Законодательно первичный рынок ценных бумагопределяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для инвестиционных ценных бумаг) или при заключении гражданско-правовых сделок между лицами, принимающими на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.
      Таким образом, первичный рынок– это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.
       Важнейшей чертой первичного рынкаявляется полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств.
      Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:
      – подготовка проспекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных;
      – публикация проспекта и итогов подписки и т. д. Особенностью отечественной практикиявляется то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает.
      Эта тенденция объясняется такими процессами, как приватизация, создание новых акционерных обществ, финансирование государственного долга через выпуск ценных бумаг, переоформление через фондовый рынок валютного долга государства и т. п.
      Существует две формы первичного рынка ценных бумаг:
      – частное размещение;
      – публичное предложение.
      Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству инвесторов без публичного предложения и продажи.
       Публичное предложение– это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичного объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.
      Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, которые проводит правительство, и других факторов.
      На рынке, который реализует, продает вновь выпущенные ценные бумаги их эмитентом, выпустившей их организацией, первичная продажа ценных бумагпроизводится по подписке или в форме непосредственной продажи первичным покупателям.
      Ряд институтов, через которые вновь выпущенные акции распространяются для продажи инвесторам. Для распространения вновь выпущенных акций обычно могут быть использованы два пути. Первый – через прямые продажи инвестору.
      Корпорация находит одного или нескольких инвесторов, которые покупают сразу все акции корпорации. Такой вид распространения называется частным размещением и используется, как правило, для распространения облигаций.
      Второй путь – через инвестиционного банкира. Инвестиционный банкир может сам приобрести весь пакет вновь выпущенных ценных бумаг или образовать синдикат с другими банкирами. Такой тип продаж называется подпиской.
      В этом случае, подписавшись на весь пакет акций, инвестиционный банкир продавал их затем инвесторам. В настоящее время законодательством финансовым посредникам запрещено скупать целиком весь пакет вновь выпущенных акций.

      Под вторичным фондовым рынкомпонимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг. Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.
       Важнейшая черта вторичного рынка– это его ликвидность, т. е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.
      Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:
      – организованный (биржевой) рынок;
      – неорганизованный (внебиржевой или «уличный») рынок.
       Организованный, или биржевой, рынокисчерпывается понятием фондовой биржи как особого, институционально организованного рынка, на котором обращаются ценные бумаги наиболее высокого качества и операции на котором совершают профессиональные участники рынка ценных бумаг.
       Фондовая биржа– это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.
       Признаки классической фондовой биржи:
      1) это централизованный рынок с фиксированным местом торговли, т. е. наличием торговой площадки;
      2) на данном рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженные колебания цен и т. д.);
      3) существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;
      4) наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;
      5) централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
      6) установление официальных (биржевых) котировок;
      7) надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка). Вторичный рынок ценных бумаг– это ряд институтов, через которые инвесторы могут продать и купить выпущенные в прошлом ценные бумаги. Вторичный рынок состоит из фондовых бирж и рынка незарегистрированных ценных бумаг. В США фондовые биржи представлены Нью-Йоркской фондовой биржей, Американской фондовой биржей и региональными и фондовыми биржами.
      На вторичном рынке ценных бумаг организации не могут получить необходимые им денежные фонды, здесь продаются и покупаются уже купленные однажды ценные бумаги.
       Отличие вторичного рынка ценных бумаг от первичногозаключается не только в том, что первичный рынок предшествует вторичному и ценные бумаги не могут появиться на вторичном рынке, минуя первичный. На первичном и вторичном рынках происходят разные по своей сущности процессы.
      На первичном рынке капиталы инвесторов путем купли-продажи ценных бумаг попадают в руки эмитента. На вторичном же рынке происходит переход ценных бумаг от одних инвесторов к другим, а деньги за проданные ценные бумаги поступают бывшим владельцам ценных бумаг. То есть операции на вторичном рынке происходят без участия эмитента и не оказывают непосредственного влияния на положение дел эмитента.

       Фондовая биржапредставляет собой определенным образом организованный рынок, на котором владельцы ценных бумаг совершают через членов биржи, выступающих в качестве посредников, сделки купли-продажи. Контингент членов биржисостоит из индивидуальных торговцев ценными бумагами и кредитно-финансовых институтов.
       Общее руководстводеятельностью биржи осуществляет совет директоров. В своей деятельности он руководствуется уставом биржи, в котором определяются порядок управления биржей, состав ее членов, условия их приема, порядок образования и функции биржевых органов.
      Для повседневного руководства биржей и ее административным аппаратомсовет назначает президента и вице-президента. Кроме того, надзор за всеми сторонами деятельности биржи осуществляют комитеты, образованные ее членами, например аудиторский, бюджетный, по системам, биржевым индексам, опционам.
       Комитетпо приему членов рассматривает заявки на принятие в члены биржи. Комитет по арбитражу заслушивает, расследует и регулирует споры, возникающие между членами биржи, а также членами и их клиентами.
       Число и состав комитетовменяются от биржи к бирже, но ряд из них обязателен. Это комитет или комиссия по листингу, рассматривающие заявки на включение акций в биржевой список; комитет по процедурам торгового зала, который совместно с администрацией определяет режим торговли (торговые сессии) и следит за соблюдением инструкций по деятельности в торговом зале, а также в других случаях.
       Клиринговая палатарешает две главные задачи: сверки информации, подаваемой членами биржи о заключенных ими за день сделках; смыкания начального и конечного звеньев в цепях, по которым одни и те же акции переходили из рук в руки в течение биржевого дня. Биржевой комитет или совет управляющих допускает к продаже ценные бумаги после их проверки и определяет правила торговли ими.
      Чтобы попасть в число компаний, бумаги которых допущены к биржевой торговле, компания должна удовлетворять выработанным членами биржи требованиям в отношении объемов продаж, размеров получаемой прибыли, числа акционеров, рыночной стоимости акций, периодичности и характера отчетности и т. д.
      Члены биржи или государственный орган, контролирующий их деятельность, устанавливает правила ведения биржевых операций;режим, регулирующий допуск к котировке.
      Вместе с порядком проведения сделок они образуют сердцевину биржи как механизма, обслуживающего движение ценных бумаг.
      Фондовая биржа в капиталистических странах организуется в виде частных акционерных обществ или публично-правовых институтов. По своему правовому статусу фондовые биржи могут являться ассоциациями, акционерными обществами или правительственными органами, подчиненными министерству финансов.
       Биржи– это, как правило, некоммерческие структуры, т. е. бесприбыльны и потому освобождены от уплаты корпоративного подоходного налога. Для покрытия расходов по организации биржевой торговли биржа взимает с участников этой торговли ряд налогов и платежей.
      Это налог на сделку, заключенную в торговом зале; плата компаний за включение их акций в биржевой список; ежегодные взносы новых членов и т. п. Эти взносы и составляют основные статьи дохода биржи.

       Листинг– совокупность процедур по допуску ценных бумаг к обращению на фондовой бирже в порядке, утвержденном организаторами торговли.
       Делистинг– исключение фондовой биржей ценных бумаг из котировального списка.
      Делистинг производится, если:
      – акции уже не существуют (были отозваны фирмой или обменены на новые);
      – компания осталась без активов или обанкротилась;
      – публичное размещение акций имеет неприемлемо малые масштабы;
      – компания нарушает соглашение о листинге.
      Что дает эмитентам включение их ценных бумаг в листинг какой-либо биржи?
      1.  Процедура листингаделает ценные бумаги более ликвидными. Непрерывная котировка на бирже повышает привлекательность акций в глазах внешних инвесторов по сравнению с ценными бумагами, обращающимися на внебиржевом рынке.
      2. Компании, прошедшие процедуру листинга и котирующие свои бумаги на бирже, получают большую известность и авторитет среди компаний, работающих на рынке ценных бумаг.
      3. Компаниям, чьи ценные бумаги состоят в биржевых листах, как правило, легче добиться доверия и расположения банков и финансовых институтов в случае возникновения у них потребностей в займах и кредитах, также им легче размещать новые выпуски ценных бумаг.
      4. Допуск акций промышленных компаний к биржевой котировке становится своеобразной рекламой их торговой марки и продукции.
      Листинг – это не просто формальная юридическая процедура, которую обязан пройти эмитент ценной бумаги. Листинг служит своеобразным индикатором, говорящим о надежности, финансовой устойчивости компании и малой рискованности капиталовложений для инвесторов.
      В России (на Международной межбанковской валютной бирже) действует двухуровневая система листинга: ценные бумаги, прошедшие процедуру листинга, включаются в котировальные листы первого или второго уровня. К ценным бумагам, включаемым в котировальные листы разных уровней, применяются различные требования. Требования для корпоративных эмитентов при включении их акций в котировальные листы первого уровня (особенно в части чистых активов) очень жесткие, поскольку в данный уровень листинга должны попадать только высоколиквидные бумаги первоклассных эмитентов с высоким уровнем капитализации рынка акций.
      Процедура листинга включает в себя:
      – прелистинг;
      – экспертизу ценных бумаг;
      – принятие решения о включении ценной бумаги в котировальные листы биржи;
      – подписание договора о листинге;
      – включение ценной бумаги в котировальные листы биржи;
      – начало торгов по ценным бумагам.
      На этапе прелистинга определяется принципиальная возможность проводить листинг ценной бумаги данного эмитента. Факт прелистинга не разглашается, информация о факте подачи заявления и результате его рассмотрения не подлежит распространению. Для инициирования проведения прелистинга эмитент или его официальный представитель представляет на биржу заявление о листинге ценной бумаги. К заявлению прикладывается проспект эмиссии ценных бумаг. В течение 10 дней биржа рассматривает заявление и дает либо согласие на рассмотрение вопроса о листинге ценных бумаг, либо отказывает эмитенту.

      Всех участников РЦБ можно разделить на две группы. В первую группу входят профессиональные участники РЦБ, представленные главным образом организациями, которые оказывают посреднические и консультационные услуги на РЦБ, а также выступают в роли активных игроков на фондовом рынке.
      Эти организации формируют инфраструктуру фондового рынка. Ко второй группе можно отнести участников, выходящих на фондовый рынок в целях временного размещения свободных финансовых ресурсов.
      Особенность деятельности профессиональных участников в том, что она требует лицензирования со стороны государства. Лицензии выдаются Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг (ФКЦБ) или уполномоченными ею организациями.
      Существуют три вида лицензий:профессионального участника, на осуществление деятельности по ведению реестра, фондовой биржи. Физические лица, работающие в организациях – профессиональных участниках РЦБ, связанные с осуществлением сделок с ценными бумагами, должны иметь аттестат ФКЦБ, дающий им право заниматься этим видом деятельности.
      Главное действующее лицо на рынке – посредник, именуемый на фондовом рынке брокером.Брокер – это лицо, действующее за счет клиента на основе договоров поручения или комиссии. В качестве брокера обычно выступает брокерская компания. Физическое лицо также может осуществлять брокерские функции, если зарегистрируется в качестве предпринимателя. За оказанные услуги брокер получает комиссионные.
       В обязанности брокера входитдобросовестное выполнение поручений клиента, которым должно отдаваться предпочтение по сравнению со сделками самого брокера, если он также имеет право выполнять функции дилера.
      Следующий профессиональный участник РЦБ – дилер. Дилер– это лицо, совершающее сделки купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет на основе публичного объявления их котировок.
      В качестве дилера может выступать только юридическое лицо. Дилер извлекает прибыль за счет двух источников.
      Во-первых, он постоянно объявляет котировки, по которым готов купить и продать ценные бумаги.
      Во-вторых, дилер зарабатывает за счет возможного прироста курсовой стоимости приобретенных им бумаг.
      Дилер – это крупная организация. Поэтому она обычно совмещает два вида деятельности: собственно дилера и брокера.
      Организация может предоставлять услуги по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник РЦБ, осуществляющий данную деятельность, называется депозитарием.Депозитарием может выступать только юридическое лицо.
      Инвестор, заключивший с депозитарием договор на хранение ценных бумаг и/или учет прав на них, называется депонентом.Для учета ценных бумаг вкладчику открывается в депозитарии счет, именуемый «счет депо».
      Элементом инфраструктуры фондового рынка выступают клиринговые организации,в обязанности которых входит определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по поставкам и расчетам за ценные бумаги.
      Они осуществляют сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы. Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами.

      Ниже перечислены основные возможные операции на бирже:
      – осуществление инвестиций в ценные бумаги на основе покупки по поручению, от имени и за счет средств владельца портфеля (на основе договора комиссии или договора поручения);
      – продажа по поручению (на основе договора комиссии или договора поручения);
      – осуществление инвестиций в ценные бумаги за собственный счет;
      – продажа собственных ценных бумаг;
      – информационное, методическое, правове, аналитическое и консультационное обслуживание, услуги по сопровождению операций с ценными бумагами (регистрация их выпуска, организация допуска на фондовую биржу и т. п.);
      – посредничество в организации выпуска и первичном размещении ценных бумаг;
      – осуществление расчетов по ценным бумагам по поручению (как денежных, так и связанных с перемещением самих ценных бумаг в материальной и безналичной форме);
      – перерегистрация ценных бумаг на номинального держателя, в этом случае профессиональный участник – стороннее лицо – будет зарегистрирован эмитентом в качестве владельца ценной бумаги, соответственно, все отношения, связанные с жизненным циклом ценной бумаги, будут поддерживаться между эмитентом и номинальным держателем;
      – хранение, охрана, перевозка и пересылка ценных бумаг по поручению;
      – возврат (частичный или полный) отзывных облигаций или привилегированных акций в случае их отзыва эмитентом до срока погашения (в интересах инвестора);
      – погашение ценных бумаг при наступлении срока погашения;
      – безвозмездная поставка ценных бумаг на счет клиента (безвозмездная передача ценных бумаг со счета клиента), например в случаях дарения, открытия (закрытия)счета, передачи ценных бумаг в порядке наследования, их передачи между счетами клиента, совершения платежа ценными бумагами при взносе средств в уставные фонды, удовлетворении требований кредиторов и т. д.);
      – выплаты дивидендов акциями (в процентах к количеству акций);
      – сплит акций (расщепление, увеличение количества акций без изменения величины акционерного капитала), реверсивный сплит (укрупнение количества акций без изменения размера акционнерного капитала);
      – конвертирование в простые акции конвертируемых привилегированных акций и облигаций;
      – использование прав покупки и варрантов (производных ценных бумаг, дающих акционерам льготное право на приобретение акций компании);
      – замена ценных бумаг при их порче, краже, потере и т. д. (включая юридические, документальные и организационные процедуры, связанные с заменой);
      – обмен ценных бумаг при разделении компании (например, акции старой компании по выбору на акции любой из нескольких новых компаний, образованных из нее);
      – обмен ценными бумагами между акционерными обществами (долями участия), обмен на акции инвестиционных фондов в процессе приватизации;
      – «спин-оф» (выделение из компании структурного подразделения и создание на его базе нового акционерного общества);
      – передача доверенному лицу полномочий по голосованию при ежегодном опросе акционеров на основе рассылки доверенностей акционерными обществами; реализация указанных полномочий.

      Фондовый рынок, на котором обращаются ценные бумаги многочисленных эмитентов, очень чутко реагирует на любые изменения, которые происходят как внутри каждой компании, так и в экономике страны в целом. Это отражается в динамике изменения цен на акции и облигации. Динамикой фондового рынка можно оценить состояние и тенденции развития реального сектора экономики.
      С этой целью фондовыми биржами рассчитываются различные фондовые индикаторы и фондовые индексы, которые применяются для анализа динамики изменения курсовой стоимости акций по рынку в целом. Фондовые индикаторы и индексы используются для одних и тех же аналитических целей, но принципы их расчета различны.
       Фондовый индикаторисчисляется как средняя величина курсов акций представительной группы компаний в данный момент. Сам по себе индикатор ни о чем не говорит. Для анализа необходимо сопоставление рассчитанного значения индикатора с его значением в предыдущий период.
       Фондовый (биржевой) индексопределяется как средняя величина курсов акций на конкретную дату по репрезентативной группе предприятий по отношению к их базовой величине, рассчитанной на более раннюю дату. Базовое значение индекса исчисляется на некоторую дату или за определенный период в прошлом. Текущее значение индекса характеризует направление движения рынка.
      Используя фондовые индикаторы и индексы в динамике, инвесторы могут определить тенденции изменения курсовой стоимости акций. Если индикаторы и индексы растут, то это свидетельствует о росте цен на акции, а рынок называют рынком «быков».Если они снижаются, то это рынок «медведей».В мировой практике рассчитывается большое количество индексов, для определения которых принимаются различные выборки компаний и методы расчета.
      Применяемые в практической деятельности индексы можно классифицировать по следующим видам.
      1.  Отраслевые,которые рассчитываются для конкретной отрасли экономики (энергетика, металлургия, нефтегазовый комплекс и др.) В основу расчета берутся котировки акций ведущих предприятий конкретной отрасли.
      2.  Сводные (композитные)индексы, которые рассчитываются на основе цен акций компаний различных отраслей. Осуществляя отбор предприятий, руководствуются двумя основными подходами.
      Первый основан на том, что компании, включенные в расчет индекса, должны отражать структуру отраслей национальной экономики. Второй подход базируется на включении в расчет акций наиболее крупных компаний любой отрасли.
      Все индексы рассчитываются как средняя величина из цен акций компаний, включенных в выборку. Разработчики индексов применяют один из следующих методов расчета средней величины:
      – метод простой средней арифметической;
      – метод средней геометрической;
      – метод средней арифметической взвешенной. Ведущими мировыми аналитическими агентствами ежедневно рассчитываются фондовые индексы, которые достаточно точно отражают ситуацию на фондовом рынке в целом. Количество публикуемых индексов весьма велико, и при их расчете применяются все вышеперечисленные методы. Самое большое количество индексов рассчитывается биржами США. Наиболее известный из них – это индекс Доу-Джонса,на данный момент четырех видов: общий, промышленный, транспортный и коммунальный.

      Обычно биржевая этиканичем не отличается от деловой этики, но на каждой бирже могут быть свои особенности, которые устанавливаются правилами внутреннего распорядка и за нарушение которых могут последовать определенные санкции.
      На каждой бирже функционирует арбитражная комиссия,которая уполномочена решать все спорные вопросы, в том числе и связанные с нарушением делового этикета на бирже.
      Арбитражная комиссия как постоянно действующий третейский суд руководствуется соответствующим регламентом, утвержденным биржевым советом, рассматривает разногласия (споры), воз никающие между участниками торгов в процессе их биржевой деятельности.
       Исполнение решенийпостоянно действующего третейского суда осуществляется в соответствии с Арбитражным процессуальным кодексом Российской Федерации и регламентом арбитражной комиссии.
       За нарушение этикиперсонал биржи несет ответственность, предусмотренную контрактом между биржей и конкретным должностным лицом.
      За невыход представителя участника торгов на подиум операционного зала в момент проявления интереса к выставленному брокером данной брокерской конторы товару по разделам «Продажа», «Покупка» информационного бюллетеня биржи информация о товаре выводится из биржевого информационного канала.
      При этом брокерская контора обязана выплатить бирже по решению арбитражной комиссии штраф в размере действующего биржевого сбора от суммы заявленного товара.
      Неявка брокера по причинам форс-мажорных обстоятельств должна подтверждаться предоставлением соответствующих документов.
      За отказ, уклонение от оформления контракта или его регистрации в отделе приема заявок и оформления контрактов биржи после устного согласия на совершение биржевой сделки, публично зафиксированной маклером в ходе торгов, арбитражная комиссия налагает на виновную сторону штраф в размере 3 % от суммы сделки.
      Из данной суммы виновная сторона перечисляет на расчетный счет биржи сумму в размере полного биржевого сбора, а оставшуюся часть – потерпевшей стороне.
      В случаях, когда обе стороны биржевой сделки отказываются или уклоняются от оформления или регистрации контракта или договора поставки на бирже, арбитражная комиссия налагает на них штрафы в размере действующего биржевого сбора с каждой стороны от суммы сделки.
       На бирже запрещается:
      – распространение в любой форме информации, которая может привести к изменению конъюнктуры и негативным результатам биржевых торгов;
      – искусственное завышение или занижение цен, распространение ложных слухов с целью воздействия на цены;
      – сговор, обман при заключении сделок и оформлении контрактов.
      Расследование подобных фактов проводит арбитражная комиссия.
      За неуплату биржевого сбора, штрафов, налагаемых арбитражной комиссией в 15-дневный срок со дня возникновения права требования, представители виновной брокерской конторы (независимого брокера) не допускаются в торговый зал без предъявления документа, подтверждающего перечисление денег в счет погашения указанных видов взысканий.
      Дирекция биржи вправе по ходатайству участника торгов предоставить отсрочку исполнения уплаты штрафов и компенсаций на 15 дней после окончания срока права требования. Отсрочка не лишает участника торгов права посещения торгов.

       Биржевой крах– обвальное падение курсов акций на фондовых биржах. Наряду с различными экономическими факторами причиной биржевых крахов является также паника. Биржевыми крахами зачастую заканчиваются спекулятивные «экономические пузыри».
      Наиболее известный биржевой крах начался 24 октября 1929 г., в Черный четверг. Промышленный индекс Доу-Джонса потерял за время этого краха 50 %. Это было начало Великой депрессии.
      19 октября 1987 г. произошел другой известный крах – Черный понедельник. В этот день индекс Доу-Джонса упал на 22 %, завершив 5-летний период роста курсов акций.
      Биржевой крах 1929 г. – обвальное падение цен акций, начавшееся в Черный четверг и принявшее катастрофические масштабы в последовавшие за ним Черный понедельник и Черный вторник. Этот биржевой крах, известный также как Уолл-стрит-крах, стал началом Великой депрессии.
      Краху предшествовал спекулятивный бум середины 20-х гг., во время которого миллионы американцев инвестировали свои средства в акции. Растущий спрос на акции взвинчивал цены на них, что привлекало все новых инвесторов, желавших обогатиться на инвестициях в акции. Этот замкнутый круг привел к образованию «экономического пузыря».
      При этом многие инвесторы покупали акции в кредит, занимая необходимые средства в банках. В четверг 29 октября 1929 г., когда промышленный индекс Доу-Джонса находился на отметке 381,17, «пузырь лопнул», и началась паническая распродажа акций. Пытаясь избавиться от своих акций прежде чем они совсем обесценятся, инвесторы продали в тот день более 13 млн акций.
      В последующие дни были проданы еще около 30 млн акций, и цены рухнули, разоряя миллионы инвесторов.
      Банки, которые ранее финансировали покупку акций своими кредитами, не были в состоянии вернуть долги и объявляли банкротства.