IPO от I до O. Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков

? размер и объем торгов — не меньше 5 тыс. акционеров, во владении каждого из которых находится не менее 100 акций;

? количество акций в публичном обращении — не менее 2,5 млн акций, не принадлежащих инсайдерам компании или контролирующим компанию акционерам, членам их семей и другим концентрированным владельцам более 10 % акций;

? рыночная стоимость акций в публичном обращении — не менее $100 млн. Для компании, планирующей первоначальное размещение акций, необходимо письменное подтверждение от андеррайтера относительно ожидаемой стоимости акций в публичном обращении после IPO.

Компания также должна удовлетворять одному из следующих критериев:

? совокупные доходы до вычета налогов за последние три года — не менее $100 млн, а минимальный доход до вычета налогов за любые два из последних трех лет – не менее $25 млн;

? рыночная капитализация 1 — стоимость всех акций фирмы, установленная котировкой на фондовой бирже, не должна опускаться ниже $500 млн, выручка – ниже $100 млн за последние 12 месяцев, а совокупный операционный денежный поток за последние три года – ниже $100 млн;

? рыночная капитализация 2 — стоимость всех акций фирмы, установленная котировкой на фондовой бирже, не должна опускаться ниже $1 млрд, размер выручки – не менее $100 млн за последний год.

Если иностранная компания удовлетворяет всем этим критериям, но владеет акциями на предъявителя и не может подтвердить наличие требуемого числа независимых акционеров, то другой член биржи может спонсировать данную организацию и подтвердить ликвидность рынка для ее акций.

Провести листинг на NYSE в качестве американской компании можно при выполнении следующих условий:

? размер и объем торгов — возможны следующие варианты: 1) у компании не меньше 2 тыс. акционеров, у каждого из которых не менее 100 акций; 2) число акционеров – 2,2 тыс. и среднемесячный объем торгов за последние шесть месяцев не менее 100 тыс. акций; 3) число акционеров – менее 500 и минимальный ежемесячный объем торгов за последние 12 месяцев не ниже 1 млн акций, не менее 1,1 млн акций в публичном обращении;

? рыночная стоимость акций в публичном обращении — не ниже $60 млн в случае IPO и ниже $100 млн для других размещений. Для компании, планирующей первоначальное размещение акций, необходимо письменное подтверждение от андеррайтера относительно ожидаемой стоимости акций в публичном обращении после IPO.

Кроме того, компания должна отвечать одному из следующих требований:

? доход до вычета налогов — не меньше $2,5 млн за последний год, а доход за каждый год из последних двух лет – не меньше $2 млн. Совокупные доходы до вычета налогов за последние три года не должны опускаться ниже $6,5 млн, а за последний год – ниже $4,5 млн. Все три года прибыль должна быть положительной;

? рыночная капитализация 1 — не меньше $500 млн, совокупная выручка за последние 12 месяцев не ниже $100 млн, а минимальный чистый денежный поток за последние три года – не ниже $25 млн;

? рыночная капитализация 2 — не меньше $1 млрд, а выручка за последний год – не меньше $100 млн.

Основные критерии корпоративного управления:

1. Не менее двух внешних директоров в совете директоров компании. До начала проведения листинга необходимо назначить хотя бы одного внешнего директора, а второго – в срок не позднее одного года после завершения операции. Внешний директор не должен быть сотрудником, управляющим, бывшим менеджером организации или ее дочерней компании, а также родственником генерального директора. Он не может быть членом организации, которая выступает в качестве консультанта или советника данной компании; не может получать от компании за свои услуги оплату на постоянной основе или гонорар помимо зарплаты за выполнение обязанностей члена совета директоров.

2. Аудиторский комитет организации должен состоять из директоров, независимых от менеджмента компании. Компания не может ограничить право голосования акционеров. Представители биржи обязаны рассматривать все необычные положения, связанные с правом голосования акционеров.

В целом NYSE одобряет любую корпоративную структуру иностранной организации, если она согласуется с законодательством страны, в которой компания инкорпорирована.

В соответствии с правилами этой площадки акции иностранного эмитента должны быть зарегистрированы и обращаться на другой бирже. Или же акциям необходимо пройти процедуру первоначального размещения и регистрации в SEC. Если компания планирует листинг АДР, то она должна выпустить не менее 100 тыс. депозитарных расписок. Помимо этого существуют три альтернативных стандарта для иностранных компаний, желающих провести листинг на Nasdaq National Market System:

Стандарт 1. Собственный акционерный капитал – не менее $15 млн. Объем доходов до уплаты налогов за последний год или за любые два из трех последних лет – не менее $1 млн. Количество акций в публичном обращении – не менее 1,1 млн. Рыночная стоимость акций в публичном обращении – не ниже $8 млн. Минимальная цена акции – $5. Число акционеров – не меньше 400. Наличие не менее трех активных маркетмейкеров.

Стандарт 2. Собственный акционерный капитал – не менее $30 млн. Не менее 1,1 млн акций в публичном обращении. Опыт работы – не менее двух лет. Рыночная стоимость акций в публичном обращении – не ниже $18 млн. Минимальная цена акции – $5. Не менее 400 акционеров. Не менее трех маркетмейкеров.

Стандарт 3. Рыночная капитализация (или выручка, или активы) за последний год или за любые два из трех последних лет – $75 млн. Не менее 1,1 млн акций в публичном обращении. Рыночная стоимость акций в публичном обращении – $20 млн. Минимальная цена акции – $5. Не менее 400 акционеров. Не менее четырех маркетмейкеров.

Основные требования к корпоративному управлению:

1. Распространение среди акционеров задолго до годового собрания акционеров копий годового отчета компании, содержащего финансовую отчетность организации и всех ее дочерних компаний. Не менее двух независимых директоров в совете директоров компании.

2. Учреждение аудиторского комитета, большинство членов которого составляют независимые директора. Компания обязана проводить годовое собрание акционеров и заблаговременно уведомлять биржу о его проведении. Ни при каких обстоятельствах при голосовании в собрании не может участвовать менее 1/3 голосующих акций.

3. Организации нужно получить одобрение акционеров при выпуске новых акций, если они предназначены менеджерам компании, если выпуск новых акций приведет к смене контроля над корпорацией, а также в случае приобретения акций или активов другой компании и т. д. Компания не может предпринимать действий, ограничивающих право голосования по голосующим акциям. Если какое-либо из требований не является обязательным в стране инкорпорации, иностранная компания может направить петицию об освобождении от его выполнения.

Базовые требования, предъявляемые к желающим оформить регистрацию на Nasdaq Small Cap Market, аналогичны описанным выше. Помимо этого необходимо наличие собственного акционерного капитала размером не менее $5 млн и соблюдение одного из следующих условий:

? рыночная капитализация компании – не меньше $50 млн;

? чистая прибыль (за последний год или за два из последних трех лет) – не ниже $750 тыс.;

? количество акций в публичном обращении – не менее 1 млн;

? количество акционеров – не менее 300 человек.

Для получения листинга на Nasdaq Small Cap Market компания также должна уплатить денежный взнос.

Европейские площадки

LSE привлекает российских эмитентов более простой по сравнению с площадками США системой регулирования рынка ценных бумаг и меньшими затратами, а также большим по сравнению с Россией количеством инвесторов, способных обеспечить акциям высокую ликвидность. Однако требования основной площадки LSE достаточно жесткие, поэтому многие российские компании, проводящие первоначальное размещение своих акций, выбирают секцию альтернативных инвестиций – AIM/LSE (табл. 3.6).

Таблица 3.6

Различия в критериях допуска на основную площадку LSE и AIM

^{Источник: данные LSE.}

Популярность AIM среди эмитентов объясняется несколькими причинами: максимально простой процедурой и невысокой стоимостью допуска (не более 5 % от объема привлекаемых инвестиций); гибкой системой регулирования, не предъявляющей жестких требований к эмитенту и его ценным бумагам; доступ к инвестиционным ресурсам крупнейшего европейского рынка капитала; возможность заявить о себе большому кругу потенциальных инвесторов и получить финансирование для дальнейшего развития.

Кроме того, AIM дает эмитенту ряд других очевидных преимуществ: в частности, позволяет повысить капитализацию (по оценкам некоторых экспертов, на 60–70 %) и получить представление о реальной рыночной стоимости компании. С выходом на рынок повышается статус и улучшается репутация компании, формируется положительный инвестиционный имидж. Наконец, допуск компании к торгам на AIM может служить первым шагом к официальному листингу на основной площадке LSE, а это дает качественно новые финансовые возможности.

В отличие от основной площадки LSE для допуска на AIM эмитент не должен соблюдать условие по минимальному размеру капитализации и присутствию на рынке в течение определенного времени. Акции эмитента могут не находиться в публичном обращении и не участвовать в торгах. Минимальные формальные требования к компаниям, планирующим размещение на AIM, следующие:

? наличие назначенного консультанта;

? наличие назначенного брокера;

? отсутствие ограничения на свободный трансферт акций компании;

? наличие отчетности по US GAAP, UK GAAP или МСФО;

? наличие регистрации как публичной компании с ограниченной ответственностью или ее иностранного эквивалента;

? обеспечение достаточного оборотного капитала в течение как минимум 12 месяцев после допуска к торгам;

? подготовка документа о допуске на AIM, который содержит всю необходимую для инвесторов информацию. В случае публичного размещения этот документ отвечает всем требованиям к проспекту.

При рассмотрении вопроса о допуске конкретной компании к размещению на бирже особенно тщательно изучаются следующие аспекты ее деятельности:

1. Наличие управленческой команды с опытом управления публичной компанией. Способность менеджеров компании продемонстрировать финансовую чистоплотность и навыки финансового управления.

2. Наличие жизнеспособной бизнес-модели, перспективы развития бизнеса и увеличения прибыли.

3. Способность брокера привлечь необходимые средства по цене, удовлетворяющей собственников компании.

Компания должна работать в растущем секторе экономики. Желательно, чтобы ее продукция отличалась качеством или инновационностью, за что могла бы получить на рынке ценовую премию. Если же компания производит стандартную продукцию, то она должна быть крупным поставщиком данной продукции на рынок.

Наиболее важный критерий при оценке компании – профессионализм управленческой команды. Директора компании должны быть полностью осведомлены и осознавать все издержки и обязательства, связанные с размещением на бирже. Они должны понимать, что размещение акций на AIM отнюдь не самый удобный способ продать свою долю в компании и выйти из бизнеса. Размещение акций следует рассматривать как источник долгосрочного капитала для развития бизнеса.

Что касается корпоративного управления, то публичной компании необходимо обеспечить защиту прав всех ее акционеров, а также совпадение интересов ее менеджеров и акционеров. Вознаграждение менеджеров должно включать пакет опционов на акции фирмы, мотивирующий менеджеров работать на благо бизнеса в целом. Также необходимо, чтобы в совет директоров компании входили независимые директора, представляющие интересы внешних акционеров. Важно, чтобы руководство фирмы было готово в определенные сроки осуществить необходимые изменения, чтобы повысить уровень корпоративного управления в компании.

На AIM/LSE специально в помощь небольшим молодым фирмам, не имеющим опыта управления публичными компаниями, создана должность финансового советника, который решает, соответствует ли данная компания требованиям AIM, а также объясняет ее директорам короткие и гораздо менее детализированные по сравнению с основной площадкой правила AIM.

Совместно с назначенным советником эмитент готовит документы, необходимые для допуска и размещения на AIM. Советник сопровождает эмитента в течение всего времени, пока его акции торгуются на рынке альтернативных инвестиций. В частности, консультирует эмитента по вопросам допуска к торгам, координирует консультантов, сопровождает эмитента после допуска (в том числе по вопросам раскрытия информации).

На втором этапе размещения, за десять рабочих дней до предполагаемой даты допуска, эмитент представляет на биржу предварительное заявление, содержащее основные сведения о компании: наименование, местонахождение, сферу деятельности, данные о ценных бумагах, руководстве, основных акционерах, а также наименования и адреса назначенного консультанта и брокера.

На третьем этапе, за три рабочих дня до предполагаемой даты допуска, эмитент представляет на биржу заявление на допуск. Оно включает в себя формальную заявку, декларацию назначенного советника, подтверждение оплаты регистрационного взноса и шесть копий заявки на допуск. Заявка представляет собой объемный документ с детальным раскрытием данных об эмитенте. На основании указанных документов биржа осуществляет допуск акций эмитента к торгам.

Следует четко разграничивать функции назначенного советника и брокера, несмотря на то что исполнять обе роли может одна и та же организация. Советник дает компании рекомендации по разнообразным вопросам, связанным с корпоративными финансами, управляет процессом размещения акций на бирже и выступает регулятором со стороны биржи по отношению к компании. Основная роль брокера – привлекать институциональных инвесторов, обеспечивать стабильность торговли акциями компании после размещения, публиковать аналитические отчеты о компании и поддерживать постоянный интерес инвесторов к акциям компании.

Расходы компании по выходу на AIM зависят от ее готовности к этому шагу. Так, дополнительных расходов может потребовать устранение рисков, связанных с правом собственности на активы, серьезным несоответствием лицензиям и разрешениям, слабым корпоративным управлением, не позволяющим гарантировать инвесторам возврат, сохранность и ликвидность инвестиций. При отсутствии подобных рисков затраты, связанные с подготовкой размещения, составляют около $400–500 тыс. плюс оплата услуг брокера (около 3–5 % от размещенных средств). Годовые платежи AIM составляют не более $10 тыс., и это на порядок ниже расходов, которые несет эмитент при размещении на основной площадке любой биржи. Кроме того, процедура вторичного размещения акций дается компании намного проще и дешевле обходится.

Следует также отметить, что в последнее время британские регуляторы озабочены тем, что все IPO, проходящие на LSE, называются лондонским листингом, и предлагают сузить это понятие, а также ввести более жесткий контроль по аналогии с тем, который существует на американских площадках.

Управление Великобритании по финансовому регулированию и надзору (FSA) предлагает два варианта нововведений:

1. Согласно первому – статус «официального листинга» сохранят только компании, имеющие на LSE первичный листинг и соответствующие всем стандартам. Официальный листинг также будет распространяться на долговые инструменты и инструменты секьюритизации.

2. Депозитарные расписки и вторичный листинг в официальный лондонский листинг входить не будут, хотя и останутся на регулируемом рынке. При этом от компаний, расписки которых будут торговаться на LSE, потребуется соблюдать более жесткие стандарты: если сейчас им достаточно подтвердить соответствие своему национальному законодательству в этой области с указанием его отличий от британского, то после изменений потребуется полное соответствие британскому законодательству о корпоративном управлении.

Второй вариант предусматривает разделение официального листинга на два уровня. К первому отнесут акции компаний первого эшелона, соответствующих ужесточенным стандартам, – для них предлагается ввести понятие «компании с официальным листингом» в Великобритании. Вторая группа будет включать акции иностранных компаний, не соблюдающих эти стандарты, а также депозитарные расписки, долговые и секьюритизированные инструменты. Их функционирование будет регулироваться в соответствии с более мягкими требованиями Евросоюза.

Предложения пока не касаются Alternative Investment Market (AIM) – рынка для нелистингованных ценных бумаг, где размещалось большинство российских эмитентов. Но у AIM существует другая серьезная проблема, – по мнению большинства эмитентов, там низкая ликвидность, что ставит под сомнение выгоды от экономии на стоимости процедуры листинга. Более того, исторически AIM возник и развивался как площадка для размещения компаний малой капитализации, и это до сих пор отражается в структуре представленных на ней инвесторов.

Окончательный вариант дополнений FSA намерена опубликовать в третьем квартале 2008 г. Однако уже сейчас очевидно, что LSE будет постепенно терять популярность среди российских эмитентов и проигрывать не только другим европейским площадкам – выйти на них сегодня гараздо проще благодаря менее строгим стандартам Европейского союза, – но и российским, капитализация которых значительно увеличилась за последнее время.

Деятельность Европейских фондовых рынков регулируется общим стандартом Европейского союза, поэтому условия размещения на большинстве из них во многом схожи. Рассмотрим их специфику на примере наиболее популярной среди российских эмитентов площадки – Deutsche Borse, или Франкфуртской фондовой биржи.

Deutsche Borse (DB) является крупнейшей биржей Германии. На нее приходится большая часть операций с ценными бумагами в стране, и по мере формирования объединенного европейского рынка капитала она постепенно становится основной континентальной площадкой (рис. 3.11).

Рисунок 3.11

Ликвидность основных европейских площадок

На DB существуют 5 площадок:

? регулируемые биржей:

– Открытый рынок

– Вступительный стандарт (Entry Standard)

? регулируемые нормативной базой ЕС:

– Общий стандарт (General Standard) – регулируемый рынок Франкфурта

– Общий стандарт (General Standard) – официальный рынок Франкфурта

– Первоклассный стандарт (Prime Standard).

Является наиболее жестко регулируемым стандартом размещения на Франкфуртской бирже. Это связано с тем, что Prime Standard ориентирован на компании, стремящиеся привлечь широкую базу международных инвесторов.

Регистрируемые в этом сегменте компании обязаны представлять квартальные отчеты на английском и немецком языках и публиковать корпоративный календарь в Интернете. Они также должны проводить как минимум одну аналитическую конференцию в год.

Является альтернативной площадкой Deutsche Borse. Листинг в соответствии с Entry Standard ориентирован в первую очередь на компании малого и среднего размера.

Компании согласно требованиям Entry Standard в течение 6 месяцев с конца отчетного периода должны публиковать заверенные аудитором годовые финансовые отчеты, включая отчет руководства, на немецком или английском языках. Финансовые отчеты эмитентов стран ЕС должны быть подготовлены в соответствии с национальными стандартами финансовой отчетности (например, в Германии в соответствии со стандартами HGB) или в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (IFRS). Финансовые отчеты эмитентов стран, не входящих в ЕС, должны быть подготовлены в соответствии с IFRS или аналогичными стандартами наподобие GAAP (США).

По истечении месячного периода компании обязаны предоставлять инвесторам ежеквартальные промежуточные отчеты. Кроме того, должны публиковаться новости компании, которые могут оказать существенное влияние на стоимость ее акций. На веб-странице компании должны быть доступны краткий профиль компании, обновляемый ежегодно, а также постоянно обновляемый корпоративный календарь,

Для регистрации в сегменте General Standard компании должны отвечать минимальным требованиям прозрачности согласованного европейского рынка капиталов.

General Standard подходит компаниям, которые прежде всего нацелены на немецких инвесторов. Эмитенты в General Standard должны издавать годовые финансовые отчеты, включая отчет руководства, в течение четырех месяцев с конца финансового года; с 2005 г. необходимо применение IFRS. Кроме того, промежуточный отчет должен быть опубликован в течение двух месяцев с конца отчетного периода. Эмитент также должен придерживаться принципов раскрытия информации – публиковать новости компании, которые могут влиять на биржевой курс ценных бумаг, а кроме того, информацию о том, удалось ли компании достигнуть в том или ином отчетном периоде ранее заявленных показателей.

Структура затрат на проведенное IPO на Deutsche Borse аналогична затратам на других площадках. И в целом на основной площадке варьируется от 2 до 5 % объема эмиссии, в зависимости от договоренностей, достигнутых с андеррайтерами и консультантами (табл. 3.7).

Таблица 3.7

Затраты на листинг на Deutsche Borse

Если компания проводит IPO или частное размещение на альтернативной площадке, то структура затрат будет выглядеть следующим образом:

1) оплата листинга на Alternext: от €7500 до €300 000;

2) оплата аудита (включая «тщательную проверку»): от €50 000 до €300 000;

3) оплата юридических услуг: от €50 000 до €300 000;

4) аванс спонсору листинга: от €100 000 до €250 000 евро;

5) оплата спонсору по итогам включения в листинг: от 2,5 до 5 % (выплачивается сверх аванса).

Российские площадки

Если российский эмитент планирует небольшой объем размещения, имеет ограничения на затраты, не соответствует некоторым критериям зарубежных площадок и в своей стратегии развития планирует ориентироваться в основном на внутренний рынок, то для него целесообразно проводить IPO на российских биржевых площадках. Этому способствует как значительный рост капитализации российского фондового рынка, так и изменения в законодательстве, призванные сделать размещение на российских биржах максимально удобным для эмитента.

Так, стремясь привлечь эмитентов на российские площадки, ФСФР России внесла в 2006 г. ряд изменений в стандарты эмиссии и регистрации проспектов ценных бумаг. Специально для целей IPO был создан котировальный список «В». В него включаются ценные бумаги эмитента, впервые размещающего бумаги по открытой подписке при помощи брокера, а также эмитента, впервые предлагающего бумаги для публичного обращения через биржу (или с привлечением брокера) для совершения сделок, направленных на отчуждение акций.

За последние два года капитализация российских площадок значительно выросла, и по итогам 2007 г. ММВБ входит в 10 крупнейших мировых бирж по объему торгов. Основными российскими площадками являются Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Российская торговая система (РТС) (рис. 3.12).

Рисунок 3.12

Объем торгов на основных российских площадках

^{Источник: ММВБ.}

Следует также отметить, что организационные издержки IPO на российских площадках значительно меньше, чем на зарубежных, а при условии соблюдения международных стандартов раскрытия информации и финансовой отчетности листинг на российских биржах предполагает участие как российских, так и международных инвесторов (табл. 3.8).

Таблица 3.8

Сравнительная характеристика организационных издержек на IPO на российских и зарубежных площадках

^{Источник: данные ММВБ.}

Дополнительными преимуществами проведения IPO в России являются известность среди отечественных инвесторов и невысокие издержки на процедуру листинга (включение в котировальный лист – до $2 тыс.; проведение экспертизы ценной бумаги – до $3 тыс.; поддержание ценной бумаги – до $500 в год) (рис. 3.13).

Рисунок 3.13

Соотношение объемов IPO в России и за рубежом

^{Источник: ММВБ.}

Учитывая все вышесказанное, общая рекомендация следующая: размещать акции нужно там, где эмитент предполагает платежеспособный спрос на них, что означает рост котировок и капитализации (а ведь именно в этом заинтересована компания, принимающая решение стать публичной) (рис. 3.14).

Рисунок 3.14

Российские площадки: расширение базы инвесторов

^{Источник: ММВБ.}

Потенциальным эмитентам, готовящим публичное размещение акций в России, необходимо также учитывать следующие требования:

? обязательное раскрытие решения совета директоров в «Вестнике ФСФР»;

? установление единой цены выпущенных акций в течение дня размещения;

? равенство всех категорий инвесторов при размещении;

? предоставление существующим акционерам преимущественного права выкупа акций нового выпуска в течение 45 дней. При этом цена размещения акций на открытом рынке не должна отличаться от цены предложения акционерам более чем на 10 %;

? запрет вторичного обращения ценных бумаг до государственной регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг;

? запрет на инвестирование средств пенсионных, страховых фондов и ПИФов в отечественные первичные бумаги (однако вышеуказанные российские финансовые институты могут свободно приобрести первичные акции на вторичном рынке).

Необходимо также отметить, что на российских площадках, как и на зарубежных фондовых рынках существуют несколько котировальных списков, которые позволяют эмитенту предлагать свои акции различным типам инвесторов (табл. 3.9).

Таблица 3.9

Изменение структуры инвесторов в зависимости от раздела списка ценных бумаг

^{Источник: РТС.}

Котировальный список «В» («Вариантный») был введен с целью сокращения времени, которое требуется компаниям-эмитентам как для выхода на IPO в России, так и для проведения «двойного» (международного) IPO. У эмитентов появилась возможность сразу размещать свои ценные бумаги в котировальном списке фондовой биржи, без предварительного трехмесячного ожидания, и торговаться во «внесписке» (списке ценных бумаг, допущенных к торгам без прохождения процедуры листинга).

Котировальный список «И» («Инвестиционный») был введен в числе мер, предпринятых ФСФР России, чтобы стимулировать эмитентов малой и средней капитализации осуществлять привлечение внешнего финансирования на рынке ценных бумаг (табл. 3.10).

Таблица 3.10

История введения котировальных списков на российских фондовых биржах

^{Источник: РТС.}

С появлением котировальных списков «В» и «И» сформировались новые разделы списка ценных бумаг, допущенных к торгам. Причем эти разделы условно можно разделить на две группы: «постоянные» и «промежуточные».

Постоянные разделы списка ценных бумаг, допущенных к торгам:

1) ценные бумаги, включенные в котировальный список «А» («Абсолютный») первого уровня;

2) ценные бумаги, включенные в котировальный список «А» («Абсолютный») второго уровня;

3) ценные бумаги, включенные в котировальный список «Б» («Базовый»);

4) ценные бумаги, допущенные к торгам без прохождения процедуры листинга (внесписочные ценные бумаги).

В постоянных разделах списка ценные бумаги эмитента могут находиться неопределенный период времени при условии выполнения всех требований фондовой биржи.

Промежуточные разделы списка ценных бумаг, допущенных к торгам:

1) ценные бумаги, включенные в котировальный список «В» («Вариантный»);

2) ценные бумаги, включенные в котировальный список «И» («Инвестиционный»).

В промежуточных разделах списка ценные бумаги эмитента могут находиться только строго определенный период времени, по истечении которого они должны быть переведены в постоянные разделы списка ценных бумаг, допущенных к торгам.

Фактически, промежуточные разделы списка ценных бумаг ориентированы прежде всего на проведение размещений (в том числе и IPO) ценных бумаг эмитентов. Допуск к торгам на фондовой бирже с прохождением процедуры листинга и включением акций эмитента в котировальные списки «В» и «И» осуществляется на сроки, не превышающие полгода (6 месяцев) и 5 лет соответственно с даты включения ценных бумаг эмитентов в соответствующие котировальные списки. По истечении указанных сроков ценные бумаги эмитентов должны быть переведены в постоянные разделы списка ценных бумаг при условии соответствия ценных бумаг и их эмитентов требованиям, предъявляемым для включения этих ценных бумаг в постоянные разделы списка ценных бумаг (табл. 3.11).