Ценные бумаги. Ответы на экзаменационные билеты

Надежда Новикова,О. Л. Ни

Ценные бумаги. Ответы на экзаменационные билеты

1. Понятие ценных бумаг

Ценные бумаги – это право на определенный ресурс, который обособился от своей основы и, возможно, имеет собственную материальную форму, которая может быть представлена в виде некоторой записи по счетам, бумажного сертификата и т. п.

Ценные бумаги обладают следующими свойствами.

1. Обращаемость – это способность ценной бумаги быть объектом операций купли-продажи в рыночных условиях, т. е. удовлетворять требованиям совершенной конкуренции и играть роль самостоятельного платежного механизма, который в значительной степени облегчает и ускоряет обращение других товаров.

2. Доступность для гражданского оборота означает такое свойство ценной бумаги, при котором она не только может быть продана или куплена, но и может являться объектом многих других гражданских отношений, включая все виды операций (дарение, наследование, заем и т. п.).

3. Стандартность – каждая ценная бумага должна иметь стандартное содержание.

4. Серийность означает возможность выпуска ценных бумаг однородными сериями или группами.

5. Документальность – это одно из самых важных требований, предъявляемых к ценной бумаге. Оно подразумевает, что ценная бумага – это прежде всего документ вне зависимости от формы своего существования (наличные деньги или безналичные расчеты, бумажный сертификат).

6. Регулируемость и одобрение государством. Документы, находящиеся в фонде и претендующие на статус ценных бумаг, в обязательном по рядке должны быть признаны правительственными уполномоченными органами в качестве таковых.

7. Рыночность. Как уже говорилось выше, ценная бумага обладает таким свойством как обращаемость, оно указывает на то, что ценная бумага существует только в виде особого товара, который обращается на определенном рынке, с присущей ему организа цией, нормами требованиями, правилами, иначе говоря, стандартами оборота.

8. Ликвидность – это способность ценной бумаги быстро продаваться, покупаться, быть превращаемой в некоторые денежные средства в любой их форме при как можно меньших потерях для их держателя (если есть возможность, необходимо их исключать), а также при незначительных колебаниях цен на рынках и издержках по реализации.

9. Риск – это неизбежная вероятность убытка, связанная с вложениями в ценные бумаги. Это свойство присуще абсолютно всем документам подобного рода.

10. Обязательность исполнения. Согласно законодательству Российской Федерации, недопустим отказ от исполнения какого-либо обязательства или задержание его исполнения, указанного в ценной бумаге.

В Гражданском кодексе установлено, что ценная бумага – это документ с наличием всех необходимых стандартных реквизитов и форм, удостоверяет имущественные права, передача или осуществление которых возможна лишь при условии его предоставления.

Совпадения, содержащиеся в приведенных определениях ценной бумаги: ценная бумага – документ, подтверждающий лишь имущественные права.

Различия:

1) обязательное требование определенных форм и наличие реквизитов согласно Гражданскому кодексу;

2) дополнительно вводится такое условие, в соответствии с которым необходимо предъявление подлинного экземпляра ценной бумаги для подтверждения этого документа таковым. Это необходимо для осуществления имущественного права по нему.

2. Классификации ценных бумаг

Ценные бумаги бывают первичные и производные. В качестве первичных ценных бумаг выступают акции, облигации, ноты, векселя, депозитные сертификаты и другие инструменты, являющиеся правами на имущество, денежные средства, землю и другие первичные ресурсы.

Производные ценные бумаги – любые ценные бумаги, удостоверяющие право владельца на покупку или продажу первичных ценных бумаг. К числу таких бумаг можно отнести опционы, финансовые фьючерсы, подписные права.

Понятие формы ценных бумаг имеет два основных смысла. Во-первых, это документарная форма ценных бумаг. Во-вторых, под формой ценной бумаги понимается совокупность ее реквизитов, отсутствие или несоблюдение правил.

Первичные ценные бумаги могут быть в форме обособленных документов, а производственные в виде записей по счетам.

Ценные бумаги – обособленные документы, имеют материальную форму в виде бумажных сертификатов.

О ценных бумагах – записях по счетам говорят, что они имеют безналичную форму. В этом случае ценная бумага существует в виде записи на счете бухучета и аналитических реестрах к нему.

Долговые ценные бумаги являются долговыми обязательствами (облигация, нота, вексель и т. п.).

Ценные бумаги – титулы собственности удостоверяют право собственности владельца на активы (простые и привилегированные акции, варранты и т. п.).

Ценные бумаги могут быть: краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные, бессрочные.

Краткосрочные ценные бумаги – сроком погашения до 1 года, среднесрочные – от 1 до 5 лет, долгосрочные – свыше 5 лет.

К бессрочным ценным бумагам относятся фондовые инструменты, не имеющие конечного срока погашения – акции, бессрочные облигации, выпускаемые государством. Государственные ценные бумаги обычно охватывают фондовые инструменты, выпущенные или гарантированные правительством от имени государства, его министерствами и ведомствами, муниципальными органами власти. Корпоративные ценные бумаги – фондовые инструменты, выпускаемые предприятиями и организациями.

Частные ценные бумаги – выпуск ценных бумаг физическими лицами. В качестве таких фондовых документов могут выступать векселя и чеки.

Обращающиеся ценные бумаги могут свободно покупаться-продаваться, в т. ч. на основе совершения передаточной надписи или без таковой.

Необращающиеся ценные бумаги не могут покупаться-продаваться на различных видах рынков.

Ценные бумаги с ограниченным кругом обращения – сделки купли-продажи по таким бумагам могут совершаться с ограничениями по видам рынков. Именная ценная бумага – имя держателя регистрируется в специальном реестре, который называется эмитентом. Ценная бумага на предъявителя не регистрируется у эмитента на имя держателя и передается другому лицу путем вручения.

Ордерная ценная бумага – составляется на имя первого держателя с оговоркой «его приказу». Ордерными бумагами могут быть чек, вексель, коносамент. Срочные ценные бумаги имеют конкретные сроки погашения. Ценные бумаги со сроком по предъявлению не содержат конкретного срока погашения, обязательства по ним выполняются при предъявлении ценной бумаги.

Ценные бумаги с фиксированным доходом – в момент выпуска ценной бумаги жестко фиксируется уровень ее доходности к номиналу; при колебаниях средней процентной ставки на рынке уровень доходности не изменяется. Ценные бумаги с колеблющимся доходом – доходность такой ценной бумаги к номиналу изменяется в соответствии с колебаниями средней процентной ставки на рынке.

Ценные бумаги бывают:

1) отзывные (могут быть отозваны эмитентом досрочно, до наступления срока погашения);

2) безотзывные (не могут быть отозваны и погашены эмитентом досрочно).

3. Общая характеристика рынка ценных бумаг

Существует несколько подходов к этому понятию, но в общем виде рынок ценных бумаг – это совокупность экономических отношений между владельцами ценных бумаг по поводу их выпуска, изъятия и обращения.

Номенклатура рынка ценных бумаг тождественна товарному рынку во всей его полноте, а не только рынку какого-то отдельного товара. Для доставки товара его потребителю необходима своя организация транспортировки, для движения ценой бумаги – своя. Нужно отметить отличие простого товара от ценной бумаги: товар может быть продан один или ограниченное число раз, ценная же бумага может продаваться бесчисленное множество раз. Рынок ценных бумаг является важной, необходимой частью экономики любого государства. Основа этого рынка – товарные рынки, денежный капитал и деньги.

Классификация видов рынков ценных бумаг во многом напоминает классификацию самих ценных бумаг. Поэтому различают:

1) рынки производных и первичных ценных бумаг;

2) рынки государственных, частных, корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

3) рынки определенных видов ценных бумаг (акции, облигации, векселя и т. д.);

4) национальные или территориальные (региональные) рынки ценных бумаг;

5) международные и национальные рынки ценных бумаг.

Смысл любой классификации рынка ценных бумаг зависит от того, насколько велика ее значимость на практике.

Одной из наиболее важных целей экономики, в частности товарной, является получение прибыли. Из этого тезиса следует, что любая экономическая деятельность является и должна являться сферой преумножения капитала.

Как известно, денежный капитал может быть вложен как в производственную, так и в непроизводственную сферы (недвижимость, антиквариат, драгоценности, торговая деятельность и т. д.). При вложении своих средств их владелец думает о прибыли, приросте дохода, который эти инвестиции принесут. А прибыль будет весьма значительной, если только безошибочно выбраны направления вложений и условия, при которых деньги приобретают функции капитала. Однако в этой схеме отсутствует сам процесс первоначального накопления капитальной суммы денег, которую предстоит инвестировать. Ведь, как правило, процедуре вложения, предшествует процесс накопления средств.

Финансовая сфера деятельности – это такая сфера, где можно получить или накопить капитал. Основные рынки, на которых превалируют финансовые отношения, следующие:

1) рынок ценных бумаг;

2) рынок банковских капиталов;

3) валютный рынок;

4) рынок страховых и пенсионных фондов.

Таким образом, необходимо различать рынок, куда можно вкладывать капиталы, или первичный рынок, и финансовый рынок, который имеющиеся капиталы накапливает, концентрирует, перемещает, регулирует и в конечном счете вкладывает в первичные рынки. Финансовые рынки иначе называются рынками капиталов – это рынки-посредники между владельцами данных средств и конечными их пользователями.

Так как не все ценные бумаги происходят от денежных капиталов и рынок ценных бумаг не может полноправно относиться к финансовому рынку, это сравнение не будет тождественным. В той области, где рынок ценных бумаг основывается целиком и полностью на деньгах в виде капитала, он называется фондовым рынком. Именно в этой сфере рынок ценных бумаг является частью финансового рынка. Фондовый рынок образует обширную долю рынка ценных бумаг. Вторая часть рынка ценных бумаг из-за недостаточно больших размеров не получила специального названия. Поэтому часто ошибочно считают понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка идентичными. Для удобства в дальнейшем будем называть второстепенную часть этого рынка рынком прочих бумаг, или (точнее) рынком товарных и денежных ценных бумаг.

4. Функции рынка ценных бумаг

Место рынка ценных бумаг представляется возможным оценить с двух позиций: относительно объемов привлеченных из различных источников средств и относительно вложения некоторых свободных денежных средств в какой-либо рынок.

Привлечение денежных средств может равно осуществляться как за счет внутренних, так и за счет внешних источников. К внутренним источникам, как правило, относят полученную прибыль и амортизационные отношения. Основными примерами внешних источников могут служить средства, полученные от выпуска ценных бумаг, а также банковские ссуды. Однако в обществе превалируют внутренние источники вследствие того, что внешние являются продуктом перераспределения первых (как своей страны, так и зарубежных государств). В развитых странах доля внутренних источников составляет примерно до 75 %, а на ценные бумаги и банковские ссуды приходится 5 и 20 % соответственно.

Существует множество сфер, куда могут быть вложены свободные денежные средства в целях получения прибыли: в производственную или иную хозяйственную деятельность (такую как транспорт, торговля строительство, промышленность, связь, культура и многие другие отрасли и подразделения инфраструктуры), драгоценные металлы, недвижимость, антикварные вещи, произведения искусства. Кроме того, не меньшую прибыль приносят вложения в иностранную валюту в том случае, если происходит обесценивание отечественной, в пенсионные, а также страховые фонды, ценные бумаги различных видов. Денежные средства, наконец, могут быть положены в банк под проценты и т. д. Из большого разнообразия сфер приложения капитала видно, что рынок ценных бумаг – всего лишь одна из многочисленных сфер, поэтому ему приходится выдерживать конкуренцию со стороны других отраслей.

Движение средств между перечисленными рынками вложений капитала происходит в зависимости от многих факторов, основными из которых являются:

1) уровень доходности рынка;

2) условия налогообложения;

3) уровень риска потерь капитала или недополучение ожидаемого дохода;

4) организация рынка и удобства для инвестора, возможность быстрого входа и выхода с рынка, уровень информированности рынка и т. п.

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, которые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся такие, как:

1) коммерческая функция – функция получения прибыли от операций на данном рынке;

2) ценовая функция – рынок обеспечивает процесс складывания рыночных цен, их постоянное движение и т. д.;

3) информационная функция – рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

4) регулирующая функция – рынок создает правила торговли и участия в ней, порядок разрешения споров между участниками и т. д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести:

1) перераспределительную функцию;

2) функцию страхования ценовых и финансовых рисков.

Перераспределительная функция условно может быть разбита на три подфункции:

1) перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности;

2) перевод сбережений (прежде всего населения) из непроизводительной в производительную форму;

3) финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе, т. е. без выпуска в обращение дополнительных денежных средств.

Функция страхования ценовых и финансовых рисков, или хеджирование, стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контактов. Подробно эта функция и механизм хеджирования рассматриваются в разделе, посвященном фьючерсным контактам.

5. Составные части рынка ценных бумаг

В общем виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. Деление рынка ценных бумаг отвечает не рынку какого-то отдельного товара, а товарному рынку в целом. Классификации видов рынков ценных бумаг имеют много сходства с классификациями самих видов ценных бумаг. Так, различают:

1) международные и национальные рынки ценных бумаг;

2) национальные и региональные (территориальные) рынки;

3) рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т. п.);

4) рынки государственных и корпоративных (негосударственных) ценных бумаг;

5) рынки первичных и производных ценных бумаг. Товары изготавливают на заводах, фабриках и других предприятиях, а ценные бумаги находятся в постоянном обращении. Существует ряд различий в системах товародвижения и движения ценных бумаг, т. к. имеется различие в потребителях и свойствах товаров и ценных бумаг. Рынок ценных бумаг является неотъемлемой частью любого рынка любой страны, и его базой стали деньги и денежный ка питал, а также товарный рынок.

Составные части рынка ценных бумаг имеют в своей основе не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций необходимо выделять рынки ценных бумаг:

1) первичный и вторичный;

2) организованный и неорганизованный;

3) биржевой и внебиржевой;

4) традиционный и компьютеризованный;

5) кассовый и срочный.

Первичный рынок – это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами, это первая стадия процесса реализации ценной бумаги, это первое появление ценной бумаги на рынке, обставленное определенными правилами и требованиями.

Вторичный рынок – это обращение ранее выпущенных ценных бумаг, совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги.

Организованный рынок ценных бумаг – это их обращение на основе правил между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка по поручению других участников рынка.

Неорганизованный рынок – это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Биржевой рынок – всегда организованный рынок ценных бумаг, т. к. торговля на нем ведется строго по правилам биржи и только между биржевыми посредниками, которые тщательно отбираются среди всех других участников рынка.

Внебиржевой рынок – это торговля ценными бумагами минуя фондовую биржу. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой рынок основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслуживания по ценным бумагам.

Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризованных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посредников в единый компьютеризированный рынок, характерными чертами которого являются:

1) отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупатели;

2) полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания.

Кассовый рынок ценных бумаг (кэш-«рынок», или спот-«рынок») – это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1–2 рабочих дней.

Срочный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превышающим 2 рабочих дня. Чаще всего со сроком исполнения 3 месяца.

6. Регулирование рынка ценных бумаг

Ценные бумаги – неизбежный атрибут всякого нормального товарного оборота.

Система регулирования рынка ценных бумаг включает в себя:

1) государственные органы регулирования;

2) саморегулирующиеся организации;

3) законодательные нормы рынка ценных бумаг;

4) этику, традиции и обычаи рынка.

Государство выполняет ряд функций на рынке ценных бумаг:

1) наблюдение и регулирование исполнения этой программы, разработка программы и стратегии развития рынка ценных бумаг, законодательных актов для реализации стратегии;

2) установление требований к участникам рыночного процесса, установка различных стандартов;

3) контролирование финансовой безопасности и устойчивости рынка, надзор за выполнением распоряжений по безопасности;

4) обеспечение информированности всех без исключения инвесторов о состоянии рынка;

5) формирование государственных систем страхования на рынке ценных бумаг;

6) контроль и предупреждение чрезмерного вложения инвестиций в государственные ценные бумаги. Кроме государства, на рынке ценных бумаг процесс

регулирования осуществляется и саморегулирующимися организациями. Важная особенность такой организации – ее некоммерческая направленность.

Функциями саморегулируемых организаций являются:

1) разработка обязательных правил и стандартов профессиональной деятельности и операций на рынке ценных бумаг;

2) осуществление подготовки кадров и установление требований для работы на рынке;

3) контроль за соблюдением участниками правил и нормативов, обеспечение правдивой информацией участников рынка;

4) обеспечение защиты участников в государственных органах управления.

Рынок ценных бумаг можно разделить на первичный и вторичный.

Первичный рынок – это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов.

Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации включает:

1) подготовку проспекта эмиссии, его регистрацию и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных;

2) публикацию проспекта и итогов подписки и т. д.

Особенностью отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Существует две формы первичного рынка ценных бумаг: частное размещение и публичное предложение.

Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение – это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявлений и продажи неограниченному числу инвесторов.

Под вторичным фондовым рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.

Основу вторичного рынка составляют операции, оформляющие перераспределение сфер влияния вложений иностранных инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.

Важнейшая черта вторичного рынка – это его ликвидность, т. е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на:

1) организованный (биржевой) рынок;

2) неорганизованный (внебиржевой) рынок.

Организованный рынок исчерпывается понятием фондовой биржи как особого, институционально организованного рынка.

7. Рынок ценных бумаг в нашей стране

В России существует модель фондового рынка, в котором в одно и то же время и с одинаковыми правами присутствуют коммерческие банки, они обладают всеми правами на операции с ценными бумагами и небанковские инвестиционные институты.

Рынок ценных бумаг в России – это молодой, динамичный рынок с быстро нарастающими объемами операций.

Ценная бумага представляет собой документ, который выражает связанные с ним имущественные и неимущественные права, может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и других сделок, служит источником получения регулярного или разового дохода.

Современный российский фондовый рынок можно охарактеризовать по следующим параметрам:

1) участники рынка (середина 1998 г.);

2) Центральный банк РФ (около 90 территориальных управлений);

3) Сберегательный банк (42 000 территориальных банков, отделений, филиалов);

4) 60 фондовых бирж;

5) 660 институциональных фондов;

6) более 550 негосударственных пенсионных фондов;

7) более 3000 страховых компаний;

8) саморегулируемая организация – Союз фондовых бирж;

9) объемы рынка.

Одним из наиболее объемных является рынок государственных долговых обязательств, включающий:

1) долгосрочные и среднесрочные облигационные займы, размещенные среди населения;

2) государственные краткосрочные облигации различных годов выпуска:

а) долгосрочный 30-летний облигационный заем 1991 г.;

б) внутренний валютный облигационный заем для юридических лиц;

в) казначейские обязательства;

3) рынок частных ценных бумаг:

а) эмиссия акций преобразованных в открытые акционерные общества государственных предприятий;

б) эмиссия акций и облигаций банков;

в) эмиссия акций чековых инвестиционных фондов;

г) эмиссия акций вновь создаваемых акционер ных обществ;

д) облигации банков и предприятий.

Качественные характеристики.

Российский фондовый рынок характеризуется следующим:

1) небольшими объемами и неликвидностью;

2) «неоформленностью» в макроэкономическом смысле;

3) неразвитостью материальной базы, технологий торговли, регулятивной и информационной инфраструктуры;

4) раздробленной системой государственного регулирования;

5) отсутствием государственной долгосрочной политики формирования рынка ценных бумаг;

6) высокой степенью всех рисков, связанных с ценными бумагами;

7) значительными масштабами грюндерства, т. е. агрессивной политикой учреждения нежизнеспособных компаний;

8) крайней нестабильностью в движениях курсов акций и низкими инвестиционными качествами ценных бумаг;

9) отсутствием открытого доступа к макро– и микроэкономической информации о состоянии фондового рынка;

10) инвестиционным кризисом;

11) агрессивностью и острой конкуренцией при отсутствии традиций деловой этики; 12)высокой долей спекулятивного оборота.

Несмотря на все отрицательные характеристики, современный российский фондовый рынок – это динамичный рынок, развивающийся на основе быстро расширяющейся практики покрытия дефицитов федерального и местного бюджетов за счет выпуска долговых ценных бумаг, объявления первых крупных инвестиционных проектов производственного характера, расширяющегося выпуска предприятиями и регионами облигационных займов, быстрого улучшения технологической базы рынка, открывшегося доступа на международные рынки капитала.

8. Ключевые проблемы развития рынка ценных бумаг в России

В предоставленном виде существуют следующие основные проблемы развития фондового рынка, требующие быстрого решения.

1. Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т. е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.

2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции – направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

3. Улучшение качественных характеристик рынка:

1) наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг (для того чтобы российский рынок был отнесен к разряду развивающихся, размер капитализации рынка акций в процентах к номинальной стоимости ВВП должен достигнуть 30–40 %, т. е. увеличиться в 10–15 раз, что невозможно без укрупнения и рекапитализации фондового рынка);

2) пресечение обращения на рынке суррогатов ценных бумаг и незаконной профессиональной деятельности (контроль за данным процессом должны взять на себя как государственные, так и саморегулируемые организации).

4. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо:

1) создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка, а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг);

2) формирование согласованной системы государственного регулирования фондового рынка для преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов;

3) формирование сильной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, которая сможет объединить ресурсы государства и частного сектора с целью создания рынка ценных бумаг;

4) ускоренное создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы для ограничения рисков инвесторов;

5) создание системы отчетности и публикации макро– и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;

6) формирование активно действующей системы контроля за небанковскими инвестиционными институтами;

7) государственная поддержка образования в области фондового рынка;

8) преодоление опережающего развития рынка государственных ценных бумаг, которое переключает большую часть денежных ресурсов на обслуживание непроизводительных расходов государства, сокращая поступление средств в производство.

5. Проблема защиты инвесторов, которая может быть решена созданием государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов в ценные бумаги от потерь.

6. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.

7. Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий и т. п.

8. Реализация принципа представительства и консолидации регионов посредством:

1) создания консультативного органа, объединяющего представителей государственных органов, банков, небанковских инвестиционных институтов, регионов и публики;

2) передачи части прав по регулированию рынка регионам;

3) введения представителей публики в состав директоратов регулятивных органов государства, саморегулируемых организаций, фондовых бирж;

4) государственной поддержки саморегулируемых организаций.

9. Ценные бумаги в дооктябрьской России

В России рынок ценных бумаг отличался от подобного рынка промышленно развитых стран тем, что обусловливалось историческими причинами, хотя он играл важную роль. В этот период в основном котировались акции торгово-промышленных компаний и облигации публично-правового характера (их эмитентами являлись государство, город, частные промышленные предприятия и другие организации). Денежные обязательства, выражаемые денежными ценными бумагами, в большинстве своем укладываются в срок до 1 года. Ценные бумаги того времени делились на именные и предъявительские бумаги; государственные финансовые инструменты выпускались в обеих формах. Первые (1820 г.) состояли только из именных ценных бумаг, у которых даже не было купонов. 6 декабря 1836 г. было принято постановление, запрещающее выпуск «безымянных» акций, но в нем не было ни слова о минимальных размерах купюр акций. Одно время государственная облигация не имела соперников на рынке капиталов. К началу XX в. акция превратилась в надежную и выгодную ценную бумагу и получила широкое распространение. В 1906 г. вступили в силу «Правила о порядке выдачи именных бумаг по российским государственным займам и о способах возобновления утраченных именных бумаг», которым подчинялось большинство государственных займов. Для облигаций был важен вопрос о сроках займа. Согласно «кредитному уставу» русские государственные фонды эмитировали ценные бумаги трех видов:

1) краткосрочные (выпускались на срок от 3 месяцев до 1 года купюрами менее 500 руб. на общую сумму не более 50 млн руб., которая впоследствии увеличивалась в несколько раз);

2) долгосрочные (в них была указана или дата погашения, или период времени, в течение которого заем должен быть погашен);

3) бессрочные (правительство принимало обязательство выплачивать ежегодно только договорный процент; т. о., он приносил своему владельцу непрерывный доход, называемый рентой, поэтому бессрочные займы назывались также рентными; такие займы могли погашаться тиражами, если это было оговорено в условиях займа).

Русские государственные займы в основном в рублях, равных 1/10, или рублях, равных 1/15 империала; ряд займов заключался прямо в иностранной валюте, но и тогда они перечислялись в рубли. Среди многообразия ценных бумаг существовала их самостоятельная категория – «гарантированные» ценные бумаги (акции и облигации), которые выпускали в основном железнодорожные компании, получившие гарантии от правительства. Они представляли собой долг данной дороги государственному казначейству. В целом, гарантии по ценным бумагам привлекали дополнительных акционеров. Долгое время займы русских городов не были распространены в стране и за границей. Только в 1913 г. с открытием Кассы городского и земельного кредита города получили эту возможность. Представляет интерес и вопрос о государственном долге России (внутреннем и внешнем), который был оформлен с помощью ценных бумаг. Исключительное значение среди выпускаемых правительством финансовых инструментов, котирующихся на русском и иностранном фондовых рынках, занимали облигации государственного долга. Его история началась с первого внешнего займа, полученного при Екатерине II у Голландии в 1769 г., значительная часть которого была впоследствии погашена. За ним последовал ряд займов и погашений. Нарицательный капитал этих займов составлял 93 млн руб. (к 1 января 1913 г.). В свою очередь правительство Николая II обратилось с просьбой к правительству Франции о разрешении разместить облигации государственного займа России. Их покупали юридические и физические лица, но не правительственные и/или государственные французские учреждения. Курс этих ценных бумаг был установлен во франках по золотому паритету к рублям, фунту стерлингов и немецкой марке.

10. Рынок ценных бумаг СССР

В этот период времени рынки ценных бумаг как таковые не существовали. Правительство выпускало отдельные займы принудительного характера лотерейного типа. С 1922 по 1957 гг. было эмитировано 69 займов, большинство из которых было предназначено для населения. Нередко они размещались с помощью внеэкономического принуждения, поэтому количество держателей этих ценных бумаг превысило 70 млн человек. 19 апреля 1957 г. Н. С. Хрущев отменил такие виды займов, заморозил выплаты по предыдущим на 20 лет, оставив только коммерческий (золотой), который всегда можно было продать в Сбербанке с надбавкой. В 1961 г. в ограниченных масштабах был размещен новый выпуск для населения. В 1982 г. был эмитирован 3 %-ный выигрышный (тиражный) заем, часть задолженности по которому впоследствии перешла к России и была конвертирована (с соответствующей компенсацией) во внутренний выигрышный заем РФ в октябре 1992 г.

Впервые вопрос о дефиците государственного бюджета (в размере около 12 % ВВП) был доведен до общественности при представлении бюджета на 1989 г., когда и была высказана идея возвращения к практике выпуска ценных бумаг для финансирования дефицита государственного бюджета, а не за счет бюджетной эмиссии и кредитования Центральным банком. Ими стали государственные казначейские обязательства СССР, облигации целевого беспроцентного займа 1990 г. и облигации государственного внутреннего 5 %-го займа 1990 г. (со сроком погашения 01.01.2006 г.).

Государственные казначейские обязательства СССР были эмитированы на срок 16 лет со ставкой процентного дохода 5 % и предназначались для населения.

Облигации целевого беспроцентного займа предназначались для распространения среди населения. В условиях значительного дефицита потребительских товаров они давали возможность через три года купить различные товары (исходя из предположения, что за это время цены на них не изменятся).

Облигации государственного внутреннего 5 %-го займа 1990 г. были эмитированы 1 января 1990 г. сроком на 16 лет на общую сумму 60 млрд руб. (из которых 49,1 млрд – для покрытия дефицита государственного бюджета, а 10,9 млрд руб. – бюджетов республик; на долю России пришлось около 6 млрд руб.), которые предназначались для предприятий, организаций и банков путем продажи через коммерческие банки.

Первые фондовые биржи на территории СССР появились в конце 1990 г., еще до того как в обращение вступили ценные бумаги. На учредительской конференции 5 октября 1990 г. создана Московская международная фондовая биржа – первая организация, специализирующаяся на торговле фондовыми ценностями. 14 ноября 1990 г. образована Московская центральная фондовая биржа, а 28 февраля 1991 г. – Ленинградская фондовая биржа. Их уставный капитал образовывался из средств предприятий и учреждений различных сфер деятельности. В этот период спрос на акции и брокерские места на фондовых биржах был высок, и биржи привлекли большое число акционеров и членов и получали высокую прибыль. В течение этого времени рынок фондовых инструментов формировался медленно, получение прибыли от торговли ценными бумагами стало затруднено, что привело к невысокому уровню спроса на акции на бирже.

Московская международная фондовая биржа первой начала проводить регулярные торговые сессии по принципу простого аукциона, в рамках которого продавцы предварительно выставляли свои заявки, а покупатели определяли цену непосредственно во время биржевых торгов. Московская центральная фондовая биржа начала проводить торги несколько позднее, что было связано с созданием биржевой компьютерной системы с 25 автоматизированными рабочими местами.

11. Системы регулирования рынка ценных бумаг в России и за рубежом

Рынок ценных бумаг – один из наиболее регламентированных рынков в мире. Сложность отношений на рынке, его масштабность, присущий рынку риск, интересы безопасности его участников обусловливают необходимость принятия детальных стандартов и правил работы на нем.

Рынок ценных бумаг в большинстве развитых стран находится под воздействием государственного регулирования. Функции такого регулирования выполняют специальные государственные органы. Часто им вменяется в обязанность устанавливать правила поведения на рынке ценных бумаг с помощью подзаконных актов, давать трактовки положениям законов, проводить расследование нарушений, осуществлять выдачу и отзыв лицензий на права совершения операций с ценными бумагами. В мире существуют различные модели организации регулирования рынка ценных бумаг:

1) система контроля (США, Великобритания, Франция) через специальную организацию, которая делегирует часть своих полномочий саморегулируемым организациям (СРО);

2) система, где регулирование осуществляется правительством или финансовыми органами страны (Португалия, Бельгия, Германия).

В странах с наибольшей капитализацией рынка в силу исторических и иных факторов вопрос регулирования и саморегулирования рынка ценных бумаг решался по-разному. На вершине американской системы регулирования стоит комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), созданная в 1934 г. В 1939 г. была образована Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам (NASD). Как и у всех остальных СРО фондового рынка, основными целями деятельности NASD являются содействие развитию рынка, внедрение правил осуществления фондовых операций, защита интересов инвесторов, обеспечение контроля за соблюдением законодательства, развитие внебиржевой торговли. По правилам SEC и NASD, участники рынка обязаны предоставлять ежемесячную и ежеквартальную финансовую отчетность, они также должны уведомлять NASD, если размер чистого капитала упадет ниже определенного уровня.

Для предотвращения недобросовестной деятельности ассоциация пристально наблюдает за торговлей ценными бумагами не только из своего списка, но и за так называемыми «одноцентовыми» акциями (спекулятивные ценные бумаги, имеющие низкую цену и не удовлетворяющие критериям фондовых бирж). Относительно законодательной работы между NASD и SEC налажено тесное сотрудничество. Перед внесением каких-либо изменений Комиссия обычно проводит совещания с представителями NASD и фондовых бирж, поэтому лишь немногие правила изменяются или отменяются. Регулирование рынка ценных бумаг в Великобритании традиционно осуществляли сами его профессиональные участники. Закон о финансовых услугах (1986 г.) формально установил контроль государства над фондовым рынком, но фактически сохранилась традиционная система. Особенности рынка ценных бумаг континентальной Европы заключаются в том, что, во-первых, рынок здесь находится под сильным влиянием банков. Соответственно регулирование фондовых рынков осуществляется косвенно, в той мере, в какой государство регулирует банковскую деятельность. Во-вторых, особенность регулирования состоит в изначально повышенной роли государства в создании рынков и надзоре за ними. Так, в ряде стран (Италия, Франция, Швейцария) многие фондовые биржи действуют как госучреждения. Например, в Германии надзор за деятельностью фондового рынка осуществляют правительственные органы земель. Они выдают лицензии, осуществляют регистрацию уставов фондовых бирж, издают инструкции, регулирующие их деятельность, утверждают размеры и структуру взносов, взимаемых биржей, контролируют текущую деятельность через назначаемых государственных биржевых комиссаров. Курс-маклер, центральная фигура германской фондовой биржи, административно подчинен государственным властям.

12. Рынок государственных ценных бумаг в России

История рынка государственных ценных бумаг в РФ вкратце такова. В конце 1992 г. в России был принят Закон от 13.11.1992 г. № 3877-1 «О государственном внутреннем долге Российской Федерации», который можно считать отправной точкой на пути к цивилизованному регулированию доходов и расходов государства, денежного обращения, объемов централизованных инвестиций и др. Этот закон – предпосылка к созданию финансового рынка, своего рода правила участия государства в этом рынке.

В это же время Банк России провел экспериментальный аукцион по размещению Первого внутреннего республиканского займа РСФСР 1991 г.

Характеристики этого займа:

1) срок обращения – 3 г.;

2) купонная ставка – 8,5 %.

В ходе аукциона было реализовано облигаций на сумму 55 млн руб. и, кроме того, были опробованы новые для России технологии выпуска и размещения облигаций:

1) безбумажный выпуск;

2) аукционный сбор заявок;

3) определение цены реализации на основе конкуренции ценовых предложений продавца и покупателей.

Опыт этого аукциона показал, что для создания широкого рынка государственных ценных бумаг необходимо:

1) совершенствование нормативной базы, что в некоторых случаях требует законодательно-нормативного определения новых понятий, таких как дисконт, электронные платежные документы;

2) создание негосударственной (коммерческой) сети организаций, прежде всего банков, осуществляющих роль посредников-организаторов рынка между ЦБ и массой инвесторов;

3) техническое обеспечение современного уровня осуществления торговли, расчетов и учета. Следующим этапом на пути становления рынка ГКО стала начатая 10 августа 1992 г.

ЦБ РФ постоянная торговля облигациями Государственного республиканского внутреннего займа РСФСР 1991 г. (тридцатилетний заем).

Его основные параметры:

1) объем – 80 млрд руб.;

2) номинал облигаций – 100 000 руб.;

3) срок обращения – 30 лет (с 1 июля 1991 г. по 30 июня 2021 г.).

Этот заем был первым, котируемым ЦБ.

Для осуществления прорыва на рынке важно было обеспечить появление краткосрочных бумаг (срок обращения 3–6 месяцев), торговля и расчеты по которым требуют внедрения новых технологий, обеспечивающих быстрые расчеты и масштабную торговлю.

Вследствие того, что конечной целью современной товарной экономики является получение прибыли, любая деятельность в сфере экономики направлена на увеличение прибыли. Одним из средств увеличения прибыли является вложение (инвестирование), поэтому важно выбрать наиболее целесообразный рынок для инвестирования капитала.

Денежные средства могут быть вложены в различные рынки, и на каждом рынке будет иметь место определенный, отличный от другого прирост, но для вложения, несомненно, требуется накопление, поэтому важно найти первоначальный капитал или накопить его. Можно рассматривать рынок с двух сторон: с одной стороны – как рынок для накопления, с другой – как рынок для инвестиций.

К рынкам, на которых можно накопить или получить капитал, относится рынок ценных бумаг наравне с рынком банковских капиталов, валютным рынком, рынком страховых и пенсионных фондов. Иными словами, рынок, на котором преобладают финансовые отношения, называется финансовым рынком, а в его состав входят денежный рынок и рынок капиталов. Под денежным рынком понимается рынок краткосрочных кредитных операций, который в свою очередь подразделяется на учетный рынок, межбанковский рынок и валютный рынок. На учетном рынке основными объектами купли-продажи являются казначейские и коммерческие векселя и другие краткосрочные ценные бумаги, межбанковский рынок функционирует за счет предоставления кредитов банками друг другу сроками от одного дня до пяти лет, валютный же рынок обслуживает международный платежный оборот.

13. Федеральная служба по финансовым рынкам России

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР России) является федеральным органом исполнительной власти, осуществляющим функции по принятию нормативных правовых актов, контролю и надзору в сфере финансовых рынков (за исключением страховой, банковской и аудиторской деятельности).

Рынок ценных бумаг в большинстве развитых стран находится под воздействием государственного регулирования.

В России ведущая роль в регулировании рынка ценных бумаг принадлежит федеральному органу – Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР), которая, в свою очередь, делегировала значительную часть полномочий Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР). С момента своего образования НАУФОР накопила довольно значительный опыт, но остается еще очень широкое поле для совершенствования. Из положительных моментов работы нельзя не отметить появление системы раскрытия информации об эмитентах СКРИН «Эмитент», программы по защите прав и законных интересов инвесторов. В дальнейшем развитии российского рынка ценных бумаг, несомненно, нужно опираться на лучший мировой опыт. Наиболее срочным стратегическим вопросом, стоящим перед органами регулирования является создание и развитие государственной программы по поддержке отечественных инвесторов. Достаточно много усилий до сих пор направлялось на защиту прав инвесторов, при этом не уделялось никакого внимания финансовой грамотности потенциальных инвесторов. Сложно предлагать услуги финансового посредника в стране, где 97 % населения не имеет представления о различиях между акциями и облигациями, не говоря уже о более сложных понятиях типа «депозитарий» или «трансфер-агент». Понятно, что в одиночку ни одна даже самая крупная финансовая группа не сможет продвинуться в этом вопросе. Выходом в данной ситуации могла бы стать совместная государственная, на деньги международных институтов, выделяемых на развитие фондового рынка, и негосударственная, на взносы участников, программа по созданию и образованию отечественного инвестора – базового участника любого фондового рынка. Стремительное развитие рынка ценных бумаг в Интернете и тенденция к глобализации мировых рынков могут дать ощутимый приток инвестиций на российский рынок ценных бумаг при законодательной поддержке данного вопроса. Несомненно, при больших расстояниях и плохом уровне развития телекоммуникаций интернетизация рынка ценных бумаг облегчила бы в России доступ на рынок отечественных инвесторов. Из тактических задач, пожалуй, можно выделить следующие:

1) для защиты интересов НАУФОР должна создать страховой фонд из взносов участников на случай банкротства одного из них;

2) необходима срочная реорганизация налогового законодательства по инвестициям, т. к. существующая неопределенность способствует различному толкованию существующих законов в пользу представителей налоговых органов;

3) решение вопроса об открытии корреспондентских счетов брокерскими компаниями напрямую в ЦБ для ведения клиентских счетов. Это позволило бы устранить риск неплатежеспособности банка для брокера и его клиента;

4) уменьшение доходной части бюджета СРО не за счет радикального уменьшения текущих членских взносов для защиты интересов действующих участников;

5) формирование комиссий НАУФОР на общем собрании участников, а не решением совета директоров. Для полного представления интересов всех участников можно установить правила ротации для членов комиссий и совета директоров. Представляется целесообразным выбирать в органы СРО преимущественно собственников своего бизнеса на рынке ценных бумаг, их мотивация по развитию рынка несравненно выше, чем у просто топ-менеджеров крупных фирм.

14. Российский рынок государственных и корпоративных ценных бумаг

Рынок государственных ценных бумаг обычно занимает ведущее место в общем объеме рынка ценных бумаг (государственных и корпоративных). Российские государственные ценные бумаги по своим масштабам преобладают и на фондовом рынке в России.

С переходом к рыночной экономике российское государство стало более активно использовать рынок ценных бумаг. Активно использовать рынок ценных бумаг для привлечения средств в государственную казну заставило то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не^должен покрываться путем дополнительной денежной эмиссии, ибо с помощью использования рынка ценных бумаг стало возможным постепенное снижение инфляционных процессов в российской экономике первой половины 1990-х гг.

В этих целях государство предприняло несколько попыток привлечения средств предприятий и организаций, наиболее удачными из которых оказались в конечном счете выпуски ГКО, ОФЗ и частично казначейские обязательства.

В отличие от рынка корпоративных ценных бумаг рынок государственных облигаций в своей большей части является централизованным биржевым рынком. Ядром этого рынка стала Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), на которой сосредоточены торговля, расчетная и депозитная системы, обеспечивающие на современном уровне организацию торговли основными видами государственных ценных бумаг в режиме компьютерных биржевых торгов.

В отличие от рынка государственных ценных бумаг, который существовал в России на протяжении всего периода ее социалистического развития, рынок негосударственных, или корпоративных, ценных бумаг возродился в начале 1990-х гг. прежде всего в связи с началом процесса приватизации государственной собственности в 1992 г., а раньше – с образованием акционерных коммерческих банков и бирж.

Современную историю российского рынка корпоративных ценных бумаг можно разделить на три этапа.

Первый этап (1990–1992 гг.) – создание предпосылок для развития фондового рынка: образование фондовых бирж и рынка акций коммерческих банков, товарных и фондовых бирж.

Второй этап (1993 – первая половина 1994 гг.) – фондовый рынок существует в форме рынка приватизационных чеков.

Третий этап (со второй половины 1994 г. до настоящего времени) – начало обращения акций российских акционерных обществ; зарождение рынка корпоративных ценных бумаг в общепринятом понимании.

На первом этапе началось формирование законодательной базы российского рынка ценных бумаг. Были приняты Положения о выпуске и обращении ценных бумаг на фондовых биржах в РСФСР.

Второй этап – открытие, расцвет и закрытие рынка приватизационных чеков, которые были выпущены государством и выдавались гражданам России бесплатно. Последние обменивали их на акции приватизируемых предприятий, вкладывали в чековые инвестиционные фонды или продавали на биржевом и внебиржевом рынках.

Для третьего этапа развития российского рынка корпоративных ценных бумаг характерно:

1) дальнейшее развитие законодательной базы рынка;

2) прекращение и преобразование деятельности чековых инвестиционных фондов;

3) увеличение числа участников фондового рынка;

4) быстрое развитие страховых и негосударственных пенсионных фондов;

5) образование крупного вексельного рынка в стране;

6) создание организаций инфраструктуры фондового рынка (регистраторов, депозитариев, расчетных палат);

7) создание рынка первых фьючерсных контрактов (валютных).

В отличие от первого и второго этапов, в течение которых рынок в значительной мере был биржевым, на третьем этапе рынок корпоративных ценных бумаг практически полностью превратился во внебиржевой рынок. Биржевая торговля акциями приобрела второстепенное значение.

15. Финансовые институты рынка ценных бумаг

Созданию специализированных дополнительных финансовых институтов, которые обслуживают фондовую биржу, в значительной мере поспособствовал огромный оборот ценных бумаг. Важнейшим из таких финансовых институтов является клиринговая корпорация, которая представляет собой своеобразный брокерский кооператив. В число задач клиринговой корпорации входят такие, как выверка точности заключенных контрактов, бухгалтерская расчистка сделок, произведенных в течение дня с целью выявления встречных контрактов и их клирингового зачета, производство окончательных расчетов между брокерами, осуществляющими покупку и продажу, отправка ценных бумаг на соответствующие платежи.

Инвесторами являются лица, которые вкладывают денежные средства в ценные бумаги с целью получить доход. На рынке ценных бумаг в качестве таких лиц чаще всего выступают банки, являющиеся в то же время и посредниками, которые частично размещают краткосрочные ценные бумаги у своих клиентов. Примером такого размещения являются такие случаи, когда коммерческие банки одних корпораций предлагают бумаги другим корпорациям. Историческая эволюция рынка ценных бумаг представляет собой переход от преобладания индивидуальных инвесторов к доминированию институциональных инвесторов. Появление институциональных инвесторов является важным этапом в истории развития и существования рынка ценных бумаг. Возникает возможность чрезвычайного расширения круга покупателей финансовых инструментов, что влечет за собой рассредоточение риска помещения средств в ценные бумаги.

Траст-департаменты коммерческих банков стали первыми институциональными инвесторами, начавшими вкладывать в ценные бумаги средства, которые им доверили их клиенты для доходного помещения. Как показывает практика, в конце 1980-х гг. в управлении траст-департаментов коммерческих банков США находились активы частных лиц и деловых предприятий на сумму порядка 775 млрд долл.

Пенсионные фонды – государственные, местных органов власти, корпоративные и страховые компании – стали крупнейшими инвесторами сначала в США, а затем и в других развитых странах. Они извлекают огромные доходы путем инвестирования всех своих свободных средств в наиболее надежные ценные бумаги.

Конец бесплатного ознакомительного фрагмента.