Путь к финансовой свободе. Профессиональный подход к трейдингу и инвестициям

Эрик Найман

Путь к финансовой свободе. Профессиональный подход к трейдингу и инвестициям

Посвящается Оле и Кристине, маме и памяти отца

Издано при содействии Международного Финансового Холдинга FIBO Group, Ltd.

Редактор П. Суворова

Руководитель проекта М. Шалунова

Технический редактор Н. Лисицына

Корректоры О. Ильинская, Е. Чудинова

Компьютерная верстка М. Поташкин

Дизайнер С. Прокофьева

© Найман Эрик, 2005, 2009, с изменениями

© ООО «Альпина Паблишерз», 2010, с изменениями

© Электронное издание. ООО «Альпина», 2011

Найман Э.

Путь к финансовой свободе: Профессиональный подход к трейдингу и инвестициям / Эрик Найман. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Альпина Паблишерз, 2010.

ISBN 978-5-9614-2041-8

Все права защищены. Никакая часть электронного экземпляра этой книги не может быть воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами, включая размещение в сети Интернет и в корпоративных сетях, для частного и публичного использования без письменного разрешения владельца авторских прав.

Предисловие

По-настоящему финансово свободный человек свободен и от своей жадности. Показателен пример самоубийства немецкого миллиардера Адольфа Меркля в январе 2009 года, входившего на тот момент в топ-сотню богатейших людей мира. Этот человек имел практически все, но прогорел на спекулятивной ставке на падение акций немецкой автомобильной компании Volkswagen. Его сгубила элементарная жадность. Да, не зря говорят, что денег много не бывает. И если даже миллиардеры делают разорительные ставки, то действия простых смертных зачастую могут просто поражать своим финансовым безумием. Результат рабства перед деньгами известен по сказкам и легендам и противоположен финансовой свободе, поскольку она не означает количество денег в кошельке и на банковском счету или сумму активов. Путь к финансовой свободе проходит по лезвию ножа – между рабством перед чужими деньгами и рабством перед собственными.

Эта книга для вас, если вы достаточно любопытны и жадны, чтобы дочитать ее до конца и постараться применить хотя бы десятую часть раскрытых здесь знаний.

Вы завоюете финансовую свободу, опираясь на:

• время, которое должно работать на вас;

• заемный капитал и его умелое использование;

• знания, которые вам даст настоящая книга.

Узнаете, как выявить верное направление торговли и инвестиций.

Найдете лучшие цены и наиболее подходящее время для заключения сделок.

Научитесь максимизировать прибыль.

Поймете, что такое инвестиции и как обеспечить долгосрочный рост богатства.

Увидите, что за этим множеством дверей находится безграничное море финансовых инструментов.

Придете к выводу, что соблюдение этих рекомендаций поможет вам сэкономить массу времени и денег.

Введение: путь к финансовой свободе

Эта книга для вас, стремящихся к финансовой независимости и свободе. Живет ли в вашей душе страсть к такой свободе? Только страстно желая обрести финансовую независимость, можно встать на ее путь. Поверьте, быть финансово свободным не так уж плохо.

На пути к финансовой свободе существует два главных препятствия – лень и жадность, эти своеобразные Сцилла и Харибда финансового мира.

«Сцилла» притягивает многих миражами свободы, на самом деле не давая ничего, кроме видимости финансовой защиты. На этом построена современная пенсионная система всех экономически развитых стран. Люди, убаюканные сладкоголосыми обещаниями сытой старости, перестают работать над собой и обращать внимание на состояние собственных финансов. В результате своей беспечности и лени они попадают в ловушку «Сциллы» и становятся заложниками чужой доброй воли. Насколько опасна такая финансовая зависимость, вы можете спросить у своих престарелых родственников и знакомых, «кинутых» государством после распада СССР.

«Харибда» служит западней для жаждущих богатства людей, которые пошли-таки по пути финансовой свободы, но на первое место в своей жизни поставили деньги. Они становятся их рабами, а это противоречит любой форме свободы. На мой взгляд, худший вид рабства, одновременно ставший болезненной зависимостью некоторых людей, – это рабство денег. Не вы должны работать на деньги, а деньги должны работать на вас.

Прежде чем начать повествование о пути к финансовой свободе, вкратце его опишу.

Итак, для начала станьте финансово здоровым. Финансовое здоровье зачастую перекликается со здоровьем физическим. Так, переживающий из-за отсутствия денег или предстоящих к выплате долгов человек зачастую испытывает вполне ощутимую физическую боль, иногда сопровождающуюся болезнями желудка. Например, наиболее типичный «финансовый» недуг – язва. А когда человек болен физически, ему не до денег, лишь бы вылечиться.

С финансовой точки зрения здоровье – это соблюдение баланса доходов и расходов. Многие люди неумеренны в еде, что вредит их физическому здоровью. Другие же неумеренны в потреблении, а это вредит здоровью финансовому. Современная кредитная экономика постепенно втягивает нас в общество потребления и «заставляет» приобретать массу ненужных вещей. Чем состоятельнее становится человек, тем менее эффективны его траты. Однако у вас есть выбор – что, когда и сколько потреблять. Я призываю не к скупости, а к тому, чтобы всего лишь подумать о разумности расходов. Это первый шаг на пути к финансовой свободе.

На следующем этапе окружите себя финансовой защитой. Этого легко добиться, всего лишь сберегая и инвестируя часть полученных доходов. Здесь уже речь идет не о простом соблюдении баланса доходов и расходов. Идите дальше и начинайте инвестировать часть полученных доходов в различные активы. Пусть это будут для начала финансовые инструменты с фиксированной доходностью – банковские депозиты, коммерческая недвижимость (под сдачу в аренду), облигации. Затем вы сможете добавить спекулятивные инструменты – акции и, может быть, даже операции на Forex, при использовании которых хотя и возможна потеря денег, но вероятен и безграничный доход. Это второй шаг на пути к финансовой свободе.

После того как вы стали финансово здоровыми и защищенными, останется совершить только последний шаг к финансовой свободе – заставьте ваши активы работать так, чтобы доходов от них было более чем достаточно не только на текущие расходы, но и для приумножения активов и инвестиций.

Глава 1

Источники финансовой свободы

Единственное, что хуже старости, – прожить дольше своих денег.

Эрик Найман

1.1. Азы финансовой свободы

Бедный отличается от богатого тем, что не умеет сохранить и тем более приумножить заработанное.

Таков ключевой момент в понимании содержания этой книги. Моя цель – помочь вам сохранить ваши деньги. И если это удастся, вы будете богатым, даже если окажетесь к этому психологически не готовы.

Обратите внимание, что бедные всегда жалуются на отсутствие денег и спрашивают: «Где бы подзаработать?» Богатый же скорее спросит: «Куда вложить?» И разница здесь не в наличии или отсутствии капиталов, а в исходной посылке – бедные стремятся больше зарабатывать и думают, что именно это позволит им стать богатыми. Богатые же думают не столько о том, как заработать своим трудом, сколько о том, как заработать своим умом. Они становятся богатыми не из-за больших заработков, а благодаря своим умело вложенным капиталам. Деньги есть у всех, даже у самых бедных. Просто распоряжаются все ими по-разному. Кстати, и богатые порой разоряются, если теряют способность грамотно инвестировать и спекулировать.

Как результат – сколько бы ни заработал бедный, он все потратит или потеряет. Богатый же будет инвестировать и вкладывать капиталы, тем самым не только их сохраняя, но и приумножая.

Много ли бедных людей, выигравших в лотерею очень большие призы, стали реально богатыми? Нет, почти никто. Ведь между большими деньгами и богатством не лежит знак равенства. А многие ли стали счастливее? Еще меньше. Ведь большие деньги и финансовая свобода – далеко не одно и то же.

Естественно, у богатого больше возможностей для инвестирования и спекуляций. Но здесь важно выбрать верное направление и никогда не тратить все до последней копейки – это первая ступень к богатству. Напомню, что расходовать все без остатка могут себе позволить только дети и старики, так как первые живут за счет родителей, а вторые – за счет детей или накопленных ранее капиталов. Кроме сохранения части заработанного в виде капитала его необходимо инвестировать, т. е. задавать себе вопрос «куда вложить?». Вы можете или довериться профессионалу, занимающемуся управлением активами и капиталами, или же все делать сами. Выбор последнего варианта отнимет у вас массу сил и времени, поэтому большинство людей вообще ничего не предпринимают и после некоторого, как правило, очень короткого, периода времени бросают заниматься инвестированием и вкладывают деньги на депозит или покупают недвижимость – в лучшем случае для получения арендной платы.

Эта книга поможет вам, если вы выбрали путь самостоятельного инвестирования и спекуляций. Я сознательно отсекаю бoльшую часть потенциальных читателей, так как считаю, что только систематическое и сознательное занятие инвестированием и спекуляциями на протяжении длительного периода времени способно принести свои плоды. Если вы не чувствуете в себе необходимые для этого силы или же просто не хотите их тратить на такие скучные вещи, как анализ валютного рынка, чтение корпоративных отчетов компаний, сравнение условий депозитных вкладов в разных банках, оценку перспектив рынка земли и недвижимости и т. д., это не повод отказаться от собственного финансового благополучия. В данном случае сохранение капиталов все равно необходимо для того, чтобы стать финансово свободным. И вам следует довериться профессионалам.

В том или ином виде хранение всегда было ключевой проблемой человечества. И только периодически решая ее, оно получало возможность переходить с одного этапа на другой.

Так, первый скачок в развитии человеческого общества произошел благодаря тому, что был открыт способ сохранения огня, когда люди получили возможность в любое время согреться (хранение тепла), а также обработать пищу. Это дало им возможность не только расселяться на территориях с благоприятным температурным режимом или же кочевать, перемещаясь вслед за теплым воздухом, но и выбирать места, наиболее приемлемые с точки зрения добычи еды. Еще более важной стала возможность горячей обработки пищи, что повысило продолжительность жизни людей и привело к первому демографическому взрыву. Следствием этой тенденции являются современные строительные технологии, которые призваны оградить человека от негативного внешнего воздействия природной среды.

Одомашнивание скота стало первым способом хранить продовольствие и одновременно перевозить его (своим ходом) на большие расстояния. В некоторых регионах скот даже выполнял функцию денег. Кстати, слово «капитал» произошло от латинского слова caput, обозначавшего стадо крупного рогатого скота. Поэтому скотоводческие племена на долгие годы вышли на передовой край развития человечества.

Третий скачок, повлекший за собой очередной демографический взрыв, был обусловлен открытием новых способов хранения пищевых продуктов. К ним относятся соление, вяление, появление зернохранилищ, а также керамики для хранения зерна, вина и масла и т. п. До этого момента люди были вынуждены съедать практически сразу все, что добыли, а это неизбежно периодически приводило к продовольственным кризисам и вымиранию целых общин и племен.

После того как человечество начало хоть как-то сопротивляться негативному воздействию природы, а также сохранять пищевые продукты, настало время научиться сохранять информацию и знания. Была открыта письменность. Современное развитие компьютерных технологий и Интернета является продолжением этого великого дела, позволяя не только сохранить, но и систематизировать, быстро обрабатывать и обмениваться накопленными огромными массивами информации.

Пятый скачок в развитии человечества вызван умением сохранить богатства, сначала с развитием сетей церквей и монастырей, выполнявших роль сокровищниц, а затем банковского дела. Это, в частности, дало возможность финансировать самые великие стройки и практическое внедрение научных открытий. Современная финансовая система является развитием старой идеи о том, как лучше сохранить и приумножить накопленные капиталы.

Последние две тысячи лет традиционно проходили под знаком перевеса в мировом народонаселении азиатских стран, в первую очередь Индии и Китая. На современном этапе быстро растет население Африки. Что же касается «белых» народов, то их доля за последние 100 лет резко сократилась (рис. 1.1). С точки зрения мировой демографии мы видим, что решения базовых проблем с продовольствием и медициной достаточно для быстрого роста численности стран и целых регионов. Однако с ростом богатства потребность в деторождении пропадает. У бедных народов дети служат главной страховкой обеспечения старости родителей, т. е. выступают в качестве актива по сохранению богатства. В развитых странах в роли такого актива выступают недвижимость, акции, банковские депозиты и другие финансовые инструменты.

Источник: www.ggdc.net/Maddison, расчеты автора

Рисунок 1.1. Динамика пропорции численности населения Земли в разрезе стран и регионов начиная от Рождества Христова и прогноз на 2030 г.

Без сомнения, в следующие, а может быть, в ближайшие годы можно ожидать очередных скачков в развитии человечества в таких направлениях.

Оно должно научиться сохранять энергию и создать действительно эффективные аккумуляторы. Человечество способно преобразовывать и использовать энергию, однако крайне неэффективно ее транспортирует и тем более хранит. Базовые принципы конструкции двигателя внутреннего сгорания остаются неизменными на протяжении уже более 100 лет. На мой взгляд, именно в этой неэффективности кроется главный тормоз развития человечества. Сейчас люди фактически вынуждены потреблять сразу всю энергию, которую произвели, аналогично тому как много веков назад они были вынуждены практически сразу съедать всю добытую пищу. В отдаленном будущем энерготаблетки-аккумуляторы огромной мощности, может быть, даже лягут в основу новой мировой резервной валюты, измеряемой в энергетических единицах.

Люди должны научиться сохранять здоровье, т. е. найти путь к бессмертию. Это еще одно направление развития человеческой мысли.

Хранение должно решать следующие задачи:

– сохранить потребительские качества хранимого, чтобы оно не испортилось и после хранения его по-прежнему было возможно употребить;

– сохранить количество хранимого, сведя к минимуму потери в результате так называемой «утруски и усушки»;

– минимизировать стоимость хранения; производство хранимого не должно быть дешевле собственно хранения (с учетом изменения его качественных и количественных характеристик).

Финансово свободный человек умеет заставить время работать на себя и не беспокоиться о каждодневных доходах, ведь они у него и так есть. Бедный же просыпается каждое утро с мыслями о том, где бы заработать на сегодняшний день. Переход от бедности к финансовой свободе труден только для тех, кто боится перемен и определенных самоограничений. Да, финансовая свобода сопряжена и с теми и с другими. Например, для ее сохранения банковские кредиты берут не тогда, когда хочется, а только если это действительно выгодно.

Время играет с людьми злую шутку – с одной стороны, мы каждый день приближаемся к смерти и полной потере всего заработанного за жизнь. С другой – ежедневно богатеем, приобретая не только опыт, но и капиталы, если, конечно же, правильно реализуем свои финансовые знания и планы.

В качестве проверки того, в правильном ли направлении с точки зрения финансового благополучия и богатства вы движетесь, очень важно ваше понимание времени – зарабатываете ли вы в момент прочтения этой книги (не опыт, а реальные деньги) или нет. Фактически это будет выглядеть как ответ на вопрос, есть у вас пассивные доходы или нет. Под ними понимаются проценты по банковским вкладам, арендная плата, дивиденды и другие доходы, которые не требуют ваших каждодневных физических усилий.

Худшая попытка сохранить капитал – положить деньги «под подушку» или закатать их в стеклянную банку. В XIX столетии такое поведение еще хоть как-то было оправданно. Во-первых, монеты чеканили из драгоценных металлов – золота и серебра, поэтому инфляция им особо не грозила. Во-вторых, банковское дело было развито слабо.

В современном мире cкладывать «под подушку» бумажные деньги опасно вдвойне. Как и в старые времена, им угрожают воры и грабители, пожары и наводнения, другие стихийные бедствия и напасти. Однако если бы только это! Все современные деньги неизбежно обесцениваются в результате инфляции. Так, средний исторический уровень инфляции в США за последние 100 лет составлял около 3 % в год, и можно ожидать продолжения этой тенденции в течение довольно-таки значительного промежутка времени. Иными словами, цены на товары, для потребления которых в старости вы в том числе храните свои деньги, растут в среднем на 3 % в год. Соответственно, если в этом году на $100 вы могли купить, например, 35 кг вареной колбасы, то через год этих денег хватит только на 34 кг. Один килограмм «съели крысы» инфляции. Я беру в качестве примера именно США, так как для большинства жителей стран бывшего СССР американский доллар стал главным инструментом сбережения и накопления. Таким образом, даже если ваши деньги не пропадут вследствие ограбления или пожара, они неизбежно «похудеют» на размер инфляции. Это то малое, что можно гарантированно ожидать от будущего: время съедает наши наличные деньги.

Однако это еще не все – денежные процентные расчеты подвержены эффекту сложных процентов. Так, за два последовательных года инфляция составит не 6 % (3 % за первый год + 3 % за второй год), как этого можно было бы ожидать, а 6,09 % (1,03 x 1,03). И если вы думаете, что сотыми долями процента можно пренебречь, то зря. Например, если вы решили откладывать деньги «под подушку» в течение 10 лет, то эти сотые вырастут до таких сумм, которые заметно отразятся на вашем будущем уровне жизни. Так, всего за 10 лет инфляция-время съест более трети ваших наличных сбережений – если быть точным, то 34,4 %. Согласитесь, это не так уж и мало. Инфляция – это стоимость хранения наших наличных денег.

Следующий график наглядно продемонстрирует увеличение темпов обесценения наличных денег за 50 лет – срок типичной продолжительности трудовой деятельности (рис. 1.2).

Как видно на приведенном ниже рисунке, ваши бережно отложенные на «черный день» наличные $1000 за 50 лет обесценятся в 4,4 раза, а не в 1,5 раза (50 лет x 3 % в год). Согласитесь, эффект сложных процентов впечатляет. Так что пренебрегать сотыми не стоит. Говорят, «курочка по зернышку клюет» – это как раз о таком случае.

Источник: расчеты автора

Рисунок 1.2. 50 лет, в течение которых тает покупательная способность наличных денег при ежегодной инфляции 3%

Причина ускоренного обесценения ваших сбережений – эффект сложного процента. И компенсировать это снижение могут только соответствующие действия: инвестирование и приумножение капиталов. При этом желательно не только поддерживать доходность вложений на уровне инфляции (около 3 % в год, если говорить о долларовых инвестициях), но и добиться ускоренного прироста сбережений. В основном этого можно достичь, не проедая инвестиционные доходы, а вновь их инвестируя в прибыльные активы и проекты. Возможно также инвестирование не всех инвестиционных доходов, а только их части. В этом случае говорят о реинвестировании, т. е. когда полученные от инвестирования доходы вновь инвестируются, и тем самым эффект сложных процентов уже не отнимает ваши кровно заработанные деньги, а умножает их.

Итак, время – один из главных гарантированных источников богатства.

1.2. Кредитная экономика: бедных разоряет, умелых обогащает

Представьте себе, что вы только что окончили институт и начали работать. Вполне естественно, что вам хочется сразу получить от жизни многое, не дожидаясь, когда у вас появится достаточно денег для приобретения крупных вещей. Для этого прикинем вероятную стоимость необходимых крупногабаритных покупок.

Во-первых, вы наверняка захотите жить отдельно от родителей. Приобретать в таком случае однокомнатную квартиру неэффективно – у вас появится или уже есть семья, и лучше начинать сразу хотя бы с двухкомнатной. Например, двухкомнатная квартира общей площадью в 60 м2 в не самом отдаленном от центра города районе стоит не менее $300 000.

Во-вторых, в квартире необходимо сделать хотя бы косметический ремонт, который обойдется никак не меньше $12 000 (по $200 за м2).

В-третьих, эту квартиру необходимо обставить и оборудовать сантехникой. Мебель в спальню, в гостиную и на кухню, санузел и ванная, прихожая – все это будет стоить не менее $20 000.

В-четвертых, современный дом не видится без наличия полного комплекта бытовой техники – телевизора, аудиосистемы, холодильника, кухонной плиты, стиральной машины, СВЧ-печи, персонального компьютера и т. п. Все это потянет еще как минимум на $15 000.

В-пятых, вам необходимо купить бытовые мелочи – посуду, постельное белье и полотенца, коврики, светильники и т. п. Их минимальная стоимость зачастую приближается к стоимости бытовой техники, однако мы остановимся на самом скромном варианте в $3000.

В-шестых, нельзя забывать об автомобиле. Новый автомобиль минимального класса (типа Opel Astra) обойдется вам в $22 000.

Таким образом, для начала полностью самостоятельной жизни вам понадобится $372 000. И хорошо, если у вас не было кредита за обучение.

Теперь остается решить вопрос с собственно покупкой всего вышеперечисленного. Если у вас небогатые родители, то остается только вариант кредита.

Возьмем за базу следующие условия ипотечных (под залог недвижимости) и потребительских кредитов физическим лицам:

– процентная ставка для кредитов в среднем составляет 12 % с ежемесячной выплатой процентов;

– срок 20 лет;

– первоначальный взнос 10 %.

Допустим, родители вам насобирали требуемые 10 % первоначального взноса ($37 200), а на оставшуюся сумму ($334 800) вы взяли кредит на предложенных условиях. Здесь мы погашение кредитов и выплату процентов по ним будем рассчитывать по так называемой аннуитетной схеме[1], которая обеспечивает равенство уплачиваемых сумм на протяжении всего срока до полного погашения кредита. Замечу, что для заемщиков аннуитетная схема погашения кредита невыгодна, так как в первых платежах упор делается на погашение процентов по кредиту, и только затем большая часть погашений приходится на возврат тела кредита. Таким образом, заемщик осуществляет предоплату банковских кредитов. Это особенно будет заметно при попытке заемщика досрочно погасить кредит на ранних его сроках. У него неизбежно возникнет вполне справедливое понимание того, что вроде бы он кредит погашал, но все равно должен почти столько же, сколько и брал в самом начале. Так что соглашайтесь на аннуитетный кредит, только если не планируете досрочно его погашать или рефинансировать при снижении процентных ставок.

Определим сумму аннуитетных платежей, которые нужно будет периодически выплачивать на погашение кредитов и уплату процентов по ним, для чего используем формулу дисконтирования аннуитетов:

где ПП – периодические аннуитетные выплаты;

К – сумма кредита;

m – количество периодических выплат в году;

n – срок кредита, лет;

i – проценты по кредиту, процент годовых.

Иными словами, для погашения в течение 20 лет вышеуказанного кредита на сумму $334 800 по ставке 12 % годовых вы должны будете выплачивать по $3686 в месяц.

Кроме погашения кредита и выплаты процентов по нему необходимо питаться, одеваться, культурно просвещаться и развлекаться, содержать автомобиль, ежегодно платить за страховку, за квартиру и телефон, а также совершать еще массу мелких, на первый взгляд невидимых трат и покупок. Итого все это потянет, например, еще на $1000 ежемесячно.

Таким образом, ваш совокупный чистый (после налогообложения) доход только для того, чтобы выходить в ноль, должен составлять не менее $4686 в месяц. Теперь дело за малым – ежемесячно получать требуемый доход и жить в свое удовольствие.

Если вы теряете работу, то одновременно с этим изменяется привычный образ жизни и социальный статус. Однако гораздо хуже то, что, лишившись работы, человек теряет многое из того, что уже вроде бы оплатил.

Построенная в США кредитная экономика основана на желании человека жить прямо сейчас, не откладывая и не дожидаясь наступления «светлого будущего». Расплатой за реализацию такого желания является жесткая привязка к банку-кредитору и к обязательству платить проценты и погашать кредит, а в итоге – зависимость от работодателя и страх потерять работу. Очень разумная система. Кредитная зависимость с помощью невидимых рычагов заставляет человека работать гораздо лучше, чем рабство. Подвисший на кредитном крючке несчастный уже думает не о том, как инвестировать, а только о погашении кредита. С точки зрения власть имущих, кредитная экономика гораздо выгоднее, чем стимулирование роста производительности труда путем участия сотрудников в прибылях и капиталах. В первом случае проценты платит работник, а в последнем – владелец бизнеса. Таким образом, при использовании потребительских и ипотечных кредитов для физических лиц финансисты получают дополнительный источник дохода, а также возможность заставить людей больше трудиться для работодателя. Ведь в случае потери рабочего места заемщик может потерять все – от квартиры и машины до мебели и семьи.

Я не критикую кредитную экономику. Она служит важным стимулом для развития мировой экономики, построенной по американской модели. Единственно, чего я хочу для вас, – это финансовой свободы в принятии решения о том, как жить сейчас, а как – в будущем, за что выгодно платить сегодня, а за что потом. Я лично не откажусь взять кредит, но только чтобы на нем заработать, и при одном важном условии: процентная ставка по нему должна быть низкой, а вероятность заработка – высокой. Но если речь идет о потреблении, то кредит оправдан только при покупке товара по заниженной цене, а также если этот товар вам действительно необходим именно сейчас или может понадобиться в самом ближайшем будущем.

Кредитный рычаг на завышенную стоимость базового актива может повлечь за собой катастрофические убытки. Это правило служит ключом к достижению успеха при использовании любого вида кредита.

Поясню свою мысль на конкретном примере. Допустим, вы взяли в 2008 г. ипотечный кредит на покупку квартиры исходя из цены в $5000 за один квадратный метр. Уже в 2009 г., когда цены на недвижимость в среднем упали на треть, вдруг оказалось, что рыночная стоимость этой квартиры выше остатка задолженности по кредиту. По оценкам экономистов, именно в такой ситуации оказались миллионы американцев в 2009 г. И еще немалое число людей в других странах. Этого не случилось бы, если люди не стремились бы любой ценой, вернее – по любой цене купить дома и квартиры.

Результат такого бездумного поведения для американцев стал поистине плачевным. Мечта о собственном доме обернулась для них настоящим кошмаром.

В 1945 г. 85 % стоимости жилой недвижимости в США была полностью оплачена американцами, а под ипотечными кредитами находилось только 15 %. Судя по итогам 2008 г., ситуация стала диаметрально противоположной: оплачено лишь 42 % стоимости домов американцев, а 58 % – нет (рис. 1.3).

Кредитная экономика дала населению иллюзию быстрого обогащения, подставив малоимущим «кредитное плечо». Имея на руках всего несколько тысяч долларов и достаточно хорошо оплачиваемую работу, человек получил возможность приобретать не только потребительские товары, но и активы. Так, если вы купите в кредит недвижимость с уплатой, например, 10 % годовых, сдадите ее в аренду по ставке 12 % годовых, да еще и стоимость этой недвижимости вырастет на 15 %, то ваш чистый доход от этой операции, по грубым оценкам, составит 17 % годовых практически на «ровном месте». Так сказать, за чужой счет.

Сравним несколько вариантов инвестиционных решений на рынке недвижимости. Первый: сдать квартиру в аренду или купить ее в кредит и сдать в аренду. Второй: снять квартиру или купить ее в кредит для себя. Третий: положить деньги на депозит в надежный банк или купить квартиру в кредит для перепродажи (табл. 1.1).

Из проведенных сравнений можно сделать следующие выводы. Во-первых, для того чтобы выбрать вариант покупки квартиры по ипотечному кредиту, нужно быть уверенным, что цены на недвижимость вырастут. Больше всего требований к увеличению ее стоимости у спекулянта и меньше всего – у арендатора.

Таблица 1.1. Аренда или ипотека, спекулировать или нет (объект – квартира общей площадью 55 м2 по цене $110 000)?

Во-вторых, ипотечный кредит выгоден только в случае роста цен на недвижимость, опережающего процентные ставки по кредиту.

На кредите основаны все маржинальные операции с кредитным рычагом, умело проводя которые можно в буквальном смысле делать деньги из воздуха – операции на Forex, срочном рынке с фьючерсами и опционами, часто с акциями.

Максимальный эффект, сопряженный с разумным риском, дает использование собственных средств по отношению к заемным в пропорции от 1 к 2 до 1 к 10. Иными словами, к одному собственному доллару привлекается от одного до девяти заемных соответственно. Например, использование кредитного рычага 1 к 5 позволяет из вполне обычных 6 % годовых получить очень даже хорошие 30 % на вложенные собственные средства (6 % x 5).

Итак, кредитная экономика делает большинство людей своими рабами, а умелых – финансово свободными. Выбор за вами. Вполне естественно, что вы предпочтете свободу, но эта идея воплотится в жизнь только в результате ваших реальных действий.

Для справки приведу схематичное описание того, как банк обычно определяет справедливый уровень процентной ставки по кредитам.

Источник: http://www.federalreserve.gov/releases/z1/Current/data.htm

Рисунок 1.3. Динамика доли оплаченной стоимости жилой недвижимости в собственности американцев относительно рыночной стоимости (рыночная стоимость недвижимости минус ипотечные кредиты)

Например, если желательное для банка ROE составляет 20 % при адекватности капитала банка 10 % (отношение собственного капитала к чистым активам), процент рискованности данного кредита – 5 %, а себестоимость привлеченных денег для банка – 4 % годовых, то справедливый кредитный процент равен:

4% x (100 % – 10 %)+ 5 % +20 % x 10 % = 4 % + 5 % + 2 % = 11 %.

Если вы ждете от спекуляций стабильных доходов – забудьте о них. Постоянный заработок на профессиональных рынках фьючерсов, опционов, Forex могут себе обеспечить только люди, работающие в этой индустрии (брокеры, маклеры, специалисты и т. п.). Например, в XIX в. во время золотой лихорадки в Калифорнии гораздо выгоднее было продавать золотоискателям кирки и лопаты, нежели собственноручно промывать тонны воды в поисках кусочков золота. Так же, как и сейчас, отдельные золотоискатели становились супербогатыми, но их доля относительно тысяч людей, пытавших счастья на золотых приисках, очень мала. Оказалось, что продавать лопаты – все-таки более надежный путь к деньгам.

В связи с этим хочу предостеречь вас от завышенных ожиданий получения стабильного дохода от спекуляций. Его могут обеспечить при относительно небольшом риске только инструменты пассивного дохода – депозиты, облигации, рента и т. п.

Людям, работающим вне индустрии, спекуляции могут приносить только дополнительный доход, который абсолютно не гарантирован.

Если ваших доходов для текущей жизни не хватает, то спекулятивные инструменты их вам не дадут, а если и дадут, то не всегда и лишь на короткий промежуток времени.

Классика успешных спекуляций: человек рискует только малой частью своих активов, а еще лучше – частью или всеми дополнительными доходами, которые он получает от пассивных источников. Спекуляции должны стоять на твердом фундаменте пассивных доходов (полученных от процентов, ренты и т. п.), а они, в свою очередь, – на активах.

Общая схема получения финансовой свободы, если вы обычный человек, такова.

1. Вы получаете трудовые доходы на работе.

2. Часть этих доходов у вас уходит на текущее потребление.

3. Остаток трудовых доходов вы направляете на покупку активов и формирование пассивных доходов: делаете депозитные вклады, приобретаете облигации, покупаете недвижимость для сдачи в аренду и т. п. – выбор делается в зависимости от доходности, надежности и условий налогообложения этих вложений.

4. В результате кроме трудовых доходов вы начинаете получать пассивные доходы.

5. Часть пассивных доходов вы реинвестируете.

6. И только оставшуюся часть пассивных доходов направляете на спекуляции.

7. В случае потери спекулятивных денег ваши активы остаются нетронутыми. Но если вы торгуете успешно, то спекулятивные доходы увеличивают ваши капиталы, и доходы умножаются.

Кстати, даже инвестиционные активы, приносящие пассивные доходы, порой становятся инструментом спекуляций. Например, с одной стороны, в случае роста цен на недвижимость выше справедливых уровней зачастую становится выгоднее ее продать, с тем чтобы откупить позже, когда цены вернутся на уровни, близкие к справедливым.

С другой стороны, когда стоимость недвижимости снижается намного ниже справедливых уровней, выгоднее купить ее даже в кредит, что является характерным признаком спекулятивного инструмента.

Например, вы имеете $1000 в месяц пассивных доходов в виде процентов и решили направить на спекуляции до 90 % этих доходов, т. е. $900. Таким образом, вы устанавливаете для себя сумму, которую готовы абсолютно безболезненно для себя потерять, – $900. Замечу, что этот ограничитель потерь важен не только с финансовой точки зрения, но и с психологической. Не секрет, что большинство спекулятивных капиталов теряется именно по причине психологических сдвигов и слабостей, в основном из-за превращения страха в леденящий ужас. Установление лимита потерь устраняет страх, при условии, конечно, что человек свято соблюдает назначенную норму.

В любом случае очень важно точно знать свой лимит потерь на выбранный интервал времени (месяц, квартал, год) и ни в коем случае не превышать его, что даст возможность не вылететь с рынка при первых же неудачах. Именно по этой причине для спекулятивных рынков актуальна пословица: «Деньги идут к деньгам». Все, что вам остается сделать, – определить свою нишу (вернее, нишу своим деньгам) и работать в ней.

Так что я советую вам подумать еще раз над своим выбором и постараться более точно рассчитать свои финансовые возможности, а также соответствующую им сумму возможных регулярных потерь.

Только человек, твердо стоящий на ногах, может достичь успеха в спекуляциях.

Посмотрите на свои доходы как на дерево, которое вы должны посадить, вырастить и которое будет жить и после вашей смерти (рис. 1.4).

Рисунок 1.4. Дерево финансовой свободы

Необходимо помнить, что даже за самым сильным деревом нужно ухаживать, а без воды оно и вовсе засохнет.

Только имеющее хорошую, активно развитую корневую систему дерево может расти. Для людей такими корнями являются пассивные доходы.

Если хотите, чтобы ВАШЕ дерево финансовой свободы росло, регулярно поливайте его корни и обеспечьте листьям доступ к солнечным лучам – реинвестируйте пассивные доходы в развитие, умножайте опыт инвестирования и спекуляций и обратите время в своего финансового друга.

1.3. Личный финансовый план

На пути к главной цели – обеспечению финансовой свободы необходимо достичь промежуточной: получить финансовую защиту. Для реализации обеих целей желательно иметь финансовый план в устной или письменной форме.

Прежде чем заняться его формированием, необходимо еще глубже понять разницу между богатыми и бедными. Раньше мы уже обсуждали, что одно из различий заключается в разном отношении ко времени – бедные работают на время, а богатые «заставляют» его работать на себя. Однако это не единственное различие. Богатые диверсифицируют источники доходов, а бедные обычно имеют только один их источник – заработную плату. Вполне естественно, что этих доходов едва хватает только на то, чтобы покрыть текущие расходы и дожить до следующего дня. Правда, бедный в одночасье может стать богатым, выиграв, например, в лотерею. Однако в большинстве случаев нежданное богатство исчезает так же быстро, как и приходит, так как бедные не обладают знаниями и умениями, необходимыми для того, чтобы его сохранить и приумножить.

Хотя в Библии говорится, что легче верблюду пройти через угольное ушко, нежели богатому войти в царство Бога[2], я не вижу в стремлении к созданию богатства ничего плохого. Единственное только – именно к созданию, так как бедный потому и бедный, что ничего не может или не хочет создавать, а способен только работать на кого-то и при этом не брать на себя излишней ответственности. Мир делится на принимающих решения и исполнителей этих решений. Определитесь, кем вы хотите быть и, сделав свой выбор, не пеняйте на других. Только вы сами определите собственную судьбу, пусть и не без элементов случая и везения. Но последние могут только отсрочить или ускорить реализацию вашего выбора.

По моему глубокому убеждению, большинство людей рождены быть исполнителями, и ничего зазорного в этом нет. Главное, чтобы человек отчетливо понимал, какое место он занимает в обществе, и быстро и качественно выполнял свои обязанности. Достойно могут жить и исполнители. Пусть и не богато в полном понимании смысла этого слова, но в достатке.

Всем людям, в том числе и исполнителям, доступно получение финансовой свободы. Было бы желание. Повторюсь, финансовая свобода не равна богатству. Свободный человек должен иметь право выбора – работать или нет, обладая для обеспечения такого права достаточными финансовыми ресурсами.

Если вы сделали свой выбор в пользу создания богатства, то вам обязательно понадобятся хотя бы минимальные знания о планировании. Я не буду здесь учить вас азам бухгалтерского и финансового учета, хотя за несколько лет работы главным бухгалтером и финансовым директором достаточно хорошо узнал оба этих аспекта. Вам важно будет понять всего лишь две главные отчетные формы – баланс активов и пассивов, а также отчет о прибылях и убытках.

В основе построения финансового плана лежит положительный баланс доходов и расходов, который порождает такой же положительный баланс активов и пассивов. Смысл слова «баланс» – равновесие. Но когда я говорю «положительный баланс», это означает, что необходимо обеспечивать превышение доходов над расходами, а активов над пассивами. Иными словами, у вас будет появляться прибыль и накапливаться положительный финансовый результат.

Например, если вы купите недвижимость в кредит, то валюта вашего баланса вырастет равнозначно и со стороны активов, и со стороны пассивов. А значит, вы не получите никакой прибыли. Но если недвижимость начнет расти в цене, то это будет сопровождаться приростом стоимости активов, что приведет к положительному финансовому результату. Это так называемая «бумажная прибыль», которая станет реальной только после того, как вы продадите купленную недвижимость и зафиксируете прибыль.

Классический бухгалтерский баланс предприятий содержит одну очень важную недоработку. И дело здесь не только в возможном появлении «невидимых», так называемых забалансовых обязательств, которые не видны на первый взгляд, но в любой момент могут выйти наружу и сделать предприятие банкротом. Так, например, произошло с одной из крупнейших корпораций США – Enron. Этот энергетический гигант, Enron Corp. (уже несуществующий биржевой тикер ENE), контролировал на пике своего могущества пятую часть американского рынка электроэнергии и газа. 2 декабря 2001 г. компания объявила о банкротстве, что стоило миллионам инвесторов $63 млрд. Причиной разорения Enron стали махинации с отчетностью, покрывавшиеся известной аудиторской фирмой Arthur Andersen. К слову сказать, эта компания, бывшая на тот момент одним из четырех крупнейших мировых аудиторов, после скандала с Enron была вынуждена закрыться.

Еще одной проблемой является то, что активами с точки зрения классического бухгалтерского баланса предприятия является все то, что ему принадлежит, а пассивами – все обязательства компании плюс собственный капитал как источник активов. Иными словами, классический баланс делится на две части: имущество и источники его появления (собственные и заемные средства). В таком делении кроется один большой изъян – активы предприятия могут быть очень большими, однако не приносить никакого дохода. Более того, почти любые активы приходится содержать, поэтому они являются источниками расходов. А значит, если актив не приносит доходов, то он заведомо убыточен и вреден для баланса, который со временем будет неизбежно «худеть». Более того, чтобы актив был для баланса действительно таковым, он должен приносить доходы выше расходов на его содержание и компенсацию амортизации, иначе получится, что вы будете работать на собственные же активы, а не они на вас. Кстати, из этого знания мы можем сделать очень важный вывод: самыми ценными активами являются нематериальные, расходы на содержание которых минимальны.

Представьте, что вы владеете десятком домов, но ни один не сдаете в аренду и при этом вынуждены ежемесячно тратить немалые деньги на поддержание их в рабочем состоянии. Так что это будет для вас – актив или пассив?

Как верно предложил Роберт Кийосаки, автор серии книг «Богатый папа, бедный папа», все активы и пассивы можно разделить по принципу – источником доходов или расходов они являются. Такое разделение позволяет напрямую связать между собой балансовый отчет и финансовый отчет о прибылях и убытках.

Самым интересным с этой точки зрения активом являются деньги, мгновенно, как хамелеон, изменяющие свою окраску в зависимости от среды обитания. Так, пока они находятся в вашем кошельке, они не приносят вам ни копейки дохода, т. е. не являются ни активом и ни пассивом. Если же вы положите их на сохранение в банковскую ячейку и еще будете платить банку за ее использование, то эти деньги станут пассивом. Но как только вы вложите их, например, на депозит, они тут же переходят в актив.

Таким же свойством хамелеона могут обладать и другие товары. Например, пока недвижимость растет в цене, она может быть активом, даже если не сдается в аренду. Однако если рост цен замедлился и доходы уже не покрывают расходов на содержание недвижимости или если ее стоимость снизилась, то такое имущество переходит в разряд пассивов.

Иными словами, оценка недвижимости с точки зрения активов и пассивов должна быть более гибкой, нежели это описано в классической теории финансового и бухгалтерского учета. Непонимание реальной разницы между приносящими доход активами и прочим имуществом приводит многих, даже самых серьезных бизнесменов, к убыткам.

Чтобы лучше закрепить умение находить в земле бриллианты активов, которые принесут вам богатство, заполним следующую таблицу (табл. 1.2).

Таблица 1.2. Различие между активами и пассивами

Конечно же, список активов и пассивов можно продолжить, но я оставлю эту возможность вам. Для лучшего закрепления полученных знаний.

Чем меньше пассивов и чем больше активов на вашем балансе, тем вы потенциально богаче. Потенциально, так как никто не гарантирует вам безоблачного будущего, и сегодняшние активы могут неожиданно стать пассивами. Риски такого превращения тоже необходимо учитывать и понимать. И это еще один важнейший элемент финансового планирования, суть которого не понимают большинство людей.

Естественно, я не призываю вас тут же броситься продавать свои квартиры и автомобили – не ради накопления богатства мы живем. Однако если все ваше внимание крутится вокруг приобретения пассивов, к чему активно стимулируют вездесущая реклама, современная кредитная экономика и уже сформированное общество потребления, тем вы будете беднее.

У богатого человека пассивы отнимают намного меньше средств, нежели приносят активы, что позволяет ему не только приобретать новые потребительские пассивы (например, современные модели мобильного телефона или телевизора взамен устаревших или сломавшихся старых), но и продолжать инвестировать в активы, становясь еще богаче.

К сожалению, предприятиям весьма затруднительно изменить подходы, использующиеся в финансовом учете, а в бухгалтерском – так и вовсе невозможно, потому что понадобится настоящая революция в этой сфере. Только представьте себе армию бухгалтеров, с калькуляторами наперевес штурмующих налоговые инспекции и аудиторские фирмы и требующих изменить теорию бухгалтерского учета с целью получения реальных данных о финансовом состоянии предприятий. Но то, что трудно сделать организациям, вполне доступно вам.

В случае оценки деятельности предприятий нам остается руководствоваться экспертными заключениями или же оставлять все как есть. Но если бы предприятия грамотно модернизировали свои балансовые отчеты, то сразу смогли бы выявить в той их части, что касается активов, «черные дыры», которые не только не приносят никаких доходов, но и стoят немалых денег. Это позволило бы предприятиям существенно повысить эффективность своей деятельности и избавиться от ненужных, только так называемых «активов». Кстати, именно по причине слабости действующей системы финансовой отчетности процессы слияний зачастую не дают никакого положительного эффекта и даже наоборот – приводят к дополнительным проблемам и убыткам. Как говорится, думали, что покупали слона, а оказалось – мышь при смерти.

На личном уровне вам никто не мешает вести собственный финансовый учет и, соответственно, составлять финансовые планы по рекомендуемой методике, называя активами только действительно активы.

Помните, в финансах 2+2 практически всегда не равно 4. А что будет результатом – 3 или 5, зависит от вас и от вашего умения правильно отделить зерна активов от плевел пассивов, даже если последние камуфлируются под первые.

Итак, как же будет выглядеть модернизированная финансовая отчетность для человека?

Базовые принципы инвестиционного, финансового, бухгалтерского учета одинаковы для семейных бюджетов, предприятий и государства. Во-первых, каждое движение денег и другого имущества (и приход, и расход) сначала отражается в соответствующей части отчета о финансовых результатах, положительной – левой или отрицательной – правой. Ключевое слово здесь – движение. Во-вторых, результаты этих движений денег и другого имущества отражаются в балансе. Важно понимать, что обе его стороны – и актив, и пассив – всегда должны быть равны друг другу. Это главный принцип бухгалтерского учета, так называемая двойная запись, когда каждое действие отражается в активной и пассивной частях баланса. Например, получение человеком заработной платы будет отражено с точки зрения бухгалтерского баланса следующим образом.

Если следующим шагом человек взял кредит, то мы увидим такие преобразования.

И если в дальнейшем на имеющиеся деньги человек купит автомобиль, то итог будет следующим.

Для сравнения посмотрим на схожие примеры деятельности предприятия и государства.

Предприятие

Государство

Так будет выглядеть полнофункциональный бюджет состоятельного человека, владеющего активами, которые приносят доходы (рис. 1.5).

Рисунок 1.5. Персональный бюджет и финансовый отчет богатого человека

Если вы планируете взять кредит, чтобы купить телевизор, то что произойдет с вашим персональным бюджетом? В этом случае статья «пассивы» увеличится на сумму кредита и расходов на поддержание пассивов (на величину банковских процентов). Телевизор является товаром длительного пользования, т. е. пассивом. В личном балансе его стоимость будет проявляться частично по мере погашения вами кредита. Но вряд ли стоит отражать эту покупку в балансе по стоимости ее приобретения, ведь обычно любой неновый товар стоит дешевле, как только его забирают из магазина. Вы наверняка знаете известную аксиому, связанную с приобретением легкового автомобиля: как только вы выехали из автосалона, ваша новенькая машина подешевела на 10–15 %.

А так выглядит балансовый и финансовый отчет бедного человека. Сравните, и вы сами увидите огромную разницу, для многих представляющую пропасть (рис. 1.6).

Как можно заметить, у бедного человека нет активов, которые приносят пассивный доход. И даже его имущество – квартира, машина, телевизор и т. п. – является не активом, а пассивом, так как вместо доходов приносит одни убытки. Если вы мне не верите, купите древний французский замок, благо сейчас их продается великое множество. И если вы были миллионером, то очень быстро можете перестать быть таковым.

Рисунок 1.6. Персональный бюджет и финансовый отчет бедного человека

Ну что ж, а сейчас можно приступить к построению собственного финансового плана.

Возьмем за основу четыре вида доходов, список которых этими пунктами отнюдь не исчерпывается:

• заработная плата;

• пассивные доходы (проценты, дивиденды, арендная плата и т. п.);

• доходы от бизнеса;

• доходы от коммерческого творчества.

Никуда не деться от расходов, которые мы сгруппируем следующим образом:

• на потребление;

• на развитие;

• на накопление.

Что такое потребление, думаю, слишком подробно объяснять не стоит: это любые расходы, целью которых является удовлетворение физиологических потребностей человека в пище и воде, защите, здравоохранении и т. п.

Расходами на развитие признаются потребительские расходы, не связанные с удовлетворением прямых физиологических потребностей. К таким расходам относятся затраты на обучение, на приобретение недвижимости для личного пользования, товаров длительного пользования (бытовая техника и мебель), на связь, культурно-массовые мероприятия и т. п. Апофеозом расходов на развитие является приобретение статусных вещей, с помощью которых человек подчеркивает свое общественное положение.

Накопление является обменом текущего потребления на будущее. В этом случае человек фактически отказывается удовлетворить свои потребности сейчас и откладывает их удовлетворение на будущее, в том числе до появления потребностей.

Инвестиционный горизонт финансового плана зависит от того, сколько лет вы готовы или надеетесь прожить.

Например, вам сейчас 30 лет. Вы планируете выйти на пенсию в 65, а денег накопите еще на 10 лет безбедной пенсионной жизни. Таким образом, когда вам будет 75, ваши деньги закончатся. А что, если вы проживете до 80 или до 90 лет? За чей счет вы собираетесь существовать?

Что вы предпочтете – доживать до смерти в нищете или в достатке, а может быть, еще и наследство после себя оставить?

Демографическая ситуация с каждым годом ухудшается, и надежда на государственную пенсию ничтожно мала. В то же время расходы будут как минимум оставаться на прежнем уровне. В старости обычные затраты, как правило, замещаются расходами на лечение и медикаменты, а также, надеюсь, на путешествия.

Первый вывод: необходимо часть доходов накапливать, т. е. потреблять не все, что заработано.

Второй вывод: само по себе накопление денег ни к чему не приведет. Они должны превратиться в актив и начать работать на вас, т. е. приносить доход, иначе инфляция обесценит ваши сбережения.

Если исходить из того, что ваш уровень потребления в ходе активной трудовой деятельности и после ее завершения не изменится, то сумму накопленных средств, которые должны быть у вас на момент выхода на пенсию, можно рассчитать следующим образом:

где Н – сумма требуемых денежных средств, накопленных на день выхода на пенсию;

П – сумма потребления за период активной трудовой деятельности с сегодняшнего дня до дня выхода на пенсию;

n – количество лет со дня выхода на пенсию до смерти;

m – количество лет активной трудовой деятельности с сегодняшнего дня до дня выхода на пенсию.

Из этой формулы видно, что:

– чем раньше вы начнете накапливать активы (увеличение m), тем больше будет сумма накоплений;

– чем дольше вы планируете прожить (увеличение n), тем больше понадобится накапливать активов, чтобы и после выхода на пенсию поддерживать требуемый уровень потребления.

Приведенная выше формула весьма условна и много чего не учитывает. Например, тот факт, что ваши накопления будут работать и приносить доход. По этой причине на дату выхода на пенсию реально у вас будет больше денежных средств, чем потребуется. Однако и прожить вы можете дольше, чем ожидаете. Так что лишними деньги никак не будут. Лучше умереть в достатке, чем нищим. Если вы заранее позаботитесь о своем будущем, ваши наследники помянут вас добром.

Кроме инфляции в ходе своей трудовой деятельности мы как минимум находимся под двумя следующими рисками:

– потери работы или трудоспособности вследствие несчастного случая, а значит, и источника трудового дохода;

– смерти, в результате чего ваша семья останется без средств к существованию, а еще хуже, с долгами.

От риска смерти и потери трудоспособности вы можете защититься страховками, а от риска увольнения номинально вас защищает государство в виде пособия по безработице. Однако реально оградить вас от всех этих рисков могут только ваши действия по заблаговременной финансовой защите. Для этого необходимо уже сейчас начинать учиться принимать инвестиционные решения, основой которых является личный финансовый план.

Если вы полны сил, надежд и энергии, то сможете пройти следующие четыре стадии финансового развития.

Цель – научиться жить за счет пассивных доходов.

На первой стадии расходы на удовлетворение личных потребностей не должны превышать совокупный доход. Это позволяет развиваться (обучение и т. п.) и накапливать средства. Развитие должно приводить к увеличению заработной платы, а также подготавливать дальнейшее улучшение состояния личных финансов. Появление накоплений, в свою очередь, должно привести к постепенному замещению заработной платы в общей структуре доходов пассивными доходами. В то же время накопления растут очень медленно, так как практически весь пассивный доход «проедается». Примерно 90 % населения застревает на первой стадии, что объясняется нежеланием или неспособностью к изменениям.

Цель – увеличить объем накоплений, для того чтобы перестать «проедать» пассивный доход. Постепенно все бoльшая часть пассивных доходов реинвестируется, и происходит резкое увеличение массы накоплений, которые, в свою очередь, дают еще больше пассивных доходов, т. е. происходит экспоненциальный рост накоплений. На этой стадии останавливаются еще примерно 9 % населения.

Цель – после того как вы начали жить всего на 10 % пассивных доходов плюс 10 % активных трудовых доходов, пора приступать к вложению части пассивных доходов в строительство бизнеса (венчурное инвестирование, приобретение доли бизнеса или акций). На стадию успешного бизнеса выходит не более 1 % населения.

На этом этапе существует высокий риск банкротства бизнеса. Именно поэтому важно вступать в него после освоения стадий потребления, развития и накопления. Это позволит финансировать растущий бизнес без оглядки на возможные личные негативные обстоятельства. Например, даже если построенный вами бизнес обанкротился, вы не останетесь у разбитого корыта, потому что у вас есть деньги на создание другого. Такой подход позволяет быть более свободным в своих инвестиционных решениях, а значит, с более высокой вероятностью довести бизнес-проект до реализации.

Цель – после решения всех проблем можно уделить внимание и коммерческому творчеству. Отдельно замечу, что обычным творчеством для себя можно и нужно заниматься в любое свободное время.

Менее 1 % населения достигает стадии коммерческого творчества.

На этом этапе существует высокий риск неудачи, поскольку для достижения успеха в выбранном направлении творчества ваших способностей может и не хватить. Хотя в этом случае главное не победа, а участие.

Здесь сделаем важное уточнение. Если вы найдете себя раньше в коммерческом творчестве, то не следует оставлять его на потом, т. е. после реализации бизнеса. Ведь можно творить в свободное от работы и бизнеса время. Хотя последнее на стадии становления бизнеса практически невозможно, ведь он потребует полной отдачи, а малейшие упущения могут обернуться гигантскими проблемами.

1.4. Финансовые инструменты пассивного дохода

Пассивные доходы – любые доходы, кроме оплаты за труд. В СССР их называли нетрудовыми, что в целом является весьма точной характеристикой.

Финансовым инструментом пассивного дохода является любой инструмент, который дает пассивный доход или защищает его, хеджирует от риска.

Виды финансовых инструментов:

– инвестиционные – все, что гарантируют стабильный доход при известном риске;

– спекулятивные – предполагают высокий негарантированный доход, обладают высоким риском, обычно краткосрочные.

В следующей таблице крестиком отмечены финансовые инструменты, относящиеся к инвестиционному и/или спекулятивному типу

Все финансовые инструменты обладают следующими четырьмя важными характеристиками:

– доходность;

– риск;

– налогообложение;

– стоимость участия.

Стоимость участия состоит из затрат на транзакцию и затрат на поддержание позиции.

Затраты на транзакцию включают:

– спред между ценами покупки и продажи выбранного товара;

– комиссионные посредника (банка, брокера, биржи и т. п.);

– прямые налоги и сборы за сделку.

Затраты на поддержание позиции состоят из:

– стоимости хранения (например, затраты на банковскую ячейку для хранения драгоценностей и слитков золота, расходы на хранение акций и т. п.);

– стоимости страхования от потери соответствующего финансового инструмента.

Особое внимание уделим стоимости хранения. Она может быть положительной, когда время работает на держателя этого финансового инструмента. Например, при продаже опциона его продавец ежедневно получает прибыль в виде временной части премии, о чем мы будем говорить в разделе, посвященном опционам. Также временной выигрыш появляется при покупке на Foreх валюты с более высокой процентной ставкой против другой валюты с заметно более низкой процентной ставкой, когда возникает так называемый положительный своп по удержанию позиции.

Ниже перечислены финансовые инструменты с положительной стоимостью хранения (табл. 1.3).

Таблица 1.3. Финансовые инструменты с положительной стоимостью хранения

Всем этим инструментам присущи риск негативного изменения рыночной цены, а также другие виды рисков. Так что нельзя делать выбор инструмента для работы исходя исключительно из потенциально высокой доходности и минимальной стоимости хранения.

Интересно, что некоторые финансовые инструменты могут обладать как положительной, так и отрицательной стоимостью хранения, в зависимости от выбранной вами линии поведения.

Например, вы можете купить банковское золото и хранить его в банковской сейфовой ячейке, платя некую сумму за ее аренду. Однако вы можете положить это золото на депозитный металлический счет и получать за свой вклад проценты, ничего не платя за хранение. В этом примере разная стоимость хранения сопровождается разными рисками. В первом случае это риск кражи, так как обычно банки не гарантируют сохранности содержимого банковской сейфовой ячейки. Во втором случае – это риск банкротства банка и потери депозитного вклада. И еще вопрос, распространяются ли гарантии Фонда гарантирования банковских депозитов в этой стране на металлические счета. Кроме того, данные виды инвестиций обладают разной ликвидностью – золото из ячейки вы можете забрать в любой момент, а снять с депозита – только по истечении определенного промежутка времени.

В обыденном понимании финансовые инструменты дают богатство.

Первоначально богатства создавались человеческим трудом. Началось это еще в период первобытных общин, когда чем многочисленнее, тем сильнее было племя. Апогея этот способ накопления богатств достиг при рабовладении. Рост количества работников привел к тому, что, несмотря на низкую производительность труда, они давали больше продукции. Государство в основном жило подушными податями, поэтому чем больше у него было подданных, тем оно считалось богаче.

На следующей фазе богатства создавались землей – чем больше земель находится под контролем государства, тем больше в нем живет людей и, значит, тем оно богаче. С этой целью начались активные завоевательные войны. Колониальная эпоха стала последним отголоском этой стратегии получения богатств.

Затем они начали создаваться торговлей. Ею занимались испокон веков, и именно торговля привела к отходу от натурального хозяйства в пользу специализации труда. Однако только в средние века торговля достигла поистине мировых масштабов. Как результат – меркантилисты XV–XVIII вв. воспели ее как основной источник богатств.

Промышленные революции в Голландии и Англии (конец XVIII в.) сформировали предпосылки для следующей качественной ступени создания богатств – промышленности.

XX в. стал веком расцвета финансового сектора, использовавшего эффект управления чужими деньгами и создавшего кредитный рычаг и кредитную экономику.

Сейчас говорят, что миром правит тот, кто владеет информацией. Компьютеры, связь и Интернет создали основу новой информационной эпохи. И может быть, настало время «смены поколений», когда вместо финансистов приходят электронщики, компьютерщики и информационщики. Хотя новые сверхдоходы могут возникнуть и в другой сфере человеческой деятельности – энергетике или медицине, например.

Инвесторы всего мира жадно следят за новыми разработками в области науки и техники, чтобы с их помощью максимизировать доходность капиталов.

На мой взгляд, интенсивность современной жизни подводит нас к следующему этапу, когда богатства будут создаваться временем. Информационная эпоха решает первую задачу обращения его в свою пользу за счет уменьшения сроков, необходимых для обмена информацией и получения новых знаний. Хотя не меньшую важность для человечества имеет и энергетика, ведь сейчас без энергии мы не сможем не то что развиваться, но уже и нормально существовать. Отключат вам свет, и чем вы будете заниматься? Уж точно не книжки читать.

В связи с этим я ожидаю, что секторами роста на ближайшие годы, по моему мнению, станут:

– энергетика;

– транспорт;

– хранение, в том числе энергии и здоровья.

Отдельный интерес представляет оценка новейшей истории обогащения – на чем зарабатывали инвесторы-спекулянты во второй половине XX столетия.

Так, в 70-е гг. на коне оказались базовые сырьевые товары – золото, нефть и т. п.

В середине 70-х гг. сильный рост цен на недвижимость обеспечил сверхприбыли ее владельцам.

В 80-е гг. большие доходы давали облигации.

В 90-е гг. пальма первенства оказалась у акций.

В начале 2000-х гг. в лидерах оказались недвижимость и сырьевые товары.

Как видно, все меняется, и нет универсального рецепта обогащения. И тем интереснее опережать рынок за счет постоянно обновляющихся знаний и оттачивания навыков инвестирования и спекуляций.

Наиболее важные финансовые инструменты пассивного дохода – банковские депозиты, облигации, недвижимость, свопы и опционы – мы рассмотрим ниже.

Правила установления доходности банковских депозитов:

– чем больше срок депозита, тем выше процентная ставка;

– чем больше сумма вклада, тем выше процентная ставка;

– чем больше срок до выплаты процентов (крайний срок – выплата процентов вместе с возвратом основной суммы депозитов, минимальный срок – авансовая ежемесячная выплата процентов), тем выше процентная ставка;

– если есть право пополнения депозита, то может быть установлена более низкая процентная ставка.

У этих правил есть исключения. Например, исключение из первого правила составляют случаи большой разницы между уровнем инфляции и текущим уровнем процентных ставок на фоне стабильной тенденции к снижению обоих этих показателей. В этом случае банки не рискуют брать на себя обязательство гарантировать выплату больших процентов на протяжении длительного срока.

В периоды ожидаемого роста процентных ставок следует предпочитать краткосрочные депозиты. Если процентные ставки, как ожидается, будут снижаться, то следует выбирать долгосрочные депозиты. Когда же финансовая система под угрозой краха, то максимум, что можно себе позволить, – это текущий счет с возможностью мгновенного снятия денег, как только вы увидели первые признаки опасности. Здесь уже не до доходов, сохранить бы тело депозита. Инфляция в такие моменты кажется минимальным злом. И останется только верно выбрать, в какой валюте хранить свою наличность.

Рассмотрим несколько жизненных примеров.

Задано:

– выбираем между российским рублем и американским долларом;

– текущий валютообменный курс = 31,2 рубля за доллар;

– возможная сумма депозитного вклада = $10 000 или 312 000 руб;

– срок депозитного вклада = 1 год;

– депозитный вклад в рублях приносит 20 %, а в долларах – 10 % годовых с выплатой процентов по окончании срока депозита.

Таким образом, сумма депозитного вклада по окончании срока депозита через год составит:

– в рублях = 312 000 + 312 000 x 20 % = 374 400;

– в долларах = 10 000 + 10 000 x 10 % = 11 000.

А теперь сделать выбор очень просто. Чего вы больше ожидаете – что курс RUB/USD через год окажется ниже 34,04 (374 400/11 000) или выше? Если вы остановитесь на варианте номер один, тогда ваш выбор – рублевый депозит. Если же вы думаете, что курс RUB/USD через год окажется выше 34,04, то вам стоит предпочесть долларовый вклад. Так что выбор зависит от ваших ожиданий. А если у вас нет никакого мнения по этому поводу, то можете воспользоваться экспертными оценками. Только не верьте обещаниям политиков, они за свои слова точно не отвечают.

Задано:

– выбираем между российским рублем, евро и американским долларом;

– срок депозитных вкладов = 1 год;

– текущие валютообменные курсы = 29,5 RUB/USD, 1,23 EUR/USD, 36,3 RUB/EUR;

– депозитный вклад в рублях приносит 16 %, в евро – 8 %, в долларах – 10 % годовых с выплатой процентов по окончании срока депозита;

– возможная сумма депозитного вклада = эквивалент $10 000.

Вы или эксперты ожидаете через год следующие валютообменные курсы = 29,0 RUB/USD, 1,30 EUR/USD, 37,7 RUB/EUR.

Таким образом, сумма депозитного вклада по окончании срока депозита через год составит:

– в рублях = 290 000 + 290 000 x 16 % = 336 400;

– в долларах = 10 000 + 10 000 x 10 % = 11 000;

– в евро = 7692,3 + 7692,3 x 8 % = 8307,7.

Произведем попарное сравнение.

В результате при заданных условиях рекомендуется сформировать следующую корзину валют депозитных вкладов:

– доллары США = (23 % + 55 %)/3 = 26 %;

– евро = (45 % + 3 %)/3 = 16 %;

– российские рубли = (77 % + 97 %)/3 = 58 %.

Выберем одну из двух инвестиций – депозит или покупку акций, если известны следующие данные.

Инвестиция А – банковский депозит:

• сумма вклада – $10 000;

• срок депозитного вклада —15 месяцев;

• банковский процент по депозиту —10 %;

• ожидаемая прибыль, таким образом, составит $1000;

• возможные убытки составляют $10 000 (при банкротстве банка);

• вероятность получения прибыли составляет 99 %;

• вероятность банкротства банка и получения убытков составляет 1 %.

Расчет математического ожидания (подробнее об этом термине мы будем говорить позже) от вложения средств на депозитный вклад за период:

(10 000 x 10 % + 10 000 x 10 %/4) x 99 % – 10 000 x 1 % = 1137,5.

Инвестиция В – покупка акций:

• сумма инвестиции – $10 000;

• срок инвестиции —15 месяцев;

• ожидаемая прибыль за период составляет $6000;

• возможные убытки составляют $10 000 (при банкротстве эмитента);

• вероятность получения прибыли составляет 55 %;

• вероятность потери всей суммы инвестиций составляет 10 %;

• возможные частичные убытки составляют $2000 («вытаскивается» или спасается хотя бы часть денег – $8000);

• вероятность получения частичных убытков составляет 35 %.

Расчет матожидания от инвестиции в акции, за период:

6000 x 55 % – 10 000 x 10 % – 2000 x 35 % = 1600.

Так как матожидание от второго вида инвестиций – покупки акций больше, чем от депозитного вклада, – $1600 против $1137,5 соответственно, то необходимо сделать выбор в пользу акций.

При работе с облигациями – долговыми инструментами, по которым гарантируется получение регулярных фиксированных процентов, очень важно прогнозировать кривую доходности. Например, кривая доходности долговых инструментов может выглядеть по-разному в обычной, классической ситуации и во время финансового кризиса (рис. 1.7).

В периоды кризиса ликвидности, яркий пример которого наблюдался в развитых странах Западной Европы в августе 2007 г., краткосрочные процентные ставки подскакивают выше долгосрочных и спрос на «короткие» деньги намного превышает их предложение. Это прямо противоположная обычной ситуация, когда чем дольше срок до погашения, тем дороже стоят ресурсы.

Во времена финансовых кризисов вкладываться в процентные активы на долгий срок невыгодно. Укорачивать сроки вложений рекомендуется также в периоды быстрого роста процентных ставок. В таких случаях происходит падение стоимости ваших процентных активов обратно

Рисунок 1.7. Схематичные кривые доходности в обычной ситуации и в момент кризиса

пропорционально росту процентных ставок, в результате чего можно даже получить убытки, несмотря на то что теоретически доходность инвестиций в облигации гарантирована.

И наоборот, если на рынке наблюдается тенденция снижения процентных ставок, нужно стараться удлинять сроки вложения и получать дополнительную, так называемую торговую прибыль. При этом важно будет успеть ее зафиксировать и продать облигации, когда тенденция снижения процентных ставок остановится и падение их доходности прекратится.

Спекулировать на недвижимости крайне тяжело, учитывая зачастую негативное налогообложение, а также значительные транзакционные издержки – средние комиссионные по всему миру составляют порядка 5 % от суммы сделки. Следовательно, риски потерять деньги просто на стоимости подобных операций очень высоки. Вспомните про «стоимость участия», оцените ее, а затем уже принимайте решение – спекулировать или нет. У недвижимости «стоимость участия», наверное, самая высокая из всех финансовых инструментов. Это делает ее скорее инструментом для инвестирования, а не для спекуляций. Хотя порой и недвижимость становится объектом спекуляций, когда цены на нее оказываются сильно заниженными или завышенными, с учетом потенциала их возврата к средним историческим уровням и доходности затрат владения.

Что касается инвестирования в недвижимость, то здесь наиболее интересным вариантом является приобретение коммерческой недвижимости – торговых площадей, офисных и складских помещений, а также гостиничного бизнеса. Доходность сдачи в аренду жилых квартир зачастую очень близка к доходности банковских депозитов, и это без учета стоимости страховки, ремонта и разницы в налогообложении.

Отдельные финансовые инструменты могут использоваться для нескольких целей. Так, недвижимость может быть куплена для потребления, спекуляции или накопления (с инвестиционной целью).

Например, если вы купили квартиру для того, чтобы в ней жить, то это потребление. Даже если цены вырастут и у вас появится возможность продать эту квартиру с хорошим барышом, вы этого не сделаете, так как жить-то вам все равно где-то нужно. Идея превратить бумажную прибыль в реальную, используя собственную жилую недвижимость, выглядит утопично. Только если вы не надумаете переехать в арендованную квартиру, а деньги от продажи положить на депозит. Но я еще не встречал людей, которые рискнули бы ввязаться в такие сложные операции.

Если вы купили квартиру для ее последующей перепродажи, так как уверены в том, что цены на недвижимость возрастут, то это спекуляция. Такой вид деятельности возможен, когда вы сознательно готовы к долгосрочным спекуляциям, так как цены на недвижимость быстро не меняются, да и транзакционные издержки очень высоки. Нескольких процентов прибыли совершенно недостаточно для покрытия всех рисков от таких спекуляций. Кроме того, необходимо также учитывать издержки на содержание квартиры (налог на недвижимость, квартплата, страхование и т. д.). Максимального эффекта от спекуляции недвижимостью можно добиться, если цена, по которой вы приобретаете квартиру, намного ниже ее реальной рыночной стоимости. Но для этого вы должны разбираться в том, чем планируете спекулировать.

Кроме того, вы можете приобрести квартиру для сдачи ее в аренду (инвестиция). Плюсом также будет возможный рост цен на недвижимость, так как это дополнительная возможность заработать.

Чтобы заняться подобным видом деятельности, важно сравнить доходность от сдачи в аренду с депозитными ставками. О том, как это сделать, мы обсудим ниже, рассматривая вопрос № 4. Так, если по долларовому депозиту в сравнительно надежном банке вы можете получить 10 % годовых, а уровень доходности аренды недвижимости составляет те же 10 %, то приобретать последнюю с целью сдачи в аренду невыгодно. При этом нужно сравнивать чистую доходность, с учетом налогов и расходов. К ним относятся:

– квартирная плата (если она лежит на арендодателе);

– налог на недвижимость;

– амортизация квартиры, в которой необходимо периодически делать ремонт;

– расходы по страхованию квартиры, поскольку существует риск возникновения пожара, обвала дома и т. п.; в противном случае вам придется возмещать убыток из собственных средств;

– подоходный налог;

– временные затраты на постановку квартиры на учет путем заключения договора аренды в жэке и налоговой инспекции;

– среднегодовой уровень использования недвижимости.

В обычных гостиницах последний показатель обычно составляет 80 % и зависит от их месторасположения и уровня цен. Если же он ниже 50 %, то обычно такая недвижимость приносит убытки. В варианте со сдачей квартиры в аренду вы рискуете тем, что она будет простаивать, а значит, вам придется нести постоянные расходы на ее содержание, не получая ни копейки дохода. Так что в зависимости от уровня цены, которую вы запросили за аренду квартиры, и текущей рыночной ситуации вам необходимо определить уровень использования недвижимости и учитывать его при расчете ожидаемой среднегодовой доходности аренды.

Кстати, обычно цена за аренду гостиничного номера рассчитывается как одна тысячная от его себестоимости.

Классическая формула определения стоимости коммерческой недвижимости:

где R – сумма чистых ежегодных доходов от сдачи в аренду (за вычетом всех налогов и расходов на содержание объекта, кроме затрат на капитальный ремонт);

x% – ставка дисконтирования.

Ставка дисконтирования для самых высококлассных объектов класса А составляет обычно 4–8 % в развитых странах и 8–12 % – в развивающихся. Для объектов класса B она колеблется между 6–10 % и 10–14 %. В хорошие для экономики и особенно рынка коммерческой недвижимости времена ставка дисконтирования снижается, а в плохие растет.

Рассмотрим весьма упрощенный пример расчета стоимости бизнес-центра, который приносит $100 000 ежегодно.

Очевидно, что от того, какую ставку дисконтирования мы применим, стоимость бизнес-центра может составить и $1,7 млн (при ставке дисконтирования 6 %), и $0,7 млн (15 %). Естественно, ставка дисконтирования может быть и меньше 6 %, и больше 15 %, что еще больше увеличивает вариативный разброс стоимости недвижимости. Причин для изменения ставки дисконтирования может быть масса – от инфляции до изменения кредитного рейтинга страны, где находится эта коммерческая недвижимость.

Еще важнее зависимость стоимости жилой недвижимости от величины арендных ставок. А поскольку они прямо пропорциональны личным доходам человека, то между доходами населения и стоимостью жилой недвижимости тоже существует прямая зависимость. Причем обычно именно стоимость последней зависит от доходов населения. И только в периоды бумов на рынке недвижимости появляется обратная связь, отражая эффект виртуального богатства. Например, взлет стоимости личного дома вселяет в его владельца уверенность в том, что он стал богаче. Чем более состоятельным ощущает себя человек, тем больше он тратит. В худших своих проявлениях такой «разбогатевший» гражданин наращивает свою кредитную линию под залог подорожавшего дома и проедает эти деньги. Но когда бумажное богатство оказывается нереальным, а долги остаются, такой человек рискует оказаться вообще без крыши над головой. В подобной ситуации периодически оказываются многие люди по всему миру, живущие в странах с развитой кредитной экономикой. Например, последний яркий пример подобного поведения и последствий наблюдался в Латвии в 2006–2008 гг. Банки активно подыграли своими кредитами построению личных потребительских пирамид, основанных на спекулятивном росте стоимости недвижимости. Однако затем сами же оказались пострадавшими – с массой проблемных кредитов и обесценившихся залогов.

Стоимость коммерческой недвижимости зависит и от доходов компаний. Если экономика слабая, что отражается в падении прибыльности бизнеса, то, соответственно, сокращается спрос и на аренду.

Когда оцениваешь стоимость недвижимости, прогноз будущей величины арендной платы намного важнее текущего ее уровня. Ведь если сегодня рынок не насыщен, т. е. предложений о сдаваемой в аренду недвижимости недостаточно, значит, уровень арендных ставок завышен. Со временем, когда будут построены новые площади, он упадет, а это приведет к снижению цен на недвижимость.

Задано два варианта – аренда квартиры и депозит.

В результате проведенных расчетов видно, что размещение денег на депозите при прочих равных условиях (в первую очередь по надежности) выгоднее. Это обусловлено высокими депозитными ставками и высокой (относительно арендной платы) стоимостью недвижимости. Вот если последняя упадет, то более выгодной инвестицией может стать аренда.

На основании этого примера и уже известной нам формулы можно вычислить справедливую стоимость квартиры.

Если справедливая стоимость ниже рыночных цен на квартиру, то эту разницу можно объяснить только спекулятивным спросом или другими, в том числе психологическими, причинами. Например, если люди доверяют недвижимости больше, чем банкам, то близким по уровню надежности для них будет другой инструмент, менее доходный. А как видно из формулы, чем меньше доходность альтернативного инструмента, тем выше стоимость оцениваемой квартиры. Но в период бума цены на рынке недвижимости под влиянием спекулятивной жадности и сверхожиданий его участников вырастают намного выше справедливой стоимости. Обычный человек пытается оседлать тенденцию спекулятивного взлета цен и покупает только потому, что недвижимость растет в цене. А если он мечтает заработать еще больше, то будет покупать в кредит. Банки такому обращению рады, ведь они получают в залог быстрорастущий в цене и «надежный» объект. Однако когда случается неизбежное падение, то теряют свои деньги почти все – и спекулянты, и банки, и строители, и риелторы. За исключением разумных инвесторов. Периодически все рынки недвижимости (например, Великобритании и США в 2007–2008 гг.), на которые имеют доступ массовые непрофессиональные инвесторы, переживают такие бумы и крахи.

Что в такой ситуации делает разумный человек? Он продает квартиры, которые стоят намного дороже справедливой стоимости, а после обвала цен откупает их назад, зарабатывая десятки, а то и сотни процентов годовых.

Кстати, в итальянской Флоренции в XVI в. аренда одного месяца жилой недвижимости примерно равнялась оплате 20 дней труда разнорабочего или семи дней труда мастера.

Рассмотрим пример приобретения долларов США против японской иены. По этой паре долгое время наблюдались значительные положительные свопы, обусловленные более высокими процентными ставками в США по сравнению с Японией, где они, наоборот, были близки к нулю (рис. 1.8).

Рисунок 1.8. Динамика USD/JPY с 1999 по 2001 г.

За точку начала игры на свопах возьмем декабрь 2000 г., а последней расчетной датой будет декабрь 2001 г. Таким образом, общий период составит ровно один год.

Затем примем, что мы купили 1 млн долларов США против японских иен по курсу 113. Считается, что мы размещаем $1 млн на однодневные депозиты в американском банке, а иены в сумме 113 млн берем в кредит. Естественно, что и кредит, и депозит не подлежат дополнительному документальному оформлению, – все делает наш брокер.

В течение 2001 г. процентные ставки по федеральным фондам (Fed Funds), устанавливаемые Федеральной резервной системой США, претерпели сильное снижение – если в начале периода они составляли 6,4 %, то в конце года уменьшились до 1,75 %. Средний уровень процентных ставок, таким образом, составил 4,1 %. В то же время следует учитывать, что купленные доллары США мы будем размещать на депозитах, а обычно уровень ставок по однодневным депозитам в долларах ненамного ниже среднего уровня процентных ставок по американским федеральным фондам. Примем, что в среднем за год мы размещали на депозитах купленные нами доллары под 3,5 % (на 60 базисных пунктов ниже среднего уровня процентных ставок Fed Funds).

В Японии уровень процентных ставок за рассматриваемый нами период практически не изменился, и поэтому мы примем за данность, что кредит в японских иенах обошелся нам в 1,5 % годовых.

По депозитам в долларах, таким образом, мы получим $35 000 ($1 млн x 3,5 %), а за кредит в иенах заплатим 1695 млн японских иен (113 млн иен x 1,5 %). Если бы курс иены не изменился, то за иеновый кредит мы бы заплатили $15 000.

Таким образом, за год мы бы накопили свопы, которые, кстати, начисляются ежедневно, в сумме $20 000.

Данную величину можно грубо оценить, если просто взять разницу процентных ставок (3,5 % – 1,5 %) и умножить ее на сумму депозита ($1 млн).

На самом же деле, так как курс японской иены за этот период сильно упал, прибыль по свопам оказалась выше, достигнув приблизительно $21 000.

Согласитесь, весьма неплохая «прибавка к пенсии».

Если предположить, что мы держали под залогом для проведения транзакции по покупке спот-контракта 1 млн долларов США против японских иен с кредитным рычагом 1 к 100 всего $10 000, то полученный только по свопам доход превысил 200 % годовых! Данный процент можно также грубо рассчитать более простым способом – разницу процентных ставок (3,5 % – 1,5 % = 2 %) умножить на величину кредитного рычага (100).

Пример

Рассчитаем ежедневную сумму свопов после приобретения евро против японских иен (так называемая «длинная позиция» по EUR/JPY), если известны следующие данные:

– процентная ставка по депозитам в евро = 3 % годовых;

– процентная ставка по кредитам в иенах = 1 % годовых;

– сумма сделки = €1 млн против иен;

– курс конвертации евро на иены = 122,00.

Расчет валютных свопов:

1. Сумма кредита = €1 млн x 122,00 = 122 млн японских иен.

2. Сумма депозита = €1 млн.

3. Затраты на кредит = 122 млн иен x 1 % = 1,22 млн японских иен.

4. Доходы по депозиту = €1 млн x 3 % = €30 000.

5. Итого чистый финансовый результат (годовой) = €30 000 – 1,22 млн иен/122,00 = €20 000.

Итого ежедневные свопы составят €54,79 (€20 000/365).

Метод расчета свопов очень близок к способу расчета форвардных курсов. Важность правильного их определения на себе прочувствовали многие россияне в августе 1998 г. Бoльшая часть вины за тот злопамятный кризис легла на московские банки, которые неадекватно рассчитывали форвардные курсы, вернее даже – риски, связанные с заключением форвардных сделок. Тем самым они не только были излишне оптимистичны относительно будущей динамики курса российского рубля, но и взяли на себя слишком большие риски. Результат известен и для большинства печален.

Пример

Рассчитаем в конце июля форвардный курс российского рубля по отношению к американскому доллару, если известны следующие данные:

– текущий валютообменный курс RUB/USD = 6,2;

– срок форвардного контракта = 1 год;

– процентная ставка в рублях (средневзвешенная доходность ГКО в июле 1998 г.) = 58 % годовых;

– процентная ставка в долларах = 5,5 % годовых.

Расчет

Например, мы можем вложить на 1 год $1000 под 5,5 % годовых и получить назад через год $1055.

Или мы можем вложить на тот же срок 6200 рублей под 58 % годовых и получить назад 9796 рублей.

Расчетный форвардный курс с поставкой через год, таким образом, должен составлять 9,3 рубля за доллар (9796/1055).

Если рыночный форвардный курс окажется ниже этой величины, например 7,0, тогда наверняка найдется очень много желающих разместить деньги в рублевых ГКО и одновременно с этим заключить форвардный контракт по такому курсу и зафиксировать валютную доходность на очень хорошем уровне 40 % (9796/7/1000), что намного выше текущих ставок по долларам США. И наоборот, если форвардный курс окажется намного выше рассчитанной выше величины, например 12,0, то найдется много желающих увеличить рублевую доходность до 104 % годовых (1055 x 12/6200) и разместить как можно больше средств в долларовых активах под 5,5 % годовых с последующей их конвертацией в рубли по курсу 12 к 1.

Как видно из приведенного выше примера, валютный рынок всегда нивелирует значительные отклонения рыночных форвардных курсов от расчетных исходя из сложившейся разницы процентных ставок значений. При этом, однако, нужно брать адекватные процентные активы, которые являются не абстрактным индикатором или аналитической величиной, а вполне реальны для применения, т. е. для инвестирования и спекуляций при сопоставимой надежности.

Мы помним, что в августе 1998 г. в России сложилась ситуация, когда российские банки продавали очень много форвардных долларов с поставкой через год по курсу 7 рублей за доллар. Это было намного ниже рассчитанного нами выше справедливого форвардного курса 9,3. Как мы уже рассчитали, покупка таких форвардных долларов позволяла зарабатывать инвесторам-нерезидентам около 40 % в долларах, что являлось очень хорошей доходностью. Результат продажи форвардных долларов за рубли по заниженному курсу – широкомасштабный банковский кризис и невозможность исполнения бoльшей части таких «неправильных» форвардных контрактов. Что заставляло российские банки продавать такие форварды? Только жадность и непрофессионализм.

На приведенном ниже рисунке 1.9 мы можем увидеть, что начиная с 1997 г. на протяжении 16 месяцев подряд продажа форвардных рублей против доллара США по курсу 7 не давала преимущества ни одной из сторон и была справедливой. Однако когда в мае стали резко расти доходность ГКО и, соответственно, форвардные курсы, расчетный форвардный курс стал заметно отрываться от рыночного. С известным результатом. По похожей причине произошло обвальное падение украинской гривны в 2008 г., хотя и без участия внутренних форвардных контрактов – все происходило на рынке NDF (non-deliverable forward – беспоставочные форварды) в Лондоне.

Источник: Центральный банк России. Расчеты автора

Рисунок 1.9. Динамика среднемесячного официального курса Центрального банка России, а также расчетного форвардного курса российского рубля против доллара США (исходя из средневзвешенной доходности ГКО и ставки Fed Funds США)

Опционы являются финансовыми инструментами пассивного дохода только при их продаже и получении таким образом премии. Не зря говорят, что любители покупают опционы, а профессионалы их продают. Соответственно, первые платят премию, а последние ее получают. Однако есть нюансы, о которых мы подробно поговорим в этой книге позже.

А сейчас я хочу заострить ваше внимание на следующих простых, но важных фактах:

– продавцы опционов зарабатывают небольшую премию и ничего больше, при этом беря на себя безграничный риск негативного изменения рыночных цен;

– покупатели опционов премию платят, однако при этом их заработки могут быть неограниченно большими.

Пример

Вы купили сотню акций General Electric (биржевой тикер GE) по цене $20 за штуку с надеждой продать их по $25 и заработать не менее $5 на каждой акции, а на всем пакете – $500. Однако никто не знает, когда рыночная цена акций General Electric достигнет желаемой нами отметки.

В такой ситуации вы можете продать так называемый опцион колл, который даст противоположной стороне – его покупателю – право купить акции General Electric со страйком (ценой исполнения) по $25 за штуку.

Если вы совершите такую сделку, то тем самым ограничите свой заработок только первоначально ожидавшимися пятью долларами на одной акции. Если курс акций GE пойдет выше, например достигнет $30, то покупатель опциона колл немедленно воспользуется своим правом и «вскроет» купленный им опцион, т. е. реализует свое право купить акции по цене $25, с тем чтобы продать их по $30.

Естественно, за отказ от своего права получить более высокую прибыль, нежели $5 на акции General Electric, вы должны взять у покупателя опциона премию. Пусть, например, это будет $0,1 на акцию.

Может быть, эта премия вам покажется слишком незначительной, чтобы обращать на такую малость свое внимание. Однако если вам придется очень долго ждать достижения акциями General Electric цены в $25, то периодические продажи аналогичного опциона будут регулярно приносить вам пусть небольшой, но стабильный доход.

Конечно же, в жизни торговля опционами выглядит сложнее. Тем не менее возможности, открываемые этим производным финансовым инструментом, настолько интересны и разнообразны, что их постоянно нужно держать в поле своего зрения. Подробно о теории и практике работы с опционами читайте в моей следующей книге под рабочим названием «Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора», над которой я сейчас работаю.

1.5. Практикум «Почему изменяются валютные курсы?»

До глобализации мировых финансовых рынков изменение валютных курсов объяснялось в основном экспортным-импортным движением товаров и услуг. Тем не менее для большинства стран, особенно развивающихся, торговый баланс по-прежнему остается важнейшим источником силы или слабости национальной валюты. И даже американский доллар, являющийся мировой резервной валютой, подвержен влиянию торгового баланса. Ведь если американцы покупают все больше импортных товаров, но не наращивают экспорт, то они расплачиваются за это нарастающими объемами долларов, которые оказываются в других странах. Впоследствии эти доллары неизбежно скапливаются на мировом валютном рынке, оказывая понижательное давление на национальную валюту США. И наоборот, если аппетиты американцев в потреблении импорта убавляются, то это позитивно сказывается на здоровье доллара. Подобное развитие событий наблюдалось во втором полугодии 2008 г., когда экономический спад в США привел к снижению доходов и расходов американцев, что уменьшило спрос на импортные товары и сказалось на улучшении торгового баланса. Одновременно с этим произошло резкое укрепление доллара. И хотя это не было основным драйвером в динамике доллара, но дало дополнительный повод для его укрепления (рис. 1.10).

Источник: http://www.federalreserve.gov

Рисунок 1.10. Динамика реальной стоимости американского доллара на фоне дефицита торгового баланса США

Как видно из приведенного выше рисунка, далеко не все долгосрочные тенденции в динамике валют можно объяснить торговым балансом. Например, в 1978–1984 гг. американский доллар рос благодаря очень высоким процентным ставкам в США, а в 1995–2001 гг. – вследствие расцвета рынка акций.

Итак, в качестве второго исторически важного элемента воздействия на динамику валютных курсов стоит отметить разницу процентных ставок, которая стимулирует движение портфельных инвестиций в наиболее доходные валюты. В основе многих капиталов лежат наименее рискованные инвестиции в облигации и другие процентные активы, в первую очередь государственные ценные бумаги. И чем более доходны такие активы, тем выше спрос на них и соответствующую национальную валюту (рис. 1.11).

Свопы, форварды и другие вариации на тему разницы процентных ставок по разным валютам являются очень важной основой фундаментальных движений на валютном рынке. Ниже мы подробно проанализируем взаимодействие процентных ставок в Еврозоне и США на фоне движений евродоллара.

Источник: http://sdw.ecb.europa.eu

Рисунок 1.11. Сравнительная динамика EUR/USD и разницы процентных ставок по 3-месячным депозитам и 10-летним государственным облигациям Еврозоны и США

В последние десятилетия разница процентных ставок между краткосрочными депозитами и долгосрочными госбумагами предопределяла динамику курса EUR/USD лучше, чем торговый баланс. Хорошей иллюстрацией этой взаимосвязи является следующий исторический экскурс.

Спред доходности – в пользу Еврозоны, что обусловило силу евро против доллара. Пик спреда достигнут в июне 1995 г. EUR/USD достиг максимума в апреле – июле и был немногим выше 1,35. Практически на протяжении всего данного периода динамика курса евродоллара отставала на месяц от разницы доходности, т. е. была ведома этим спредом.

Доходность долларовых 3-месячных депозитов начала переигрывать евродепозиты в апреле 1996 г. Доходность 10-летних американских госбумаг превысила аналогичную евродоходность в январе 1997 г. И это сопровождалось переломом долгосрочного тренда ослабления доллара, возникшего после известного соглашения, подписанного в 1985 г. в отеле «Плаза» (Нью-Йорк)

Превышение доходности долларовых процентных активов над доходностью евроактивов плюс начало интернет-бума на рынке акций США привели к старту медвежьего тренда EUR/USD.

Перед вводом в обращение 1 января 1999 г. безналичного евро котировки евродоллара резко выросли (с 1,10 в августе 1998 г. до почти 1,24 в октябре того же года). Этот рост не был подкреплен улучшением спреда доходности между госбумагами США и Еврозоны в пользу последних. Тенденция ослабления евро еще больше ускорилась с его физическим появлением

В июле – сентябре 1999 г. спред доходности достиг минимального значения. Ее возврат в положительную для евро область произошел только в марте – апреле 2001 г. Курс EUR/USD успел к этому времени обновить минимум (0,8226 в октябре 2000 г.). В следующие 12 месяцев продолжалось безвременье. Доходность 10-летних госбумаг Еврозоны начала стабильно обгонять американские десятилетки только в апреле 2002 г. И в этом же месяце начался долгосрочный тренд роста EUR/USD

Первый звонок для начала бычьего тренда по евродоллару прозвучал в августе 2001 г., когда доходность госбумаг Еврозоны заметно опередила 10Y UST. Однако валютный рынок по инерции еще почти год пытался протестировать минимумы.

Доходность американских госбумаг начала опережать евробумаги в апреле 2004 г., а доходность краткосрочных долларовых депозитов – в октябре 2004 г. К этому времени EUR/USD уже прочно закрепился выше 1,2 с максимумом февраля 2004 г. на уровне немногим выше 1,29

Казалось бы, теперь настала пора доллара отвоевать у евро часть утерянных ранее позиций. Однако в реальности EUR/USD за три месяца (октябрь – декабрь 2004 г.) сначала поднялся до уровня 1,3666, а затем вернулся к 1,20, где и простоял до марта 2006 г.

Что же случилось в октябре декабре 2004 г.? Похоже, падение доллара стало результатом взлета инфляции (CPI – до 4-летнего максимума, а – PPI до 14-летнего!) и резкого снижения доходности гособлигаций США вследствие увеличения долларовой денежной массы

Максимального отрицательного значения спред доходности 10-летних госбумаг Еврозоны и США достиг в октябре 2005 г., а спред доходности 3-месячных депозитов достиг дна в июле 2006 г.

Начиная с апреля 2006 г. мы увидели новую волну бычьего тренда по евродоллару. В эти месяцы американский рынок недвижимости показал первые признаки ослабления, немного позже переросшего в настоящую катастрофу. По экономическому циклу Еврозона отставала от США, что предопределило возобновление падения доллара против евро в период сужения спредов процентных ставок

В июле 2008 г. EUR/USD обновил исторический максимум (1,6037). Обвал доллара сопровождался скачком инфляции и вбросом долларовой ликвидности в условиях быстрого снижения ставки ФРС США с 5,25 % (июль 2007 г.) до 2 % (июль 2008 г.). И хотя процентные евроактивы стали доходнее своих долларовых «собратьев» только в ноябре 2007 г. (к этому моменту евро/доллар уже взлетел к 1,45), в период вхождения экономики США в рецессию инвесторы искали пути избавления от долларовых активов и доллара

Однако как только Еврозона тоже оказалась в рецессии, курс EUR/USD упал с 1,60 до 1,30. Это произошло несмотря на то, что в течение всего 2008 г. доходность евро оставалась выше долларовой

Как видно из этого исторического экскурса, события на валютном рынке происходят далеко не всегда в соответствии с динамикой разницы процентных ставок. Например, начало в августе 2007 г. кредитного кризиса в Европе и США, переросшего в первый глобальный экономический кризис, оказало глубочайшее воздействие на всю мировую экономику. Результатом этого было сначала обвальное падение американского доллара вместе с оттоком из США иностранных инвестиций на сумму $164 млрд в августе – сентябре 2007 г. А затем приток иностранных инвестиций в августе – ноябре 2008 г. на сумму $477 млрд привел к резкому укреплению доллара против практически всех европейских валют, в том числе и против евро.

Следующим важнейшим фактором влияния на валютные курсы можно считать макроэкономику. В первую очередь это темпы роста реального ВВП, стимулирующие или нет прямые иностранные инвестиции (FDI) и портфельные иностранные инвестиции, которые хорошо видны при анализе платежного баланса. Так, даже если страна имеет негативное сальдо торгового баланса, то это не означает падения ее национальной валюты, при условии, что дефицит покрывается притоком иностранных инвестиций. Именно по такой модели строилось американское «кредитное счастье» в 1980–2008 гг. Однако настроение инвесторов переменчиво. И если они чувствуют неладное, то при негативном торговом балансе да еще оттоке иностранных инвестиций с национальной валютой может случиться ужасное – весьма серьезная девальвация, которая сама может вызвать экономический кризис.

Это касается не только развивающихся стран, наиболее чувствительных к потокам иностранных инвестиций, но даже США. Так, начиная с сентября 2006 г. поток иностранных инвестиций в американскую экономику начал быстро иссякать. Худшим моментом для доллара и американцев стал июль 2008 г. Однако затем страх инвесторов по всему миру стимулировал их на покупку госбумаг в США, что в итоге привело к росту котировок доллара (рис. 1.12).

Источник: http://www.federalreserve.gov/releases/H10/Summary/indexbc_m.txt

Рисунок 1.12. Реальный индекс доллара США на фоне иностранных инвестиций в американскую экономику (TIC), а также торгового баланса и дефицита госбюджета

Еще один элемент влияния на динамику валютных курсов – денежная эмиссия и инфляция в разных странах, которые в конечном итоге порождают паритеты покупательной способности (ППС) национальной валюты по отношению к американскому доллару и другим валютам.

Концепция паритетов покупательной способности, рассчитываемых ежегодно МВФ, исходит из сопоставления определенного набора товаров и услуг, которые можно купить за доллары в США и за национальную валюту в другой стране. Элементарное деление сумм в долларах и сумм в национальной валюте дает нам курс этой валютной пары, который адекватен приобретению заданного набора товаров и услуг. Конечно же, если бензин в США намного дешевле, чем в странах Еврозоны, это создает переоцененность евро по отношению к США, по крайней мере по этому виду товара. Пусть она в основном и объясняется разной налоговой политикой, проводимой в Европе и США. В любом случае никто из европейцев не сможет переезжать через Атлантический океан и заправляться более дешевым бензином. Это главное ограничение методики паритета покупательной способности при оценке справедливых валютных курсов – налоговые и пространственные границы. Однако существует множество других товаров, на которые государство не наложило особые «лапы акцизов и поборов» и которые можно легко транспортировать на дальние расстояния. Так что в целом концепция паритетов покупательной способности в долгосрочном плане весьма неплохо показывает справедливые уровни валютных курсов. Можно найти множество подтверждений схождения рыночных курсов к курсам по ППС.

Весьма показательный случай, достойный войти в учебники по экономической истории, произошел с Исландией. Эта совсем небольшая страна, которая насчитывает немногим больше 300 000 жителей, традиционно обладала дорогой национальной валютой – исландской кроной. Одним из самых дорогостоящих удовольствий были рыбалка в Исландии, да и просто туризм. Результатом удержания неадекватно завышенной стоимости кроны стала ее резкая девальвация в 2008 г. вкупе с глубочайшим экономическим кризисом и дефолтом (рис. 1.13).

Курс евродоллара, рассчитанный по паритету покупательной способности, начиная с 1986 г. колеблется в узком интервале 1,12–1,22, что объясняется близкими показателями инфляции в США и Еврозоне. За это время рыночный курс колебался в гораздо более широком интервале от 0,8 до 1,6, но всегда вокруг курса по ППС.

И хотя нет гарантий возврата рыночных котировок EUR/USD к справедливым по паритету значениям, история учит, что вероятность этого очень велика. При краткосрочных спекуляциях знание курса по ППС, конечно же, почти полностью бесполезно, кроме возможного понимания причин возникновения и существования трендов, однако для долгосрочного инвестирования оно очень пригодится. Если значения инфляции в США и Еврозоне так и останутся близкими, то в будущем курс евродоллара продолжит колебаться вокруг 1,16. Однако если инфляция в США будет в течение длительного времени намного выше или ниже, чем в Еврозоне, то произойдет рост или снижение соответственно и курса евродоллара, рассчитанного по паритету покупательной способности (рис. 1.14).

Источники: www.imf.org, www.ecb.int

Рисунок 1.13. Динамика рыночного курса исландской кроны против доллара США, а также курса по паритету покупательной способности

Источники: www.imf.org, www.ecb.int

Рисунок 1.14. Динамика рыночного спот-курса и курса по паритету покупательной способности евро против доллара США

Курсы по ППС дважды в год, в апреле и октябре, рассчитывает Международный валютный фонд (Implied PPP conversion rate). Есть также альтернативная возможность, более простая для понимания: сравнить покупательную способность разных валют по стоимости гамбургеров разновидности бигмак, производимых компанией McDonald's. Это так называемый The Big Mac index, придуманный и регулярно рассчитываемый журналом The Economist.

Так, в январе 2009 г. в США бигмак стоил $3,54 за штуку. В то же самое время в странах Еврозоны он обходился покупателям в €3,42, а в Великобритании – ?2,29. Значит, можно рассчитать, что справедливый по The Big Mac indeх курс EUR/USD составлял 1,035, а GBP/USD – 1,546. От курсов по ППС (1,16 и 1,52 соответственно), рассчитанных МВФ в октябре 2008 г., эти значения, конечно же, отличаются – в силу того что в последнем случае база взятых для расчетов товаров и услуг была намного шире.

Однако в целом паритеты покупательной способности, рассчитанные МВФ и по индексу бигмака, близки, что хорошо видно из нижеприведенного рисунка (рис. 1.15).

Источники: www.imf.org, http://www.economist.com/markets/bigmac/

Рисунок 1.15. Степень переоценки (+) и недооценки (—) рыночных спот-курсов по отношению к курсам, рассчитанным по ППС от МВФ и The Big Mac index, январь 2009 г.

При сравнительном анализе валют развитых государств, таких как США, страны Еврозоны, Япония, Швейцария и Великобритания, знание паритетов покупательной способности можно использовать в лобовую – рыночные курсы с большой вероятностью приближаются к курсам по ППС.

Однако когда речь идет о странах, находящихся на разных уровнях экономического развития, рыночный курс национальной валюты развивающейся или бедной страны практически всегда оказывается заниженным относительного справедливого курса, рассчитанного по ППС. Только развитые страны могут иметь справедливо оцененную национальную валюту, а для развивающихся и тем более бедных стран это недостижимая мечта. И если вдруг по каким-то причинам им удается ее достичь, это создает гигантский риск последующей резкой девальвации национальной валюты против валют развитых стран. Бедная страна не может себе позволить иметь сильную валюту (рис. 1.16).

Источник: www.imf.org

Рисунок 1.16. Корреляция между показателями относительной стоимости национальной валюты (недооценка <1, переоценка >1) и благосостояния населения страны

1.6. Практикум «Почему меняются цены на недвижимость?»

Важнейшими факторами изменения цен на недвижимость служат доходы населения, отражением которых являются среднедушевой ВВП (из расчета на человека), а также процентные ставки и рынок акций.

Последние два фактора в основном используют сравнение выгодности инвестиций в недвижимость с альтернативными вложениями. Так, снижение процентных ставок стимулирует увеличение спроса на недвижимость, которая используется для сдачи в аренду и получения фиксированных доходов. Кроме того, низкие процентные ставки оказывают воздействие на спрос со стороны покупателей недвижимости, в том числе за счет кредитных средств. Однако зачастую и рост процентных ставок вследствие соответствующего увеличения инфляции сопровождается повышением цен на недвижимость, которая используется людьми и инвесторами в качестве защиты от инфляции.

Акции являются товаром-заменителем недвижимости для тех, кто заинтересован в долгосрочных инвестициях. Так, в 1995 г. американский рынок акций оттянул на себя значительную часть средств, поступавших раньше на рынок недвижимости. Однако начиная с 2000 г. цены на нее вновь стали расти опережающими темпами – пузырь интернет-акций переместился на рынок недвижимости, надув и там пузырь. Ключевым фактором для возникновения последнего стала мягкая денежная политика ФРС США в течение 2002–2004 гг., когда ставка федеральных фондов находилась на уровне 1–2 %. Главный американский Центробанк опасался повторения японского сценария и вхождения экономики в дефляционную спираль, даже несмотря на начавшийся рост цен на нефть. Денег было много. Деньги были дешевыми. В результате этого американские банки получили в свое распоряжение огромные избыточные ресурсы. И вполне естественно, что банкиры были «вынуждены» с повышенным риском раздавать эти кредиты, в первую очередь на покупку недвижимости. Почему я говорю «вынуждены»? А вы попробуйте вести жесточайшую конкуренцию на американском финансовом рынке и отчитываться перед акционерами о потере рыночной доли и недозаработанной прибыли, когда все вокруг только и делают, что зарабатывают сверхприбыли на ипотечном кредитовании. Аналогичным путем сверхприбыли получали риелторы, строители и просто спекулянты на рынке недвижимости, ведь цены на дома в США в результате кредитного бума взлетели до небес, одновременно оказавшись для многих людей не по карману, и тем самым стимулировали дополнительный спрос на кредиты (рис. 1.17).

Источники: http://www.economagic.com, расчеты автора

Рисунок 1.17. Отношение индекса цен на дома (средние по США) к фондовому индексу S&P 500 (1962 г. = 0 %) на фоне динамики процентных ставок по 10-летним государственным облигациям правительства США

«Надо ли нам сдерживать пчел с Уолл-стрит, занимающихся опылением?» – вопрошает Алан Гринспен в своих мемуарах, увидевших свет в 2008 г. Мол, рынок сам найдет баланс между риском и жадностью и пройдет по лезвию ножа на пути построения общества всеобщего благоденствия. Однако рынок – не абстрактное понятие. За ним стоят конкретные люди. И управляют рынком так называемые лидеры бизнеса. Но ведь и лидеры – обычные люди, со своими страстями и потребностями. Главная их задача – «нарисовать» прибыль и получить многомиллионные бонусы. И никто не сможет остановить полоумное стадо обезумевшей от жадности толпы от прыжка в финансовую пропасть, если государство самоустранилось от регулирования возникшего рынка производных финансовых инструментов, обеспечивших построение на дешевых деньгах made in Federal Reserve громаднейшей кредитной пирамиды.

В результате банкиры пошли на смягчение процедур проверки кредитоспособности потенциальных заемщиков и в 2006–2008 гг. навыдавали массу «плохих» кредитов. По оценке Алана Гринспена, который в те времена занимал пост председателя ФРС, их было выдано на сумму не менее $2 трлн. Впоследствии именно эти кредиты стали катализатором крупнейшего со времен Великой депрессии 1929–1933 гг. экономического спада и одновременного первого глобального экономического кризиса.

На приведенном выше рисунке мы видим, что в 2000 г. фондовый индекс S&P 500, «купленный» в декабре 1962 г., «стоил» более чем в два раза дороже среднего американского дома. Это объяснялось очень быстрым ростом котировок акций на фондовом рынке США, произошедшим в короткий период времени начиная с 1995 г.

В свою очередь, было время, когда цены на дома в США увеличивались намного быстрее прироста котировок американских акций. Наибольшая разница в пользу недвижимости наблюдалась в 1982 г.

Отсюда видно, что недвижимость имеет преимущество перед акциями при растущей инфляции. И наоборот, когда инфляция и процентные ставки снижаются, пальма первенства переходит к акциям.

Но и у этого правила могут быть исключения, одно из которых мы могли наблюдать в период 2000–2002 гг. Произошедший в это время обвал на американском рынке акций сопровождался ростом цен на недвижимость. Это объяснялось длительным периодом крайне низких процентных ставок – Федеральная резервная система США таким образом боролась с экономическим кризисом, стимулируя построение еще большей пирамиды, чем рынок акций «новой экономики».

В любом случае главным фактором изменения цен на недвижимость является изменение соотношения спроса и предложения. Рынок акций, процентные ставки, а также в первую очередь доходы населения и макроэкономический рост (среднедушевой ВВП) оказывают воздействие на цены на недвижимость через изменение соотношения спроса и предложения.

Ниже мы подробно рассмотрим, как на цены на дома в США влияют доходы населения и среднедушевой ВВП (рис. 1.18).

Из представленного выше рисунка видно, что начиная с 1963 г. средний житель США должен зарабатывать на покупку одного нового среднего дома от 5,2 до 7,6 года, в среднем в течение 6,2 года. Минимальные показатели, о которых можно было сказать, что жилая недвижимость в США недооценена, находились в промежутке 5,2–5,5 года (1970, 1984, 2000 и 2009 гг.). Максимальные цифры, соответствующие периодам перегретого рынка, наблюдались в 1964–1966, 1979, 1987 и 2006 гг. в промежутке 7–7,6 года.

Кстати, в 1981–1982 гг., несмотря на 10 %-ную инфляцию, цены на дома практически не выросли, а в 1991–1992 гг. вообще упали – с пиковых

Источники: http://www.economagic.com, расчеты автора

Рисунок 1.18. Отношение рыночных цен на дома (средние по стране) к годовым доходам населения и к ВВП США (из расчета на человека)

значений II квартала 1990 г. на 6,3 % при среднегодовой инфляции 3 %. Реальное снижение стоимости жилых домов в США, с учетом величины инфляции, и в первом и во втором случае произошло приблизительно на 10 %. Бум на рынке недвижимости начала второго тысячелетия закончился более глубоким снижением реальной стоимости жилых домов в США, нежели 10 %. Что ж, это расплата за предыдущие годы процветания. Накопленный потенциал снижения сорвался «с цепи» финансистов и правительств и выразился в глубочайшем спаде.

Относительно ВВП, рассчитанного на одного жителя США, цены на дома колеблются возле отметки 5 лет (максимум – 4,3, минимум – 5,9). Иными словами, в среднем на покупку одного дома американец должен работать в течение пяти лет и, соответственно, направлять на нее все полученные за это время личные доходы. При этом видно, что между отношением рыночных цен на дома к годовым доходам населения и к ВВП США (из расчета на человека) наблюдается очень высокая корреляция – за период с 1963 по 2008 г. значение коэффициента корреляции составляло 0,94. Отсюда можно сделать вывод, что при анализе динамики цен на недвижимость в США можно использовать наиболее доступный показатель – ВВП.

Запомните эти цифры: в среднем американцу потребуется 6,2 года, чтобы накопить личные доходы для покупки дома, и 5 лет ВВП на человека (ВВП страны из расчета на одного ее жителя). Столько должен стоить стандартный дом в США. Любое отклонение от этой величины ненормально и должно быть оправдано другими фундаментальными или психологическими факторами.

Например, если ожидается, что за следующий год реальный ВВП вырастет на 4 %, инфляция составит 2 %, а население США увеличится на 1 %, то среднедушевой ВВП на одного американца вырастет приблизительно на 5 % (1,04 x 1,02/1,01). Соответственно, цены на дома за следующий год тоже в среднем должны будут увеличиться на 5 %. Однако, когда рынок недвижимости находится в разогретом состоянии, они будут расти быстрее, а во время его стагнации или спада рост цен будет замедляться или же стоимость домов даже будет снижаться. Кроме того, нужно задуматься, стоит ли вступать в спекулятивную игру на рынке недвижимости, когда цены на нем относительно доходов населения существенно превышают средние величины.

Итак, цены на жилую недвижимость в США не могут значительно отклоняться от динамики доходов населения и ВВП. Падение этих макроэкономических показателей должно приводить к снижению, а быстрый рост – к увеличению цен на дома (рис. 1.19).

Источники: http://www.economagic.com, расчеты автора

Рисунок 1.19. Динамика индексов цен на дома (средние по США), персональных доходов населения США и ВВП США (из расчета на человека); декабрь 1962 г. = 100

Индивидуальные доходы населения США и ВВП росли за рассматриваемый период в целом более стабильно по сравнению с ценами на жилые дома. Так, за этот промежуток времени произошло четыре резких падения, даты которых нам уже известны из предыдущих графиков. Однако из текущего видно, что такого глубокого падения цен, которое произошло в 2008–2009 гг., в статистически известной истории не было.

Корреляция между доходами и ценами на дома настолько высока (99 % между обеими парами показателей – ценами и среднедушевым ВВП, а также ценами и персональными доходами), что другим факторам влияния почти не оставляет места (рис. 1.20).

Источники: http://www.economagic.com, расчеты автора

Рисунок 1.20. Процентная разница индекса цен на дома, персональных доходов населения США и ВВП США (из расчета на человека)

Думается, что по другим странам статистика цен на жилую недвижимость должна быть аналогичной. Хотя, естественно, стоимость жилья в разных регионах и государствах может довольно-таки существенно различаться. Кроме того, несомненно, на цены влияют качество и количество жилой недвижимости в той или иной стране.

Посмотрите, например, насколько отличаются цены на дома в разных районах США. На Западе (West) и Северо-Востоке (Northeast) они максимальны и в среднем на 30 % превышают среднеамериканский уровень, а на Юге (South) и Среднем Западе (Midwest) на 15–20 % ниже него (рис. 1.21).

Источник: http://www.economagic.com

Рисунок 1.21. Динамика цен на дома в четырех разных территориальных зонах США

В Великобритании отношение цен на дома к среднедушевому ВВП за последние 30 лет колебалось вокруг 5,4 года (максимум – 8,0 и минимум – 4,0), что очень близко к американскому показателю (колебания вокруг 5,1 года среднедушевого ВВП США) (рис. 1.22).

Источники: www.census.gov, http://www.nationwide.co.uk, http://www.statistics.gov.uk, расчеты автора

Рисунок 1.22. Сравнительная динамика отношений цен на дома к среднедушевому ВВП в США и Великобритании

Для иллюстрации огромной разницы в стоимости недвижимости в зависимости от ее территориального положения приведу следующие цифры. В начале 2004 г. средняя цена на дом в Лондоне была выше среднеанглийского уровня на 64 %. Намного дешевле дома на периферии – в Шотландии (–32 % от среднеанглийского уровня и в 2,4 раза ниже среднего уровня цены в Лондоне), Северной Ирландии (–28 %) и Уэльсе (–22 %).

Известно правило: самый значимый фактор цены любой недвижимости – ее месторасположение. От этого будут зависеть такие важнейшие инвестиционные характеристики, как ликвидность, доходность аренды, динамика цен (рис. 1.23).

Источники: www.census.gov, http://www.nationwide.co.uk, http://www.statistics.gov.uk, расчеты автора

Рисунок 1.23. Динамика цен на дома в Великобритании и отношение этих цен к среднедушевому ВВП

В Великобритании цены на жилую недвижимость достигали своего пика относительно размеров экономики в 1974, 1989 и 2007 гг. Во всех этих случаях превышение в 7–8 раз отношения цен на дома к среднедушевому ВВП быстро сменялось обвальным падением реальных цен на жилую недвижимость. Повторение этого сценария я первоначально ожидал в 2004 г. Но в действительности обрушение цен началось только в последнем квартале 2007 г., что объяснялось традиционной инертностью рынка недвижимости, а также нереалистичным оптимизмом банков, кредитовавших ипотечный бум. Однако тем больнее было последовавшее неизбежное падение, обрушившее ряд банков и поставившее всю экономику Великобритании на грань краха. Так что и в этот раз выводы из сравнительного анализа цен на жилую недвижимость, сделанные на основе персональных доходов населения и среднедушевого ВВП, оказались верны.

История рынков недвижимости России и Украины весьма коротка. Однако и она подтверждает общее правило: чем выше доходы населения, тем выше цены на жилье. И вполне естественно, что на постсоветские неокрепшие экономики и рынки оказывает огромное влияние динамика валютных курсов. Так, девальвация национальной валюты моментально приводит к резкому падению доходов населения, а затем – к обвальному падению цен на недвижимость.

Рост цен на жилье в Киеве и Москве в 2006–2008 гг. опережал прирост доходов населения, численным выражением которых является валовый региональный продукт (ВРП) в расчете на одного жителя обеих столиц (рис. 1.24).

Источники: Standard & Poor's, Госкомстат, НБУ, www.domik.net,www.realtymarket.org, www.irn.ru. Расчеты автора

Рисунок 1.24. Динамика ВРП на душу населения относительно цен на жилье в Киеве и Москве, 1998–2008 гг.

Главная причина ускоренного роста цен – агрессивное ипотечное кредитование, которое восполнило нехватку реальных денег у населения заемными ресурсами. Это типично для капиталистических экономик. В результате этого цены на недвижимость оказались переоцененными по сравнению с историческими трендами (рис. 1.25).

Источники: Standard & Poor's, Госкомстат, НБУ, www.domik.net,www.realtymarket.org, www.irn.ru. Расчеты: автора

Рисунок 1.25. Корреляция между ВРП на душу населения и ценами на жилье в Киеве и Москве, 1998–2008 гг.

В 2008 г. до России и Украины докатился экономический кризис, что привело к девальвации рубля и гривны и сбило цены на квартиры до адекватных уровней. Однако для прогнозирования поведения цен необходимо понимать не только исторические цифры, но и будущую динамику доходов населения. Впрочем, последнюю прогнозировать проще. Например, вряд ли у кого-то были сомнения в предстоящем падении номинальных долларовых доходов населения Москвы и Киева в 2009 г.

При этом очень важно понимать, что рынок недвижимости, как и любой другой не «мертвый» рынок, колеблется вокруг справедливых цен, словно маятник вокруг невидимой оси. А значит, падение рынка всегда может быть более глубоким, чем это первоначально ожидалось. Так же как и рост рынка почти всегда оказывается намного бoльшим, чем это было бы экономически оправданно (рис. 1.26).

Источники: Standard & Poor's, Госкомстат, НБУ, www.domik.net,www.realtymarket.org, www.irn.ru. Расчеты: автора

Рисунок 1.26. Сколько лет должен работать житель Москвы и Киева, чтобы купить среднюю квартиру (отношение среднедушевого ВРП в Москве и Киеве к рыночным ценам на квартиры), на фоне динамики рыночных цен жилой недвижимости

Если посмотреть на динамику на недвижимость цен начиная с 1998 г., то жителю и Москвы, и Киева необходимо было работать примерно 11 лет, чтобы купить себе квартиру средней площадью 55 квадратных метров. Вспомним, что в США и Великобритании на накопление средств для приобретения дома уходит в среднем пять лет. Такая разница между развитыми и постсоветскими странами объясняется дефицитом жилья, накопленным еще в советские времена, а также спадом жилищного строитель– ства в 1990-е гг.

Однако есть ли на самом деле дефицит жилья в Киеве и Москве? Как видно из следующего графика за 2003 г., в европейских странах существует прямая зависимость: чем богаче государство, тем больше квадратных метров жилой недвижимости приходится на каждого его жителя (рис. 1.27).

Исходя из оценок ВРП Киева и Москвы, рассчитанного по паритету покупательной способности (€11,4 тыс. и €21,6 тыс. соответственно), а также имеющейся в нашем распоряжении корреляции по европейским странам, мы можем сделать предположение, что адекватный уровень обеспеченности жильем для составит 25 м2 для Киева и 30 м2 для Москвы.

Источник: http://www.esprojects.net

Рисунок 1.27. Корреляция между ВВП на душу населения и обеспеченностью жильем в европейских странах

Какие же цифры мы видим на самом деле (табл. 1.4)?

Таблица 1.4. Отдельные характеристики рынка жилой недвижимости для некоторых стран

Источники: http://www.heritage.org, http://old.mmr.cz, http://housing.mos.ru, http://www.gorstat.kiev.ua, http://www.stat.gov.pl

По обеспеченности жильем москвичи и киевляне значительно уступают своим восточным соседям. Так что с неизбежным ростом благосостояния населения России и Украины будут повышаться социальные стандарты жизни, в том числе и жилищные. Зная темпы строительства жилья, мы можем ожидать, что обеспеченность жителей Киева и Москвы квадратными метрами достигнет адекватных их доходам уровней в среднем к 2018 г. Более ранние сроки возможны, если начнут возводить больше жилья. Однако темпы строительства будут расти, скорее всего, вместе с доходами населения. Так что в итоге все равно существующий дефицит жилых квадратных метров в Москве и Киеве вряд ли будет преодолен ранее 2018 г. Значит, цены на недвижимость по-прежнему будут завышены.

По-японски «бабуру-экономика» означает то же самое, что и экономика мыльного пузыря (bubble economy), когда цены на некий инвестиционный товар в результате ажиотажного спроса необоснованно завышаются.

Четыре года – с 1988 по 1991 г. – экономика Японии переживала бабуру-бум, когда цены на недвижимость превысили все мыслимые уровни. Он вошел в историю под названием «Хейсей бум» (Heisei Boom).

За период с 1945 по 2003 г. Япония пережила три бума. Каждый раз в начале такого периода котировки акций взлетали и обваливались при его завершении. Стоимость недвижимости в целом повторяла динамику акций, особенно во времена первого и последнего бумов (рис. 1.28).

Источник: http://www.imes.boj.or.jp/english/publication/edps/2003/03-E-15.pdf

Рисунок 1.28. Темпы прироста стоимости городской земли и фондового индекса Nikkei в Японии, процент год от года

По шутливому подсчету японской газеты The Yomiuri Shimbun, проведенному на пике цен, розничная цена территории Японии в два раза превышала стоимость всей земли США, хотя площадь последней в 25 раз больше японской. В некоторых кварталах Синдзюку, района Токио, цены на землю за три года (1985–1988 гг.) возросли в десять раз. А в центральном районе японской столицы – квартале Гиндза, гордо именовавшемся «самым дорогим местом в мире», стоимость 1 цубо земли (3,3 м2) достигла почти $1 млн ($29 за 1 см2).

Преддверием бабуру-бума на рынке недвижимости стало резкое смягчение денежной политики Банка Японии в период с 1980 по 1988 г. – учетная процентная ставка была снижена с 7,25 до 2,5 %. Таким способом Центробанк боролся с резким укреплением японской иены, чтобы поддержать отечественных экспортеров. Однако очень мягкая денежная политика привела кредитному буму, раздувшему пузырь на рынке акций и недвижимости.

Момент начала раздувания пузыря известен точно – 22 сентября 1985 г., когда в Нью-Йорке в отеле «Плаза» пятью министрами финансов крупнейших стран мира было подписано одноименное соглашение о согласованных интервенциях, направленных на ослабление американского доллара. Естественно, началось резкое укрепление японской иены, которая выросла с 260 иен за доллар США в марте 1985 г. до 121 USD/JPY в декабре 1988-го.

В результате ревальвации иены население Японии стало намного богаче. Этому способствовал также рекордный подъем фондового рынка – индекс Nikkei с 1984 г. по декабрь 1989 г. вырос в четыре раза и достиг исторического максимума в 38 957 пунктов. Одновременно с экономическим подъемом в течение 1986–1987 гг. утроились цены на токийскую недвижимость. Влекомые сверхдоходами, многие японские бизнесмены «ушли на заработки» на рынок недвижимости – все-таки гораздо проще быстро «подняться» на ее строительстве и перепродаже, чем ждать долгосрочной отдачи от реального производства.

Банки поддались соблазну подзаработать на кредитовании бума не меньше бизнесменов, тем более что дешевых иен было в избытке. И бoльшая часть этих средств пошла не на инвестиции, а на кредитование сделок с акциями и покупку недвижимости. В результате банки сократили удельный вес кредитования промышленности в пользу спекуляций и строительства, что позволило существенно нарастить его объемы. Так, если в 1983 г. в Японии было построено 1 137 000 домов, то в 1990 г. на 50 % больше – 1 707 000.

Пик цен на недвижимость в ходе бабуру-бума был отмечен в 1990 г. Средняя цена квартиры общей площадью 65,6 м² в крупных городах Японии достигла $490 000, что соответствовало среднедушевому ВВП за 20 лет или восьми годам накопления доходов японской семьей (для сравнения: в 1987 г. средней японской семье для приобретения квартиры нужно было зарабатывать в течение 5,4 года)[3]. Но все заканчивается, и хорошее тоже. В 1991 г. количество проданных квартир резко сократилось – в среднем на треть по сравнению с предыдущим годом. Перед многими фирмами-застройщиками замаячила угроза банкротства, ведь финансирование строительства происходило за счет банковских кредитов. Время шло, продажи падали, а кредиты нужно было возвращать. Ажиотаж, царивший в жилищном строительстве, быстро сошел на нет, и началось обвальное падение цен, в том числе на землю (рис. 1.29).

Источник: Japan Real Estate Institute

Рисунок 1.29. Динамика цен на землю (слева, 2000 = 100) и дома (справа, процент год от года) в Японии

К 1994 г. цены на землю в Токио упали по сравнению с 1987 г. на 60–70 %, а в его пригородах – на 30–40 %. Впрочем, даже сейчас, после существенного падения цен, покупка участка земли для строительства дома в Токио все равно обойдется намного дороже, чем в Лондоне и Нью-Йорке. Среднемесячная аренда одного квадратного метра офисных площадей в Ниси-Синдзюку, престижном деловом районе Токио, упала с $195 (1990 г.) до $85 (1994 г.). Бабуру-экономика, построенная на дешевом кредите, рухнула.

Следствием ее краха стали массовые банкротства строительных фирм и рост проблемной задолженности в японских банках по кредитам строительным компаниям и ипотеке. Особо отметим психологический удар по японским банкам, которые привыкли полагать, что самый лучший залог и обеспечение под выданные кредиты – недвижимость. Однако после обвала цен и появления массы плохих долгов, «обеспеченных» этой «надежной» недвижимостью, они так больше не считают (рис. 1.30).

В заключение можно сказать, что рост цен на недвижимость в Японии начался только в 2007 г., но уже в 2008 г. на фоне финансового кризиса их падение продолжилось. В конце того же года стоимость средней токийской квартиры была равна приблизительно десяти годам среднедушевого ВВП Японии. Иными словами, токийцу нужно было работать и создавать валовый продукт в течение почти 10 лет, чтобы приобрести стандартную квартиру. Вспомним, что в то же самое время жителю Москвы для приобретения квартиры нужно было работать 15 лет, а средний показатель для США и Великобритании составлял около примерно пять-шесть лет.

Источник: http://www.imes.boj.or.jp/english/publication/edps/2003/03-E-15.pdf

Рисунок 1.30. Обрушение рентабельности японских банков в область убытков после краха Heisei Boom

Обвальное падение цен на жилую недвижимость в США, произошедшее в 2007–2009 гг., дало замечательный практический пример, который прекрасно вписался в теорию хаоса. В этой книге мы не будем анализировать эту теорию, оставив ее «вкусности» для моей следующей книги «Трейдвестор». Однако собственно пример разберем, так как он имеет жизненно важное значение для всех рынков.

Итак, в теории хаоса есть такое понятие, как аттрактор (от англ. to attract – притягивать). Это геометрическая структура, характеризующая поведение в фазовом пространстве по прошествии длительного времени. Можно также сказать, что аттрактор – это предел системы, предел ее колебаний и динамики. Иными словами, аттрактор отражает границы возможных колебаний системы. Согласитесь, если бы мы знали такие границы применительно к рыночным ценам, то торговля получила бы важнейшую точку опоры в своих крайних проявлениях.

Экономическим примером аттрактора является взаимодействие цен и объемов продаж. Разберем динамику рынка недвижимости США (рис. 1.31).

Источник: http://www.census.gov/const/newressales.xls

Рисунок 1.31. Корреляция между ценами на новые дома и объемами их продаж, США, 1962–2008 гг.

Разделим рынок на четыре стадии.

1. На первой отмечается динамичный рост рынка на фоне стабильного спроса. Увеличение последнего приводит к повышению цен на недвижимость. В заключительной стадии рост цен становится спекулятивным, а значит, экспоненциальным. Это привлекает множество строителей появлением сверхприбылей.

2. На второй стадии цены все еще растут, однако объемы продаж стабилизируются. В конечном итоге это приводит к остановке и роста цен. Строители продолжают по инерции строить и увеличивать объемы предложения. На фоне стабилизации продаж подобная инертность поведения приводит к кризису перепроизводства, накоплению непроданных домов и затовариванию складов (если идет речь о производстве). Однако на второй стадии падения цен еще нет. Строители и продавцы недвижимости надеются, что это временное затишье, и удерживают их от падения, пусть и за счет уменьшения продаж. Эта ситуация закладывает основу для последующего обвального падения цен.

3. На третьей стадии длительная стабилизация рынка вынуждает первыми его покинуть профессиональных спекулянтов, обычно финансирующих свои приобретения за счет заемных ресурсов. А так как роста цен нет и ничто не покрывает процентных платежей по кредиту, то спекулянты уходят с рынка. Это увеличивает и без того превышающие спрос объемы предложения. Появление первых признаков тенденции снижения цен на фоне огромных запасов непроданных домов стимулирует бегство второй волны спекулянтов, а также отказ потенциальных покупателей от приобретения жилья в ожидании более низких цен. В результате появляется еще бoльшая диспропорция между спросом и предложением новых домов, и падение цен ускоряется. По многим покупкам, профинансированным за счет заемных средств, наступают маржин-коллы, т. е. выдвигаются требования обеспечить залоги перечислением новых денег из-за падения стоимости уже имеющегося залога – дома. И если заемщик не в состоянии выполнить требование банка, то недвижимость изымается и перепродается на вторичном рынке. Следствием падения цен на дома становится банкротство множества строительных компаний и спад объемов строительства. В свою очередь, постепенно распродается запас ранее непроданных домов, и это создает основу для последующей стабилизации рынка.

4. Четвертая стадия – переломная точка кризиса. Объемы продаж стабилизируются на крайне низком уровне, однако вследствие спада производства запасы больше не давят на рынок. После того как цены показывают первые признаки роста, инвесторы оценивают ситуацию как достижение дна и начинают вкладывать деньги. Увеличение спроса стимулирует появление тенденции роста цен, и рынок возвращается к первой фазе.

Естественно, инфляция делает свое «черное» дело и цена дома образца 1980 г. не может соответствовать цене аналогичного дома в 2010 г. Поэтому в жизни замкнутые аттракторы, в которых хотя бы одна сторона рассчитывалась в денежных единицах, наверное, можно встретить крайне редко и только в течение коротких промежутков времени, где влияние инфляции не столь существенно. В реальности такой аттрактор экономического поведения, скорее всего, выглядит как спиралевидная пружина, уходящая вверх, словно ДНК, удерживаемая невидимыми нитями.

Глава 2

Тренд – первый шаг к успеху

Пас как-то чукча стадо оленей в тундре.

Сочный ягель те жевали.

И подошло стадо к обрывистому берегу

Северного Ледовитого океана.

Смотрит чукча – разбегается первый олень и прыгает с крутого берега в океан.

За ним второй, третий, четвертый, пятый…

Так все стадо пропало в океане.

Тут чукча глубокомысленно заключил: «Тренд, однако!»

Тренд, он же тенденция (от ср. – век. лат. tendentia – направленность) – это однонаправленное движение цены, действующее в течение определенного непрерывного периода времени.

Возникновение тренда можно объяснить экономическими факторами, а также психологией – инертностью поведения людей. Одним из наиболее типичных ее примеров служит наше отношение к верхней одежде в демисезонные периоды. Так, весной мы при прочих равных условиях (температура и т. п.) намного позже снимаем зимние вещи, нежели осенью в них облачаемся. Объясняется это привычкой к зимним шапкам, обуви и шубам/дубленкам, с которыми мы неохотно прощаемся, независимо от наступившего потепления. Осенью же мы находимся в плену летних грез, не желая менять легкие куртки и плащи на тяжелые зимние одежды.

Аналогично мы относимся и к анализу экономических циклов. В период экономического подъема в душах людей царит ожидание продолжения «банкета». Одна из русских пословиц как раз отражает подобные случаи: «Пока гром не грянет, мужик не перекрестится». Когда же наступают тяжелые времена рецессий и спадов, то пессимизм затягивается на период, который длится немного дольше, чем требуют объективные экономические реалии. В то же время в последнем случае очень часто берет верх надежда людей на скорое выздоровление экономики, когда хочется, образно говоря, быстрее снять ненавистную 10-килограммовую дубленку и надеть легкую летнюю курточку, даже если на улице все еще лежит снег.

Итак, рынок инерционен. За ростом цен обычно следует продолжение их роста, а за падением – дальнейшее снижение. Именно так и возникают бычья и медвежья тенденции соответственно. Нейтральный тренд является переходным состоянием – сначала ожидается продолжение консолидации рынка в узком коридоре, а затем выход из зоны консолидации и начало новой тенденции.

После безуспешной борьбы с рынками и торговли против трендов до каждого трейдера доходит, что это бесперспективное занятие, которое ведет в лучшем случае к убыткам, а скорее всего – к разорению. Отсюда делается вывод: торговать нужно исключительно по тренду.

Перед анализом трендовых линий и моделей запомним одно из основных правил работы – The trend is your friend («Тренд – ваш друг»). Если вы захотели совершить операцию против тренда, то будьте готовы к любым неожиданностям. Не работайте против тренда.

Некоторые азы трейдинга по тенденциям.

Во-первых, можно достаточно обоснованно говорить о следующем:

– рано или поздно на рынке появляется бычий или медвежий тренд;

– рано или поздно любой господствующий на рынке тренд закончится;

– никто не может знать точно, когда и на каком ценовом уровне начнется или закончится тренд.

Эта группа правил находит свое отражение, во-первых, в том, что необходимо оценить направление господствующей тенденции, ее силу, а также жизненный цикл тренда.

Во-вторых, если вы обнаружили на рынке тренд, оседлайте его. Но если вы определили завершение тренда, соскочите с него. Не стоит пытаться поймать вершину тренда и надеяться совершить самую лучшую сделку.

В-третьих, не спешите с входом в тренд и выходом из него. Рассчитайте цены входа, а также цели тейк-профита и стоп-лосса. Тейк-профит при этом должен соответствовать вашему мнению об окончании тенденции, так же, как и стоп-лосс.

Существует три главных метода анализа рынков и выявления господствующих тенденций: фундаментальный анализ, технический анализ и интуитивный подход к анализу.

Фундаментальный анализ изучает движение цен под влиянием экономических факторов – макро– и микроэкономики. Он может способствовать определению рыночного тренда и обоснованию причин его возникновения. Однако для выбора конкретного момента совершения сделки фундаментального анализа обычно бывает недостаточно. В этом случае гораздо полезнее применять технический анализ.

Технический анализ основан на следующей гипотезе – рыночные цены учитывают все знания, желания, возможности и действия всех участников рынка, отражая их в своей динамике. В результате и цена, и объем включают в себя каждую сделку, совершенную многотысячной армией трейдеров, инвесторов и участников из реального сектора.

Интуитивный подход к анализу исповедуется небольшим числом игроков. Достаточно подробно я рассказал о нем в разделе психологии в книге «Как покупать дешево и продавать дорого: Пособие для разумного инвестора». Здесь же кратко отмечу, что развитой интуицией отличаются только опытный трейдер и инвестор. Так что интуитивный анализ может привести к успеху только после получения необходимого опыта в трейдинге и инвестировании.

Школа фундаментального анализа рынка возникла с развитием прикладной экономической науки. За основу она взяла знания о макроэкономической жизни общества и ее влиянии на динамику цен конкретных товаров, а также о микроэкономике бизнеса реальных производственных и других предприятий.

Например, знание погодных условий в Латинской Америке на текущий год поможет рассчитать объемы производства кофе и, соответственно, динамику цен на него в этот период. Например, если с учетом переходящих складских остатков выращенного кофе будет недостаточно для покрытия спроса, то цены на этот продукт поднимутся.

Главной целью фундаментального анализа является определение истинной, так называемой справедливой цены исследуемого товара. Сравнивая полученную цифру с текущей рыночной ценой, можно сделать вывод о том, переоценен или недооценен этот товар.

Основной задачей технического анализа является исследование текущего состояния рынка – подтверждение или опровержение вывода фундаментального анализа о главенствующей тенденции (например, фундаментальный аналитик ошибся и не учел каких-то факторов, а может быть, неправ технический аналитик, который просто выдает желаемое за действительное); определение ключевых ценовых уровней для заключения сделок, а также выявление для этого наилучшего времени.

Исключительно технический анализ, как правило, используют начинающие трейдеры, зачастую проводящие краткосрочные спекуляции, пусть даже и идущие вразрез с сильными фундаментальными событиями. Хотя выявление долгосрочных ценовых трендов намного нагляднее именно с точки зрения технического анализа, «чистые» теханалитики оставляют фундаментальному анализу роль объясняющего причины этих долгосрочных тенденций.

Долгосрочные инвесторы основное внимание в своей работе уделяют фундаментальному анализу, хотя при этом они незаслуженно пропускают краткосрочные колебания цен. Впрочем, всех денег не заработаешь. Да и негоже слону пытаться прокормиться, «воруя» зерна у воробья.

Как видно из приведенных выше целей фундаментального и технического анализа, они не могут иметь одинаковую перспективу. Первый дает возможность заглянуть в далекое будущее, а второй – почти всегда только в самое ближайшее.

Фундаментальный аналитик мне напоминает дальнозоркого человека, не видящего, что творится у него под самым носом. Технический же аналитик, если следовать этой аналогии, представляется близоруким.

Из этого сравнения понятно, что у обоих аналитиков – и фундаментального, и технического – ограниченный взгляд на будущее. Я уверен, что только сочетание этих двух подходов позволит максимизировать доход при трейдинге и инвестировании.

2.1. Выявление тренда – технический анализ

Для выявления и распознавания тренда необходимо совершить следующие действия.

1. Определим текущее направление динамики цены (тенденцию, тренд). Возможные варианты:

а) движение вверх – бычий тренд;

б) движение вниз – медвежий тренд;

в) рынок находится в зоне консолидации – нейтральный тренд, флэт.

2. Оценим срок действия тренда:

а) тренд краткосрочного действия (виден на внутридневных интервалах);

б) тренд среднесрочного действия (виден на дневных графиках);

в) тренд долгосрочного действия (виден на недельных графиках).

3. Оценим, на какой стадии находится жизненный цикл тренда:

а) начало тренда;

б) зрелость тренда;

в) завершение тренда.

4. Оценим силу тренда:

а) сильный тренд;

б) нормальный тренд;

в) слабый тренд.

Существует три разновидности направления тенденций (рис. 2.1):

– бычий, восходящий тренд (bullish trend, uptrend, upward) – растущий рынок, когда цены растут;

– медвежий, нисходящий тренд (bearish trend, downtrend, downward) – падающий рынок, когда цены падают;

– боковой, нейтральный тренд (flat, whipsaw, sideways, trendless) – рынок, когда цены двигаются без определенного направления.

Рисунок 2.1. Схематичное отображение всех типов трендов

Впервые «звериная» терминология по отношению к характеристике рынка возникла, как говорят, в XIX в. на Лондонской фондовой бирже. От слов «бык» (bull) и «медведь» (bear) применительно к торговцам ценными бумагами произошло название «бычий» и «медвежий» тренд или рынок. По одной легенде, в этом смысле слово «медведь» восходит к поговорке «Делить шкуру неубитого медведя» (в английском варианте – To sell bear's skin before one has caught the bear). По другой легенде, возникновение аналогии с животными было связано с их естественным поведением. Когда медведь охотится, он старается повалить добычу, наваливаясь на нее всем телом и придавливая ее к земле (движение вниз). Когда же атакует бык, то он подкидывает врага своими рогами вверх (растущее движение).

Если вам мало моих объяснений, перечитайте нетленную книгу Теодора Драйзера «Финансист»:

«…того, кто покупал, в чаянии повышения курса, называли "быком", если же этот маклер уже скупил большие партии определенных ценных бумаг, то про него говорили, что он "нагрузился до отказа". Когда он начинал продавать, это значило, что он "реализует" свой барыш, если же его маржа иссякала, – он "прогорал". "Медведем" назывался биржевик, продававший акции, которых у него по большей части не было в наличии, с расчетом на их падение, чтобы тогда по дешевке закупить их и покрыть свои запродажные сделки. Покуда он продавал бумаги, не имея их, он считался "пустым"; если же он покупал акции, чтобы удовлетворить клиента и положить в карман прибыль или с целью избежать убытка от непредвиденного повышения курсов, то на биржевом жаргоне это значило, что он "покрывается". Когда обнаруживалось, что он не может достать акций, чтобы вернуть их тем, у кого он их раньше занял для выполнения заказа, он оказывался "загнанным в угол"»[4].

Подавляющее большинство торговых систем и стратегий основывается на работе по трендам, когда сделки совершаются исключительно в направлении господствующей тенденции. Я не буду здесь однозначно утверждать, что торговля по трендам – единственно правильная. Однако мой личный опыт, а также опыт практически всех известных мне трейдеров скорее подтверждает эффективность торговли в направлении тенденции, нежели опровергает ее.

Главная причина трендовости рынков заключается, по всей видимости, в инертности как нашего собственного поведения, так и в инерционности экономических явлений. Более того, поскольку в большинстве случаев на рынке выживают игроки, которые придерживаются торговли по трендам, то вполне естественно, что они не меняют успешную тактику и в дальнейшей своей деятельности. Таким образом, на рынке происходит постоянная консолидация тренд-следящих трейдеров.

Вместе с тем большинство начинающих игроков упорно пытаются работать против трендов, закономерно оставляя на рынке свои деньги. Новички недооценивают трендовость рынка и попадают под влияние собственного чувства противоречия. Конечно же, тенденции не вечны, но это не означает их отсутствия. Более того, если на рынке есть хотя бы малейшая склонность к трендовости, то пытаться работать против тенденций можно сравнить с управлением парусной лодкой, направленной против ветра. Попробуйте, например, встать на пути стремительно мчащегося на вас стада быков, и вы поймете, что чувствует человек, работающий против тренда.

Тенденциозность движения цен предполагает следующие следствия:

– действующий тренд с большей вероятностью продлится, нежели изменит направление;

– тренд будет двигаться в одном и том же направлении, пока не ослабнет.

Вместе со всеми действительно верными качествами, отраженными во втором постулате технического анализа, нельзя не отметить его отрицательные черты. В первую очередь это чрезмерный упор на тенденциозность. Как мы знаем, рано или поздно любая, даже самая продолжительная тенденция заканчивается. Это значит, что стопроцентно верным данный постулат при всем желании назвать нельзя. Второй его отрицательной характеристикой является непредсказуемость моментов появления и окончания трендов. Тренд виден только тогда, когда он уже состоялся, так же как и о его завершении можно с уверенностью говорить лишь после свершившегося факта. Таким образом, нельзя дать гарантию того, что даже верно распознанный тренд даст возможность заработать.

Если рынок растет (или падает), то при достижении какой цены мы этого сказать о нем уже не сможем? Нам известно, что рынок не может вечно расти или падать. Как же найти ту тонкую грань, когда за ростом последует падение, которое оборвет бычий тренд?

Ответить на эти вопросы нам поможет определение не просто трех состояний рынка – рост, падение или флэт, а качественная характеристика этого тренда.

Так, все движение рынка мы можем отразить в следующей схематичной диаграмме, разделяющей рынок на 12 секторов (рис. 2.2).

Шестибалльная шкала тринадцати состояний рынка

Рисунок 2.2. Определение направления тренда

Наиболее типичными для рынка являются следующие его состояния: 0, +3, –3, +6 и –6. Это фаза консолидации, колебания вокруг 45-градусных линий, а также стремление к 90-градусным линиям, почти вертикальным экспонентам.

Состояния +6 и –6 часто наблюдаются или в фазе первого импульса краткосрочного тренда, в его начале, или же в фазе последнего импульса долгосрочного тренда, когда к игре по тренду подключаются непрофессиональные трейдеры. В последнем случае цена изменяется без значительных объемов сделок, что приводит к ее последующему не менее резкому возврату к «справедливым» уровням. Это так называемый прыжок дохлой кошки.

Состояния +3 и –3 соответствуют фазе зрелости тренда.

В фазе 0 импульс тренда сходит на нет, до появления следующего импульса.

Ключевую роль в распознавании тренда, таким образом, играет выбор новой импульсной точки, когда рынок переходит от состояния 0 к +6 или –6.

Обычно выделяют три вида тенденций по срокам их существования:

– долгосрочные тренды (long-term) продолжительностью более года;

– среднесрочные тренды (medium-term) продолжительностью от месяца до года;

– краткосрочные тренды (short-term) продолжительностью до одного месяца.

В один и тот же момент мы можем наблюдать все разновидности трендов – и бычий, и медвежий, и нейтральный, но только с разной характеристикой времени. При этом наиболее значимыми и мощными являются долгосрочные тенденции, а самыми слабыми – краткосрочные.

На представленной ниже группе из трех графиков-чартов мы наблюдаем один и тот же товар (фондовый индекс Dow Jones Industrial – DJI) в один и тот же момент времени, но с разным временным интервалом (рис. 2.3). Первый чарт отражает долгосрочный бычий тренд (с сентября 1995 г. по сентябрь 1998 г.), второй – среднесрочный медвежий тренд (с июля 1998 г. по сентябрь 1998 г.), а третий – краткосрочный нейтральный (сентябрь 1998 г.).

Copyright 1999 CQG, Inc. ALL RIGHTS RESERVED

Рисунок 2.3. Все разновидности тенденции, наблюдаемые в один и тот же момент времени на примере фондового индекса DJI в сентябре 1998 г.

Подобная одновременность разнонаправленных тенденций – обычное явление на всех фондовых и товарных рынках, что создает дополнительную трудность для аналитика. Одними из наилучших, но, к сожалению, редких моментов является наличие одновременно на всех временных интервалах или только бычьих, или исключительно медвежьих тенденций.

Выделим три составляющих жизненного цикла тренда, очень схожих с человеческой жизнью:

– зарождение тренда и его первые «шаги»: рождение, детство и юность;

– середина цикла – зрелость;

– завершение тренда – старость и смерть.

Подобное разделение еще больше усложняет задачу, стоящую перед аналитиком. Оказывается, не все так просто. И именно по этой причине работа в соответствии с простым правилом «торговать по тренду» не служит залогом успеха.

Выясняется, что тренд бывает не только бычьим, медвежьим или нейтральным, но и:

– молодым, зрелым или старым;

– сильным, слабым или нормальным;

– долгосрочным, среднесрочным или краткосрочным.

Более того, все эти характеристики можно приписать одному и тому же инструменту в один и тот же момент времени, пусть и с позиций разных отрезков времени.

Определение и анализ срока жизни тренда – одна из самых сложных задач, стоящих перед техническими аналитиками, так как их решение практически полностью находится в области человеческих измышлений и мнений. И тем не менее практически каждый из нас стремится вступить в игру раньше других и выйти из нее на самом пике потенциальных доходов. При всем при том необходимо отдавать себе отчет, что с помощью технического анализа любую тенденцию можно распознать только после того, как она началась и существует некоторое время.

Для того чтобы действительно обоснованно стать первым в нарождающемся тренде, наилучшим образом подойдет только фундаментальный анализ.

При оценке произошедшего на рынке большинство людей ориентируются только на цены закрытия. Однако это в корне неверно, поскольку диапазон изменения цен намного шире. Ниже мы рассмотрим простой пример, который поможет нам понять логику рынка на всей его территории – от минимума до максимума (рис. 2.4).

Рисунок 2.4. Рынок вырос или упал?

Верный ответ, как всегда, подскажет динамика финансовых результатов на счете трейдера. Мы можем также попытаться ответить на простой вопрос: как было легче заработать – открывая длинные или короткие позиции? Конечно, в каждом конкретном случае многое зависит от стратегии инвестирования и торговли. Но если взять усредненный вариант поведения, то ответ будет выглядеть следующим образом.

Если про первый бар-день нам нечего сказать, так как мы не видим предыдущего дня, то со вторым и третьим барами все понятно – цена закрытия, максимум и минимум в каждый следующий день оказывались выше аналогичных характеристик предыдущего. А значит, в эти дни было легче заработать, покупая и открывая длинные позиции. Следовательно, эти дни однозначно можно назвать бычьими.

Седьмой бар тоже простой – цена закрытия, максимум и минимум оказались синхронно ниже предыдущего дня. А значит, было легче заработать, продавая и открывая короткие позиции. Следовательно, это был медвежий день.

А вот с четвертым, пятым и шестым днями все сложнее.

Разберемся сначала с четвертым днем. Так, цена закрытия в этот день оказалась ниже, чем в предыдущий, однако и минимум, и максимум наоборот, были выше предыдущего дня. Иными словами, можно было заработать и покупая (но закрывая позицию во внутридневной торговле), и продавая. А учитывая, что максимум и минимум оказались выше аналогичных характеристик предыдущего дня, то, несмотря на снижение цены закрытия, заработать было немного легче, открывая длинные позиции. Хотя все информагентства могли сообщить, что рынок упал. Но в этом как раз и заключается разница между личным кошельком и публично передаваемой информацией. Если ваша механическая торговая система тоже берет за основу только цены закрытия, то ее выводы могут оказаться неверными, если не учитывать динамику максимумов и минимумов. Ведь иногда бывает, что рынок закрылся ниже в силу поступления краткосрочной информации фундаментального характера, а на следующий день тенденция продолжается.

Шестой день является полной противоположностью четвертому. Цена закрытия этого дня, наоборот, оказалась выше, а максимум и минимум – ниже предыдущего. Значит, заработать было легче, занимая короткие позиции. И хотя свеча была бычья, больше в этот день заработали медведи.

Пятый день интересен так же, как и многие дни, характеризующие период консолидации рынка. Здесь ярко видно, что легче было заработать, покупая – цена закрытия и минимум были выше и только максимум оказался ниже максимума предыдущего дня. Так что, без сомнения, это был бычий день.

Итак, сложные для однозначной интерпретации четвертый и шестой дни по факту (в среднем) дают совершенно другой результат личному кошельку, чем можно было бы подумать, если ориентироваться исключительно на цену закрытия торговой сессии.

Важный для нас урок – при оценке дня и подготовке торгового плана обязательно необходимо оценивать внутридневные максимумы и минимумы. Например, это очень важное допущение при торговле по ордерам, а также опционами – выход опциона «в деньги» дает вам шанс заработать, не дожидаясь закрытия рынка.

Однако решение, принятое только на основании трех цифр – показателей максимума, минимума и цены закрытия, тоже является неполным. Более того, как показывает практика, гораздо важнее не цена закрытия, а цена уровней жизни, где наблюдались максимальные объемы торгов. Да, обычно, если рынок сильно никуда не убежал, то цена закрытия близка к уровню жизни[5]. Но если рынок был волатильным, то такое совпадение маловероятно. А значит, может быть, цена-то и была на уровне вашего ордера на покупку или продажу, но вы не имели шансов реализовать свое желание либо частично, либо в полном объеме.

Тренд может быть сильным, слабым и нормальным.

За основу предварительной оценки его силы можно взять следующее правило: сильный тренд развивается под углом свыше 45° по отношению к оси времени, слабый – под углом меньше 45°, а нормальный придерживается угла 45° как основной линии (рис. 2.5).

Рисунок 2.5. Схематичное отображение трех разных по силе бычьих трендов

Очень часто бывает, что тренд развивается с поэтапным уменьшением угла наклона, тем самым демонстрируя свое постепенное ослабление. Вот как это выглядит (рис. 2.6).

Рисунок 2.6. Схематичное отображение бычьей тенденции, проходящей три разных периода развития

Подобное развитие событий мне обычно напоминает полет брошенного вперед ножа.

45-градусную линию как основную выделял легендарный трейдер первой половины XX в. Уильям Ганн (W. Gann, 1878–1955), который раньше других стал использовать в биржевой торговле принципы математики и геометрии, т. е. был одним из первых технических аналитиков.

В своих теоретических разработках Ганн использовал взаимосвязь между ценой и временем. Главным объектом исследований для него была скорость изменения цены относительно времени, измеряющаяся в градусах наклона к оси времени. Полный комплекс линий Ганна включает в себя 9 линий, где 45-градусная линия отражает соотношение между ценой и временем как 1 x 1 (табл. 2.1).

Таблица 2.1. Соотношение «Время x Цена» и соответствующие им линии Ганна

Соотношение времени и цены 1 к 8 означает, что за одну единицу времени цена изменяется на восемь единиц. Превышение данного соотношения соответствует очень сильному тренду, когда скорость изменения цены относительно времени намного превышает скорость обычного течения событий.

Для построения линий Ганна, так же как и при построении периодов Фибоначчи, очень важно выбрать значимые ключевые точки, из которых они и будут проведены. Линии Ганна являются хорошими уровнями сопротивления и поддержки, хотя при их построении может проявиться субъективизм аналитика. Рисунок 2.7 хорошо иллюстрирует примеры построения линий Ганна.

На рисунке мы видим, что курс в целом находится внутри линий Ганна, с течением времени стремясь к 45-градусной линии.

Очень часто начало тенденции сопровождается движением цены по самой крайней из возможных линий Ганна (1 x 8 на бычьем рынке или 8 x 1 на медвежьем). Впоследствии же скорость изменения цены по отношению к оси времени ослабевает, поэтапно переходя от крайних линий Ганна к 45-градусной линии. Именно этим и объясняется стремление цены к достижению последней.

Рисунок 2.7. Линии Ганна, построенные из двух ключевых точек на рынке USD/JPY с 1992 по 1996 г.

Начало тренда практически всегда развивается на большой скорости, а затем он постепенно ослабляет хватку и теряет силу, пока не входит в зону консолидации, называемую также нейтральным трендом. Однако иногда уже умиравший было тренд получает неожиданную поддержку со стороны новых сил (например, вследствие поступления на рынок значимых фундаментальных новостей), что вновь приводит к его ускорению. Таким образом, можно говорить о моментах ускорения и замедления тенденций, отражением чего является изменение угла наклона тренда.

Ускорение тренда выражается в увеличении угла наклона динамики цены на бычьем тренде от 45-градусной линии. Ускорение является характеристикой сильного тренда, при появлении которого следует ожидать его продолжения.

Замедление тренда выражается в уменьшении угла наклона тренда от 45-градусной линии. Замедление сигнализирует о возможности ослабления тренда и высокой вероятности его вырождения в нейтральный. Очень часто вслед за замедлением тренда наступает период сильной коррекции цен (рис. 2.8).

Рисунок 2.8. Ускорение и замедление на бычьем тренде на примере динамики фондового индекса DJI в 2001 г.

На приведенном ниже рисунке (рис. 2.9) видно одновременное ускорение рынка, происходящее на фоне ослабления этого движения. О последнем факте нам говорит снижение последовательных вершин MACD-гистограммы, т. е. так называемое бычье расхождение (divergence – дивергенция).

Рисунок 2.9. Ускорение рынка на бычьем тренде на фоне ослабления тренда на примере динамики фондового индекса DJI в 2001 г.

На рисунке 2.10 мы можем увидеть последовательное ускорение и замедление медвежьего тренда.

Рисунок 2.10. Ускорение и замедление на медвежьем тренде на примере динамики фондового индекса NASDAQ-100 в 2000–2001 гг.

На следующем рисунке мы видим, как снижение медвежьего тренда первоначально ускоряется на фоне снижения MACD-гистограммы. А затем наблюдаем торможение медвежьего тренда на фоне его ослабления, о чем нас предупреждает так называемое медвежье схождение (convergence – конвергенция) MACD-гистограммы и рыночной цены (рис. 2.11). Это пример идеального варианта, который показывает, что медведи выдохлись и ожидать дальнейшего снижения котировок в ближайшем будущем не приходится – по крайней мере до тех пор, пока MACD-гистограмма не вернется к линии нуля. А сейчас самое время взять прибыль по коротким (открытым на продажу) позициям.

Рисунок 2.11. Ускорение на фоне усиления медвежьего тренда и последующее замедление на фоне ослабления тренда на примере динамики фондового индекса NASDAQ-100 в 2001 г.

Ценовые разрывы, они же гэпы (Gap), являются таким состоянием рынка, когда цена открытия следующего временнoго интервала существенно отличается от цены закрытия предыдущего временнoго интервала. Тем самым словно прерывается плавная динамика цены и появляется «дыра» (рис. 2.12).

Ценовые разрывы – обычное и очень частое явление на биржевых рынках. Они возникают, когда между биржевыми сессиями существует значительный временнoй перерыв.

Зачастую гэпы появляются, если в промежутке времени между двумя биржевыми сессиями на рынок поступают новые значимые новости.

Copyright 1999 CQG, Inc. ALL RIGHTS RESERVED

Рисунок 2.12. Ценовой разрыв на рынке фьючерсного контракта на сою в апреле 1999 г.

Так, если ночью (по американскому времени), когда фондовые и товарные биржи США не работают, в Колумбии пронесется ураган, который уничтожит урожай кофе, то результат не замедлит себя ждать: при открытии биржи в следующий торговый день цены откроются на уровне, существенно превышающем цены закрытия предыдущей торговой сессии.

Иногда гэпы возникают и во время биржевой сессии, что также обусловливается поступлением на рынок значимых фундаментальных новостей (например, в случае объявления на рынке акций неожиданных финансовых результатов акционерной компании).

Ценовые разрывы можно интерпретировать как индикатор силы рынка. Например, считается, что после возникновения ценового разрыва цены не только продолжат свое движение в направлении этого разрыва, но даже его ускорят. Очень часто так и бывает. Однако, как и любое правило, выведенное эмпирическим путем, это не является абсолютной аксиомой. И одним из главных ограничений торговли в направлении ценового разрыва служат тенденции, так как гэпы могут являться не чем иным, как одним из вариантов коррекции рынка. Именно два таких случая и представлены на рисунке 2.13.

Copyright 1999 CQG, Inc. ALL RIGHTS RESERVED

Рисунок 2.13. Закрытие гэпа на рынке фьючерсного контракта на светлую сырую нефть в апреле 1999 г.

Случаи закрытия гэпа последующей динамикой цен, когда они словно заполняют пробел, возникший в результате ценового разрыва, – тоже достаточно частое явление. Это ограничивает варианты торговли в направлении ценового разрыва и предостерегает от поспешных шагов.

Общие правила определения силы тренда:

– чем дольше длится тренд, тем он сильнее, однако у всего есть предел;

– со временем тренд имеет свойство ослабевать;

– чем тренд круче и быстрее, тем он сильнее;

– продолжительный пологий тренд имеет больше шансов на свое продолжение;

– очень крутой тренд может так же круто и перевернуться.

Истина, как всегда, заключается в разумном сочетании этих правил. Общим мерилом в определении того, какое из них сейчас проявляется в наибольшей степени, служит время – время действия того или иного правила.

Проведя анализ рынка по трендовым линиям и моделям, по средним, линейной MACD и Parabolic Time Price (PTP)[6], а также оценив жизненный цикл тренда, мы получаем общее представление о следующем:

– направлении тренда (вверх, вниз или флэт);

– силе тренда (наблюдается резкий или вялый подъем или падение цен);

– в каком периоде ЖЦТ этот тренд находится (рождение, зрелость, старость или смерть);

– чего следует сейчас ожидать: усиления, ослабления или даже отката тренда (под «откатом» мы здесь подразумеваем кратковременное движение цены в противоположном тренду направлении).

Такой анализ позволяет нам принять решение о стратегии работы с данным товаром. При этом самое главное – знать следующие «не»:

– не покупать при ярко выраженном медвежьем рынке и не продавать при ярко выраженном бычьем рынке, если вы, конечно, не закрываете ранее открытые и уже выигравшие позиции;

– не открывать долгосрочных позиций на флэтовом рынке и готовиться к любому сильному движению цены (еще раз вспомним: чем дольше длится флэт, тем сильнее будет выход из него);

– не открывать длинных позиций на слабеющих и «старых» трендах;

– не совершать сделок, если вы не понимаете, какой сейчас тренд или в какой стадии ЖЦТ он находится; лучше поискать другой товар;

– никогда не открывать долгосрочные позиции против тренда, да и краткосрочные всегда быть готовым закрыть при первых признаках возобновления предыдущей динамики тренда.

Все остальное, но только в направлении действующего тренда, делать не возбраняется.

К стратегии можно отнести также следующие шаги. Если вы открыли позицию по тренду и начали зарабатывать, то будьте готовы закрыть все или часть позиций при появлении первых признаков усталости тренда. Лучше потом открыться еще раз. Скорее всего, это вам удастся сделать по более выгодной цене.

2.2. Выявление тренда – фундаментальный анализ

После освоения большинства методов технического анализа начинающие трейдеры берутся за основы основ рынка – фундаментальный анализ. Важное уточнение: те трейдеры, чьи деньги до этого «доживают». Однако начинать все-таки следует именно с фундаментального анализа.

Почему? В основе практически всех движений рынка лежат фундаментальные факторы. Именно они формируют долгосрочные тенденции и зачастую служат причиной мощных коррекций. Хорошее понимание фундаментальных основ рынка даст вам возможность предвосхищать многие его движения и в самом лучшем смысле этого слова плыть по течению. В противном случае вы будете «вилять», словно хвостик собаки, вечно отставая от постоянно меняющихся условий рынка и опаздывая с реакцией на фундаментальные события и новости.

Так что, если вы выбрали трейдинг и инвестиции в качестве объекта применения своих времени, сил и средств, то у вас не остается другого выхода, кроме как все-таки освоить фундаментальный анализ.

Обычно этот метод используется инвесторами, которые рассчитывают на реализацию долгосрочных стратегий и зарабатывают на многолетних тенденциях. Цель такого подхода – «оседлать» тренд, пусть даже не в самом начале его возникновения, и «проехаться» на нем до самого конца. Провидцев, которые могут поймать начальное движение тренда, – единицы, и им удается это сделать исключительно благодаря фундаментальному анализу. Именно этот вид анализа дает возможность вовремя найти зависимость между разными макро– и микроэкономическими факторами, найдя среди них опережающие и среагировав на них, когда другие спекулянты и инвесторы все еще чего-то ждут и блуждают в неведении.

Долгосрочные тенденции – многолетние. На валютном рынке они, как правило, основаны либо на различиях в темпах роста национальных экономик, либо на разнице процентных ставок. В то же время не исключены и политические решения по проведению целенаправленной политики ослабления или усиления национальной валюты. Так, Россия традиционно реагирует снижением курса рубля на падение мировых цен на нефть, даже если прямой угрозы торговому балансу и темпам роста ВВП нет. Просто таким образом проявляется давление сильного экспортного лобби (в первую очередь нефтегазового и металлургического). В США во второй половине 1990-х гг. более влиятельным оказалось лобби импортеров и финансистов, заинтересованных в сильном долларе. В результате на государственном уровне поддерживалась политика сильного доллара (strong dollar policy), которая привела к длительному периоду его укрепления, несмотря на значительное ухудшение финансового состояния экспортеров. В итоге многие из производителей, в том числе импортозамещающих, с началом экономического кризиса в 2001 г. обанкротились. После перехода власти в 2000 г. к промышленному лобби, интересы которого традиционно представляют республиканцы, произошел фактический отказ от политики сильного доллара. В результате произошла его существенная девальвация. Ниже мы подробно рассмотрим динамику доллара за последние годы и причины тех или иных изменений.

Опытные спекулянты используют фундаментальный анализ, реагируя на следующие группы новостей:

– объявления о макроэкономических индикаторах, отражающих состояние экономики страны;

– исследования аналитиков ведущих инвестиционных компаний или аналитических бюро, таких как Merrill Lynch, Morgan Stanley и Goldman Sachs (исследования могут касаться стран, отраслей, товарных рынков и конкретных компаний);

– корпоративные новости от крупнейших акционерных компаний;

– политические события;

– природные явления.

Первая реакция рынка на такие фундаментальные новости краткосрочна и очень редко формирует тренд, если только не попадет «в нужное время в нужное место». Иными словами, если такая новость подтверждает действующий долгосрочный тренд, то реакция на нее, естественно, тоже долгосрочная. Если же новость идет вразрез с действующей динамикой долгосрочного тренда, она может стать причиной коррекции рынка.

Кроме этого, есть новости, которые не подтверждают, но и не опровергают действующий долгосрочный тренд, или же их интерпретация сложна и неоднозначна. Такие новости обычно особого влияния на рынок не оказывают.

Итак, что же такое фундаментальный анализ?

В первую очередь – это интерпретация, оценка и прогноз динамики основных экономических показателей, как макро-, так и микроэкономических.

Фундаментальные факторы появляются в новостях, публикуемых информационными агентствами и органами государственной статистики. Новости и события бывают ожидаемыми и неожиданными.

Американские государственные организации, ответственные за оглашение разнообразных макроэкономических индикаторов, публикуют их в заранее объявленные даты и время. Такие новости являются ожидаемыми, и рынок, как правило, готовится к ним заблаговременно. Аналитики и экономисты пишут прогнозы, которые можно легко найти в Интернете, а у трейдеров и инвесторов готов план действий на любую фактическую информацию. Однако она все равно почти всегда будет отличаться от прогноза, в том числе консенсус-прогноза самых маститых аналитиков.

К ожидаемым новостям также относятся выступления политических и экономических лидеров, например, на регулярных встречах министров финансов и председателей Центробанков «Большой восьмерки» (G-8) или же экономическом форуме в Давосе.

Ожидаемые новости оказывают сильное воздействие на рынок еще до момента их появления, поскольку эта информация закладывается в цены (работает правило: «покупаем слухи и продаем факты») или же если реальные цифры отличаются от ожидаемых. Например, аналитики прогнозировали рост ВВП США на 3,2 %, а на самом деле было объявлено о его повышении всего на 2,5 %. В этом случае гарантировано негативное впечатление об американской экономике. А значит, упадут и котировки акций на фондовом рынке, и доллар США. Такая реакция, правда, будет наблюдаться только в том случае, если фондовый и валютный рынки интерпретируют снижение ВВП именно таким образом.

Неожиданные новости обычно оказывают гораздо более сильное воздействие на рынок, нежели ожидаемые. Объясняется это тем, что к последним инвесторы и спекулянты подготавливаются заранее, закладывая их в цены. К неожиданным же событиям мало кто оказывается готов.

В идеале результатом фундаментального анализа является определение справедливой цены (fair value) исследуемого товара. В то же время это требует не только массы усилий, но и наличия правильной стоимостной модели, а также своевременной и качественной информации.

На представленном ниже рисунке (рис. 2.14) приведен абстрактный пример того, как появление новой информации влияет на изменение справедливой цены товара и каким образом система приходит к новой точке равновесия, соответствующей новой справедливой цене.

Рисунок 2.14. Схематичное изменение справедливой цены товара после появления о нем новой информации

Однако в жизни, как правило, рыночная цена еще не успевает «устаканиться», стабилизировавшись на новом уровне справедливой цены, как уже появляется новая информация. Необходимость учесть в цене эту последнюю информацию приводит к новой дестабилизации системы, и так далее до бесконечности. Жизнь тем и отличается от смерти, что в ней всегда происходят изменения.

В связи с этим я утверждаю, что физически невозможно получить точную оценку справедливой цены в настоящий момент, – хотя бы потому, что практически ежесекундно появляется новая информация, изменяется внешняя среда и т. д. и т. п. Фактически фундаментальный аналитик всегда исследует устаревший фотографический снимок прошлого, от которого настоящее уже отличается. Однако этот «снимок» и, что еще более важно, его динамика очень важны. Они действительно позволяют найти долгосрочные тенденции и исторически значимые уровни цен.

Кроме того, даже если фундаментальный анализ не поможет найти абсолютно точную величину справедливой цены на текущий момент времени, он может дать ее уровень, приблизительное значение. А значит, появляется вполне определенная и конкретная точка опоры при принятии инвестиционных и спекулятивных решений.

Рынок реагирует на публикации экономических показателей деятельности предприятий, а также динамику макроэкономических показателей государства или групп государств типа Евросоюза.

Например, публикация предварительных данных о размере и динамике ВВП США в первом квартале 2010 г. произойдет только в конце апреля того же года, т. е. через один месяц после окончания квартала. Те же сроки являются типичными для публикации подавляющего большинства финансовых отчетов акционерных компаний.

Реагируя на «старую», но ранее еще неизвестную новость, рынок определяет экономическую тенденцию соответствующего показателя и пытается ответить на простой вопрос: «Что происходит с экономикой предприятия/отрасли/страны/региона?»

Если опубликованные данные свидетельствуют об улучшении микроэкономического состояния предприятия или макроэкономического состояния государства (группы стран), то реакция тоже будет, как правило, позитивной для соответствующих финансовых инструментов. В противном случае она, как правило, будет негативной. Оговорка «как правило» справедлива для случаев, аналогичных нижеследующему.

Например, рынок ожидал, что темпы роста прибыли компании будут выше, чем они были в отчетном квартале. В результате могут упасть темпы роста стоимости ее акций, что повлечет за собой изменение их ценовой цели на определенную дату. Итогом такой логики может стать падение котировок подобных акций.

Таким образом, рынок при публикации микро– и макроэкономических индикаторов пытается определить их будущую тенденцию и соотнести ее со своими прошлыми прогнозами. Если существует разница, то меняется и рыночная цена.

На валютном рынке все фундаментальные факторы влияния на национальную валюту можно оценить с двух точек зрения:

– в каком состоянии находится национальная экономика страны, что находит свое отражение в динамике ее ВВП и других макроэкономических показателях;

– как эта новость повлияет на процентные ставки, в том числе учетную ставку Центробанка (например, ФРС США).

2.3. Макроэкономические индикаторы США

В каждый момент времени рынок «играет» с разными макроэкономическими данными. Так, в одни периоды на первый план выходит информация с рынка труда (в основном в преддверии президентских выборов, как это было в 2003–2004 гг., ведь речь идет об электорате страны), а в другие промежутки времени превалируют сведения о динамике процентных ставок и об инфляции. Есть периоды, когда рынок в основном реагирует на данные об объемах промышленного производства и о загрузке производственных мощностей. Все остальные сведения интерпретируются с позиции идеи фикс и того, как они влияют на нее или отражают ее развитие.

Ваша задача – определить идею фикс рынка и следить за динамикой данных, которые ее отражают. Их внимательное отслеживание позволит вам не только держать руку на пульсе и верно реагировать на обнародование тех или иных данных, но и предвосхищать реакцию рынка на них.

Макроэкономические индикаторы в США публикуют разные государственные ведомства, контролирующие соответствующие сектора экономики. Вот перечень основных организаций.

В приведенной ниже таблице (табл. 2.2) дана краткая характеристика влияния основных макроэкономических показателей (в случае их роста) на три основных рынка – валютный (доллар США), денежный (государственные облигации) и фондовый (американские акции). В случае снижения этих показателей реакция рынка будет противоположной.

Очень важное замечание к таблице: фактическая реакция рынка на значение и динамику макроэкономического индикатора может отличаться от данной в таблице вследствие множественности его интерпретаций.

Например, рост ВВП одновременно может привести к росту процентных ставок (хорошо для доллара) и усилению инфляции (плохо для доллара), а также ухудшению торгового баланса (через рост доходов населения, что тоже плохо для доллара). Другой пример. Быстрый рост инфляции может привести к увеличению стоимости акций, которые будут покупать инвесторы, чтобы защитить активы от обесценения.

Поскольку рынок неоднозначно отзывается на фундаментальные новости, его ожидаемую реакцию всегда следует сверять с фактической, а также с рекомендациями и оценкой известных экономистов.

Таблица 2.2. Воздействие роста основных макроэкономических индикаторов на валютный, денежный и фондовый рынки[7]

Окончание табл. 2.2.

Практически все фундаментальные показатели развития экономики США публикуются в заранее запланированное время, что позволяет инвесторам и игрокам занимать или же, наоборот, закрывать соответствующие позиции. С целью систематизации выходящих данных обычно составляются так называемые макроэкономические календари (economic calendars). Ниже приведены интернет-ссылки на некоторые из них:

– http://biz.yahoo.com/c/e.html;

– http://www.thestreet.com/markets/databank/currentissue.html;

– http://cbs.marketwatch.com/tools/marketsummary/calendars.

Значение этого индикатора публикуется Бюро экономического анализа Министерства торговли США (U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, http://www.bea.doc.gov/bea/dn1.htm).

Дата объявления (данные поквартальные): ежемесячно в двадцатых числах в 16.30 по московскому времени.

В январе, апреле, июле и октябре публикуется упреждающий (advance) ВВП соответственно за 1-й, 2-й, 3-й и 4-й квартал.

В феврале, мае, августе и ноябре публикуется предварительный (preliminary) ВВП соответственно за 1-й, 2-й, 3-й и 4-й квартал.

В марте, июне, сентябре и декабре публикуется окончательный (final) ВВП соответственно за 1-й, 2-й, 3-й и 4-й квартал.

Данный показатель отражает рыночную стоимость товаров и услуг, произведенных внутри страны за определенный период времени. ВВП является важнейшим индикатором с макроэкономической точки зрения, так как отражает состояние экономики страны. Повышение ВВП сопровождается подъемом экономики, а его опережающий рост по сравнению с приростом ВВП других государств говорит о преимуществе инвестирования в экономику именно этой страны.

Согласно кейнсианской модели, объем ВВП можно рассчитать по следующей формуле:

GDP = C + I + S + E – M,

где С – потребление;

I – инвестиции;

S – государственные расходы;

E – экспорт;

M – импорт.

Отсюда видно, что сформированное при капитализме общество потребления стало одной из основных движущих сил современной экономики. Наряду с этим важную роль играют инвестиции и государственные расходы. Именно по этой причине государство зачастую прибегает к таким мерам по стимулированию национальной экономики (особенно в периоды рецессий), как увеличение бюджетных расходов и снижение уровня налогообложения. Также значимой является динамика торгового баланса. Впрочем, важность последнего элемента отмечал еще Адам Смит.

Современный ВВП США рассчитывается согласно приведенной ниже таблице 2.3, в которой в качестве справки указана доля каждой составляющей (за 2008 г.). Естественно, в другие годы эта доля может видоизменяться в зависимости от состояния экономики страны, вмешательства государства в ее экономическое развитие и даже от относительной стоимости доллара США.

Так, в 2002–2003 гг. американское правительство активно стимулировало экономику своей страны путем наращивания государственных расходов, в результате чего их доля в ВВП существенно выросла. Одновременно с этим резко упал курс доллара, что способствовало улучшению торгового баланса.

Таблица 2.3. Структура ВВП США в 1985 и 2008 гг.

Окончание табл. 2.3.

Источник: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis

За последние 23 года в структуре ВВП США усилилась роль рынка личных потребительских расходов на услуги – их доля выросла с 33,4 % до 43,0 %. Столь значительный процент услуг в ВВП может оказаться статистическим фантомом с целью привлечения инвесторов в экономику США: «Смотрите, как мы быстро и стабильно растем! Вкладывайте в американскую экономику свои капиталы и богатейте вместе с нами!» В то же время эти цифры отражают общемировую тенденцию снижения роли реального сектора и увеличения виртуального – рынка услуг связи, интернет-технологий и т. п.

Кроме того, из приведенной выше таблицы видно, что ухудшение торгового баланса США негативно отражается на динамике ВВП. Удельный вес внешней торговли во внутреннем продукте страны в период с 1985 по 2006 г. утроился, достигнув минус 5,9 % ее ВВП. Однако экономический спад в экономике США, сокративший потребительский импорт, а также обвальное падение цен на нефть во втором полугодии 2008 г. привели к сокращению дефицита торгового баланса, что стало позитивным фактором для американского ВВП.

Главной целью макроэкономической политики США последних десятилетий было уменьшение волатильности темпов роста национальной экономики и недопущение глубоких спадов, которые наблюдались в период, предшествующий Второй мировой войне (рис. 2.15).

Учтите одну очень важную особенность опубликованного отчета о ВВП США за очередной квартал. Например, вы могли увидеть следующее сообщение: «По итогам 3-го квартала 2003 г. ВВП США вырос на 8,2 %». Согласитесь, весьма впечатляющая и даже фантастическая цифра. Что она означает и откуда взялась?

Все очень просто. Там, где весь мир применяет простое деление одного показателя ВВП на другой за аналогичный период времени, американцы

Источник: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis. Расчеты автора

Рисунок 2.15. Динамика реального ВВП США (в долларах, декабрь 2008 г.)

задействуют возведение в степень. Это мультиплицирует эффект поквартального изменения ВВП и на нашем примере выглядит следующим образом:

где GDP3'03 – 12-месячное значение реального ВВП США (в ценах 2000 г.) в 3-м квартале 2003 г.;

GDP2'03 – 12-месячное значение реального ВВП США (в ценах 2000 г.) во 2-м квартале 2003 г.

Эта особенность американской статистики при публикации квартальных отчетов о ВВП своей страны усиливает эмоциональный эффект от обнародованных данных. Например, если просто, как делают все страны, поделить одно 12-месячное значение ВВП на аналогичное за предыдущий период (то есть на данные не 2-го квартала 2003 г., а 3-го квартала 2002 г.), прирост реального ВВП США окажется намного скромнее и составит всего 3,6 %:

где GDP3'03 – 12-месячное значение реального ВВП США (в ценах 2000 г.) в 3-м квартале 2003 г.;

GDP3'02 – 12-месячное значение реального ВВП США (в ценах 2000 г.) в 3-м квартале 2002 г.

Публикуется Бюро экономического анализа Министерства торговли США (U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, http://www.bea.doc.gov/bea/di1.htm).

Дата объявления платежного баланса (данные поквартальные): середина месяца, в 16.30.

Поквартальные данные по Account Balance публикуются:

advance – в январе, апреле, июле, октябре;

preliminary – в феврале, мае, августе, ноябре;

final – в марте, июне, сентябре, декабре.

Платежный баланс состоит из торгового баланса и баланса движения капиталов. Первый отражает динамику экспорта и импорта товаров и услуг, а второй – движение капиталов.

Обычно, чтобы проанализировать влияние платежного баланса на национальную экономику, исследуется относительная величина – текущий счет платежного баланса в процентах к ВВП страны. В свою очередь, текущий счет формируется в основном за счет торгового баланса (рис. 2.16).

Девальвация национальной валюты, как правило, приводит к улучшению платежного баланса и уменьшению его дефицита (в основном за счет улучшения одной из основных его составляющих – торгового баланса). Положительный эффект от девальвации проявляется обычно через четыре-шесть месяцев после ее проведения.

Ревальвация национальной валюты, напротив, как правило, ухудшает платежный баланс. Причем происходит это, в отличие от эффекта девальвации, практически сразу, без какого-либо продолжительного временного лага.

Одной из главных причин резкого падения доллара США в 2002–2008 гг. признавался существенный дефицит платежного баланса, для покрытия

Источники: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, расчеты автора

Рисунок 2.16. Дефицит текущего счета платежного баланса США, в процентах к ВВП США

которого был необходим ежедневный приток капиталов на сумму примерно $2 млрд. Покупки американских долларов азиатскими Центробанками с целью защиты своих национальных валют от усиления периодически давали требуемую сумму, что на время останавливало падение доллара. Однако когда таких валютных интервенций не было, он продолжал свободное падение.

Значение этого индикатора публикуется Бюро экономического анализа Министерства торговли США (U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, http://www.bea.doc.gov/bea/di1.htm).

Дата объявления торгового баланса (данные помесячные): в середине месяца, через несколько дней после объявления платежного баланса, в 16.30.

Торговый баланс является составной частью платежного баланса, поэтому между показателями дефицитов торгового и платежного балансов прослеживается четкая корреляция. Динамика дефицита торгового баланса США является одним из определяющих факторов влияния на стоимость американского доллара на мировых рынках. Например, в результате резкого охлаждения потребительского спроса внутри страны упали объемы покупок американцами импортных товаров. Как результат – даже в условиях резкого роста дефицита государственного бюджета США, который стимулирует ослабление доллара, на самом деле девальвации доллара не произошло. Ведь в результате сокращения дефицита торгового баланса до уровней 2000–2002 гг. в мире стало заметно меньше долларов, а значит, сократились объемы его предложения (рис. 2.17).

Источник: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis

Рисунок 2.17. Дефицит торгового баланса США (помесячные данные), млрд долл. США

Обычно девальвация национальной валюты приводит к повышению эффективности экспорта и уменьшению доходности импортных операций. Как следствие этого, растет положительное сальдо во внешней торговле, когда увеличиваются стоимостные объемы экспорта по отношению к объемам импорта и возникает профицит торгового баланса.

В противном случае при ревальвации, т. е. усилении национальной валюты, появляется дефицит торгового баланса. Именно в такой ситуации находятся с 1976 г. США, отрицательное сальдо внешней торговли которых в октябре 2005 г. достигло рекордного значения, превысив $67 млрд (рис. 2.18).

Некоторые аналитики используют сравнения не абсолютных величин дефицитов/профицитов торгового баланса, а их отношения к ВВП. Так, одновременно может происходить пропорциональное ухудшение торгового баланса и рост ВВП. Это говорит о том, что экономика «впитывает» импорт относительно безболезненно для внутренней промышленности. В США,

Источник: U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis

Рисунок 2.18. Внешняя торговля США товарами и услугами (помесячно), млрд долл. США

однако, в начале XXI в., несмотря на рост ВВП, дефицит торгового баланса увеличивался гораздо бoльшими темпами. Это приводило к постепенному вытеснению внутренних товаров импортными и сигнализировало об ослаблении экспортного потенциала страны.

На приведенном выше рисунке мы видим, как стремительно растет импорт в США, несмотря на девальвацию доллара. Экспорт же, хотя и растет, однако все еще не достиг исторических максимумов (август 2000 г. – $91,65 млрд). Это объясняется тем, что в структуре импорта преобладают азиатские товары из Китая и Японии – торговый дефицит в торговле с первой страной в 2003 г. составлял в среднем $11 млрд в месяц, а со второй – $5,5 млрд. И если укрепление японской иены относительно американского доллара хотя и сдерживается Банком Японии, но все-таки происходит, то курс китайского юаня по отношению к доллару жестко регулируется Народным банком Китая, поэтому более конкурентоспособные товары из этой страны (в первую очередь вследствие дешевой рабочей силы и государственной поддержки экспорта) все в бoльших объемах потребляются американцами. Впрочем, это их устраивает, поскольку снижает давление на инфляцию в США. Кроме того, китайцы инвестируют огромные суммы в быстрорастущие американские долги. А если бы у Китая не было профицита торгового баланса, то не было бы и денег для таких инвестиций.

Отношения между Китаем и США, в том числе в области международной торговли, будут на острие внимания еще долгое время.

Публикуется Национальной промышленной ассоциацией (The Conference Board, http://www.tcb-indicators.org/lei/leilatest.htm).

Дата объявления индекса опережающих индикаторов (данные помесячные): в конце или в начале месяца, в 18.00.

Индекс опережающих индикаторов рассчитывается на основании «корзины» главных макроэкономических индикаторов США, взвешенных своими весами. В базу расчета, в частности, входят следующие индикаторы:

– занятость и связанные с ней показатели рынка труда;

– показатели инфляции (CPI, PPI) и цены товаров;

– ВВП, доход, заработная плата и личное потребление;

– промышленное производство, мощность, продажи и заказы на промышленные товары и товары длительного пользования;

– процентные ставки и денежная масса;

– доверие потребителей (consumer confidence) и усредненные индексы.

Однако пусть вас не вводит в заблуждение название данного индикатора как «опережающего». Он далеко не всегда обладает предсказательной способностью. Объясняется это наличием в базе расчетов, например данных о рынке труда, которые традиционно запаздывают в реакции на изменение макроэкономической ситуации. Однако в целом индекс опережающих индикаторов является достаточно интересным и полезным. В частности, обычно он начинает подниматься за два-три месяца до окончания рецессии (рис. 2.19).

Данный индекс отражает динамику всех основных макроэкономических индикаторов страны и является одним из наиболее важных для аналитиков, оценивающих экономическое развитие США.

В периоды экономических спадов и рецессий индекс ведущих индикаторов снижается, а в период бурного подъема экономики США стремительно растет.

Источник: The Conference Board

Рисунок 2.19. Индекс опережающих индикаторов США (2004 = 100)

С государственным бюджетом США можно ознакомиться на сайте: http://www.fms.treas.gov/mts/index.html.

Бюджетный дефицит возникает вследствие превышения расходов государственного бюджета над бюджетными доходами. Если бюджетные доходы наоборот, превышают расходы, то такое состояние называется «профицит». Последний встречается в экономической практике весьма редко, хотя США на переломе двух последних тысячелетий добились именно такого состояния государственных финансов. В первую очередь возникший профицит обусловлен значительными доходами государственного бюджета, появившимися благодаря длительному, на протяжении более девяти лет, подъему американской экономики и особенностям налогообложения, о которых мы подробно поговорим в «Практикуме» к этой главе.

Большой бюджетный дефицит приводит к росту государственного долга и может выступить катализатором ускорения инфляции (в первую очередь через рост процентных ставок и неконтролируемую эмиссию денег).

Бюджетный дефицит является следствием значительных расходов и/или малых доходов бюджета. Отсюда вытекают два способа решения проблемы – снижение расходов (в основном при этом страдают статьи расходов на социальные нужды – здравоохранение, образование, социальное обеспечение и т. п.) или повышение ставок налогов. В первом случае проблема бюджетного дефицита решается за счет малообеспеченного населения страны, а во втором – налогоплательщиков (в основном за счет среднего класса). Наиболее эффективным способом сокращения бюджетного дефицита является интенсивный путь – увеличение массы собираемых налогов, но не с помощью повышения их ставок, а вследствие экономического подъема и расширения налоговой базы.

Бюджет служит наиболее важным экономическим индикатором, характеризующим экономическое состояние государства. Богатые страны, переживающие стадию экономического подъема, как правило, не испытывают бюджетных проблем, чего не скажешь о бедных или даже о развитых государствах, но находящихся на дне экономического цикла. Ярким примером последних была Германия 90-х гг.

Дефицит бюджета обычно принято оценивать так же, как и дефицит платежного баланса, – сквозь призму ВВП, то есть в процентах к национальному ВВП (рис. 2.20).

Источники: U.S. Treasury, U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, www.economagic.com, расчеты автора

Рисунок 2.20. Дефицит государственного бюджета США, в процентах к ВВП

Общепризнано, что угрожающим для государства, правительства, национальной валюты и экономики в целом является дефицит государственного бюджета в размере 6 % ВВП и больше. Превышение же 10 %-ного порога может приводить к гиперинфляции, а также к социальным и политическим потрясениям.

Показатели состояния государственных финансов США в 2009 г. грозят перейти обе эти отметки. Это объясняется резким падением доходов госбюджета, традиционным для периодов экономических рецессий. Кроме того, значительные государственные вливания, которые производятся для того, чтобы поддержать падающую экономику, влияют на стремительный рост бюджетных расходов. В таких условиях неизбежно значительное увеличение дефицита госбюджета США до критических отметок. Хуже дела обстояли только в периоды Первой и Второй мировых войн. Даже во времена Великой депрессии состояние федерального бюджета США было лучше.

В Европе Пактом о стабильности[8] установлено, что дефициты государственного бюджета стран – членов еврозоны не должны превышать 3 % ВВП. Однако это правило постоянно нарушается на протяжении уже нескольких лет подряд Германией и Францией. Плохое состояние национальных экономик этих стран не дает им возможности снизить налоги без ущерба для государственного бюджета, а высокие налоги тормозят развитие экономики и сопровождаются оттоком капиталов в другие страны, в том числе в восточноевропейские государства (Польшу, Чехию и т. п.) с низкой стоимостью рабочей силы. В результате большие социальные обязательства европейских стран ведут к систематическому превышению дефицитов их государственных бюджетов, установленных в размере 3 %.

Отдельно следует рассмотреть также отношение совокупных доходов и расходов государственного бюджета к ВВП. Доходы в процентах к ВВП отражают нагрузку государства на экономику, то есть показывают, сколько от годового объема ВВП было перераспределено государством.

Считается, что чем меньше этот процент, тем лучше для экономики страны. На современном этапе экономического развития в большинстве государств мира перераспределяется примерно 15–20 % ВВП (рис. 2.21).

Результатом роста бюджетного дефицита и его финансирования государственными заимствованиями становится растущая конкуренция на рынках капитала между государством и другими заемщиками. Вследствие такой конкуренции обычно возрастают процентные ставки по кредитам негосударственным заемщикам, а это, в свою очередь, ведет к более широкому распространению проблемы бюджетного дефицита на всю экономику.

За ходом размещения американских государственных ценных бумаг, выпускаемых для покрытия дефицита федерального бюджета, вы можете следить на интернет-странице Казначейства США (http://www.treasurydirect.gov/instit/annceresult/press/press.htm). Самым важным показателем,

Источники: U.S. Treasury, U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, www.economagic.com, расчеты автора

Рисунок 2.21. Доходы и расходы государственного бюджета США, в процентах к ВВП

который говорит об успешном или неудачном проведении аукционов по размещению T-Notes и T-Bills (например, если предложенная процентная ставка слишком низкая), служит показатель Bid-to-Cover Ratio – отношение заявленного спроса к предложению ценных бумаг. Если он выше 2,5, а лучше 3, то проблем с размещением у Казначейства нет. Спрос настолько велик, что наверняка позволяет не просто успешно разместить облигации, но еще и выторговать снижение их доходности от первоначально установленного значения. Если этот показатель находится в интервале между 2 и 2,5, то снижения процентной ставки вряд ли удастся добиться, но проблем с размещением быть не должно. А вот если Bid-to-Cover Ratio оказывается ниже 2, то в этом случае увеличивается вероятность размещения ценных бумаг с доходностью даже выше первоначально заявленной. И чем ниже показатель, отражающий отношение спроса к предложению, тем больше проблем с размещением возникает у Казначейства.

Humphrey-hawkins testimony (выступление главы Федеральной резервной системы США перед двумя банковскими комитетами Конгресса США)

Публикуется Федеральной резервной системой (U.S. Government, Federal Reserve, Board of Governors, http://www.federalreserve.gov/boarddocs/hh/).

Дата объявления: два раза в год, зимой и летом.

В своем докладе глава ФРС объявляет о планах и целях денежной политики, проводимой возглавляемой им организацией.

Обычно обнародуется информация о тех рисках, которые видит ФРС в экономике США. Это важно с точки зрения ожидания монетарной политики Федеральной резервной системы. Сейчас ФРС наблюдает только за двумя рисками: риском ускорения инфляции или дефляции – с одной стороны, и риском замедления экономического роста или рецессии – с другой.

Примечания

1

Аннуитет (от лат. Annuitas) – денежный поток, в котором все суммы одинаковы и возникают через одинаковые промежутки времени. Также иногда он называется рентой.

2

Библия, Евангелие от Луки, 18:24–25.

3

Бок Зи Коу. Экономика Японии: какая она? – М.: ЗАО «Издательство "Экономика"», 2002. С. 182.

4

Драйзер Т. Финансист. – М.: Эксмо, 2009.

5

Уровень жизни – медиана рынка, уровень с максимальным объемом торгов, за установленный период времени (обычно день).

6

Подробный анализ трендовых линий и моделей, средних, линейной MACD и PTP дан в моей кн.: Малая энциклопедия трейдера. – 10-е изд. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.

7

Прочерк означает, что прямое влияние отсутствует или очень слабое.

8

Пакт о стабильности и росте (Stability and Growth Pact, 1997 г.) – документ, в соответствии с которым страны – члены еврозоны взяли на себя ограничения по бюджетной политике.

Конец бесплатного ознакомительного фрагмента.