золото на своем балансе? Это очень важный вопрос, поскольку он помогает понять, зачем золото индивидуальным инвесторам. Позже мы рассмотрим его более подробно; кроме того, докажем, что центробанк США нуждается в золотых резервах, а также то, что центробанки в ближайшем будущем, скорее всего, не станут менять политику и будут продолжать покупать этот актив. Мы думаем, что даже в том случае, если нынешний кризис в 2012 годах начнет ослабевать, «бычье» давление на рынок золота останется, поскольку центробанки начнут диверсифицировать свои долларовые резервы золотом и другими активами. И это хорошо для инвесторов.

Есть три основных довода в пользу того, почему центробанкам следует существенно разбавить свои резервные активы золотом.

Основная предпосылка диверсификации заключается в том, что объединение в рамках одного портфеля независимых друг от друга активов снижает средний уровень риска, который гораздо выше, когда портфель состоит из одного актива. Золото является одним из нескольких активов, которые можно включить в портфель для достижения эффективной диверсификации. Это относится как к индивидуальным инвесторам, так и к центробанкам. Они, как и мы, не хотят, чтобы стоимость их резервов неожиданно упала. Если резервы центробанков в основном состоят из долларов США и евро (что касается практически всех), то в случае таких событий, как финансовый кризис 2007–2010 годов, они подвергаются серьезным рискам. Золото вполне подходит для диверсификации на государственном уровне, поскольку это один из самых крупных и ликвидных финансовых рынков. Наряду с валютами и суверенными долгами золото является одним из немногих активов, которые достаточно весомы, чтобы быть эффективными на таком уровне, оставаясь при этом относительно свободными от политических конфликтов интересов.

Центробанки периодически продают или покупают золото как индивидуальные инвесторы. Но исторически так сложилось, что они прибегают к этому в плохие времена, поскольку, как и индивидуальные инвесторы, стремятся извлечь из этого прибыль. Это означает, что в спокойные периоды, когда мировые валюты стабильны, стоимость золота снижается и центробанки стремятся избавиться от своих убыточных позиций в золоте, перейдя на более привлекательные активы. Но, когда небо затягивают тучи и будущее американского доллара, иены или евро покрывается туманом, центробанки снова бросаются скупать золото и диверсифицировать свои резервы. Одна из множества дилемм, с которыми сталкиваются инвесторы (включая руководителей центробанка), заключается в том, что диверсифицироваться гораздо дешевле и легче в стабильные времена, когда вы в этом не нуждаетесь, однако это становится намного дороже и сложнее, если защита вам необходима.

Хоть руководители центробанка и любят думать о себе как о людях консервативных и рациональных, их последние достижения говорят об обратном. Это совсем неплохо для индивидуальных инвесторов в золото, поскольку диверсификация на государственном уровне может оказывать долгосрочную поддержку цене на золото. Конечно же, эта идея не нова. На протяжении последних нескольких лет многие центробанки грозились диверсифицировать свои долларовые резервы. Россия, Китай и Индия – три крупнейших развивающихся рынка – уже публично заявили об этом. Несмотря на то что они пока не очень активно двигаются в этом направлении, очевидно, что последние три-четыре года стали для них серьезным уроком. Даже если некоторые из них серьезно возьмутся за диверсификацию своих активов, это окажет сильное влияние на цену золота.

В отличие от американского доллара, золото не выпускается правительством и его стоимость не может быть надолго изменена конкурентами или союзниками. Если вы хотите стабильности и иммунитета против действий третьей стороны, то золото – отличный вариант, поскольку владение суверенными долгами или иностранными валютами ставит центробанки в зависимость от третьих сторон, которые могут повлиять на стоимость их активов. Рассмотрим нынешние отношения между китайскими и американскими властями. Соединенные Штаты продолжают выпускать в большом количестве долговые облигации, чтобы за счет привлеченного капитала покрыть дефицит и продлить действие политики количественного смягчения. Китайцы не скрывали своего желания купить большую часть этих долгов, которые в настоящий момент оцениваются в 1 трлн долларов. Безусловно, это огромная сумма, и для политических комментаторов стало обычным делом, касаясь этой ситуации, порассуждать о зависимости США от Китая, который является крупнейшим кредитором страны. Но они не совсем правы. На самом деле это Китай сильно зависит от стабильности американской валюты. Данный факт означает, что китайцы попали в зависимость от американских политиков и ФРС, имея при этом весьма ограниченный контроль над своими огромным «активом». Не исключено, что китайцы решат продать свои американские долги, выполняющие у них роль резервного актива, но если они пойдут на это, то цена долговых облигаций США резко упадет, а вместе с ней снизится и стоимость китайских активов. Для Китая это станет проблемой, поскольку власти страны уже сегодня пытаются противостоять серьезной инфляции, потенциал роста у которой весьма велик, и в том случае, если инвесторы потеряют доверие к китайской валюте из-за обесценивания резервов, рост цен может выйти из-под контроля.

Главные риски китайского правительства заключаются в облигациях казначейства США. Это означает, что если они начнут падать в цене, то потянут за собой и центробанк. Суть в том, что у китайцев нет необходимой для них независимости. Этот риск должен быть диверсифицирован, и, к сожалению, это означает, что в ближайшей перспективе они будут зависеть от американской экономики, являющейся крупнейшим клиентом и заемщиком Китая. Мы понимаем, что это спорный вопрос, но независимо от того, кто кого контролирует – Китай США или наоборот, для инвесторов в золото эта ситуация создает отличные возможности. Мы уверены: большинство трейдеров и аналитиков согласятся, что отношения между Китаем и США в лучшем случае дисфункциональны и что-то нужно менять, дабы укрепить независимость. Вероятно, это означает диверсификацию (понимаете, о чем это говорит?), в случае которой золото как резервный актив будет пользоваться большим спросом.

Защитный пут может быть применен инвестором в отношении определенной длинной позиции или для компенсации общего «бычьего» настроя его портфеля. Защитный пут действует как страховой полис, прикрывающий инвестора от крупных потерь. Представьте, что у вас есть акции XYZ, стоящие 100 долларов; компания готовится представить отчет по доходам, и вы опасаетесь, что они могут разочаровать инвесторов. Если доходы компании оказались значительно ниже поставленных ранее целей, то цена ее акций за один день может опуститься на 20–50 %. Однако, если у вас есть защитный пут по этим акциям, он позволит вам в случае падения их стоимости компенсировать львиную долю потерь. Как вы понимаете, защитный пут не бесплатен, он очень похож на страховку от крупных потерь, поэтому требует инвестиций.

Центробанк будет инвестировать в золото по той же самой причине, по которой инвестор покупает защитный пут: для страховки от редких, но катастрофических потерь. Например, сильные позиции в золоте позволяют заработать в случае падения стоимости валюты; кроме того, его можно использовать для оплаты международных соглашений, если валюта подвергается спекулятивным атакам. Конечно же, центробанк надеется, что подобных чрезвычайных ситуаций не будет и не придется использовать резервное золото именно для таких целей, однако события, подобные пожарам или авариям, происходящие редко, но сопровождающиеся катастрофическими последствиями, невозможно предсказать. Это могут быть войны, неожиданный скачок инфляции и торговые конфликты с ведущими партнерами. Все эти события из разряда редких и маловероятных, но, когда они происходят, лучше иметь страховку.

Индии пришлось пустить в дело свое золото, чтобы пережить экономический кризис 1991 года. На его развитие повлияли серьезное превышение расходов над доходами, падающий экспорт и неустойчивая экономика. В то время как индийские власти пытались найти выход из сложившейся ситуации, инвесторы начали уходить из страны, избавляясь от ее валюты. Индия переживала кризис доверия и была на пути к экономическому краху. В попытке предотвратить катастрофу правительству удалось договориться с МВФ и Японией о кредите в размере 2,2 млрд долларов, который был обеспечен 47 тоннами золотых резервов, перевезенных на хранение в Банк Англии. Этот залог равнялся 70 % всех золотых запасов индийского правительства. Можете себе представить, что могло бы произойти, если бы план не сработал? Индии повезло, что у нее было достаточно золота для обеспечения того кредита, но его хватало лишь на один раунд финансирования. Конец у этой истории был относительно позитивный: власть перешла в руки других людей, которые провели необходимые реформы. Несмотря на то что кризис оказался серьезным, к краху он не привел, поскольку у центробанка были золотые резервы, которые сработали как защитный пут.

Одними из ключевых факторов, приведших к кризису, стали дефицит текущего (торгового) счета и чрезмерно высокие бюджетные расходы. А как же другие экономики, скажете вы, имеющие гораздо большие дефициты текущих счетов, – те, чьи расходы намного превышают доходы? То, что произошло с Индией, произойдет снова. В том случае, если у инвесторов возникнет кризис доверия к доллару США, у ФРС есть достаточно золота в резервах, чтобы поддержать его ценность в тяжелые времена. Хотя защитный пут и не может спасти от всех потерь, его может быть достаточно для того, чтобы предотвратить катастрофу. Список событий, которые могут вызвать подобный кризис, довольно длинный, и это оправдывает дороговизну золотых запасов, но также говорит и о важности их наличия. Учитывая продолжающийся глобальный рост и то, что все больше стран осознают необходимость страховки от больших потрясений, мы думаем, что это приведет к росту спроса на золото. Долгосрочные инвесторы могут извлечь пользу из этого фундаментального тренда, введя в свой портфель ряд позиций по драгоценным металлам.

Центральные банки

Мы уже обсудили причины того, почему центробанки должны в качестве резервного актива держать золото, и поговорили о мотивах, которые, скорее всего, заставят ряд банков с развивающихся рынков диверсифицировать свои резервы золотом. Однако центробанки не только покупают золото, но и могут быть крупными продавцами. Хотя сейчас никто не торгует большими объемами, это может стать серьезной проблемой для трейдеров, пытающихся спрогнозировать потенциальное влияние пресловутой «гориллы в комнате» (крупная компания, большой игрок) на рынок.

Помимо США и МВФ другие золотые «гориллы» сконцентрированы в Западной Европе и Великобритании. Суммарный объем запасов золота Германии, Франции и Италии превосходит золотые резервы США, а если к ним добавить еще запасы Швейцарии, Голландии, Европейского центробанка (ЕЦБ), Португалии и Великобритании, то они превысят совокупные золотые резервы США и МВФ. Есть еще множество других центробанков с меньшим количеством золота в резервах, и любой из них может стать чистым продавцом, выбрасывая золото на рынок и понижая тем самым цены. Это проблема не только для трейдеров, пытающихся спрогнозировать силу золотого тренда; другие центробанки также обеспокоены таким риском. В отличие от ищущих выгоду инвесторов, центробанки влияют на рыночную активность по политическим мотивам, которые трудно объяснить и предсказать. Для хотя бы частичного решения такой проблемы большая часть ведущих центробанков подписала соглашения, подробно оговаривающие, сколько золота они продадут и где. Об этих соглашениях известно рынку, поэтому существует некоторый уровень прозрачности.

Одно из наиболее важных соглашений, действующих в настоящий момент, известно как третье соглашение центробанков о золоте. Его заключили центробанки Европейского союза, Швеции, Швейцарии и МВФ на срок до 2014 года. По его условиям подписавшие его банки в год могут продавать не более 400 тонн золота. Его цель состоит в том, чтобы гарантировать, что рынок сможет принять и распланировать поставки золота от этих центробанков без серьезных ценовых потрясений. Интересно было наблюдать за тем, как менялось отношение центробанков к продаже золота после возникновения кредитного кризиса 2007–2008 годов и в течение следующих двух лет, когда он усугублялся. В рамках этого соглашения (а также двух предыдущих) продажи золота стартовали с 400 тонн в 1999 году; в 2004 году был достигнут максимум в размере 497 тонн (годовой лимит в то время был на уровне 500 тонн), однако в 2010 году объемы упали на 20 тонн.

Это соглашение затрагивает два вопроса. Во-первых, почему центробанки десять лет назад продавали золото, а теперь нет? Во-вторых, зачем вообще им нужно какое-либо соглашение? Ответ на первый вопрос: у центральных банков много общего с плохими индивидуальными инвесторами; они распродают инвестиции внизу рынка и покупают (или держат), когда рынок вверху. Кризис ликвидности изменил отношение инвесторов к золоту как средству сбережения, и центральные банки ничем не отличаются от инвесторов.

Второй вопрос более интересен. Соглашение было необходимо по той причине, что центробанки, выбрасывая золото на рынок, обрушивали его цену. Это было не очень хорошо для тех из них, которые по-прежнему чувствовали необходимость в золоте как резервном активе. Кроме того, это могло дестабилизировать частные компании (например, крупные банки), которые имели серьезные позиции в золоте. В их общих интересах было предотвратить безумные распродажи золота на рынке. На тот момент лучшее, что они могли сделать, это согласиться с ограничением объемов продаж и сообщить об этом рынку. Насколько серьезно это помогло стабилизировать рынок, неизвестно, но то, что первоначальное соглашение было подписано, когда цены золота достигли 20-летнего минимума, и после этого «медвежий» рынок закончился, не кажется совпадением. Заключение этого соглашения также совпало со стратегическим решением ФРС США понизить курс доллара на международном рынке. Эти два фактора создали на рынке идеальные условия для затяжного золотого ралли.

Инвесторы в золото могут сделать из этого вывод, что на данном рынке всегда присутствует риск в лице крупных потенциальных продавцов. Мы считаем, что в течение следующих 10–20 лет экономические условия будут требовать наличия больших резервов для сохранения доверия к валюте, но риск возникновения неожиданных событий есть всегда. Трейдерам золота следует обращать внимание на действия крупных официальных инвесторов и анализировать, почему и как они покупают и продают.

МВФ

Странно, но Международный валютный фонд является лишь третьим по величине в мире инвестором в золото, уступая США и Германии и опережая Францию с Италией. У МВФ есть несколько важных миссий, но главными из них являются поддержка международных валютных курсов, выдача кредитов нуждающимся в поддержке экономикам и стабилизация международных рынков. На наш взгляд, все это можно кратко сформулировать следующим образом: миссия МВФ состоит в восстановлении или создании доверия. По поводу того, можно ли на самом деле добиться этого путем искусственного вмешательства, мы не станем высказываться. (Ой! Кажется, мы только что это сделали…)

До этого момента в нашей книге мы придерживались точки зрения, что крупные запасы золота позитивно коррелируют с высоким уровнем доверия к валюте. В 1944 году, когда был создан МВФ, золотой стандарт присутствовал практически повсеместно. Первые члены организации обязаны были вносить ежегодные взносы в форме золота. Вместе с количеством новых членов росли и активы МВФ. Однако золото не приносит дохода до тех пор, пока вы не начнете его продавать, и вот в апреле 2008 года МВФ одобрил продажу 1/8 своих запасов золота, или примерно 400 тонн, для финансирования текущих операций. Золото продавалось другим представителям официального сектора (центробанкам), поэтому серьезного изменения баланса между ведущими игроками рынка золота не произошло. Передача золота подобным образом, может быть, и не увеличила уровень предложений, но в определенной степени сократила спрос, и этот эффект нас по-прежнему немного беспокоит.

МВФ спланировал продажи таким образом, чтобы избежать чрезмерного влияния на рынок золота, не выходя за рамки 400 тонн в год, установленных ведущими европейскими центробанками, в первую очередь сбывая металл другим инвесторам официального сектора, прежде чем предложить его частным покупателям. Фонд обещал публиковать данные по этим продажам как можно скорее, чтобы держать других участников рынка в курсе. До нынешнего момента чуть более половины реализуемого золота было продано официальным покупателям (в основном Индии). В 2010 году МВФ заявил, что вторую половину золота будет продавать на открытом рынке, а доходы от этих продаж направит на выдачу кредитов и диверсификацию активов организации. Большое заблуждение считать, что МВФ сегодня такой же, как в 1944, 1980 или 1990-м. Поведение фонда с течением времени серьезно изменилось, и иногда он выступает как крупный продавец золота. С 1976 по 1980 год МВФ продал треть своих золотых активов членам организации по цене 35 долларов за унцию. Мы не хотим утверждать, что МВФ является «темной лошадкой» на рынке золота, но взаимоотношения организации с ее членами и другими участниками рынка немного странные. Это показывает, что стратегия вполне может измениться и вызвать падение цен.

Как мы уже отмечали, эти изменения запасов золота МВФ являются частью новой стратегии финансирования. Фонд не может жить лишь на доходы от кредитования, поскольку его займы подвергаются серьезным рискам. Такая деятельность, конечно, выглядит странной, но она является частью мандата МВФ и одним из его предназначений. Новая доходная стратегия заключается в продаже золота и инвестировании доходов от продаж в растущие развитые экономики для получения прибыли, которая будет поддерживать деятельность фонда и покроет убытки по кредитам, выданным проблемным экономикам. В настоящий момент у МВФ 1,3 млрд специальных прав заимствования (SDR[7]), которые являются непогашенными задолженностями стран, получивших кредиты от фонда. Что ж, надеемся, его инвестиционная деятельность окажется успешной.

До сих пор эта стратегия не приводила к большим проблемам, поскольку на рынке в течение последних нескольких лет наблюдался избыточный спрос, который оказывал поддержку ценам на золото, а также по той причине, что МВФ тратил доходы от продаж на покупку большого количества краткосрочных государственных облигаций США, стран еврозоны и Японии. Это отличная инвестиционная стратегия, когда облигации находятся в огромном «пузыре» активов (2008–2010), но если он лопнет, то у МВФ будут большие неприятности. В данном случае мы не пытаемся критиковать МВФ (это было бы слишком просто) и лишь хотим быть уверены, что вы осознаете наличие еще одного источника риска для рынка золота. Возможно, в будущем МВФ придется продавать больше золота, и, если официальных покупателей будет недостаточно, данный рынок начнет расширяться. Это увеличение предложения может оказать краткосрочное «медвежье» давление на цену золота.

Данный факт не означает, что цена золота непременно упадет, когда МВФ понадобится продавать больше; он лишь говорит о том, что существует риск обрушения, поэтому инвесторам в золото следует быть гибкими. Мы думаем, что спрос в течение следующего десятилетия будет достаточно высоким, чтобы поглотить все продаваемое МВФ золото, но лучше знать о рисках прежде, чем они превратятся в проблему. На данный момент мы считаем, что можно с уверенностью предположить: МВФ будет достаточно открытым, чтобы инвесторы в золото могли предвидеть его дальнейшие шаги.

ETF и фонды инвестиций в золото

Фонды инвестиций в золото и биржевые индексные фонды (ETF) – очень крупные организации, и хотя они, как правило, покупают и продают не очень быстро, но являются одними из основных игроков на данном рынке. Чтобы иметь ориентиры на будущее, обратите внимание на то, что по состоянию на конец 2010 года запасы казначейства США составляли чуть менее 8133 тонн золота, а резервы SPDR Gold Shares ETF (GLD) были на уровне 1299 тонн. Иными словами, запасы одного биржевого фонда равны 16 % всех золотых резервов американского казначейства. GLD является крупнейшим в своем роде биржевым фондом, а также одной из инвестиционных альтернатив, которые мы будем позднее обсуждать в этой книге. Есть и другие фонды, вкладывающие в золотые слитки так же, как это делает GLD, но по своим размерам он их серьезно превосходит. К примеру, у iShares есть биржевой фонд (IAU), который владеет физическим золотом и отслеживает его цену, используя методы GLD, но у него в распоряжении всего 86 тонн металла. Мы обсудим преимущества и недостатки самых популярных биржевых фондов в главе о золотых продуктах.

Эти фонды в совокупности оказывают серьезное влияние на рынок золота. Учитывая, что спрос со стороны индивидуальных и институциональных инвесторов продолжает расти, они будут покупать золото и выпускать больше акций. Эти покупки увеличивают совокупный спрос и, возможно, за последние пять лет внесли свой вклад в рост цен на золото. Большое количество инвесторов по-прежнему предпочитает вкладывать в физическое золото, однако биржевые фонды, инвестирующие в золото, постепенно набирают популярность, поскольку предлагают легкий, ликвидный и недорогой доступ к активу, который может превосходить физическое золото (в зависимости от личной склонности к риску). Несмотря на то что в течение долгого времени цены на золото падали и росли, крупные инвесторы, еще 20 лет назад имевшие ограниченный доступ к инвестициям в золото, своими покупками будут создавать давление, которое обеспечит долгосрочный «бычий» тренд на рынке золота. Это одна из нескольких причин, которые заставляют нас говорить о том, что золото находится в начале затяжного подъема. Поскольку все больше мелких и средних инвесторов осознают, что приемлемая диверсификация может быть достигнута лишь путем включения золота в их портфели, золотые ETF и фонды инвестиций в золото будут продолжать расти.

Примечания

1

Ishares Gold Trust (IAU).

2

World Gold Council, “Gold Demand Trends Q3 2010”.

3

Выписка из отчета по прибыли Barrick Gold в третьем квартале 2010 года.

4

World Gold Council. Отчет о поставках за второй квартал.

5

World Gold Council. Отчет по мировому золоту.

6

ФРС Сент-Луиса. Излишки резервов депозитных институтов.

7

SDR (специальные права заимствования) – специальная валюта МВФ, используемая для выдачи кредитов. Это количество эквивалентно примерно 2 млрд долларов США.

Конец бесплатного ознакомительного фрагмента.