Данный раздел является наиболее сложным и интересным для участников срочного рынка, поскольку доходность по спекулятивным операциям является гораздо более высокой, даже если сравнивать с доходностью по спекулятивным операциям на спотовом рынке, поскольку здесь применяется «эффект рычага».
      И мы сталкиваемся с увеличением доходности примерно в десять раз (если же говорить про опционные контракты, то здесь доходность еще выше).
       Спекулятивные операциисвязаны с очень высоким риском, соответственно, подготовка к проведению данного вида операции должна иметь очень тщательную почву. Для принятия соответственного решения покупки или продажи спекулянт должен опираться на фундаментальный и технический анализ.
      Возьмем за предмет спекулятивных операций фьючерсные контракты на акции «Лукойла» и РАО «ЕЭС России» на «Российской Бирже» (до определенного момента являлась наиболее высокооборотной и высоколиквидной). И приведем пример, какие фундаментальные факторы мы отслеживаем для принятия решения:
      – текущие значения основных индикаторов изменения, которые могут повлечь за собой реакцию на нашем рынке (S P, цены на нефть на мировых рынках – спотовые, фьючерсные значения на Brent и Light);
      – изменение российских, а также зарубежных индексов, имеющих влияние на мировые рынки (такие как в США – PPI, CPI, GDP, Non-Farm Payrolls, NAPM; в Японии – TANKAN);
      – оценку ведущих рейтинговых агентств России и других стран (s P, Moody's);
      – динамику доллара по отношению к рублю и мировым валютам, соотношения доллара к американским госбумагам;
      – ставки LIBOR, MIBOR;
      – экономическое состояние крупнейших энергетических, нефтяных, металлургических компаний (отчетность по их деятельности: состояние баланса – дебиторские и кредиторские задолженности, предпринимаемые действия к их погашению; выплата дивидендов, изменение стоимости тарифов на тот или иной актив, который является основой для данной структуры; предпосылки для их изменения, оценка основных фондов – коэффициенты износа по ним, общая прибыль по предприятию за период, кредитная история, календарь проведения собраний акционеров, календарь выпуска ADR'S);
      – технический анализ (линии тренда, уровни поддержки, сопротивления и другие инструменты технического анализа), предполагаемая тенденция. Приведем для примера одну из спекулятивных стратегий. Предпосылкой для спекулятивных операций такого рода является тот факт, что срочный и спот-рынки движутся в одном и том же направлении с определенным ценовым спрэдом.
      Спрэд составляет от 30 до 60 % годовых в долларах США. Ликвидность рынков на сегодняшний день позволяет проводить данные операции в объеме от 1 до 3 млн долл. США.
      Следует отметить невысокий риск потерь вложенных средств, обусловленный технологией проведения операции и наличием ценового спрэда. Далее будут изложены технологии подобных операций, отличающиеся степенью агрессивности (доходность и риск).
      В случае успешного проведения подобных операций их доходность может быть достаточно велика, так как между входом и выходом из рынка может проходить от 1до 5 дней.

      Варранты по механизму действия и по своему экономическому содержанию весьма близки к правам.
       Варрант– это ценная бумага, дающая ее владельцу право приобрести в течение установленного периода времени определенное число обыкновенных акций по заранее фиксированной цене.
      Отличие варранта от права заключается в периоде действия. Если право – это краткосрочная ценная бумага, которая функционирует на рынке 3–4 недели, то варрант действует в течение 3–5 и более лет.
      Как правило, варранты выпускаются вместе с облигациями и акциями, с тем чтобы сделать ценные бумаги более привлекательными для инвесторов. Варрант выпускается как самостоятельная ценная бумага и может продаваться и покупаться отдельно от акции или облигации, к которой он прилагается.
      Обычно варрант дает право на приобретение дополнительных акций. Однако в ряде случаев варрант позволяет получить другие ценности: облигации по льготной цене, золото и др.
      Вследствие того что варрант дает возможность приобрести дополнительные ценности по стоимости ниже рыночной, он имеет свою цену. Цена варранта состоит из двух компонентов: скрытой и временной цены.
       Скрытая цена– это разность между рыночной ценой обычной акции и исполнительной ценой, по которой эти акции можно приобрести на основании варранта.
      Варрант не имеет скрытой цены, если его исполнительная цена выше рыночной цены стоящих за ним обыкновенных акций или других активов.
       Временная цена– это разница между будущей рыночной ценой акции, которая может возрасти вследствие успешного развития данной компании, и ее существующей рыночной ценой.
       Цена варрантаопределяется как сумма скрытой и временной цен. В конечном итоге фактическая цена варранта колеблется около его теоретической цены в зависимости от спроса и предложения и других факторов.
      Следует отметить, что варрант может не иметь скрытой цены, когда рыночная цена акции ниже исполнительной цены. Однако он будет иметь временную цену вследствие того что у рыночной цены акций есть тенденция к росту.
       Временная цена варрантаснижается по мере приближения конца срока его действия, так как уменьшаются спекулятивные ожидания роста курсовой стоимости акций. По истечении срока действия варрант теряет всякую ценность.
       Варрантпо сравнению с акциейобладает большим спекулятивным потенциалом, что привлекает к нему внимание участников фондового рынка. Цена варранта изменяется одновременно с изменением цены акций.
      При этом величина прироста цены варранта обычно равна сумме изменения цены акций. Вследствие этого доходность операций с варрантами значительно выше, чем по акциям.
       Операции с варрантамиявляются высокодоходными, но одновременно и рискованными. При обратной ситуации, когда происходит падение курсовой стоимости акций, цена варранта, соответственно, снижается. При одинаковом абсолютном снижении цен процентный убыток по варранту будет значительно больше, чем по акциям.
      Высокая доходность (убыточность) операций с варрантами – это главное свойство варранта, которое получило название «эффект рычага».

      Вторая часть Гражданского кодекса РФ вводит новый вид ценной бумаги – складское свидетельство.
      Юридически введена не одна, а целых четыре новых ценных бумаги:
      – простое складское свидетельство (далее ПСС);
      – двойное складское свидетельство (далее ДСС), которое, в свою очередь, состоит из двух частей, каждая из которых в случае разделения ДСС будет также являться ценной бумагой: складское свидетельствои залоговое свидетельство(или «варрант»).Каждая из частей ДСС может обращаться отдельно от другой и в свою очередь является ценной бумагой. Все эти ценные бумаги могут появиться на свет при передаче товара на хранение специальной коммерческой организации – товарному складу.
      По своему «социальному происхождению» эти бумаги восходят к складским квитанциям или распискам о приеме вещей на хранение.
       Простое складское свидетельствоявляется ценной бумагой на предъявителя и удостоверяет право собственности на товар.
       Двойное складское свидетельствотакже удостоверяет право собственности на товар. При этом ГК умалчивает о характере этой ценной бумаги: не указано однозначно, именная она или ордерная. Считать ее предъявительской не представляется возможным, так как в числе ее обязательных реквизитов имеется «Наименование поклажедателя».
      Кроме того, указано, что двойное складское свидетельство (как и каждая из его частей) может передаваться посредством передаточной надписи.
      Как известно, ГК РФ предусматривает два типа «передаточных надписей»: цессия(применяется для именных ценных бумаг) и индоссамент(применяется для ордерных).
      Пришло время сказать о каждой из двух частей двойного складского свидетельства.
      Первая часть, собственно складское свидетельство, удостоверяет право собственности на товар. На первый взгляд может показаться, что эта бумага почти идентична простому складскому свидетельству. Но это совсем не так.
      Кроме того, что простое складское свидетельство – бумага предъявительская, а складское свидетельство как часть двойного складского свидетельства – бумага именная, имеется еще одно кардинальное отличие. Держателю ПСС не требуется никаких дополнительных документов для того, чтобы реализовать свои права собственника товара.
      А держатель складского свидетельства(первой части ДСС), для того чтобы получить товар, т. е. реализовать права собственника, должен предъявить не только складское свидетельство, но и залоговое свидетельство или какой-либо заменяющий его документ.
      Залоговое свидетельство (ГК дает еще один вариант названия этой ценной бумаги – «варрант») удостоверяет, что его владелец имеет право залога на товар, право собственности на который удостоверено складским свидетельством.
      Иными словами, отделение залогового свидетельства от складского означает, что товар, находящийся на складе, передан в залог.
      При этом характер обязательства, обеспеченного залогом, не имеет ровно никакого значения. А поскольку распоряжение заложенным имуществом без согласия залогодержателя не правомерно, то и осуществление в полной мере права собственности держателем только складского свидетельства оказывается невозможным до тех пор, пока и залоговое и складское свидетельства не попадут к одному лицу.

       Форвардный контрактпредставляет собой договор между конкретным продавцом и покупателем о купле-продаже конкретного товара в заранее оговоренный срок.
       Форвардный контракт– это твердая сделка, т. е. сделка, обязательная для исполнения. Предметом соглашения могут выступать различные активы, например товары, акции, облигации, валюта и т. д. Лицо, которое обязуется поставить по контракту соответствующий актив, открывает короткую позицию, т. е. продает форвардный контракт. Лицо, которое приобретает актив, открывает длинную позицию, т. е. покупает контракт.
      Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (здесь мы не принимаем в расчет возможные накладные расходы, связанные с оформлением сделки, и комиссионные, если она заключается с помощью посредника).
      Форвардные контракты заключаются, как правило, для осуществления реальной продажи или покупки соответствующих активов, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.
      Однако этот вид контракта сразу же проявил свои недостатки, основными из которых являются, во-первых, затрудненность передачи взятых на себя обязательств третьему лицу в силу того, что трудно найти какое-либо лицо, интересам которого бы точно соответствовали условия контракта, изначально заключенного исходя из потребностей первых двух лиц.
      Таким образом, ликвидировать свою позицию одна из сторон может лишь только с согласия другой. Во-вторых, вероятность неисполнения обязательств одним из контрагентов в случае резкого колебания цен на товар или в случае изменения финансового положения контрагента в период до исполнения контракта, или в случае мошенничества одного из контрагентов.
      Вместе с тем данный договор имеет преимущества при работе с каким-либо нестандартным товаром и контрактом или с контрагентом, которому вы полностью доверяете.
       Форвардные контрактыиспользуются в основном для страхования от валютного риска,а также и от изменения процентных ставок.
       Форвардные валютные контрактыявляются наиболее популярным методом хеджирования. Однако существует ряд моментов, которые следует учесть, прежде чем предпринимать хеджирование с использованием форвардных валютных контрактов. Форвардные цены тесно связаны с процентными ставками по обеим рассматриваемым валютам. Их изменение может оказать влияние на форвардный курс.
      Одной из часто встречающихся проблем в связи с форвардными валютными операциями является то, что компания может не знать точной даты погашения долга, следовательно, точного периода, требуемого для покрытия форвардной сделки. Для решения этой проблемы было разработано несколько вариантов форвардных валютных контрактов.
      Существует возможность осуществить форвардную продажу поступления, ожидаемого в конкретный расчетный период, а затем по получении денег откорректировать контракт. Если поступление денег произошло ранее ожидаемого, то поставка по форвардному контракту может быть произведена ранее расчетного дня. Если получение денег запоздало, то контракт может быть продлен.
      Существует возможность получения форвардных контрактов, для которых в день заключения сделки согласовывается ряд дат истечения срока.

       Форвардный контракт– контракт, обязательный для исполнения всеми сторонами, участвующими в сделке, по которому покупатель обязуется в будущем купить, а продавец – продать определенное количество товара оговоренного качества по цене, определенной на дату заключения контракта, но с поставкой на определенную дату в будущем.
      В отличие от фьючерсного контракта, форвардный не обладает стандартизированными параметрами объема, качества товара и даты поставки.
      Важное отличие форвардного контракта от фьючерсного контракта или опциона в том, что первый заключается, как правило, непосредственно между продавцом и покупателем, часто не на какой-то организованной торговой площадке, а напрямую, в то время как фьючерсный или опционный контракт заключается через клиринговую организацию на какой-то организованной торговой площадке.
      Фьючерсные рынки представляют наиболее эффективные и ликвидные торговые механизмы. Однако эти механизмы реализуются при условии, что:
      – размер поставки по фьючерсам стандартизирован;
      – стандартизировано время поставки;
      – качество товара стандартизировано;
      – цена товара определяется в процессе открытого торга;
      – выполнение фьючерсного контракта завершается, как правило, закрытием позиции, а не поставкой объекта сделки;
      – существует гарант сделки.
       Фьючерсный контракт – это стандартизированный биржевой договор на поставку товара в указанный срок по цене, определенной сторонами при совершении сделки.
      Важными особенностями фьючерсных контрактов, в отличие от форвардных,являются следующие.
      1. Объектами фьючерсного контракта могут быть любой товар, ценные бумаги, валюта, в то время как форвардные контракты заключаются только по товарным операциям.
      2. Фьючерсные контракты, как правило, заключаются на бирже, а форвардные – на внебиржевом рынке.
      3. Размер поставки, качество товара, время поставки во фьючерсном контракте стандартизировано. В форвардном контракте вышеперечисленные параметры определяются по соглашению сторон.
      4. Цена, по которой заключается фьючерсный контракт, определяется на основе свободной конкуренции среди участников торговли в операционном зале биржи. Причем цены фьючерсных контрактов находятся во взаимосвязи с ценами на рынках реальных товаров, составляющих объекты фьючерсных контрактов. В форвардном контракте цена согласовывается между двумя сторонами – продавцом и покупателем.
      5. Обезличенность фьючерсного контракта, т. е. сторонами в нем выступают не продавец и покупатель, а продавец и расчетная палата биржи или покупатель и расчетная палата. Это обстоятельство позволяет продавцу и покупателю действовать независимо друг от друга.
      6. Если в форвардном контракте выполнение контракта заканчивается поставкой наличного товара, то торговля фьючерсными контрактами, как правило, предусматривает ликвидацию обязательств по контракту посредством совершения покупателем и продавцом обратной сделки с расчетной палатой биржи.
      7. Гарантом сделки по фьючерсным контрактам выступает расчетная палата, в то время как по форвардным контрактам гарантии сделки отсутствуют.
      8. В отличие от форвардного, фьючерсный контракт предусматривает обязательную публикацию информации по сделкам.

       Международные ценные бумаги– ценные бумаги, находящиеся в обращении одновременно в разныхстранах.
       Основными методамивыхода российских предприятий на международный рынок капиталов являются давно используемые в международной практике и получившие мировое признание депозитарные расписки и еврооблигации.
       Еврооблигации– это облигации, эмитированные на международном фондовом рынке и деноминированные в евровалютах – валютах, иностранных по отношению к стране-эмитенту.
      Одним из нововведений международного рынка капиталов стала секъюритизация евровалютных займов. Поскольку первоначально они принимали форму еврооблигаций, то и сейчас эмитируются прежде всего в виде краткосрочных ценных бумаг, например европолисов, со сроком погашения до 1 года, но их можно превратить и в долгосрочный заем.
       Еврокоммерческие бумаги– другая форма краткосрочных ценных бумаг, эмитируемых быстро растущими компаниями. Евроакции – новые эмиссии (первичные выпуски) обыкновенных и привилегированных акций и других долевых ценных бумаг, распространяемых на международном фондовом рынке. К прочим акциям относятся вторичные эмиссии, размещаемые путем закрытой подписки и с помощью инвестиционных фондов закрытого типа. Эмиссии евроакций также пользуются большой популярностью.
      Облигации, размещаемые за пределами государства-эмитента, называются международными.Они подразделяются на еврооблигации и зарубежные облигации. Основную долю (80–90 %) составляют еврооблигации. Также известны и другие разновидности международных облигаций, занимающие меньшую долю. Если облигации размещаются одновременно на еврорынке и на национальном рынке (одном или нескольких), они называются глобальными. Облигации одной эмиссии, предлагаемые к продаже одновременно в нескольких государствах в национальных для них валютах, называются параллельными.
      Международные облигации можно рассматривать в широком и узком смысле слова. Часто понятие «международные облигации» используется для обозначения всех основных долговых инструментов, распространяемых за границей. К ним относятся долгосрочные долговые инструменты– облигации (бонды)и среднесрочные долговые инструменты (ноты).
       Международные облигацииотличаются от национальных) режимом налогообложения, методикой размещения, объемом доступной информации, кругом потенциальных покупателей. В узком смысле слова термин «международные облигации» соответствует долговым инструментам.
       Бонды и нотыочень часто не различаются по срокам, основное отличие состоит в способе выплаты дохода. Чаще всего ноты эмитируются с плавающей купонной ставкой, а облигации – с фиксированной. Около 70 % эмиссий размещается банками и нефинансовыми компаниями, а остальное – государством и международными организациями.
       Еврооблигации– ценные бумаги, эмитированные в евровалютах, размещающиеся среди зарубежных инвесторов с помощью международного синдиката андеррайтеров. Еврооблигации используются для долгосрочного кредитования.
      Они очень похожи на облигации, эмитируемые государством и компаниями на внутреннем рынке, но мобилизуют средства «европула», поскольку характеризуются низкими процентными ставками и сохранением неизменными долей.

      В настоящее время в развитых западных странах различают две модели фондовых рынков: американскую и европейскую.
      Более эффективной и глубоко продуманной считается американская модель, к созданию которой стремится большинство стран, еще только формирующих свои фондовые рынки. Американская модель отличается от европейской прежде всего глубоким вмешательством государства в регулирование рынка ценных бумаг.
      Начало государственного регулирования рынка ценных бумаг в США относится к периоду «Великой депрессии» 1929–1933 гг. и вот уже больше 60 лет является предметом пристального внимания правительственной администрации.
      Федеральное законодательство о ценных бумагах представляет собой шесть основных законодательных актов, принятых между 1933 и 1940 гг. и систематически дополнявшихся в последующие годы. В 1 970 г. к ним прибавили еще ряд законов, в том числе Закон о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.
      В США существует типовая форма регистрационного документа. В нем содержатся сведения об эмитенте: его имя, название фирмы, вид бизнеса, информация о его имуществе и условиях выпуска ценных бумаг.
      Обязательно представляется финансовая отчетность: баланс эмитента, составленный не ранее, чем за 3 месяца до предполагаемого выпуска ценных бумаг, и такого же рода сводный отчет за истекшее пятилетие.
      Проверкой правдивости этой информации занимаются специальные аудиторы. Они контролируют составление регистрационных документов, проводят сравнительный анализ результатов деятельности различных фирм как за текущий, так и за предыдущие годы.
      Особое место занимает Закон 1970 г. о защите интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.На основе этого закона создана «Корпорация по защите инвесторов». Она может контролировать ликвидацию акционерных компаний, испытывающих финансовые трудности, и обеспечивать выплаты по претензиям владельцев ценных бумаг этих фирм.
      Поставлены под защиту закона интересы брокеров, дилеров и других лиц, обслуживающих фондовые биржи. В США имеют место и другие виды регулирования рынка ценных бумаг. Их арсенал пополняется и находится под постоянным наблюдением со стороны государства.
       Фондовые биржиразличаются по размерам проводимых операций. Наряду с фондовыми_биржами национальных масштабов, такими как Нью-Йоркская, существует много менее крупных бирж.
      Это биржи региональные, осуществляющие операции с акциями мелких и средних компаний. В США среди региональных бирж особенно выделяются Среднезапад-ная, Филадельфийская, Тихоокеанская, Бостонская и другие. Операциями с ценными бумагами занимается ряд товарных бирж, например Чикагская.
      Российский рынок ценных бумаг строится преимущественно по американской модели. Так, в частности, схожи законодательные требования в обеих странах в части обязательной государственной регистрации выпуска ценных бумаг, участников рынка ценных бумаг и ряд других.
      Однако было бы неверно говорить о полном соответствии и идентичности двух систем. Различия в правовом регулировании рынка ценных бумаг между нашими странами существуют, и порой они довольно значительны. Прежде всего это касается вопроса о том, какие именно отношения попадают под действие законов, регулирующих рынок ценных бумаг.

       Паевой инвестиционный фондпредставляет собой имущество, переданное инвесторами (физическими и юридическими лицами) в доверительное управление лицензированной управляющей компании в целях прироста этого имущества.
       Паевой инвестиционный фонд– институт коллективного инвестирования, инструмент аккумулирования активов множества инвесторов. ПИФ – своего рода «денежный мешок», за счет которого осуществляются операции на финансовом и фондовом рынках.
      Инвестор, вложивший денежные средства в паевой инвестиционный фонд, становится владельцем инвестиционного пая (пайщиком).Имущество, составляющее ПИФ, принадлежит пайщикам на праве общей долевой собственности.
       Управление фондомосуществляет управляющая компания,имеющая лицензию федеральной комиссии по ценным бумагам. Управляющая компания может одновременно управлять несколькими инвестиционными фондами. Фонд считается созданнымс момента регистрации в ФКЦБ проспекта эмиссии инвестиционных паев.
       В основу функционированияпаевого инвестиционного фонда заложен механизм доверительного управления.
      Законодательством установлен перечень активов, которые могут составлять имущество фонда:
      – денежные средства, в том числе в иностранной валюте;
      – денежные средства, размещенные на банковский вклад (депозит);
      – государственные ценные бумаги РФ;
      – государственные ценные бумаги субъектов РФ;
      – муниципальные ценные бумаги;
      – акции и облигации российских акционерных обществ;
      – ценные бумаги иностранных государств;
      – акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций;
      – иные ценные бумаги, предусмотренные нормативными правовыми актами ФКЦБ РФ. Инвестиционный пай– именная ценная бумага, удостоверяющая долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее фонд.
      Для приобретения паевпаевого инвестиционного фонда необходимо подать заявку на приобретение и перечислить инвестируемую сумму на счет фонда.
      Для погашения инвестиционных паев фонда необходимо подать заявку на погашение инвестиционных паев. Сумма выплаты при погашении паев определяется путем умножения количества паев, предъявленных к выкупу, на цену выкупа одного инвестиционного пая. Денежные средства выплачиваются в течение 15 дней со дня подачи заявки на погашение и перечисляются на счет, указанный в заявке на погашение.
      Инвестиционные паи, как и другие ценные бумаги, можно подарить или передать по наследству. Для этого нужно перерегистрировать право собственности на нового владельца в управляющей компании.
      Согласно законам РФ инвестиционные паи не облагаются налогом, если принимающей наследство или дар стороной является супруг(а). В этом случае передаваемые паи не облагаются налогом, и новый владелец может сразу продать их. Во всех остальных случаях за инвестиционные паи взимается налог по установленной для этих случаев шкале.
      В России сегодня насчитывается почти 60 паевых фондов под управлением 27 управляющих компаний; постоянно появляются новые фонды и управляющие компании. Управляющие компании многих паевых фондов созданы крупнейшими инвестиционными компаниями России.

       Основными методамиразмещения ценных бумаг в международном масштабе являются:
      – частное размещение;
      – размещение «по правилу 144 А»;
      – открытое размещение;
      – размещение в виде депозитарных расписок;
      – эмиссия еврооблигаций.
      Дадим краткую характеристику каждому из перечисленных методов.
      1. Частное размещение облигаций осуществляется среди квалифицированных инвесторов без специальных аудиторских отчетов. Механизм размещения строится на прямых контактах профессионального посредника с клиентом. При этом способе эмиссия размещается среди небольшой группы инвесторов.
      Как правило, в размещении этого типа участвует один управляющий займом и один инвестор. Такие облигации не проходят процедуру листинга на бирже. Этим способом можно привлечь 15–20 % необходимого капитала у иностранных финансовых компаний.
      2. «Правило 144 А» вступило в силу 1 августа 1990 г. В соответствии с ним не нужно регистрировать финансовые инструменты, предназначенные для квалифицированных инвесторов, к которым относятся страховые и инвестиционные компании с объемом инвестиций в ценные бумаги неаффилированных лиц в размере не менее 100 млн долл. Этот тип размещения позволяет привлечь 20–35 % необходимого капитала.
      3. Открытое размещение требует проверки аудиторского баланса и проспекта эмиссии по стандартам Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам Соединенных Штатов Америки или по Единому европейскому стандарту, при этом позволяет привлечь до 100 % необходимого капитала.