СОСТОЯНИЕ ДЕНЕЖНОГО ОБРАЩЕНИЯ
      И ПОКУПАТЕЛЬНОЙ СИЛЫ ДЕНЕГ
      К НАЧАЛУ 1928/29 г.
      С момента проведения денежной реформы и с установлением денежного обращения на основе твердой валюты наблюдается неуклонное стремление использовать эмиссионные ресурсы для пополнения оборотных средств хозяйственных организаций. Подобный нажим на эмиссию, выразившийся в чрезвычайно быстром росте денежной массы, не мог в конечном результате не привести к напряжению денежного обращения.
      За последние 4 года денежная масса возрастает с 560--580 миллионов рублей до 1.971 мил. руб., т.е. увеличивается почти в 4 раза. Рост денежной массы по кварталам был следующий (в мил. руб.):
      82
      I кв.
      II кв.
      III кв.
      IV кв.
      Всего за год
      1924/25 г.
      +115
      +23
      +80,4
      +296,8
      +515,7
      1925/26 г.
      +132
      -59,8
      +10
      +134,0
      +217,0
      1926/27 г.
      +63
      -70,3
      +135,7
      +286
      +337
      1927/28 г.
      +39,5
      -149,5
      +182,8
      +273,3
      +343,1
      Весьма значительная эмиссия 2-го полугодия 1924/25 г. (377,2 м[иллионов] р[ублей]) вызвала первоначальное напряжение на товарно-денежном рынке. Осенью 1925 г. в связи с заминками на хлебном рынке впервые был поднят вопрос о вытеснении частного капитала из хлебозаготовок. В этот же период возникли затруднения на рынке промтоваров -- в связи с недостатком товаров широкого потребления, что потребовало проведения ряда регулирующих мероприятий по линии Наркомторга.
      Обесценение бумажных денег в этот период и создавшаяся спекуляция на частном рынке с валютными ценностями вызвали необходимость ликвидации т[ак] называемой] "черной биржи".
      После допущенных в III и IV [кварталах] 1924/25 г. просчетов в области эмиссии Н[ар]к[омат]Ф[инансов] СССР выступил с определенным утверждением, что рост денежной массы должен происходить в соответствии с ростом товарооборота, причем основное значение должно приобрести расширение денежной массы в период сезонных с[ельско]. х[озяйствен-ных]. заготовок, с тем, чтобы сама эмиссия носила временный характер и по окончании заготовок выпущенные денежные знаки изымались бы из оборота. Однако эта точка зрения не получила твердого признания в последующие годы. Из года в год систематически выпуск денежных знаков превышал намечаемые контрольные цифры.
      Контрольные цифры Н[ар]К[омата финансов]
      Контрольные цифры Госплана
      Фактическая эмиссия
      1925/26 г.
      Не
      составлялись
      470
      217
      1926/27 г.
      100
      150
      337
      1927/28 г.
      150
      200
      343
      Несмотря на утверждение о сезонном характере эмиссии изъятие из обращения денежных знаков после осенних выпусков далеко отставало от размеров выпуска денежных знаков за FV и 1-й кв.
      Выпуск за IV кв. 1926/27 г. и за I кв. 1926/27 г.
      Изъятие во II кв. 1926/27 г.
      Излишняя эмиссия
      197 мил. руб.
      70 мил. руб.
      127 мил. руб.
      Выпуск за IV кв. 1927/28 г. и за I кв. 1927/28 г.
      Изъятие во II кв. 1927/28 г.
      248 мил. руб.
      142,5 мил. руб.
      98,5 мил. руб.
      Как указывалось выше, это явление объяснялось теми причинами, что значительная часть эмиссионных средств обращалась на пополнение оборотных капиталов хозучреждений, а не на сезонные заготовки.
      Начиная с 1926/27 г., большое значение приобретает развитие контрактации посевов технических культур, т. е. выдача авансов под будущий урожай. В связи с этим сезонные платежи, падавшие до этого периода на осень, частично были перенесены на весну. Однако это обстоятельство не отразилось на сокращении осенней эмиссии:
      III кв. 1925/26 г. -- 10 м[ил] р[ублей]
      IV кв. 1925/26 г. I кв. 1926/27 г. -- 197 мил. руб.
      III кв. 1926/27 г. -- 135,7 м[ил] р[ублей]
      IV кв. 1926/27 г. I кв. 1927/28 г. -- 248 мил. руб.
      III кв. 1927/28 г. -- 182,2 м[ил] р[ублей]
      IV кв. 1927/28 г. I кв. 1928/29 г. (предположительно]) -- 383 мил.
      руб.
      Таким образом, на перенесение части сезонных платежей на III кв[артал] эмиссия IV и 1-го кв[арталов] на протяжении 3-х последних лет вместо сокращения показывает неуклонный рост. Особо отрицательные результаты дает в этом отношении последний год. Дело в том, что эмиссия Ш кв [артала] 1927/28 г. помимо расширения контрактации частично была обращена на накопление товарных запасов (на сумму 23 м[ил.] р[ублей]). Эти средства должны были освободиться в IV кв[артале] 1927/28 г. и в I кв[артале] 1928/29 г. Но, как видно из вышеприведенных цифр, это мероприятие не оказало оздоровляющего влияния на темп эмиссии денежных знаков.
      Необходимо отметить, что было бы не совсем точно рассматривать эмиссию денежных знаков вне зависимости от состояния наличности валютно-металлических резервов. Это означает, что часть выпускаемых червонцев должна была иметь целевое назначение (покупка золота, ин[остранной] валюты
      84
      на внутреннем рынке или заготовка экспортных товаров, выручка от которых должна была пойти на пополнение валютно-металлических резервов).
      Фактически же имело место обратное явление, т. е. расходование валютно-металлического резерва (в мил. руб.)
      1924/25 г.
      1925/26 г.
      1926/27 г.
      1927/28 г.
      Валют[ный] дефицит
      -81,8
      -53,6
      +21,6
      -143,1
      За исключением 1926/27 г. за остальные годы наблюдается расходование валютно-металлического резерва.
      Таким образом, вместо расхода червонцев на покупку валют мы наблюдаем расход валюты и, следовательно, обмен ввозимых из-за границы товаров, а также и товаров, переработанных из заграничного сырья на червонцы. Это явление, естественно, сокращало размеры эмиссии денежных знаков.
      Учитывая это обстоятельство, мы можем установить, что если бы не было расхода валютного запаса, то эмиссия составляла бы:
      1924/
      1925/
      1926/
      1927/
      25г.
      26г.
      27г.
      28г.
      Червонная эмиссия
      515
      217
      337
      343
      Червонцы, полученные вследствие
      81
      53,6
      21,6
      143
      расхода валюты
      Рост банковской задолженности за
      0
      39,5
      28,1
      30
      границей
      Эмиссия, которая
      имела бы место при стабильности вал[алютно]-мет[аллического]
      596
      310
      343,5
      516
      запаса
      При этом еще не учитывается рост форменных кредитов, в том числе и германских, хотя они также за эти годы сильно возрастали (на 1-ое июля 1928 г. они достигли 607 м[ил.] р[уб-лей]; германские кредиты 163 м[ил.]. р[ублей]), и действовали оздоровляюще на денежное обращение, т. к. реализация кредитов содействовала увеличению товарного оборота на внутреннем рынке. Точно так же в приведенном выше расчете берется за основу стабильность валютно-металлических запасов, хотя с проведением денежной реформы перед нами стояла определенная задача увеличения этих запасов. По расчетам Госплана (специальная комиссия 1926 г.), к концу 1928/29 г. валютно-металлический запас должен был увели
      читься по сравнению с 1924/25 г. минимально на 350 мил. руб. Вместо этого к началу 1928/29 г. валютный дефицит выразился в сумме 256 мил. руб. за 4 года.
      Как видно из таблицы, характеризующей рост денежного обращения, первоначальный просчет в области эмиссии был допущен во 2-м полугодии 1924/25 г. В момент спокойного состояния денежного рынка и благополучного состояния банковских пассивов (коммерческих текущих] счетов) была сделана попытка использовать в максимальном размере эмиссионные возможности для финансирования народного хозяйства, в том числе и для капитальных затрат. Вслед за этим, в 1-м кв[артале] 1925/26 г. потребовалось дополнительное увеличение денежной массы для сезонных заготовок и в результате выпуска за 2 квартала около 430 мил. руб., к 1 января 1926 г. было создано весьма значительное напряжение на денежном товарном рынке. Инфляционные моменты, проявившиеся в росте цен и в виде явления товарного голода, потребовали пересмотра всего хозяйственного плана в сторону сокращения и жесткой рестрикционной политики в отношении банковского кредитования. После проведения этих мероприятий только к началу 1926/27 г. положение на товарно-денежном рынке снова стало приобретать нормальный характер. Что касается понижения товарных цен и повышения покупательной способности денег до прежнего уровня, то это было достигнуто несколько позднее -- к 1-му июля 1927 г., после проведения специальной кампании по снижению розничных цен.
      Динамика роста учетно-ссудных операций в период просчета в области эмиссионной политики за 1924/25 г. и 1925/26 г. была следующая (по Госбанку и Промбанку в мил. руб.).
      II полуг. [19]24/ 25 г.
      I кв. [19J25/2 6г.
      II кв. [19]25/ 26г.
      III кв. [19]25/ 26г.
      Промышленность
      +269
      +133
      +50
      -38
      Госторговля
      +38
      +17
      -6
      -6
      Транспорт
      +46
      +8
      +10
      +25
      Кооперация
      +41
      +18
      -16
      -16
      Кредитные] учрежд. (в т. ч. Центральный] с[ельскохозяйствен-ный]банк)
      +113
      +37
      -5
      -4
      Все учетно-ссудн[ые] операции.
      +562
      +212
      +22
      -31
      86
      Таким образом во II и III кв[арталах] 1925/26 г. проводилась в области кредитования жесткая рестрикционная политика, которая болезненно отразилась на состоянии коммерческих тек[ущих] счетов в банках. Движение остатков на тек[ущих] счетах было следующее:
      II
      полуг[одие] 24/25 г.
      I кв. [19]25/ 26г.
      II кв. [19]25/ 26г.
      III кв. [19]25/ 26г.
      Госпромышленность
      +75
      30
      +15
      56
      Госторговля
      +17
      -9
      -6
      -6
      Транспорт
      +19
      -18
      +10
      -2
      Кооперация
      -15
      -6
      -1
      -2
      Кредитн[ые] учрежд.
      +4
      -5
      0
      +3
      Все тек[ущие] счета
      +92,3
      -40
      +24
      -75
      Насколько отразился просчет в области эмиссионной политики в 1924/25 г. в народном хозяйстве, можно судить, сравнивая хлебозаготовки 1925/26 и 1926/27 г.
      1925/ 26г.
      с[ельско] хозяйственный] год
      1926/
      27г.
      с[ельско] хозяйственный] год
      Заготовки м[ил.] п[удов]
      Сред, цены в коп.
      Заготовки м[ил.] п[удов]
      Сред, цены в коп.
      Июль-сентябрь
      160
      103
      156,2
      93
      Сентябрь-дек[екабрь]
      175,9
      85
      305,5
      86
      Январь-март
      162,1
      113
      159,5
      84
      Апрель-июнь
      86,4
      104
      65,1
      90
      Заготовки за 1925/26 г. значительно отстают по своим размерам, причем заготовительные цены также находятся на весьма высоком уровне. Улучшить хлебные заготовки удалось только в 1926/27 г.
      Второй значительный просчет в области кредитно-денежной политики имел место во П-м полугодии 1926/27 г., когда 1осбанк широко развернул учетно-ссудные операции, далеко превышавшие размеры имевшихся у банка для этой цели ресурсов. При этом нужно отметить, что, как и в 1924/25 г., значительная часть банковских кредитов была использована промышленностью для капитальных вложений. Рост кредитования за 1926/27 г. протекал при одновременном снижении текущ[их] счетов по промышленности :
      (по 5 банкам в мил. руб. за 1926/27 г.)
      Изменение задолженности
      Изменен[ие] остатков вкладов
      Промышленность
      +348
      -45
      Госторговля
      +66,5
      +1
      Транспорт
      +36
      +14
      Кооперация
      +70
      +12
      Кредитн[ые] учрежд.
      +16
      -24
      Все операции
      +481
      +41
      Развитие учетно-ссудных операций во 2-м полугодии 1926/27 года, потребовавшее использования эмиссии в размере 433 м[ил.] р[ублей], в значительной степени определило хозяйственные затруднения в 1927/28 г. Только слабое развитие хлебозаготовок позволило в первом квартале 1927/28 г. ограничиться эмиссией в 39,5м [ил.] р[ублей] (план предусматривал эмиссию в 170 мил руб.). Во 2-м кв[артале] 1927/28 г. потребовалось уже проведение специальных мер по ослаблению платежеспособного спроса населения путем размещения в полупринудительном порядке Займа Укрепления Крест[ьянского] Хозяйства] на 134 мил. руб., развития самообложения на сумму свыше 100 мил. руб. и т. д. Кроме того, по линии хлебозаготовок были проведены также чрезвычайные меры, частично напоминавшие методы продразверстки.
      За 1927/28 г. кредитная деятельность банков характеризуется следующими данными:
      Учетно-ссудная операция по 4 банкам (в мил. руб.)
      I КБ.
      II кв.
      III кв.
      IV кв.
      Всего за год
      Промышленность
      +170
      -13
      +176,7
      +116,3
      +450
      Госторговля
      +25
      +8,5
      +17,3
      + 10,2
      +61
      Транспорт
      -35,6
      -88,1
      +25
      +15,2
      -83,5
      Кооперация
      +50,6
      +37,7
      +42,2
      +40,6
      +171,5
      Кред[итные] учрежд.
      +15,7
      -59,4
      +32,3
      +26
      +19,6
      Все учетно-ссудн[ые] опер[аций]
      +214,7
      -126,6
      +302,2
      +253
      +643,3
      За этот же период коммерческие тек[ущие] счета дали следующий прирост (в мил. руб.)
      I кв.
      II кв.
      III кв.
      IV кв.
      Всего за год
      +13,4
      +8,3
      -32,3
      +12,2
      +1,6
      88
      Совершенно естественно, что при стабильности т[екущих] счетов развитие учетно-ссудных операций могло производиться только за счет роста эмиссии на сумму 343 м[ил.] р[ублей] (за год), за счет накопления прибылей банков в сумме около 180м[ил.] р[ублей] и частично за счет реализации за границей золота (импортные кредиты).
      Тек. счета Н[ар]к[омата]ф[инансов] в Госбанке за 1927/28 г. уменьшились с 355 м[ил.] р[ублей], т.е. на 40 м[ил.] р[ублей], но, учитывая прошлые платежи НКФ Госбанку, которые дают сальдо в пользу Госбанка в сумме около 40 м[ил.] р [ублей], необходимо считать, что состояние расчетов НКФ с Госбанком не потребовало в 1927/28 г. каких-либо новых средств от Госбанка.
      Усиленный спрос за последние полтора года на банковский кредит со стороны госпромышленности и торговли (государственной и кооперативной) объяснялся:
      Увязкой оборотных средств промышленности, в том чис
      ле и банковских кредитов, с капитальным строительством.
      Расширением контрактации посевов, образованием то
      варных запасов нормальных и специальных.
      Развертыванием торгового аппарата в связи с ростом тор
      говых оборотов, а также в связи с вытеснением с рынка частно
      го капитала.
      Увязкой банковских кредитов в хлебных заготовках (кон
      трактации и проведении хлебных заготовок через низовую ко
      операцию).
      Сопоставляя кредитную и эмиссионную деятельность за 2-е полугодие за 1924/25 г. и 1925/26 г., с одной стороны, с кредитной политикой во 2-м полугодии 1926/27 г. и за 1927/28 г., с другой, можно констатировать. Что, несмотря на кажущееся на первый взгляд сходство явлений, здесь имеется коренная разница качественного и количественного порядка.
      После допущенных во 2-м полугодии 1924/25 г. просчетов в области эмиссии наступает весьма сдержанная эмиссионная политика. За 1925/26 г. было выпущено в обращение 217 мил. руб., причем за этот же срок учетно-ссудные операции банков возросли на 374 м[ил.] р[ублей] при росте коммерческих тек[ущих] счетов на 24 м[ил.] р[ублей] и тек[ущих] счетов в НКФ на 75 м[ил.] р [ублей].
      После гораздо более значительных просчетов в области эмиссии за 2-е полугодие 1926/27 г., в 1927/28 г. эмиссия денежных знаков составила уже 343 м[ил.] р [ублей], причем
      учетно-ссудные операции возросли на 643м [ил.] р [ублей] при стабильности коммерческих тек[ущих] счетов и расчетов Госбанка с НКФ.
      В то же время в 1925/26 г. валютный дефицит выразился в 53 м[ил.] р[ублей], а в 1927/28 г. дефицит уже составил 143 м[ил.] р [ублей], причем в отношении заграничных кредитов в настоящее время наблюдается тенденция к их снижению в то время как в 1925/26 г. заграничные кредиты (банковские и фирменные) возрастали.
      Политика кредитной рестрикции, давшая вполне реальные результаты за ГГ и Ш кв [арталы] 1925/26 г. не могла быть осуществлена в 1927/28 г. по причинам совершенно иной хозяйственной обстановки. Рост учетно-ссудных операций составлял (вм[ил.] р[ублей])
      За три квартала 1925/26 г.
      За три квартала 1927/28 г.
      Госпромышленность
      +142
      +360
      Госторговля
      +5
      +51
      Кооперация
      -14
      +130,5
      Наибольший разрыв наблюдается в отношении кооперации.
      Как указывалось выше, это объясняется, с одной стороны, вытеснением частного капитала и заменой его кооперативным аппаратом, а, с другой, развитием контрактации.
      Но самое главное отличие заключается в состоянии товарно-денежного рынка в 1924/25 г. и в 1925/26 г. по сравнению с 1927/28 г.
      После чрезмерного роста денежной массы в 1924/25 г. товарные цены начинают значительно возрастать, причем рынок характеризуется явлениями товарного голода на промышленные товары широкого потребления.
      Индекс товарных цен возрастает следующим образом:
      1 октября [19]25 г.
      1 апреля [19]26 г.
      1 октября [19]26 г.
      Оптовый индекс Центрального] С[статистического] Управления]
      1,742
      1,962
      1,788
      Покупательная сила денег
      57,4
      51,0
      55,9
      В течение 1925/26 г. удалось значительно выправить покупательную силу денег. В следующем 1927 г. к 1-му июля была
      90
      проведена кампания по снижению цен на промтовары, в результате которой на 1-е октября 1927 г. покупательная], сила денег возрастает по оптовому индексу ЦСУ до 58,8. Но при этом необходимо отметить, что восстановление покупательной] силы рубля было неполное, так как эти результаты были достигнуты путем жесткого регулирования цен по линии Н[ар] к[ом] торга, причем в этот период уже наблюдался значительный разрыв между кооперативными ценами и ценами частного рынка. По различным индексам Конъюнктурного Института, покупательная сила рубля изменилась следующим образом в 1926/27 г.:
      На 1.Х.[19]26 г.
      На 1.Х.27 г.
      По общеторговому индексу Щонъюнктурного] Щнститута]
      48,2
      52,5
      По частному индексу Щонъюнктурного] Щнститута]
      44,7
      44,2
      В течение 1927/28 г., несмотря на самое жесткое регулирование цен органами НКТорга, наблюдается значительное понижение покупательной силы денег.
      Покупательная сила денег
      На 1.Х.[19]27 г.
      На 1.Х.[19]28 г.
      По оптовому индексу ЦСУ
      58,8
      56,8
      По общеторговому индексу К. И.
      50,5
      47,4
      По частному индексу К.И.
      44,2
      38,0
      Основные предпосылки, которые имелись перед кампанией по снижению розничных цен в 1-м полугодии 1927 г., заключались в том, что с одной стороны, товарный голод на промтовары почти совершенно был ликвидирован и целый ряд недостаточных товаров перешел в разряд вполне достаточных и даже избыточных; с другой стороны, сельскохозяйственные цены стояли значительно ниже, чем на промтовары, и кампания по снижению цен одновременно означала уменьшение разрыва между ценами на с[ельско] хозяйственные] и промышленные товары. Вследствие высоких розничных цен на промтовары кооперация и госторговля накопили значительные прибыли за 1925/26 г. и за 1-е полугодие 1926/27 г., что давало известные ресурсы для проведения кампании по снижению цен.
      Соотношение индексов на сел[льско] хоз [лиственные] и промышленные товары было следующее:
      Сел[ьско] хозяйственные]
      Пром[ышленные] товары
      Общий
      1-Х.
      1-Х.
      1-Х.
      1.Х.
      1-Х.
      1-Х.
      1-Х.
      1-Х.
      1-Х
      [19]26
      [19]27
      [19]28
      [19]26
      [19]27
      [19]28
      [19]26
      [19]27
      [19]28
      Опт[овый] индекс ЦСУ
      1.566
      1.536
      1.655
      3.041
      1.882
      1.873
      1.788
      1.700
      1.761
      Общеторг[овый]
      индекс
      рознич[ный] К[онъюнктурного] И[нститута]
      1.867
      1.895
      2.182
      2.212
      2.033
      2.064
      2.074
      1.980
      2.108
      Коопер[ативный] индекс К. И.
      1.799
      1.743
      1.798
      2.100
      1.897
      1.884
      1.971
      1.830
      1.854
      Частный индекс. К.И.
      1.964
      2.146
      2.852
      2.476
      2.353
      2.466
      2.240
      2.252
      2.629
      Таким образом, снижение цен на промтовары происходило при [одновременном] понижении уровня сел[ьско] хоз[яйст-венных] цен. В течение 1927/28 г. цены на сел[ельско] хоз[яй-ственные] товары показывают значительный рост. Соотношение (ножницы) между ценами на промтовары и сел[ельско] хозяйственные] товары меняется в стороны сближения этих цен. Если взять цены на промтовары за 100, то будет следующая картина соотношения сел. хоз. цен [и цен] на промтовары:
      1.Х.[19]26 г.
      1.Х. [19]27 г.
      1.Х. [19]28 г.
      1. Оптовый индекс ЦСУ
      а) промтовары
      100
      100
      100
      б) с[ельско] хозяйственные] товары
      76,7
      81,6
      90
      2. Общеторговый индекс К.И.
      а) промтовары
      100
      100
      100
      б) с[ельско] хозяйственные] товары
      84,4
      93,2
      105,7
      3. Кооперативный] индекс К.И.
      а) промтовары
      100
      100
      100
      б) с[ельско] хозяйственные] товары
      85,2
      91,8
      95,4
      4. Частный индекс К.И.
      а) промтовары
      100
      100
      100
      б) с[ельско] хозяйственные] товары
      80
      91,2
      115,7
      Товарный рынок в 1927/28 г. характеризовался значительным напряжением, причем ощущался большой недостаток на целый ряд товаров широкого потребления. Цены (розничные) на промтовары держались на определенном уровне только вследствие регулирования аппаратом Н[ар] к[ом]торга. Вольные и частные цены возрастали весьма значительно. Если взять кооперативные цены за 100, то разрыв между кооперативными и частными ценами будет следующий:
      1-Х. [19]26 г.
      1-Х. [19]27 г.
      1.Х. [19]28 г.
      Кооперативные цены
      100
      100
      100
      Частные цены
      114
      123,5
      141,8
      Особенно возрастали в 1927/28 г. цены на с[ельско] х[озяйст-венные] товары, причем мы имеем рост не только частных, но и кооперативных цен. Поскольку с[ельско] хозяйственные
      цены поддавались меньшему регулирующему воздействию по линии Н[ар]к[ом]торга, они в большей степени отражают действительное движение цен на товарном рынке. По общеторговому индексу К.И. общий уровень цен за 1927/28 г. повышается на 6,7%, с[ельско] хозяйственные] цены возрастают на 14,7%. На вольном рынке рост с[ельско] хозяйственных] цен был еще более значительным. По частному индексу К.И., с [ельско] хозяйственные] цены частной торговли возросли на 32%, причем по целому ряду районов базарные цены на с[ельско] х[озяй-ственные] товары повысились еще более значительно и превышают государственные заготовительные цены в два и более раза.
      Следовательно, в настоящее время к концу 1927/28 г. наблюдается, во-первых, большое напряжение товарного рынка вследствие недостатка целого ряда товаров широкого потребления, как промышленных, так и с [ельско] хозяйственных, причем цены имеют определенную тенденцию к повышению, и только благодаря регулированию цен удается сдерживать определенный уровень цен.
      Во-вторых, с [ельско] х[озяйственные]. цены возросли как заготовительные, так и розничные, причем существовавший ранее разрыв между с[ельско] х[озяйственные] и промышленными ценами почти совершенно сгладился по линии кооперативной торговли, а по линии частной торговли принял обратный характер, когда с[ельско] х[озяйственные] цены превышают цены на промтовары.
      Рост с [ельско] х[озяйственных] цен произошел при определенных затруднениях в снабжении рынка с [ельско] хозяйственными] товарами широкого потребления, поэтому предполагать на протяжении 1928/29 г. значительного понижения с [ельско] х[озяйственных] цен не приходится. Что касается цен на промтовары, то проводить какое-либо снижение их не представляется возможным, так как это вызвало бы продажу этих товаров ниже себестоимости и, кроме того, всякое дальнейшее понижение цен на промтовары при высоких ценах на с [ельско] х[озяйственные] товары означало бы разбазаривание фонда промтоваров по пониженным ценам. Поэтому в ближайшем 1928/29 г. совершенно не приходится ставить вопроса о повышении покупательной силы денег против уровня на 1-Х. [19] 28 г. Основной задачей является стабилизировать покупательную силу денег на этом уровне. Однако данные товарной конъюнктуры за сентябрь м[еся]ц 1928 г. выявляют неко
      торые тревожные моменты в области динамики покупательной силы. К началу 1928/29 г. рынок испытывает большое напряжение вследствие недостатка товаров. Целый ряд дефицитных товаров (промышленных и с[ельско] хозяйственных]) не продается, а распределяется среди населения, т.е. товар выдается только по членским кооперативным книжкам по определенным нормам. В районах заготовок повсеместно наблюдается отпуск дефицитных товаров по определенным нормам тем крестьянам, которые сдают зернопродукты или с [ель] х[оз] сырье.
      К сожалению, эти тенденции в области торговли, бывшие до сего времени местными явлениями, начинают приобретать всеобщий характер. В настоящее время по линии кооперации усиленно дебатируется вопрос о введении двойных цен: одних для членов кооперации и других, повышенных на 5%, для прочих граждан. Подобные предложения, будучи осуществлены, несомненно отразятся на дальнейшем повышении среднего уровня цен, т. е. вызовут дальнейшее понижение покупательной силы денег.
      Понижение покупательной силы денег весьма существенно отражается на эффективности эмиссии, так, например, за последние два года мы имеем следующую картину номинального и реального роста денежной массы:
      Денежная масса (в мил. руб.)
      По номиналу
      По оптовому индексу ЦСУ
      По общеторговому индексу ЦСУ
      На1.Х.[19]26г.
      1.291,3
      721,8
      622,4
      На1.Х.[19]27г.
      1.628,3
      957,4
      822,4
      На1.Х.[19]28г.
      1.971,4
      1.119,7
      934,4
      Ростза[19]26/27г.
      +337,4
      +235,6
      +200
      Ростза[19]27/28г.
      +343,1
      +162,3
      + 112
      Несмотря на то, что номинальная денежная масса за 1927/ 28 г. возросла на большую сумму по сравнению с 1926/27 г., в товарных рублях прирост денежной массы, наоборот, замедляется. При дальнейшем понижении покупательной силы денег мы сможем дойти до такого момента, когда номинальный прирост эмиссии не будет давать эффекта в смысле реального роста общей денежной массы в товарных рублях, а только будет восполнять уменьшение денежной массы в товарных рублях вследствие роста цен.
      Таким образом, мы можем констатировать следующие основные моменты состояния денежного обращения к началу 1928/29 г.:
      К началу 1928/29 г. состояние денежного обращения ха
      рактеризуется крайним напряжением: покупательная сила де
      нег постепенно уменьшается, причем рост с [ельско] х[озяйст
      венных] цен, а также усиление товарного голода на пром
      товары широкого потребления оказывает весьма значительное
      давление на нормированные кооперативные цены, создавая
      определенные тенденции к повышению цен и проявляясь в дез
      организации денежного рынка (очереди, отпуск по нормам,
      двойные цены, разные категории покупателей и т. д.).
      Состояние промышленности и торговли при росте произ
      водства и товарооборота, особенно вследствие вытеснения част
      ного капитала и развития контрактации, необходимость накоп
      ления маневренных товарных запасов,-- все это вместе взятое
      ставит определенную проблему увеличения оборотных капита
      лов в хозяйственных предприятиях, что отражается на росте
      учетно-ссудных операций и в конечном итоге на росте эмиссии.
      В результате эмиссионной политики последних полутора
      лет денежная масса увеличилась до размеров, превышающих по
      требность товарооборота. Дальнейший рост эмиссии будет уси
      ливать напряжение на товарном рынке, причем эффективность
      новой эмиссии будет сокращаться при наличии роста цен.
      Расходование валютных ресурсов в предыдущие годы вы
      зывает затруднения в осуществлении импортной программы.
      Это обстоятельство настойчиво требует увеличения валютно
      го накопления, что также отразится на денежном обращении,
      т. к. будет требоваться дополнительная для этой цели эмиссия:
      а) эмитируются деньги на покупку экспортных товаров на
      внутреннем рынке и в уплату за добываемое золото.
      б) экспорт товаров (в особенности, промэкспорт) сокра